【正文】 d. MIRR = % 0 1 2 3 10% 項目 L的 MIRR(k = 10%) 10% 10% 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 現(xiàn)金流出現(xiàn)值 MIRRL = % $100 = $ (1+MIRRL)3 13 36 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 穹形項目 : 凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報酬率法 ? 5,000 5,000 0 1 2 k = 10% 800 經(jīng)過計算，得： NPV = IRR的計算 出現(xiàn)差錯 . 為什么 ? 13 38 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 出現(xiàn)多個 IRR的原因 1. 在極低貼現(xiàn)率的情況下 , CF2 的現(xiàn)值較大且為負(fù)值 , 故 NPV 0. 2. 在極高貼現(xiàn)率情況下 , CF1和 CF2 的現(xiàn)值都很低 , 故 CF0 的符號主導(dǎo)了凈現(xiàn)值，使 NPV 0. 3. 貼現(xiàn)率介乎于以上兩種情況之間時， CF1主導(dǎo)了凈現(xiàn)值的計算，故 NPV 0. 4. 結(jié)果 : 出現(xiàn)了兩個 IRR. 13 40 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 接受項目 P嗎 ? 不接受 . 因為該項目的 MIRR = % k = 10%. 還有 ,若 MIRR k, 凈現(xiàn)值 NPV 也會為負(fù)值 : NPV = $386,777. 13 42 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. S L CF0 100,000 100,000 CF1 60,000 33,500 有效期 Nj 2 4 報酬率 I 10 10 NPV 4,132 6,190 NPVL NPVS. 但 L項目真得優(yōu)于 S項目嗎 ?此言尚早 . 這里需要共同有效期分析，因為兩個項目的有效期不同，一個是 2年，另一個是 4年 . 13 44 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 項目 S 的替換 : NPV = $7,547. 替換鏈法分析 (000s) 0 1 2 3 4 項目 S: (100) (100) 60 60 60 (100) (40) 60 60 60 60 13 46 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 如果 2年后 S項目的替換成本上升為 105的話 , 哪一個更好呢 ? (000s) NPVS = $3,415 NPVL = $6,190. 現(xiàn)在選擇 L. 0 1 2 3 4 項目 S: (100) 60 60 (105) (45) 60 60 13 48 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 1. 沒有終止 2. 第 2年終止 3. 第 1年終止 (5) (5) (5) 2 4 0 1 2 3 各種情況下的現(xiàn)金流量 (000s) 13 50 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?該項目只有在第 2年終止才能夠被接受 . ?當(dāng)然，機(jī)器等的實際運(yùn)作年限并不一定等于其經(jīng)濟(jì)年限 . 結(jié)論 13 52 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 持續(xù)提高的邊際資本成本 ?外部融資會產(chǎn)生大量的發(fā)行成本 , 從而提高資本成本 . ?資本投資巨大會被視為高風(fēng)險 , 從而導(dǎo)致資本成本的提高 . (More...) 13 54 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 資本限額 ?當(dāng)企業(yè)沒有足夠的資金以采納所有凈現(xiàn)值為正的投資項目的時候，資本限額問題就出現(xiàn)了 . ?企業(yè)通常會對來年的資本投資總額設(shè)定一個最上限 . (More...) 13 56 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 如果公司沒有足夠的管理、營銷、技術(shù)實力來采納所有凈現(xiàn)值為正值的投資項目的話，可以使用線形回歸等數(shù)學(xué)技術(shù)來使被選擇投資項目的凈現(xiàn)值總和達(dá)到最大，同時又不超過公司自身的實力 . (More...) 13 58 Copyright 169。 13 59 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?成本 : $200,000 + $10,000 運(yùn)輸費(fèi) + $30,000 安裝費(fèi) . ?折舊成本 $240,000. ?存貨將增加 $25,000 ，應(yīng)付賬款將增加 $5,000. ?經(jīng)濟(jì)有效期 = 4 年 . ?殘值 = $25,000. ?設(shè)備屬于 3年期一類 . 建議項目 13 61 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 0 1 2 3 4 最初 支付 OCF1 OCF2 OCF3 OCF4 + 終點現(xiàn) 金流量 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 項目現(xiàn)金流量時序圖示 . 13 63 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?不包括 . 作為貼現(xiàn)率的資本成本已經(jīng)將以上因素包含在內(nèi)了 . ?如果在現(xiàn)金流量中再計算利息和股利的話，就意味著以上因素的 雙重計算 . 現(xiàn)金流量中包括利息和股利嗎 ? 13 65 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?是 . 接受這個項目意味著每年減少收入 $25,000. 