【正文】 A、C兩個項(xiàng)目，A項(xiàng)目風(fēng)險較大。 (3)標(biāo)準(zhǔn)離差率 q=δ/E qA=δA/EA=%/%=% qB=δB/EB=%/%=% qC=δC/EC=%/%=%標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個相對指標(biāo)，它以相對數(shù)反映決策方案的風(fēng)險程度，表示每單位預(yù)期收益所包含的風(fēng)險，該指標(biāo)越大，風(fēng)險就越大。投資者可以根據(jù)自身風(fēng)險承受能力的大小選擇適度風(fēng)險的投資品種，獲得預(yù)期報酬。 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨（Markowitz）通過對投資者的行為特征進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，理性投資者具有兩個基本特征：一是追求收益最大化；二是厭惡風(fēng)險。盡管人們對風(fēng)險的厭惡程度不完全相同，有的人對風(fēng)險厭惡程度較強(qiáng)，有的較弱，甚至有的人可能偏好風(fēng)險，但是，從理論上講，理性投資者一般是厭惡風(fēng)險的。因此，對于每項(xiàng)資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可以用以下的模式來度量：但是，由于b受風(fēng)險偏好的影響，而風(fēng)險偏好又受風(fēng)險種類、風(fēng)險大小及心理因素的影響，因此對于b的準(zhǔn)確估計就變得相當(dāng)困難和不夠可靠。對風(fēng)險的態(tài)度越是回避，要求的補(bǔ)償也就越高，因而要求的風(fēng)險收益率就越高，所以風(fēng)險價值系數(shù)（b）的值也就越大；反之，如果對風(fēng)險的容忍程度越高，則說明風(fēng)險的承受能力較強(qiáng)，那么要求的風(fēng)險補(bǔ)償也就沒那么高，所以風(fēng)險價值系數(shù)的取值就會較小。）第一節(jié) 資本成本一、資本成本概念資本成本是公司取得和使用資本而支付的代價，包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)用。這部分費(fèi)用與公司使用的時間有關(guān)，是一項(xiàng)變動費(fèi)用。這部分費(fèi)用與使用的時間無關(guān)，僅是在資本籌集時發(fā)生。在公司融資中，通常使用的資本成本的概念是指其相對數(shù)，即資本成本率。二、個別資本成本——不考慮貨幣時間價值，掌握基本公式個別資本成本是指公司使用各種長期資金的成本，通常用資金占用費(fèi)與有效融資額的比率表示 或K：資本成本 D：資金占用費(fèi) P：融資額 F：資金籌集費(fèi) f：融資費(fèi)用率，即資金籌集費(fèi)與融資額的比率 借款利息計入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅作用 例：某公司向銀行借入一筆長期資金，計1000萬元，銀行借款的年利率為12％，每年付息一次，到期一次還本。公司所得稅率為33％。K＝1 00012％（1－33％）/1 000（1－%）＝％ 如果以平價發(fā)行 例：某公司以平價發(fā)行面值為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅稅率為33%。留存收益是公司繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。留存收益也是一種融資行為，是有成本的。 5. 優(yōu)先股成本 優(yōu)先股定期支付利息，但沒有到期日，股息用稅后收益支付，不能獲得稅收優(yōu)惠，如果優(yōu)先股股息每年相等，可視為永續(xù)年金 三、綜合資本成本 公司往往通過多種方式籌集所需資本，為進(jìn)行融資決策，就要計算確定綜合資本成本——加權(quán)平均資本成本。 Kw代表綜合資本成本；Kj代表第j種個別資本成本；Wj代表第j種資本占全部資本的比重（即權(quán)重）。其各種長期資本成本率分別為5%、7％、12％和11％。 第一步，計算各種長期資本的比重：長期借款占資本總額的比重＝1 500/8 000＝％長期債券占資本總額的比重＝1 000/8 000＝％普通股占資本總額的比重＝5 000/8 000＝％留成收益占總資本的比重＝500/8 000＝％ 第二步，計算綜合資本成本率：Kw＝5％＋7％＋12％＋11％＝10％ 四、資本結(jié)構(gòu) 公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，長期資本結(jié)構(gòu)，長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。資本結(jié)構(gòu)決策方法有定量分析法和定性分析法兩類，其中定量分析法中的息稅前利潤——每股利潤分析法，就是分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，來確定合理資本結(jié)構(gòu)的方法，確定每股利潤的無差異點(diǎn)，兩種融資方式下，普通股每股利潤相等時的息稅前利潤。在公司全部成本中，固定成本所占比重較大時，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀绢~就多，若產(chǎn)量發(fā)生變化時，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯S之變動，最后導(dǎo)致利潤更大幅度地變動，經(jīng)營風(fēng)險就大；反之，經(jīng)營風(fēng)險就小。 （二）經(jīng)營杠桿固定成本總額為一常數(shù)，與銷售量的變動無關(guān)。