【正文】 緒論 1 第一章 緒 論 問(wèn)題提出的背景 我國(guó) 正處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)形態(tài)發(fā)生巨大變革的時(shí)代，一個(gè)被稱(chēng)為知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代正在向我們走來(lái)。在以知識(shí)為核心的知識(shí)經(jīng)濟(jì)下，創(chuàng)新將作為一種 貫穿于人類(lèi)社會(huì)發(fā)展史全過(guò)程的變革動(dòng)力一如繼往的改變世界的格局和人類(lèi)生存的方式 。知識(shí)經(jīng)濟(jì)的日漸形成是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)逐漸出現(xiàn)和蓬勃發(fā)展為前提的。只有高新技術(shù)相對(duì)于別國(guó)有更大發(fā)展，才能稱(chēng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更為高級(jí)化了 [2]。 而 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目 投資正是順應(yīng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)這種需求而生， 大量的數(shù)據(jù)也表示出了近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資的迅速發(fā)展 [4]，如下： 2021年，我 國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資 3916項(xiàng)，高新技術(shù)投資項(xiàng)目達(dá) 2453項(xiàng)，約占累計(jì)投資項(xiàng)目總數(shù)的 63％，累計(jì)投資額達(dá)到 億元。 2021 年上半年風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)內(nèi)完成投資已達(dá) 億美元，與 2021 年完成投資的 億美元相比，增長(zhǎng) 128%。 中國(guó)2021 年風(fēng)險(xiǎn)投資增長(zhǎng)的概率 為 93%，持平概率為 5%，下滑概率僅為 2%。 選題 的目的 風(fēng)險(xiǎn)投資 的前景是廣闊的，但其極高的失敗率也是不容忽視的， 據(jù)美國(guó) 50年代起的數(shù)據(jù)表明，失敗率一直在 90%以上 [15]。這就涉及到投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資選擇的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的選擇取決于對(duì)項(xiàng)目的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)方面的可行性分析，那么投資者就要掌握大量的信息作為依據(jù)來(lái)進(jìn)行評(píng)估、決策。 比如說(shuō)， 企業(yè)家為了從投資家處取得資金，向投資家提供項(xiàng)目的信息是報(bào)喜不報(bào)憂，示好不示壞。 因此， 本論文 的目的 就是基于信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資選擇進(jìn)行研究 ：投資者應(yīng)該選擇什么樣的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目去投資？面對(duì)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，投資者應(yīng)該如何對(duì)所獲信息進(jìn)行去偽存真 、有效地進(jìn)行評(píng)價(jià)、并 做出 最后的抉擇 [3]。而風(fēng)險(xiǎn)投資體系正是知識(shí)經(jīng)濟(jì)的重要支持系統(tǒng) ,高科技成果的商業(yè)化與產(chǎn)業(yè)化離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資。鑒于此 ,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)律的研究 ,無(wú)疑具有重大的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義 [4]。 從管理學(xué)角度而言，獲取真實(shí)有效的信息更是意義重大，在周三多的，《管理學(xué)》中將“信息獲取”作為管理職能的一部分。 