【正文】 ，這種方法支隊杠桿企業(yè)項目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本。目標比率一般按照市場價值而不是會計價值（又稱為賬面價值）來表示。三種方法計算的凈現(xiàn)值正好相等，從理論上也是如此，但在實踐中，特定的條件下總是有一種方法更便于計算。APV應(yīng)用較少?！铩铩镌诖嬖诔杀竞屠⒀a貼的情況下，APV法比FTE和WACC法更適用。但是，在有稅的情況下，杠桿所起的提高貝塔的作用要小一些。★附錄17A：調(diào)整凈現(xiàn)值（APV）法在杠桿收購評估中的應(yīng)用杠桿收購（LBO）是上市或非上市公司的一小部分權(quán)益投資者主要通過舉債對公司進行的收購。收購方一般希望在3~7年內(nèi)通過公開發(fā)行股票或被其他公司反收購來套現(xiàn)。在杠桿收購中，權(quán)益投資者希望能夠按規(guī)定時間清償債務(wù)。在這種情況下，由于資本結(jié)構(gòu)一直在變，所以調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）比加權(quán)平均資本成本法更加適用。股利一般指從利潤中分配給股東的現(xiàn)金。兩種形式：1. 現(xiàn)金——最常見。股利只發(fā)給在某一天之前登記的股東。三種表示方法：1. 每股支付的現(xiàn)金額（每股股利）2. 市價的百分比（股利收益率）3. 每股收益的百分比（股利支付率）股票在除息日之后將會下跌。他們建立如下假設(shè)：1. 既無稅收，又無交易費用，任何投資者都不可能通過其自身交易影響操縱股票市場。2. 所有投資者對于未來投資、利潤和股利具有相同的信念?！锕镜墓衫咦兓顿Y者可以通過股利再投資或出售部分股票而使其失效，最終得到自己期望的股利額。（股利政策只是某一時間的股利與另一時間股利的權(quán)衡。存在個人所得稅情況下，MM股利無關(guān)論不再成立。2. 公司經(jīng)理傾向于減少股利而尋求更有效的資金使用渠道?！鞠蚬蓶|發(fā)放利潤的一種重要形式公司可利用剩余的資金去回購自己的股票，以此代替發(fā)放現(xiàn)金股利?！镌谀壳岸惙ㄏ?，股東通常還是更偏好股票回購。公司從特殊的個人股東手中回購股票，稱之為“目標收購”。、股利與個人所得稅高股利收益率股票的預(yù)期稅前報酬率要大于股利收益率較低但其他各方面均相同的股票的預(yù)期稅前報酬率。他們認為，正是因為股利收益率與BEME相關(guān)，預(yù)期報酬率與股利收益率才相關(guān)。是否是一個有效的假設(shè)呢？Miller和Scholes認為，可以通過兩個步驟就可以消除因投資高收益率政權(quán)而帶來的稅收問題。股利政策問題尚未得到完全的解決。實證研究的結(jié)果表明，當現(xiàn)期股利增加時，公司的股票價格通常會上漲；當現(xiàn)期股利減少或消失時，公司的股票價格通常會下跌。股票價格隨著股利信號而上漲的現(xiàn)象被稱為股利的“信息內(nèi)涵效應(yīng)”。關(guān)于追隨者的討論是基于投資者的稅收等級高低不等的事實。兩個原因：主要原因，近年來，各大交易所都有大量近期不盈利的小公司上市；另外，在所有公司類型中，發(fā)放股利的公司比例近年來也減少了。股利變化小于利潤變化，也就是說，公司盡量使股利平滑化。目前尚無可以用來計算最佳股利支付率的公式★★★★?，F(xiàn)金發(fā)行現(xiàn)金發(fā)行承銷公司要求投資銀行按雙方同意的價格盡可能多的出售新發(fā)行股票。特權(quán)認購配股直接發(fā)行公司直接向現(xiàn)有股東發(fā)行新股。發(fā)行收入由承銷商予以保證。公司現(xiàn)金競價發(fā)行公司可以通過公開拍賣，而不是協(xié)商來選擇如何訂立承銷合同。投資銀行：提供廣泛多樣服務(wù)的金融中介機構(gòu)。投資銀行提供如下各類服務(wù)：l 制定證券發(fā)行的價格；l 為新發(fā)行證券定價；l 銷售新發(fā)行證券；l 通過發(fā)行證券來獲取現(xiàn)金有兩種基本的方法：包銷和承銷。——新證券發(fā)行的核心★★★★——確定發(fā)行價最困難：一種可能的解釋贏家的詛咒實證研究表明：在普通新股公告日現(xiàn)有股票的市場價值下挫。