固定成本的存在使得銷售量沒變動一個百分點(diǎn)就會使息稅前利潤變動更大的百分點(diǎn)，這種利用固定成本為杠桿，通過擴(kuò)大銷售量所取得的利益或遭受的損失，稱為經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿系數(shù)：假設(shè)公司的成本——銷量——利潤保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對“潛在風(fēng)險”的衡量，這種潛在風(fēng)險只有在銷售和生產(chǎn)成本存在變動性的條件下才會被“激活”。經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL====2經(jīng)營杠桿系數(shù)為2的意義在于：當(dāng)公司銷售增長1倍時，息稅前利潤將增長2被；當(dāng)公司銷售下降1倍時，息稅前利潤將下降2倍。EPS=（EBITI）（1T）/N化簡變形后得到DFL=例：某公司資本總額為150萬元，權(quán)益資本占55%，負(fù)債利率為12%，當(dāng)前銷售額為100萬元，息稅前利潤為20萬元，則財務(wù)杠桿系數(shù)為多少？I=150（155%）12%=DFL==20/（）=：當(dāng)公司息稅前利潤增長1倍時，；當(dāng)公司息稅前利潤下降1倍時。 三、公司總風(fēng)險和總杠桿公司總風(fēng)險是指財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險之和。每股收益對銷售量變動的總的敏感性的數(shù)量化衡量指標(biāo)就是總杠桿系數(shù)（DTL），總杠桿系數(shù)是指每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。）第一節(jié)　債券估價　　一、幾個基本概念概念提示（1）面值到期還本額（2）票面利率利息=面值票面利率（3）付息方式時點(diǎn)（4）到期日期限二、債券的價值　?。ㄒ唬﹤纼r的基本模型　　：（債券本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值　?。?）基本公式債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值其中：折現(xiàn)率按市場利率或投資人要求的必要報酬率進(jìn)行貼現(xiàn)。當(dāng)一年內(nèi)要復(fù)利幾次時，給出的利率是報價利率，報價利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出計息周期利率，根據(jù)計息周期利率可以換算出有效年利率。（1）平息債券（P121）：是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。P121【教材例51】ABC公司擬于201年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。假設(shè)年折現(xiàn)率為10%。折現(xiàn)率按同樣方法處理，每半年期的折現(xiàn)率按5%確定。2，52）+1000（P/F，10%247。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。假設(shè)折現(xiàn)率為10%，其價值為：　　【教材例54】有一5年期國庫券，面值1000元，票面利率12%，單利計息，到期時一次還本付息。則：PV=1600/(1+10%5)=（元）（3）永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。假設(shè)折現(xiàn)率為10%，則其價值為：PV=40/10%=400（元）（4）流通債券的價值P122流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。② 估價的時點(diǎn)不在發(fā)行日，可以是任何時點(diǎn)，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題。現(xiàn)在是204年4月1日，假設(shè)投資的折現(xiàn)率為10%，問該債券的價值是多少？　　204年5月1日價值=80+80（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）　　204年4月1日價值==1037（元）改【教材例56】：如將“每年付息一次”改為“每半年付息一次”，其他條件不變，則：204年5月1日價值=40+40（P/A，5%，4）+1000（P/F，5%，4）204年4月1日價值==（元）決策原則：當(dāng)債券價值高于購買價格，可以購買?！　。浩泵胬试酱?，債券價值越大（同向）。P124折現(xiàn)率和債券價值有密切的關(guān)系。結(jié)論最終都向面值靠近　　P126綜上所述，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。　?。?）平息債券：　?、俑断⑵跓o限小（不考慮付息期間變化）P125頁圖53　　溢價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降　　平價：隨著到期時間的縮短，債券價值不變　　折價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升　　【擴(kuò)展】其他條件相同情況下，對新發(fā)債券來說：結(jié)論溢價發(fā)行的債券，期限越長，價值越高；折價發(fā)行的債券，期限越長，價值越低；平價發(fā)行的債券，期限長短不影響價值。　?。?）零息債券：　　　　價值逐漸上升，向面值接近。如果債券溢價出售，則情況正好相反。三、債券的收益率　　：　　到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率?！　。骸霸囌`法”：求解含有折現(xiàn)率的方程 【鏈接】與項(xiàng)目投資中（第八章）計算內(nèi)含報酬率的方法相同。