【正文】 中樓閣理論”認(rèn)為股價(jià)是由投資者心理決定的，并非由內(nèi)在價(jià)值決定的，而投資者心理如空中樓閣一樣虛無(wú)飄渺難以把握。 ? 凱恩斯認(rèn)為人在投資股票時(shí)，不應(yīng)研究該股票值多少錢或者說(shuō)會(huì)為他帶來(lái)多大收益，而應(yīng)關(guān)心有沒(méi)有比他更傻的傻瓜愿意以更高的價(jià)格向他買進(jìn)，每個(gè)人在買進(jìn)股票時(shí)都愿意充當(dāng)“暫時(shí)的傻瓜”，或相信會(huì)有更傻的人來(lái)接替他的傻瓜位置，這樣他就可晉升為聰明人了。 ? 技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是空中樓閣理論。 36 1967， Bauman 《 科學(xué)投資分析：科學(xué)還是幻想 》 隨后的 1967年，來(lái)自俄勒岡大學(xué)的巴曼(Bauman) 發(fā)表了： 《 科學(xué)投資分析： 科學(xué)還是幻想 》 呼吁關(guān)注投資者非理性心理，更加明確地批評(píng)了金融學(xué)片面依靠模型的治學(xué)態(tài)度，并指出金融學(xué)與行為學(xué)的結(jié)合應(yīng)是今后金融學(xué)的發(fā)展方向。斯諾維克（ Paul Slovic） 發(fā)表了： 《 人類決策的 心理學(xué)研究 》 ? 呼吁關(guān)注投資者非理性心理，更加明確地批評(píng)了金融學(xué)片面依靠模型的治學(xué)態(tài)度，并指出金融學(xué)與行為學(xué)的結(jié)合應(yīng)是今后金融學(xué)的發(fā)展方向。 Tversky 1979年提出的前景理論為行為金融學(xué)的興起奠定了理論基礎(chǔ)，成為行為金融研究史上的一個(gè)里程碑。 39 1979， 前景理論 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家Danial Kahneman和Amos Tversky教授發(fā)表的文章對(duì)行為金融學(xué)影響深遠(yuǎn) 阿莫斯和卡尼曼兩人合作了幾十年，發(fā)了多篇文章，包括讓卡尼曼得獎(jiǎng)的那篇，但為何阿莫斯沒(méi)得獎(jiǎng)呢？阿莫斯沒(méi)得獎(jiǎng)主要是他于 1996年就去世了，比一比熬到 80歲總算得獎(jiǎng)的高斯（現(xiàn)在還活著，快一百歲了）和 84歲得到通知才走人的維克瑞（獎(jiǎng)都沒(méi)領(lǐng)就去世了），真是天嫉英才呀。 Tversky,提出 認(rèn)知偏差 ? Amos Tversky was a towering figure in the field of cognitive psychology and in the decision sciences. His research had enormous influence。 Slovic has studied psychological heuristics with frequent coauthors Daniel Kahneman, Amos Tversky and Thomas Gilovich, and first theorized the affect heuristic. He is considered, with Baruch Fischhoff, a leading theorist and researcher in the risk perception field (psychometric paradigm). 41 3. 金融學(xué)行為金融階段 80年代中期后，Thaler、 Shiller等成為研究行為金融的第二代核心人物。 42 ? 1985年 DeBondt和 Thaler“股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了嗎？”一文的發(fā)表正式掀開(kāi)了行為金融學(xué)迅速發(fā)展的序幕 ? Kahneman 和 Tversky(1992)的研究指出：投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度并非按傳統(tǒng)效用理論所假設(shè)的以最終財(cái)富水平進(jìn)行考量，而是以一個(gè)參考點(diǎn)為基準(zhǔn)看待收益或損失，每次的決策都會(huì)因情況不同而改變，決策并非按 貝葉斯法則 進(jìn)行的，決策時(shí)會(huì)受到框定效應(yīng)的影響。 43 ? 90年代中后期行為金融學(xué)更加注重投資者心理對(duì)最優(yōu)組合投資決策和資產(chǎn)定價(jià)的影響。 44 1994， Hersh Shefrin and Meir Statman構(gòu)筑了 BAPM Hersh Shefrin and Meir Statman（ 1994）構(gòu)筑了 BAPM（ behaviroral asset pricing model）作為主流金融學(xué)中 CAPM 的對(duì)應(yīng)物，將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場(chǎng)上的交互作用同時(shí)納入資產(chǎn)定價(jià)框架，提出了 行為貝塔 的概念。 Meir Statman is the Professor of Finance at the Leavey School of Business, Santa Clara University. His research focuses on behavioral finance. He attempts to understand how investors and managers make financial decisions and how these decisions are reflected in financial markets. 