（被高估）2. 負債能力。六類成本：1. 差價或承銷折價；2. 其他直接費用；（包括申請費、律師費和稅金）3. 間接費用；（沒有在招股說明書中公布，包括管理者在新股發(fā)行上所花的時間）4. 超常收益；5. 折價；6. 綠鞋選擇權(quán)?！颥F(xiàn)有股東出售普通股股票認購價格：允許現(xiàn)有股東付款購買每股股票的價格。 除權(quán)日 股東行使或者出售選擇權(quán)，通過配股發(fā)行方式，股東既不會賺也不會虧。 但實際上，90%的新股發(fā)行都是通過承銷來發(fā)行的（異?，F(xiàn)象）。上架發(fā)行允許一個公司把它能合理預(yù)計到的，在未來兩年內(nèi)發(fā)售的股票進行注冊登記。這樣在注冊的兩年內(nèi)，無論什么時候公司想要發(fā)行股票，它只要奮發(fā)一份簡短格式的注冊登記書即可被允許出售股票。風險資本是私募資本市場的一部分。債券私募是主體。1. 風險資本市場2. 非風險資本市場：很大一部分的非風險資本市場是由陷入財務(wù)困境的公司所組成。第二十章 長期負債：回顧長期債務(wù)性證券是發(fā)行公司對未付本金及利息的償付承諾。債券的公開發(fā)行程序一般與股票的公開發(fā)行程序相一致。（五部分內(nèi)容）發(fā)行公司聘請信托公司代表公司債權(quán)人行使權(quán)力。記名債券：無記名債券：沒有設(shè)置關(guān)于債券所有權(quán)的記錄。）——可據(jù)此對債券進行分類抵押品一般指公司用作債務(wù)償付擔保而抵押的資產(chǎn)。公開式：封閉式：對公司的發(fā)行額進行限制關(guān)于抵押品的真實價值：取決于市場，取決于經(jīng)濟運行狀況。其持有人只對其他的非抵押資產(chǎn)，即償付抵押債券和擔保信托后的剩余資產(chǎn)，才擁有追索權(quán)。積極條款：將公司所同意采取的行動或必須遵守的條件具體化1. 公司同意將其運營資本維持在某一最低水平；2. 公司必須定期向其債權(quán)人提供財務(wù)報表。贖回條款：允許公司在某一規(guī)定期間以事先確定的價格購匯或“贖回”全部債券。（Why？）有效資本市場假設(shè)簡單的數(shù)理推到表明，發(fā)行可贖回債券既無利又無弊。：何時更有意義？從哪個角度著手考慮問題呢？——公司出資邀請權(quán)威評級機構(gòu)穆迪投資者服務(wù)公司與標準普爾投資者服務(wù)公司債券的等級取決于：1. 公司違約的可能性；2. 公司違約時，貸款合同所能提供給債權(quán)人的保護。 債券等級越低，則意味著越高的利息。亦稱：“高收益?zhèn)被蛘摺暗图墏? 最近垃圾債券市場迅速擴張的趨勢以及原因分析當垃圾債券被用于為公司兼并與公司重組活動籌集資金時，垃圾債券市場呈現(xiàn)出與日俱增的重要性。垃圾債券融資引發(fā)的爭論：① 公司增加的利息可抵稅額；② 垃圾債券融資形式對公司清償能力的影響；③ 新近的兼并浪潮常常引起社會混亂以及導(dǎo)致失業(yè)。 無息債券必須以低于面值的價格出售，這類債權(quán)也稱作初始發(fā)行折扣債券、深度折扣債券、純折扣債券或者零息票債券。對不同的投資者有不同的吸引力。理財學之謎。② 私募：直接長期融資與公開發(fā)行之間的重大差異：① 直接長期融資少注冊成本，但有更多的限制條款；② 中期貸款與私募在發(fā)生違約時容易協(xié)商；③ 人壽保險與養(yǎng)老基金在私募市場中占優(yōu)勢，商業(yè)銀行則是中期貸款市場中重要參與者；④ 私募市場中債券的發(fā)行成本較低。承租人；出租人。租賃：是承租人和出租人之間的一項契約性協(xié)議，其中規(guī)定了承租人擁有使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利，同時必須定期向資產(chǎn)的所有者—出租人支付租金。 對于租賃業(yè)者而言，以上特征構(gòu)成一項經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)。兩種特殊形式：售后回租：當一家公司向另一家公司出售一項屬于自己的資產(chǎn)并立即將該資產(chǎn)租回。