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4流通股與非流通股分類表決制度-在線瀏覽

2024-09-06 18:10本頁(yè)面
  

【正文】 陣營(yíng),應(yīng)召開其他普通股股東組 成的類別會(huì)議。這可從股份表決權(quán)設(shè)置的不同發(fā)展階段來做一考察。如在英國(guó)公司制度發(fā)展的早期,受合伙制度的影響,公司認(rèn)為表決權(quán)應(yīng)當(dāng)與純粹的經(jīng)濟(jì)性權(quán)利(分配紅利與公司凈資產(chǎn))相分離, “ 平等 ” 是存在于股東之間,而非 “ 股份 ” 之間。 [ix]隨著商業(yè)的發(fā)展,股份公司聚集資金、對(duì)資本規(guī)模化的要求不斷加強(qiáng),經(jīng)營(yíng)者開始吸收那些小額、分散資金的投資人到公司中來,資本的無差別性導(dǎo)致股份公司開始逐步褪去合伙經(jīng)營(yíng)中的 “ 人合 ” 特性,向著 “ 資合 ” 特性發(fā)展,股東平等原則的重要性開始讓位與股份平等原則,進(jìn)而形成了大家熟悉的一股一個(gè)表決權(quán)的制度。 [x]如德國(guó)、日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的公司立法例上均規(guī)定了公司可以發(fā)行對(duì)投票權(quán)予以限制的股份。無表決權(quán)股一般是在公司持有自己的股份時(shí),為出現(xiàn)管理層利用其優(yōu)勢(shì)地位操縱議案的通過,規(guī)定公司自己 持有的股份不得參與表決。為維護(hù)無表決權(quán)股股東的利益,美國(guó)法規(guī)定有表決權(quán)股東與無表決權(quán)股東之間存在信賴關(guān)系,有表決權(quán)股東負(fù)有為全體股東利益而行使表決權(quán)的義務(wù)。如經(jīng)營(yíng)狀況不佳的公司,通過發(fā)行優(yōu)先股容易籌集資金;經(jīng)營(yíng)狀況良好的公司,通過發(fā)行劣后股份可以避免影響現(xiàn)有股東的利益;而償還股份則是為滿足公司內(nèi)部人為籌措資金拉進(jìn)圈外投資者, 一旦資金狀況好轉(zhuǎn),就將其逐出以躲避分派壓力、穩(wěn)定公司經(jīng)營(yíng)權(quán)的需要而出現(xiàn)的。一股一票原則把公司的控制權(quán)賦予了多數(shù)股東或控股股東,同時(shí),客觀上也為控股股東濫用 “ 資本多數(shù)決 ” 侵害少數(shù)股東權(quán)益提供了可能。 流通股和非流通股分類表決的合法性 一、非流通股和流通股是否構(gòu)成為類別股 從形式上來看,對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)目前存在的非流通股和流通股來說,兩者均為普通股,并非法律設(shè)定或公司章程設(shè)定的特別股,兩者在盈余分派請(qǐng)求、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)或表決權(quán)行使方面并無不同,依照本文第二部分大陸法系的標(biāo)準(zhǔn)和澳大利亞的 “ 不同的權(quán)利構(gòu)成不同類別 ” 標(biāo)準(zhǔn),非流通股和 流通股并非類別股份。下面,我們將通過對(duì)該兩類股份股東實(shí)際利益的分析,來探討非流通股和流通股是否實(shí)質(zhì)上已構(gòu)成利益不同的種類股份。在缺乏定價(jià)基準(zhǔn)、股票又供不應(yīng)求的情況下,證券監(jiān)管管 第 8 頁(yè) 共 22 頁(yè) 理部門采 用了人為規(guī)定市盈率的定價(jià)方法,曾規(guī)定公司發(fā)行新股按照 510 余倍的市盈率(后來上限上升至 20 倍)定價(jià)。在這兩個(gè)市場(chǎng)中,不同投資者的每股出資額不同,股票價(jià)格也不同。非流通股股東的利益主要體現(xiàn)為分紅、溢價(jià)增發(fā)或增配流通股所帶來的每股凈資產(chǎn)的增加; 而流通股股東的利益主要體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上股票價(jià)格的高低。因此,在目前 的增發(fā)、配股情況下,非流通股股東有強(qiáng)烈的再融資傾向,以實(shí)現(xiàn)其股權(quán)的資本增值。這種按二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)一定折扣進(jìn)行定價(jià)的方法,其合理性的理論前提是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)(或考慮一定折扣后)基本恰當(dāng)?shù)胤从彻镜氖袌?chǎng)價(jià)值。同時(shí),目前增發(fā)普遍采取部分向老股東配售、其余 向新股東配售的辦法,由于增發(fā)后股價(jià)需向下除權(quán),這種發(fā)行方式除定價(jià)過高外,又構(gòu)成了新流通股股東對(duì)老流通股股東利益的損害。 