加州圣塔克拉大學(xué) (Santa Clara University)教授 45 Shefrin和 Statman借鑒Markowitz的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ Modern Portfolio Theory，MPT）于 2020年提出了 行為資產(chǎn)組合理論 （ Behavioral Portfolio Theory， BPT）。 2020， Shefrin和 Statman提出 BPT 46 2020， 《 非理性繁榮 》 出版 Robert Shiller 耶魯大學(xué)教授 ? Shiller研究興趣廣泛，其最突出的貢獻(xiàn)是他開(kāi)創(chuàng)了金融學(xué)的一個(gè)新領(lǐng)域：行為金融學(xué)。他的 《 非理性繁榮 》 一書(shū)分析了股票市場(chǎng)的泡沫現(xiàn)象。 在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)中深造詣極深，是 1961年出生于莫斯科的俄羅斯人，在“休克療法”中地位舉足輕重。 ? Andrei Shleifer教授先后任教于普林斯頓大學(xué)、哈佛大學(xué)，在公司治理、法與金融、 行為金融學(xué) 、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)等領(lǐng)域擁有崇高的學(xué)術(shù)地位。指出，將一般大眾特別是投資者假定為一直是完全理性，很難令人信服。 50 2020， Richard ： 《 贏者的詛咒 》 中文版出版 理查德 先后執(zhí)教于羅徹斯特大學(xué)和康奈爾大學(xué)， 1995年起任芝加哥大學(xué)行為科學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、決策研究中心主任至今。系行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)領(lǐng)域的重要代表人物。 ? 其中有 Endowment（稟賦）理論 ? Prospective（前景）理論 51 2020， Richard ： 《 贏者的詛咒 》 中文版出版 贏者的詛咒 :經(jīng)濟(jì)生活中的悖論與反?，F(xiàn)象 [(美 )(Richard ] ? “通過(guò)揭示在真實(shí)世界中一系列既有哲學(xué)色彩、又有現(xiàn)實(shí)意義的難題， 理查德 它將帶領(lǐng)我們進(jìn)入一個(gè)更加博大的研究視野中洞察人類的經(jīng)濟(jì)行為，從而也進(jìn)一步補(bǔ)充我們對(duì)市場(chǎng)和價(jià)格的見(jiàn)解。法若爾，商業(yè)周刊（Christopher Farrell, Business Week） 52 ? 近幾年，行為金融學(xué)的發(fā)展相當(dāng)迅猛，短短幾年時(shí)間，行為金融學(xué)的研究視野已從發(fā)掘金融市場(chǎng)異象的實(shí)證證據(jù)延伸到理論模型的構(gòu)建；從單一的投資者行為研究拓展到涵蓋投資者、公司和金融市場(chǎng)各個(gè)方面的研究體系；從對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)成熟的金融市場(chǎng)的研究擴(kuò)散到主體理性程度更低的新興市場(chǎng)的研究。馬歇爾（ Alfred Marshall， 1842— 1924） 近代英國(guó)最著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，新古典學(xué)派的創(chuàng)始人，劍橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。馬歇爾是局部均衡分析的創(chuàng)始者。 56 塔爾德 （ Jean Gabriel Tarde,18431904) 法國(guó)社會(huì)學(xué)家 知名心理學(xué)家 1902年出版了《 經(jīng)濟(jì)心理學(xué) 》 ，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的誕生 57 經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展到今天已不再是一門單純的學(xué)科。 2020年，卡尼曼獲得諾獎(jiǎng)，成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科大融合的一個(gè)標(biāo)志性里程碑； 心理學(xué)也隨之開(kāi)始在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域開(kāi)疆拓土，不斷改造著人們對(duì)自己經(jīng)濟(jì)行為的認(rèn)知。舍默將進(jìn)化論納入到經(jīng)濟(jì)理論體系中 邁克爾 學(xué)習(xí)心理學(xué)出身，然后把自己的研究成果運(yùn)用到了經(jīng)濟(jì)學(xué)中，并且都著作頗豐?？崧旬吷木Χ贾铝τ谛袨樾睦淼难芯?，而舍默涉獵的更多，比如，將進(jìn)化論納入到自己的經(jīng)濟(jì)理論體系中。他用進(jìn)化論闡述了市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程，然后用心理學(xué)剖析了市場(chǎng)內(nèi)部所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為背后的本質(zhì)；市場(chǎng)是進(jìn)化的，隨之進(jìn)化的還有人的行為，而這些進(jìn)化的行為讓市場(chǎng)具備了某種“心理”。雖然還不能說(shuō) 舍默 將開(kāi)創(chuàng)一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域，但在卡尼曼和特沃斯基最開(kāi)始研究前景理論時(shí)，誰(shuí)也沒(méi)預(yù)料到他們會(huì)有后來(lái)的斐然成績(jī)。 60 行為金融學(xué)更多的受到現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)的影響，將心理學(xué)作為研究金融問(wèn)題的一