歌華有線實(shí)地調(diào)研報(bào)告(doc19)-其他行業(yè)報(bào)告-閱讀頁
2024-09-02 12:16本頁面
【正文】 其中，行政人員增長較大，而業(yè)務(wù)技術(shù)人員大量減少，我們認(rèn)為這應(yīng)該是統(tǒng)計(jì)分類不同導(dǎo)致的。 表三：歌華有線職工人數(shù)和業(yè)務(wù)技術(shù)人員成本估計(jì) 2020 2020 2020 企業(yè) ()大量管理資料下載 第 11 頁 職工人數(shù) 283 601 671 人均人工成本 98035 83845 116415 行政人員 10 11 233 財(cái)務(wù)人員 11 37 28 業(yè)務(wù)、技術(shù)人員 262 553 410 業(yè)務(wù)技術(shù)人員成本 25,685,289 46,366,460 47,730,046 外購商品成本及主營業(yè)務(wù)成本 2020~2020 年，雖然外購商品成本與收入之間的比例穩(wěn)定在 ~ 之間，但是，由于各年間主營業(yè)務(wù)收入內(nèi)涵有變化，而且節(jié)目收看費(fèi)等有線電視網(wǎng)收入和外購商品之間的關(guān)聯(lián)度較小。 3 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利預(yù)測 2020 年公司營業(yè)費(fèi)用增長達(dá) 67%，管理費(fèi)用增長達(dá)29%。營業(yè)費(fèi)用增長率高于主營業(yè)務(wù)收入增長率。2020~2020 年公司信息業(yè)務(wù)收入增長沒有達(dá)到預(yù)期效果，則需要公司加大營銷力度。 在此基礎(chǔ)上，我們估計(jì)公司營業(yè)費(fèi)用增長率和管理費(fèi)用增長率仍將高出主營業(yè)務(wù)收入增長率。 在主營業(yè)務(wù)收入和成本估計(jì)的基礎(chǔ)上，歌華有線盈利預(yù)測如表四。只要廣電總局放開節(jié)目源政策（即引進(jìn)國外業(yè)務(wù)），數(shù)字電視業(yè)務(wù)將很快發(fā)展。預(yù)計(jì)在短期內(nèi)不會有相關(guān)政策出臺。以數(shù)字電視為契機(jī)的收費(fèi)電視發(fā)展是必然的趨勢 . 具有標(biāo)準(zhǔn)清晰度電視接收機(jī)價(jià)格不斷下滑，也有助于數(shù)字電視的發(fā)展。 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對公司盈利和現(xiàn)金流量的影響 公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所獲得的資金將全部用于發(fā)展數(shù)字電視。如果發(fā)行 12 億元可轉(zhuǎn)換債券分 3~4 年投入，則年新增固定資產(chǎn)在 3~4 億元左右，相應(yīng)每年新增的固定資產(chǎn)折舊在 3000~4000 萬元左右。加上有線電視網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)收入本身的自然增長，公司年新增收入可達(dá) 8000 萬元左右，完全可以彌補(bǔ)數(shù)字電視投入帶來的成本增加，并且不攤薄每股收益。 由于廣電總局政策的極大不確定性，數(shù)字電視改造投入的極大不確定性，以及數(shù)字電視用戶拓展的極大不確定性，要對可轉(zhuǎn)債資金投入數(shù)字電視業(yè)務(wù)的盈利和現(xiàn)金流量 的準(zhǔn)確估計(jì)不具有參考意義。 5 公司評價(jià)和股票估值 公司評價(jià) 大量投資和費(fèi)用的增長沒有促進(jìn)收入的有效增長，收入的增長主要依靠提價(jià)的作用。 企業(yè)管理當(dāng)局整體而言沒有真正企業(yè)家精神，不具備積極拓展企業(yè)發(fā)展空間和盈利能力的動力。但由于管理當(dāng)局企業(yè)家精神的缺失，這些基礎(chǔ)條件所能提供的盈利空間沒有得到有效挖掘。 股票估值 有線電視網(wǎng)專營這一資源的定價(jià)不同于自然資源，企業(yè) ()大量管理資料下載 第 16 頁 其價(jià)值的發(fā)揮依賴于管理當(dāng)局的經(jīng)營；數(shù)字電視發(fā)展對公司的盈利和現(xiàn)金流量的影響雖然肯定是正面的，但也具有極大的不確定性，公司的估值具有很大的不確定性。從公司經(jīng)營活 動現(xiàn)金流量狀況良好這 一角度考慮，EV/EBITDA 達(dá)到 15 倍以上，即市盈率 20 倍左右也是合適的。 因此，可以比照自然資源類公司企業(yè)的價(jià)值定位，尤其是港口、機(jī)場、高速公路和公用事業(yè)等行業(yè)上市公司的價(jià)值定位。 從表五可以看出，目前歌華有線除市凈率指標(biāo)高于國內(nèi)港口、機(jī)場、高速公路和公用事業(yè)等上市公司的平均 值以外，其他指標(biāo)均低于平均水平。其中鹽田港、福建高速、深高速等企業(yè) ()大量管理資料下載 第 17 頁 公司市盈率指標(biāo)低于歌華有線。鹽田港雖然市盈率低于歌華有線，但其余各項(xiàng)指標(biāo)評價(jià)均較高。 其他與公司現(xiàn)金流量指標(biāo)相比較低或相近的公司主要有粵高速、華北高速、上海機(jī)場、贛粵高速、皖通高速、原水股份等公司。 從上述分析可知， 25 倍以下市盈 率，是公司估值的較低位置， 30 倍以上市盈率則定價(jià)較高。 (3)歌華有線數(shù)據(jù)以 2020 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)預(yù) 測數(shù)據(jù)為參考 (4)平均值為加權(quán)平均數(shù) 投資評級 從上述公司評價(jià)和股票估值分析來看，目前公司股價(jià)接近于價(jià)值區(qū)間的低位。 近期公司股價(jià)的快速下滑，一方面與上證指數(shù)調(diào)整相關(guān)，另外一方面與公司公告業(yè)績大副增長 80%導(dǎo)致市場誤解從而產(chǎn)生失望情緒有關(guān)。因此短線評級為減持。一旦收費(fèi)電視的政策有突破，或者公司企業(yè)化運(yùn)作的能力逐漸增強(qiáng)，將有獲得超額收益的機(jī)會。
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