從 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資本身而言， 對(duì)項(xiàng)目選擇中的信息不對(duì)稱(chēng)進(jìn)行最大程度的消除，應(yīng)該不算可行性研究的一個(gè)獨(dú)立環(huán)節(jié)，但它卻貫穿整個(gè)研究過(guò)程的始終。本文的意義就在于在確保信息的正確性情況下 做出 一定的工作，以提高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目選擇的準(zhǔn)確率。 因此本 文的研究意義是提高項(xiàng)目選擇的準(zhǔn)確率，避免不必要的損失。 論文的創(chuàng)新之處 總結(jié)專(zhuān)家學(xué)者的學(xué)術(shù)研究， 將信息不對(duì)稱(chēng)理論 參考 引入到風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資研究中，拓寬了信息不對(duì)稱(chēng)理論的應(yīng)用范圍，豐富了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資理論； 分析信息不對(duì)稱(chēng)與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的關(guān)系，有助于認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的本質(zhì)，探究項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源，有利于加強(qiáng)項(xiàng)目各主體之間的信息不對(duì)稱(chēng)管理，提高項(xiàng)目選擇的準(zhǔn)確率，從而降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)； 運(yùn)用博弈分析，建立信號(hào)機(jī)制，為消除項(xiàng)目選擇中的信息不對(duì)稱(chēng)提供了東華理工大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第一章 緒論 3 有 利解決方案。具體說(shuō)，先驗(yàn)概率決定了所有的事件。 然而， 不對(duì)稱(chēng)信息就是在相互對(duì)應(yīng)的經(jīng)紀(jì)人之間有關(guān)事件的知識(shí)或概率分布是不對(duì)稱(chēng)的。 信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的原因 交易者的知識(shí)是有限的。市場(chǎng)交易是由人所形成的，而人的時(shí)間都是有限的，人們所從事的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或其他活動(dòng)在時(shí)間上是具有競(jìng)爭(zhēng)性和排斥性的，這就造成在市場(chǎng)交易中 存在信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象。 要了解某一方面的信息或知識(shí)是必須花費(fèi)成本的，這包括人力、物力、財(cái)力等經(jīng)濟(jì)資源的投入 。一些人沒(méi)有能力搜尋信息，因?yàn)楦恫黄鹚褜べM(fèi)用 。這樣，在市場(chǎng)交易中，許許多多的交易者便不可能具有同交易對(duì)方同樣多的信息。 在市場(chǎng)交易中，交易者擁有的信息越多越有利。在現(xiàn)實(shí)中，很多信息是在交易達(dá)成之后，消費(fèi)者或信息的弱勢(shì)方才能了解，但是交易卻已經(jīng)完成。具體來(lái)說(shuō)，信息不對(duì)稱(chēng)將會(huì)造成以下不良經(jīng)濟(jì)后果： (1)劣貨驅(qū)逐良貨。 (3)造成需求缺口與供給過(guò)剩并存。 (5)造成消費(fèi)者和生產(chǎn)者行為扭曲或不能合理決策。 風(fēng)險(xiǎn)投資的特征 第一， 風(fēng)險(xiǎn)投資的 長(zhǎng)期性、過(guò)渡性與定期性。這一過(guò)程少則需要 35年，多則要 710 年。它是指風(fēng)險(xiǎn)資本家并不要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在短期內(nèi) (如兩三年內(nèi) )有任何的償還或分紅，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠采取長(zhǎng)期行為，這是風(fēng)險(xiǎn)投資與借貸等融資方式的重要區(qū)別。通常來(lái)說(shuō)，在投資之初它就己計(jì)劃好了撤出時(shí)間，一般為 3 到 7 年。在撤出資金后，他們將把套現(xiàn)獲得的本利投入到新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資中。 