這是一筆 機(jī)會成本 且應(yīng)當(dāng)并入投資分析之中 . ?稅后機(jī)會成本 = $25,000 (1 – 所得稅率T) = $15,000 每年 . 生產(chǎn)用地要在以后年度中每年減少租金收入 $25,000. 它影響投資決策分析嗎 ? 13 67 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. t = 0 時的凈投資支出 (000s) ?凈營運(yùn)資本 = $25,000 $5,000 = $20,000. 設(shè)備 ($200) 運(yùn)輸和安裝費(fèi)用 (40) 凈營運(yùn)資本的變動 (20) 凈現(xiàn)金流量 Net CF0 ($260) 13 69 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 每年折舊費(fèi)用 (000s) 年 % x 折舊基礎(chǔ) = 折舊費(fèi)用 1 $240 $ 79 2 108 3 36 4 17 13 71 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 第四年 經(jīng)營現(xiàn)金流量 (000s) 第 1年 第 4年 凈營業(yè)收入 $125 $125 折舊費(fèi)用 (79) (17) 稅前收益 $ 46 $108 所得稅 (40%) (18) (43) 凈收益 $ 28 $ 65 折舊費(fèi)用 79 17 凈營業(yè)現(xiàn)金流量 $107 $ 82 13 73 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 如果資產(chǎn)折舊完成之前結(jié)束項目， 如何處理 ? 銷售現(xiàn)金流量 = 銷售收入 支付稅金 . 納稅基于銷售價格與納稅基礎(chǔ)之間的差異 : 基礎(chǔ) = 最初基礎(chǔ) – 累計折舊 . 13 75 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 項目凈現(xiàn)金流量時序圖 經(jīng)計算： NPV = $81,573. IRR = %. *萬元 . 0 1 2 3 4 (260)* 107 118 89 117 13 77 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 項目的回收期 (000s) 計算 : 回收期 = 2 + 35/89 = 年 . 0 1 2 3 4 (260)* (260) 107 (153) 118 (35) 89 54 117 171 13 79 Copyright 169。 如果以后 5年預(yù)計通貨膨脹率為 5%, 可否準(zhǔn)確地估計現(xiàn)金流量 ? 13 80 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 資本預(yù)算中的“風(fēng)險”是指什么 ? ?項目未來現(xiàn)金流量、獲利能力的不確定性 . ?度量方法有凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差 ?NPV, 內(nèi)含報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差 ?IRR, 以及貝他值 beta. 13 82 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 與資本預(yù)算相關(guān)的幾種風(fēng)險類型 ?單一風(fēng)險 ?公司風(fēng)險 ?市場 (或 beta) 風(fēng)險 13 84 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 0 期望凈現(xiàn)值 E(NPV) 概率密度 分布越寬延 , 標(biāo)準(zhǔn)差 ?越大 , 單一風(fēng)險越大 . 凈現(xiàn)值 NPV 13 86 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 獲利能力 0 年限 項目 X 整個公司 公司的其他部分 1. 項目 X與企業(yè)其他資產(chǎn)之間的相關(guān)性為負(fù)相關(guān) . 2. 若相關(guān)系數(shù) r , 合理的多樣化是有利的 . 3. 若 r = , 多樣化無益 . 13 88 Copyright 169。 ?考慮了股東其他資產(chǎn)的因素 . ?取決于項目的標(biāo)準(zhǔn)差 ? 和項目與股票市場的相關(guān)性 . ?度量方法：項目的市場貝他 beta. 13 89 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?單一風(fēng)險 最易于計算 , 更直觀 . ?核心項目與其他的企業(yè)資產(chǎn)有更高的相關(guān)性 , 故單一風(fēng)險通常會影響到公司風(fēng)險 . ?如果項目與經(jīng)濟(jì)狀況高度相關(guān) , 單一風(fēng)險也會影響到市場風(fēng)險 . 13 91 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 案例 自基礎(chǔ)水平 的變化 NPV (000s) 銷售 殘值 k 30% $ 10 $78 $105 20 35 80 97 10 58 81 89 0 82 82 82 +10 105 83 74 +20 129 84 67 +30 153 85 61 13 93 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?靈敏度線越陡，說明風(fēng)險越大 . 這種因素些許的波動就會造成凈現(xiàn)值的大幅波動 . ?銷售線陡于殘值或貼現(xiàn)率 , 故在這個項目中，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)密關(guān)注對銷售的預(yù)測 . 靈敏度結(jié)果分析 13 95 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 靈敏度分析的作用 ?提供單一風(fēng)險的一種度量方式 . ?可以明辨出危險因素 . ?提供某些分界性信息 . 13 97 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 除了銷售額從 900變動至 160