股權(quán)分置導(dǎo)致的股東利益不一致,加上我國(guó)資本市場(chǎng)上非流通股股東占據(jù)了絕對(duì)控制地位, “ 一股獨(dú)大 ” 現(xiàn)象普遍,而 “ 資本多數(shù)決 ” 的議事規(guī)則使非流通股股東在表決權(quán)方面擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì),經(jīng)常通過合法的程序做出不利于流通股股東的決議;流通股股東在持股比例上處于弱勢(shì),又缺乏保 護(hù)自己權(quán)益的有效機(jī)制,基本喪失了 “ 用手說話 ” 的權(quán)利,即參與公司管理的權(quán)利。是故非流通股股東和流通股股東是利益不同的主體,將該兩類股份設(shè)置為類別股不僅符合 “ 不同利害關(guān)系構(gòu)成不同類 別 ” 的標(biāo)準(zhǔn),且對(duì)于加強(qiáng)廣大中小股東權(quán)益的保護(hù)有著積極的現(xiàn)實(shí)意義。如實(shí)行流通股股東單獨(dú)表決,是否意味著對(duì)股份平等原則的違背。首先,股份平等原則并不是絕對(duì)的,特別股的出現(xiàn)且為各國(guó)公司立法所確認(rèn)即意味著公司制度在采用股份平等原則時(shí)應(yīng)兼顧股東平 等原則,在股東平等原則的前提下,股份平等也只是相對(duì)性的平等,即如同股同權(quán)原則也只是 “ 每一類股份的內(nèi)部彼此權(quán)利義務(wù)相同,允許不同種類的股份間存在差異 ”[xii] ;其次,在流通股股東內(nèi)部,仍有股份平等原則的適用;最后,因我國(guó)《公司法》未涉及到類別股事項(xiàng),如通過公司章程的形式規(guī)定將流通股視為種類股份,涉及流通股股東利益的重大事項(xiàng)實(shí)行流通股股東的單獨(dú)表決,符合公司意思自治原則。如 1995 年,在上海證券交易所上市的杭州天目山藥業(yè)股份有限公司( 600671)發(fā)布公告,將 1890 萬股國(guó)有股改為優(yōu)先股(占其總股本的 %),其設(shè)置優(yōu)先股的情形得到了默許;另外,我國(guó)財(cái)政部頒發(fā)的、目前在股份制公司中適用的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》(財(cái)會(huì) [2024]25 號(hào))在第 112 條規(guī)定企業(yè)進(jìn)行利潤(rùn)分配核算時(shí)設(shè)置了 “ 分配的優(yōu)先股股利 ” 項(xiàng)目,也間接涉及到了對(duì)特別股的規(guī)定。 1994 年 8 月 27 日由原國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)、原國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)發(fā)布的《赴境外上市公司章程必備條款》中專設(shè)一章規(guī)定 “ 類別股東表決的特別程序 ” 。 [xiii]據(jù)此,我國(guó)資本市場(chǎng)上便將 a 股和 h 股視為類別股來對(duì)待。 因此,我們建議目前除承認(rèn) a 股、 h 股的種類股份劃分外,還應(yīng)當(dāng)承認(rèn)事實(shí)上存在的類別股 —— 非流通股和流通股,并在此基礎(chǔ)上建立起類別股東表決制度,凡涉及到流通股股東(包括內(nèi)部職工股和社會(huì)公眾股)利益的重大事項(xiàng)議案,除提交全體股東大會(huì)表決外通過外,還須提交流通股股東組成的類別股東大會(huì)表決通過。但也應(yīng)注意到,因流通股股東考慮更多的是短期的二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)的表現(xiàn),與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益并不一定一致,且流通股的流動(dòng)性較強(qiáng),可能會(huì)存在濫用表決權(quán)的情況;如表決事項(xiàng)的范圍過于寬泛,可能會(huì)影響到上市公司的正常運(yùn)作。但是,目前對(duì)參加全體股東大會(huì)的流通股股東的持股時(shí)間沒有進(jìn)行限定,只要股權(quán)登記日登記在冊(cè),均有權(quán)出席股東大會(huì),如對(duì)其持股時(shí)間作出限定要求,一則將增加許多協(xié)調(diào)工作;二則,由于基金等機(jī)構(gòu)投資者換倉(cāng)頻繁,確定持股時(shí)間和數(shù)量上存在操作上的難度。 三、關(guān)于對(duì)類別股東出席要件和表決要件的規(guī)定 由于類別股東大會(huì)決議的事項(xiàng)多屬于股
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