風(fēng)險(xiǎn)投資選擇的主要投資對(duì)象是處于發(fā)展早期階段的中小型高科技企業(yè) (包括企業(yè)的種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期 )，這些企業(yè)存在較多風(fēng)險(xiǎn)因素。 第三，風(fēng)險(xiǎn)投資重視運(yùn)用激勵(lì)、約束機(jī)制。在前一種情況下，為了有效地保證作為代理人的風(fēng)險(xiǎn)資本家忠誠(chéng)、高效地運(yùn)用投資者的資金，一般要求風(fēng)險(xiǎn)資本家也成為風(fēng)險(xiǎn)基金的出資者，并給予他們高額的管理費(fèi)用以及豐厚的利潤(rùn)分成。 風(fēng)險(xiǎn)投資的功能 第一，聚資功能：風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以采取各種各樣的融資方式，大量吸納社會(huì)余資。 東華理工大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第二章 信息不對(duì)稱(chēng)與風(fēng)險(xiǎn)投資理論 6 第二，資金匹配功能：由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般都擁有龐大的資金和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，它對(duì)吸引資金進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程產(chǎn)生較強(qiáng)的示范和吸引作用，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中起到種子融資的作用，能夠吸引一批資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行匹配。 第四，促進(jìn)高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化功能：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程由于其風(fēng)險(xiǎn)性過(guò)高，所需資金較大，常規(guī)的投融資渠道難以解決其資金需求問(wèn)題。 第五，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和高新技術(shù)研究人員的創(chuàng)業(yè)功能：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和高新技術(shù)研究人員，一般只擁有管理才能和高技術(shù)成 果，他們無(wú)法依靠自身的財(cái)力使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)迅速成長(zhǎng)，如果風(fēng)險(xiǎn)投資 家及時(shí) 介入，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，將有力地激發(fā)他們的創(chuàng)業(yè)熱情，促使更多的創(chuàng)業(yè)者興辦風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。一種將其劃分為 :(l)選擇階段， (2)協(xié)議階段， (3)輔導(dǎo)階段， (4)退出階段。(3)產(chǎn)生交易流程，識(shí)別有潛力的新公司。 (5)評(píng)估，談判，達(dá)成交 易。 (7)策劃，實(shí)施推出戰(zhàn)略。綜合來(lái)看，以上不同分段方法的最后階段輔導(dǎo)和退出分歧較小，不同主要集中在對(duì)項(xiàng)目選擇主要任務(wù)的分法。評(píng)選包括評(píng)估、談判、協(xié)議簽訂的反復(fù)和交錯(cuò)，評(píng)選的最終的結(jié)果是簽訂投資合同。博弈論是八十年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)中發(fā)展最迅速和影響最大的分支學(xué)科。博弈論獲得如此巨大成功的根本原因，是經(jīng)濟(jì)事物或者它們背后的人類(lèi)行為中包含了豐富的博弈關(guān)系，只有博弈模型才能夠準(zhǔn)確東華理工大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第二章 信息不對(duì)稱(chēng)與風(fēng)險(xiǎn)投資理論 7 描述這些關(guān)系，只有博弈分析才能深刻揭示這些關(guān)系背后的內(nèi)在規(guī)律，因此博弈論的產(chǎn)生和發(fā)展是經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展的必然結(jié)果 [8]。