期權(quán)與公司理財(2)-閱讀頁
2025-01-16 22:15本頁面
【正文】 兩種股票價格下投資價值應(yīng)相等： Su–m Cu= Sd –m Cd 于是： 將數(shù)據(jù)S=50，u=1.2，d=0.8，Cu=10， Cd =0，代入公式，可得，m=2，即購買一股股票同時出售2份看漲期權(quán)，可以實現(xiàn)套期保值，m也稱為套期保值率。則pCu+(1p)Cd則是期權(quán)的預(yù)期收益，期權(quán)價值C就是該預(yù)期收益的現(xiàn)值。,BlackScholes定價模型的應(yīng)用： 某股票現(xiàn)在的價格為30元，股票收益率的方差為0.09，無風(fēng)險利率為10%，計算執(zhí)行價格為30，有效期限為6個月的歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的價格。 存在股息情況下的BlackScholes模型的調(diào)整： 如果在期權(quán)的有效期限內(nèi)，股票支付現(xiàn)金股息，除息后，股票價格將下降，因此，看漲期權(quán)的價格下降，而看跌期權(quán)的價格將上升。,第四節(jié) 期權(quán)理論的應(yīng)用—— 財務(wù)決策中的期權(quán),公司的許多財務(wù)決策充滿著期權(quán)特征。 一、作為期權(quán)的股票和債券 股票和債券與公司之間的關(guān)系可以用期權(quán)來表達(dá)，請參見教材第440442頁。將在在長期籌資一章中介紹。 公司實行經(jīng)營者股票期權(quán)的理由，主要有： 將經(jīng)營者的利益與投資者的利益掛鉤，使經(jīng)營者注重長期股東價值的創(chuàng)造； 股票期權(quán)將經(jīng)營者的報酬置于風(fēng)險之中，經(jīng)營者的報酬與公司業(yè)績掛鉤； 利用期權(quán)可以使公司減少經(jīng)營者的基本薪酬，消除主管人員與一般雇員之間薪金差距較大招致的道德壓力； 股票期權(quán)可幫助經(jīng)營者合理避稅。,四、投資決策中的期權(quán),投資決策的期權(quán)，本質(zhì)上是企業(yè)投資和經(jīng)營活動中具有的靈活性。 （一）拓展的期權(quán)——后續(xù)投資機(jī)會的價值 投資決策中的拓展期權(quán)，使公司具有了進(jìn)一步擴(kuò)張，進(jìn)行后續(xù)投資機(jī)會的價值。,然而，如果進(jìn)行該項投資使公司有機(jī)會在將來進(jìn)行后續(xù)的第二期投資。于是： 該投資項目的價值=NPV+期權(quán)的價值 假設(shè)：三年后進(jìn)行第二期投資的決策： 第二期的投資估計為9億元； 第二期投資的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為4.63億元(0年)； 第二期投資現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差為35%； 無風(fēng)險利率為10%。 根據(jù)期權(quán)評價公式：該看漲期權(quán)的價值為0.55億元?？梢姡紤]拓展期權(quán)后，該項目是一個可行的項目。當(dāng)投資項目的放棄價值大于項目后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，或現(xiàn)在放棄比未來某一時刻放棄更好時，就應(yīng)該放棄項目，抽走資金，用于更好的項目。但如果該項目在第二年末出售可得100萬元，考慮這個放棄價值，項目現(xiàn)金流量可調(diào)整為： 此時,NPV=22.02萬元，項目應(yīng)接受,并在2年后考慮放棄。 A技術(shù)采用專用設(shè)備，不能轉(zhuǎn)作它用，何時終止均無殘值，但經(jīng)營成本較低，現(xiàn)金流量如下：,B生產(chǎn)技術(shù)采用通用設(shè)備，可轉(zhuǎn)作它用或銷售，但經(jīng)營成本較高。按此法應(yīng)選擇A方案。 期權(quán)的方法：B方案在第一年末有執(zhí)行價格為16萬元的看跌期權(quán)。 首先計算B技術(shù)在各節(jié)點的價值： 第三年末，價值為零。假定無風(fēng)險利率為10%。 Cu=0,Sd=5.56。 因此，B技術(shù)方案的價值大于A技術(shù)方案的凈現(xiàn)值。 除了評估新項目以外，放棄期權(quán)的分析也可用于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)。,（三）延期的期權(quán)——項目投資時機(jī)的選擇權(quán),有些項目，公司不必立即實施。當(dāng)然，這樣做意味著要放棄早期現(xiàn)金流量，也可能失去“先行優(yōu)勢”。 教材中第445頁和463頁列舉了兩個這方面的例子。 某石油公司正在考慮購買一急于出售價格為1萬美元的邊遠(yuǎn)地區(qū)的油田。每桶現(xiàn)金支出16美元，但未來第一年是油價最不確定的一年。預(yù)計有50%的可能，油價會提高到35美元/桶，也有50%的可能會降到每桶5美元。假定油田壽命無限長，折現(xiàn)率為10%，問公司是否應(yīng)購買該油田并立即開采？ 按傳統(tǒng)決策方法分析，未來油價的期望值為每桶20美元（3550%+5 50%），每桶油的凈現(xiàn)金流量為4美元， 則凈現(xiàn)值為： NPV= 150+(41)/10%= 51+40= 11萬美元 由于凈現(xiàn)值小于0，該公司似乎不應(yīng)購買油田并開采。第一個決策是購買油田，這相當(dāng)于購買看漲期權(quán)，權(quán)利金即購買成本1萬美元；第二個決策是決定是,否立即鉆探開采，這相當(dāng)于是否以50萬美元的價格執(zhí)行期權(quán)。理論上說，看漲期權(quán)一般不應(yīng)立即執(zhí)行，而應(yīng)當(dāng)?shù)鹊接欣麜r機(jī)再執(zhí)行。如果一年后油價漲到35美元，則鉆探開采，可獲得150+（3516）/0.1=139萬美元的凈現(xiàn)值；如果一年后油價降為5美元，則放棄開采，損失只有1萬美元
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