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率?！　∮胕=8%試算：　　80（P/A，8%，5）+1000（P/F，8%，5）　　=80+1000　　=1000（元）　　可見，平價購買的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。例如，買價是1105元，則：1105=80（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）　　通過前面試算已知，i=8%時等式右方為1000元，小于1105，可判斷收益率低于8%，降低折現(xiàn)率進(jìn)一步試算：　　用i=6%試算：　　80（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）　　=80+1000　　=+747　　=（元）　　由于折現(xiàn)結(jié)果仍小于1105，還應(yīng)進(jìn)一步降低折現(xiàn)率。用插補(bǔ)法計算近似值：　　　　從此例可以看出，如果買價和面值不等，則收益率和票面利率不同。課堂小結(jié)： 檢查人：日期：課 時 授 課 計 劃一、授課時間： 年 月 日 節(jié)二、授課章節(jié)：第七章 公司投資決策三、教學(xué)目的要求： 了解債券和股票的概念、特點(diǎn)和分類 掌握債券和股票的估價方法四、教學(xué)重點(diǎn)難點(diǎn)：債券和股票的估價方法五、課型、教學(xué)方法： 講授，小組討論，案例六、教學(xué)用具：多媒體 七、教學(xué)過程：（含復(fù)習(xí)提問、教學(xué)內(nèi)容要點(diǎn)板書提綱、課堂練習(xí)、教學(xué)進(jìn)程時間分配、課外作業(yè)等。　　二、股票的價值 （一）含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 　?。ǘ┯嬎恪　? 股票價值=未來各期股利收入的現(xiàn)值+未來售價的現(xiàn)值　　注意：折現(xiàn)時應(yīng)以資本成本或投資人要求的必要報酬率為折現(xiàn)率。（1+g）/（1+Rs）2+D1（1+g）n1/（1+Rs）n　　LimV=［D1/（1+Rs）］/［1（1+g）/（1+Rs）] ∴ V=D1／（RSg）=D0(1+g）／（RSg）需要注意的問題：①公式的通用性(必須同時滿足兩條:1)現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長；2）無窮期限。預(yù)計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。公司最近支付的股利是2元。首先，計算非正常增長期的股利現(xiàn)值，如表51所示：表51 非正常增長期的股利現(xiàn)值計算 單位：元年份股利（Dt）現(xiàn)值因數(shù)（15％）現(xiàn)值（Dt）12=2=3=合計（3年股利的現(xiàn)值）其次，計算第三年年底的普通股內(nèi)在價值：　　P3 = = = = （元）　　計算其現(xiàn)值：　　PVP3=（P/F，15%，3）==（元）　　最后，計算股票目前的內(nèi)在價值：P0=+=（元）（三）決策原則若股票價值高于股票市價，股票值得投資?！　　　?　　　　：逐步測試內(nèi)插法【】:設(shè)股票的市價目前為80元。（三）內(nèi)在價值與預(yù)期收益率的關(guān)系。本章總結(jié)本章主要內(nèi)容債券的有關(guān)概念債券估價 債券的價值債券的收益率股票的有關(guān)概念股票估價 股票的價值股票的期望收益率 檢查人：日期：課 時 授 課 計 劃一、授課時間： 年 月 日 節(jié)二、授課章節(jié)：第八章 公司營運(yùn)資金管理三、教學(xué)目的要求：，掌握現(xiàn)金的持有動機(jī)和成本，了解如何進(jìn)行現(xiàn)金日常管理，掌握應(yīng)收賬款的成本，了解信用政策的構(gòu)成與決策，掌握存貨的經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量基本模型四、教學(xué)重點(diǎn)難點(diǎn)：存貨的經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量基本模型五、課型、教學(xué)方法： 講授，小組討論，案例六、教學(xué)用具：多媒體 七、教學(xué)過程：（含復(fù)習(xí)提問、教學(xué)內(nèi)容要點(diǎn)板書提綱、課堂練習(xí)、教學(xué)進(jìn)程時間分配、課外作業(yè)等。流動性最強(qiáng)。其中，現(xiàn)金的管理成本是固定成本，在一定范圍內(nèi)與現(xiàn)金持有量基本不相關(guān)，屬于決策無關(guān)成本。這部分屬于變動成本，與現(xiàn)金持有量成正比。其中與現(xiàn)金轉(zhuǎn)換次數(shù)相關(guān)的固定性證券轉(zhuǎn)換費(fèi)用，屬于變動成本，與現(xiàn)金持有量成反向變動關(guān)系。現(xiàn)金短缺成本與現(xiàn)金持有量成反向變動關(guān)系。三個時間段：票據(jù)郵寄時間、票據(jù)在公司停留時間以及票據(jù)結(jié)算時間。采用應(yīng)收賬款信用政策增加的盈利和增加的成本之間權(quán)衡。這一成本通常與公司維持賒銷業(yè)務(wù)所需的資金數(shù)量、資金成本率有關(guān)。假設(shè)單位變動成本不變，固定成本總額也不變。應(yīng)收賬款越多，壞賬成本越多。信用標(biāo)準(zhǔn)是指公司提供信用時要求客戶達(dá)到的最低信用水平。制定嚴(yán)格的還是寬松的信用標(biāo)準(zhǔn)，要考慮提供信用的成本和帶來的銷售利潤之間的權(quán)衡。一旦公司決定給予客戶信用優(yōu)惠時，就需要考慮具體的信用條件。比如：（2/10，n/45）意思是：若客戶能夠在發(fā)票開出后的10日內(nèi)付款，可以享受2%的現(xiàn)