完全信息靜態(tài)博弈是指，博弈的每個(gè)局中人 (參與競(jìng)爭(zhēng)的具有不同利益的行為主體或決策者 )對(duì)所有其他局中人的特征 (策略空間、支付函數(shù)等，前者指可供局中人選擇的策略組合，后者指決定局中人損益得失的函數(shù) )有完全的了解 。作為其基本均衡概念的納什均衡是指，在其他局中人的策略選擇既定的前提下，每個(gè)局中人都會(huì)選樣自己的最優(yōu)策略 (每個(gè)局中人 的個(gè)人選擇均依賴于其他局中人的選擇，不依賴的情況只是例外 )，所有局中人的最優(yōu)策略組合就是納什均衡。 二 、 完全信息動(dòng)態(tài)博弈 子博弈精煉納什均衡 子博弈是指從某一個(gè)決策結(jié)起始的后續(xù)博弈，包含該后續(xù)博弈的決策結(jié)的信息集不包含不屬于這個(gè)后續(xù)博弈的決策結(jié) .這個(gè)后續(xù)博弈的所有決策結(jié)都包含在這些信息集中。 子博弈精煉納什均衡是完全信息動(dòng)態(tài)博弈的基本均衡概念，其核心思想是 :剔除納什均衡中包含不可置信威脅的均衡策略。構(gòu)成子博弈精煉納什均衡的策略不僅在均衡路徑 ， 完全信息動(dòng)態(tài)博弈都存在于博弈精練納什均衡。由于局中人是理性的，根據(jù)對(duì)先行動(dòng)者行動(dòng)的觀察，后行動(dòng)者能夠并且必然對(duì)先行動(dòng)者的策略選擇做出合乎理性的反應(yīng) 。這就保證了將包含不可置信威脅的不合理均衡策略剔除出去，將合理納什均衡和不合理納什均衡分離開(kāi)來(lái)。豪爾紹尼轉(zhuǎn)換是不完全信息 (靜態(tài)和動(dòng)態(tài) )博弈分析的基本概念。 貝葉斯 — 納什均衡是不完全信息靜態(tài)博弈的基本均衡概念。如果給定別人的始略選樣，每個(gè)局中人的最優(yōu)策略依賴于自己的類(lèi)型。但他能正確地預(yù)測(cè)到其他局中人的選擇是如何依賴于其各自類(lèi)型的 。貝葉斯一納什均衡就是這樣一種類(lèi)型依賴策略組合 :在給定自己的類(lèi)型和別人類(lèi)型的概率分布的情況下，每個(gè)局中人的期望效用達(dá)到了最大化，沒(méi)有人有選擇其他策略的積極性。局中人的行動(dòng)有先后之分，后行動(dòng)者能觀察到先行動(dòng)者的行動(dòng)。具體講 ，自然首先選擇局中人的類(lèi)型，局中人自己知道自己的真實(shí)類(lèi)型，其他局中人不知道被選擇的局中人的真實(shí)類(lèi)型，僅知道其各種可能類(lèi)型的概率分布 。但是，由于局中人的行動(dòng)依賴于其類(lèi)型，每個(gè)局中人的行動(dòng)都傳遞著有關(guān)自己類(lèi)型的某種信息，所以后行動(dòng)者便可以通過(guò)觀察先行動(dòng)者的行動(dòng)來(lái)推斷其類(lèi)型或修正對(duì)其類(lèi)型的信念 ，然后選擇自己的最優(yōu)行動(dòng)。因 此，博弈過(guò)程不僅是局中人選擇行動(dòng)的過(guò)程，而且是局中人不斷修正信念的 學(xué)習(xí)過(guò)程。并且，在所有可能的情況下，局中人要根據(jù)所觀察到的其他局中人的行為，按照貝葉斯法則來(lái)修正自己有關(guān)后者類(lèi)型的信念，進(jìn)而據(jù)此選擇并最優(yōu)化自己的行動(dòng)。虛擬投資風(fēng)險(xiǎn)有股票投資風(fēng)險(xiǎn)，債券投資風(fēng)險(xiǎn)，期貨投資風(fēng)險(xiǎn)，外匯投資風(fēng)險(xiǎn)之分。第一產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，第二產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，第三產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn) 。 (2) 評(píng)價(jià)角度 高新技術(shù)投資有多方 參與，針對(duì)不同參與者，分為投資公司投資風(fēng)險(xiǎn)，普通投資者投資風(fēng)險(xiǎn) (本文論及的風(fēng)險(xiǎn)是從投資公司角度的投資風(fēng)險(xiǎn) )。不完全信息環(huán)境從投資家和企業(yè)家信息是否 對(duì)稱(chēng)的角度下，又 可分為對(duì)稱(chēng)不完全信息環(huán)境，不對(duì)稱(chēng)不完全信息環(huán)境 (本文論及的風(fēng)險(xiǎn)是在不對(duì)稱(chēng)不完全信息環(huán)境下 )。委托代理風(fēng)險(xiǎn)在決策前主要是兩類(lèi)，一是企業(yè)家對(duì)投資家隱瞞真實(shí)意圖，二是企業(yè)家對(duì)投資家隱瞞真實(shí)信息。隱瞞真實(shí)信息要從企業(yè)家的能力與項(xiàng)目的預(yù)期不確定性的相互比較來(lái)了解。