【正文】 r market)。而場(chǎng)外市場(chǎng)交易的期權(quán)要素可以按交易雙方的需要確定。 2.期權(quán)的買(mǎi)方與賣(mài)方： 期權(quán)的買(mǎi)方常稱為期權(quán)的持有人。,3.期權(quán)價(jià)格(option price)：期權(quán)價(jià)格有時(shí)也稱為期權(quán)費(fèi)或權(quán)利金，指期權(quán)的買(mǎi)方為獲得期權(quán)而向賣(mài)方支付的價(jià)格。通常以每股金額表示而不是以每份和約表示，如一份買(mǎi)權(quán)費(fèi)2元，則一份含100股股票的期權(quán)和約的價(jià)格為200元。 5.期權(quán)交易的保證金：在期權(quán)交易中，期權(quán)的買(mǎi)方不需要保證金。 交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格變化調(diào)整交納保證金的標(biāo)準(zhǔn)。 例如，2002年6月25日ABC公司股票每股市價(jià)100元，股票的看漲期權(quán)市價(jià)為每股4元，執(zhí)行價(jià)格為每股110元，期權(quán)到期日為12月25日，每份期權(quán)和約含100股。 如果12月25日股票市價(jià)升至每股116元，李先生當(dāng)然要執(zhí)行期權(quán)，收入為（116110）100=600元。 應(yīng)當(dāng)指出：期權(quán)交易是一種零和博弈，買(mǎi)方所得就是賣(mài)方所失；買(mǎi)方所失就是賣(mài)方所得。 因此，期權(quán)在到期日的價(jià)值取決于期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系。 1.看漲期權(quán) 看漲期權(quán)在到期日的價(jià)值 C=Max{SE，0} 式中：S——到期日股票每股市價(jià)； E—執(zhí)行價(jià)格,例如：某公司股票的歐式看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為15元，到期日該股票每股市價(jià)25元，此時(shí)，期權(quán)持有人將執(zhí)行期權(quán)，他可按15元購(gòu)進(jìn)股票，并可按25元售出，賺取10元，即期權(quán)在到期日的價(jià)值為2510=10元。上述情況一般圖示如下：,C,2.看跌期權(quán) 看跌期權(quán)在到期日的價(jià)值： P=Max{ES，0} 例如：看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為15元，當(dāng)?shù)狡谌展善笔袃r(jià)20元時(shí)，買(mǎi)方會(huì)放棄履約，期權(quán)價(jià)值為0；股票市價(jià)10元時(shí)，買(mǎi)方會(huì)執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)價(jià)值為5元?？紤]以下兩個(gè)策略： A：購(gòu)買(mǎi)一份看跌期權(quán)和一股股票； B： 購(gòu)買(mǎi)一份看漲期權(quán)和投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，投資額等于執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r。 先考察A方案在到期日的價(jià)值： 當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)S小于執(zhí)行價(jià)格E時(shí)，持有者肯定執(zhí)行期權(quán)，以執(zhí)行價(jià)格E出售股票，得到價(jià)值E，E=S+看跌期權(quán)價(jià)值P；當(dāng)股價(jià)S大于執(zhí)行價(jià)E時(shí)，看跌期權(quán)價(jià)值為0，手中只有股票的價(jià)值S。在有效的資本市場(chǎng)上，兩方案在任何時(shí)候都應(yīng)該具有相同的價(jià)值。上式也可表示為：P=CS+PE，它表示：購(gòu)買(mǎi)一份看跌期權(quán)等價(jià)于購(gòu)買(mǎi)一份看漲期權(quán)、出售一股股票并購(gòu)買(mǎi)價(jià)值為執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。因此后邊討論期權(quán)定價(jià)時(shí)，將主要考慮看漲期權(quán)。即購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)被期權(quán)價(jià)格的反向變化所抵消。,由于在股票價(jià)格上漲時(shí)，看跌期權(quán)不起作用；股票價(jià)格下跌時(shí)，看漲期權(quán)不起作用，所以上式可改寫(xiě)為：SC=PE 即：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值=股票價(jià)值看漲期權(quán)價(jià)值 當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，手中的股票升值，但由于出售了看漲期權(quán)，期權(quán)買(mǎi)方要求按履約價(jià)格購(gòu)買(mǎi)你手中的股票，結(jié)果你的資產(chǎn)價(jià)值保持不變。,二、看漲期權(quán)的價(jià)值界限,前面討論了期權(quán)在到期日的理論價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）。假如股票市價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格，理論上，期權(quán)價(jià)值為0，但在到期日之前，只要股票價(jià)格有超過(guò)執(zhí)行價(jià)格的可能性，期權(quán)的市價(jià)就會(huì)大于0。因此，看漲期權(quán)價(jià)值： 上限：不高于股票的市場(chǎng)價(jià)格。 即C max{S執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值，0} 事實(shí)上，按連續(xù)復(fù)利計(jì)算，執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值= E.ert，其中，e為自然對(duì)數(shù)之底≈2.71828；r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，t為距到期日的時(shí)間（關(guān)于連續(xù)復(fù)利見(jiàn)6566頁(yè)）。即實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，平值期權(quán)和虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零。 影響期權(quán)價(jià)值的因素主要有以下幾種： 1.股票的市場(chǎng)價(jià)格S 股票價(jià)格越高，則SE越大，因此，期權(quán)的價(jià)格越高。 3.期權(quán)的有效期限t： 期權(quán)的有效期限越長(zhǎng)，看漲期權(quán)的價(jià)格越高。,4.股票價(jià)格的波動(dòng)性σ： 看漲期權(quán)的持有人在股票價(jià)格上漲到超過(guò)執(zhí)行價(jià)格時(shí)會(huì)獲利，而當(dāng)股票價(jià)格下降到低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，最大的損失是支付的期權(quán)價(jià)格。 5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r： 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值越小，期權(quán)的價(jià)格越高。,對(duì)于看跌期權(quán)，股票價(jià)格S、執(zhí)行價(jià)格E、利率和發(fā)放股息四個(gè)因素的影響與看漲期權(quán)相反。,第三節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型,一、二項(xiàng)樹(shù)模型（binomial tree model） 二項(xiàng)樹(shù)模型是為期權(quán)及其它衍生證券定價(jià)的一個(gè)常見(jiàn)方法。 該期權(quán)用樹(shù)型圖表示如下：,假設(shè)某投資者目前購(gòu)買(mǎi)了一股股票同時(shí)出售m份看漲期權(quán)。,設(shè)一年后在