、國內(nèi)稅收總署（IRS）和租賃如果租賃業(yè)務(wù)能符合國內(nèi)稅收總署所規(guī)定的條件，那么，承租人能用租金支出來抵減應(yīng)稅所得?！白赓U—購買”決策的NPV分析法一個簡單的方法：把所有的現(xiàn)金流量都按照稅后利率進行折現(xiàn)。：基本情形只要（1）租賃雙方都使用相同的利率和稅率，（2）交易成本可以忽略不計，那么，租賃交易不可能使租賃的各方受益。如果資產(chǎn)使用者稅率級別較低，則可以選擇租賃；承租人的保本租金金額② 不確定性的減少殘余價值；公司求償權(quán)③ 交易成本① 租賃和會計利潤② 一項100%的融資③ 其他原因1. 租賃的使用和債務(wù)的使用可以互補嗎？2. 為什么租賃業(yè)務(wù)可由制造商或第三方出租人提供？3. 為什么一些資產(chǎn)常被租賃，而另一些資產(chǎn)很少被租賃？n 資產(chǎn)的價值受到使用效果和維修決策的影響程度；n 價格歧視。財務(wù)計劃的一些基本要素：① 企業(yè)所選擇的有利投資機會；② 企業(yè)所采用的財務(wù)杠桿水平；③ 企業(yè)認為有必要且合適的現(xiàn)金股利數(shù)額。財務(wù)計劃是對未來工作的安排。財務(wù)計劃匯集了企業(yè)每一個項目的資本預(yù)算分析。財務(wù)計劃要求就未來各種可能的情況提出假設(shè)。1) 銷售額預(yù)測：可借助于宏觀經(jīng)濟方面的專家以及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃來進行銷售預(yù)測；2) 預(yù)測報表：3) 資產(chǎn)需要量：4) 財務(wù)需要量：5) 調(diào)節(jié)變量：6) 經(jīng)濟假設(shè)：財務(wù)計劃必須明確企業(yè)在整個計劃內(nèi)所處的經(jīng)濟環(huán)境，并據(jù)此提出相應(yīng)的假設(shè)?！铩铩铩顳onaldson：用增長率來表述公司目標具有普遍性。財務(wù)計劃模型受到很多批評：1) 沒有指出哪種財務(wù)政策是最佳的；2) 財務(wù)佳話模型過于簡單——假設(shè)與現(xiàn)實之間有較大的差距。目的在于描述公司的短期經(jīng)營活動及其對現(xiàn)金和營運資本的影響?，F(xiàn)金流入和現(xiàn)金流處之間的缺口需要進行短期財務(wù)決策。該缺口跟經(jīng)營周期和應(yīng)付賬款的長度有關(guān)。穩(wěn)健型和適應(yīng)型：高（流動資產(chǎn)與銷售額）比率；激進型：低比率。激進型高比例；穩(wěn)健型低比例。激進型短期財務(wù)政策包括：1) 保持低水平的現(xiàn)金余額，不投資有價證券；2) 小規(guī)模的存貨投資；3) 不允許賒銷，沒有應(yīng)收賬款。其目的就在于平衡激進型政策與穩(wěn)健型政策各自的成本。兩類：1) 持有流動資產(chǎn)的機會成本，與其他資產(chǎn)相比，流動資產(chǎn)的回報率偏低；2) 維持該資產(chǎn)經(jīng)濟價值而花費的成本。兩類：1) 交易或訂購成本——交易成本：將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的成本；訂購成本：訂購存貨的成本。流動資產(chǎn)投資總成本由置存成本和短缺成本的總和決定。公司持有更多的速動資產(chǎn)（即現(xiàn)金和有價證券），以保證當與正NPV的投資機會相比現(xiàn)金流低時它們能繼續(xù)進行投資?！铩铩锎颂幖僭O(shè)流動資產(chǎn)投資水平是最優(yōu)的。在這種經(jīng)濟環(huán)境中，竟營運資本總為零。？如何決定短期借款的最適量？考慮如下因素：1) 現(xiàn)金儲備：財務(wù)困境的可能性；2) 期限匹配：常短期匹配與其內(nèi)在的風險性；3) 期限結(jié)構(gòu)：長期利率高于短期利率。通過現(xiàn)金預(yù)算，財務(wù)經(jīng)理可以識別短期資金的需求（和機會），知道短期內(nèi)需要多少借款。現(xiàn)金預(yù)算的思路很簡單：它把現(xiàn)金收入和支出的估計記錄下來。分為承諾式與非承諾式。最低補償性余額一般占貸款額度使用額的2~5%。