當(dāng)某項(xiàng)能力小于某預(yù)期不確定性，即該項(xiàng)不確定性無(wú)法控制，這才稱(chēng)之為該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。 二、 開(kāi)辦項(xiàng)目 真假 的風(fēng)險(xiǎn)分析 商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，形形色色的牟利手段并存。對(duì)投資家選取投資項(xiàng)目而言， 項(xiàng)目開(kāi)辦的真假無(wú)疑是最大的風(fēng)險(xiǎn)。這類(lèi)事件的策劃者偽裝技巧很高，令 人防不勝防。高新技術(shù)顧名思義，是以往未曾出現(xiàn)的技術(shù)，缺乏歷史參考標(biāo)準(zhǔn)，由于這兩類(lèi)特征，使得某些詐騙者用高新技術(shù)項(xiàng)目為幌子騙取資金更為容易。在風(fēng)險(xiǎn)定位中已論及，此種風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)家無(wú)力控制某種預(yù)期不確定性。 對(duì)存在此類(lèi)問(wèn)題的項(xiàng)目，企業(yè) 家的態(tài)度是盡量隱藏這些信息，以獲取投資。不申請(qǐng)，項(xiàng)目必定失敗，企業(yè)家一無(wú)所獲。另外，企業(yè)家還有一種期待，期待自身能力隨著學(xué)習(xí)會(huì)上升，以在未來(lái)能夠控制該種預(yù)期不確定性。在具有隱藏風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目中，有些重大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)家不能控制，但投資家能控制。從效率的角度，收益一定的情況下，成本當(dāng)然越小越好，投資家首選的應(yīng)當(dāng)是只要將資金撥劃給企業(yè)以后，完全不需操心，到時(shí)只要坐等利潤(rùn)分成就好的項(xiàng)目。 對(duì)上述觀點(diǎn)有清楚認(rèn)識(shí)后，投資家在此階段的目的就應(yīng)是如何洞察項(xiàng)目中有無(wú)隱藏的重大風(fēng)險(xiǎn)。確信項(xiàng)目中沒(méi)有隱藏其它風(fēng)險(xiǎn)后，就可以進(jìn)行收益中的信息不對(duì)稱(chēng)分析了。 含義 :可行性收益中收益分析的定位主要指收益與成本并提時(shí)的總收入 。因此只有他才能真正估計(jì)該項(xiàng)目的預(yù)期收益。因此本文對(duì)預(yù)期收益的討論是站在投資家如何了解企業(yè)家是怎樣測(cè)算出預(yù)期收益，并與企業(yè)家進(jìn)行信息交流，影響 預(yù)期收益變化這一角度來(lái)考慮的。一般，企業(yè)家提出的預(yù)期收益大小并不是毫無(wú)根據(jù)的，其一般模式為 : 東華理工大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第三章 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資選擇中的信息不對(duì)稱(chēng)分析 11 （ 圖 31 信息與預(yù)期收益的關(guān)系 ） 從這一模式可以看出信息對(duì)預(yù)期收益的影響 :企業(yè)家了解的信息多少，企業(yè)家了解的信息在全信息中所處的位置，都將影響預(yù)期收益的高低。 投資家對(duì)企業(yè)家提出的預(yù)期收益大小是心存疑慮的， 來(lái)自以下原因 : 從博弈的角度 看，為吸引投資企業(yè)家希望提出較高的預(yù)期收益，他傾向選擇能提高預(yù)期收益的信息，構(gòu)成信息集合。 如果雙方能進(jìn)行信息交流，投資家不一定能完全同意企業(yè)家所選的每一項(xiàng)信息，企業(yè)家也不見(jiàn)得能完全同意投資家所選的每一項(xiàng)信息。 如下圖示表述了上述思想 : （ 圖 32 投、企雙方的信息融合 ） I 共 ≠ I 投 ∪ I 企 ≠ I 投 ∩ I 企 (I 投 ∪ I 企 ) I 共 (I 投 ∩ I 企 ) 其中 I投 是投資家認(rèn)可的信息范圍 。I 共 是雙方都認(rèn)可的信息范圍。 三 、預(yù)期收益是否在信息→ 結(jié)果映射一致下 得出 信息→ 結(jié)果的映射關(guān)系如何對(duì)預(yù)期收益影響極大。投資家有必要了解企業(yè)家對(duì)每種信息與預(yù)期收益的映射關(guān)系是什 么，映射關(guān)系是否合理，進(jìn)而與企業(yè)家進(jìn)行信息交流，影響預(yù)期收益，最終達(dá)到雙方一致認(rèn)同的預(yù)期收益值。在一定博弈規(guī)則下，各方為最大化自身利益，必將根據(jù)自身實(shí)力大小決定最為恰當(dāng)?shù)牟呗浴? 設(shè)有如下一個(gè)博弈 :