短期貸款的抵押品通常包括應(yīng)收賬款和存貨。采用應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的方式，貸款方不僅對應(yīng)收賬款具有置留全，而且對于借款方也有追索權(quán)。購買人，也叫保理人，必須對應(yīng)收賬款進行收賬。存貨貸款以存貨作為抵押品。比如發(fā)行商業(yè)票據(jù)（高信用等級的大公司發(fā)行的短期票據(jù)）和銀行承兌匯票（由銀行承諾支付一筆款項的協(xié)議）融資。三個步驟：1) 確定適當?shù)哪繕爽F(xiàn)金余額——對流動所帶來的利益與成本所進行的評價，邊際問題；2) 有效的進行現(xiàn)金收支；3) 將剩余資金投資于有價證券。持有現(xiàn)金的基本目的有兩個：1) 為滿足交易動機而必須持有現(xiàn)金：與交易相關(guān)的需要來自于企業(yè)的正常的收支活動，但現(xiàn)金的收支具有不完全同步性；2) 滿足補償性需求：企業(yè)在銀行中保持現(xiàn)金余額的目的是償付銀行向企業(yè)提供的服務(wù)，只是很小的一部分。需要在持有過多的現(xiàn)金產(chǎn)生的機會成本與持有過少的現(xiàn)金帶來的交易成本之間進行權(quán)衡。模型的局限性：1) 該模型假設(shè)企業(yè)的支出率不變；2) 該模型假設(shè)計劃期內(nèi)未發(fā)生現(xiàn)金流入；3) 未考慮安全現(xiàn)金庫存。模型假設(shè)日凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量）服從正態(tài)分布。企業(yè)的現(xiàn)金余額在上、下限間隨機波動，當現(xiàn)金余額處于H和L之間時，不會發(fā)生現(xiàn)金交易。同樣的，當現(xiàn)金余額降至L時，企業(yè)就需要出售Z—L單位的有價證券，使現(xiàn)金額回升到Z。管理層對下限L的設(shè)置取決于企業(yè)對于現(xiàn)金短缺風險的承受程度?，F(xiàn)金持有政策（Z，H）的期望總成本等于期望交易成本和期望交易成本之和。MillerOrr模型中的平均現(xiàn)金余額是：MillerOrr模型的含義：必須作如下四項工作：① 設(shè)置現(xiàn)金余額的下限；② 估計日現(xiàn)金流量的標準差；③ 確定利率；④ 估計買賣有價證券的交易成本。這意味著，現(xiàn)金流量易受更大不確定性影響的企業(yè)應(yīng)保持更大數(shù)額的平均現(xiàn)金余額。補償性余額：大企業(yè)因閑置現(xiàn)金而損失的收益遠遠大于證券交易成本。現(xiàn)金支付浮差：現(xiàn)金回收浮差：企業(yè)收到支票引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即增加但卻未立即引起銀行存款余額改變時，就引起“現(xiàn)金回收浮差”。浮差的衡量取決于支票結(jié)算滯后時間以及所涉及的金額的大小。浮差成本取決于：l 估計的日平均收入l 計算獲得收入的平均滯后期l 以“滯后調(diào)整資本成本”折現(xiàn)日平均收入P566例28例286鎖箱法——最常用集中銀行法電匯試圖延長支票的郵程時間和結(jié)算時間。企業(yè)有暫時的剩余資金，就可以投資于短期有價證券。其主要特征體現(xiàn)在：l 到期日：l 違約風險：l 市場流動性：指資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度。美國短期國庫券：美國中期國債和長期國債：聯(lián)邦機構(gòu)證券：短期免稅證券：商業(yè)票據(jù)：大額轉(zhuǎn)讓存單：商業(yè)銀行提供的短期貸款。賒銷 客戶郵寄支票 公司將支票存入銀行 銀行貸記公司賬戶 現(xiàn)金回收 應(yīng)收賬款 授予信用時的現(xiàn)金流程 指授予信用的期限、現(xiàn)金折扣和信用工具類型。必須考慮的三個因素：l 客戶不付款的概率l 金額大小l 商品容易腐壞的程度延長信用期限實際上降低了客戶的買入價格，這通常導(dǎo)致銷售額的上升。本票或借據(jù)、商業(yè)匯票、即期匯票、銀行承兌匯票、條件性銷售合