【正文】 看（未來(lái) 2季度）美國(guó)數(shù)據(jù)波動(dòng)導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向的具體時(shí)點(diǎn)不甚明朗，美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率和抵押貸款利率上升，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)。 ?全球經(jīng)濟(jì)將緩慢復(fù)蘇。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增大，各自面臨不同的發(fā)展困境和瓶頸，深化改革成為新興經(jīng)濟(jì)體前進(jìn)的唯一動(dòng)力。 在最近的敘利亞危機(jī)中 ，美國(guó)已處于俄美較量的下風(fēng) ， 奧巴馬不僅在國(guó)際上不占先機(jī) ， 國(guó)內(nèi)支持率也下降 。 ?國(guó)內(nèi)： 持續(xù)不斷的槍擊事件困擾奧巴馬政府 ， 槍支仍是未來(lái)管理的難點(diǎn) 。 習(xí)李數(shù)次出訪 ，雖不冷落超級(jí)大國(guó)美國(guó) ， 但更關(guān)注新興經(jīng)濟(jì)體 ， 如金磚國(guó)家 ， 尤其是加強(qiáng)與俄羅斯的互相支持 ， 特別關(guān)注與中國(guó)有特殊利益關(guān)系的國(guó)家 ， 通過(guò)投資港口 、 鐵路等基建項(xiàng)目 、 建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系等方式 ， 與中亞 、 拉美 、 非洲建立密切關(guān)系 ，既保證石油等戰(zhàn)略物資的安全 ， 加強(qiáng)貿(mào)易往來(lái) ， 又具有明顯的戰(zhàn)略意義 。 未來(lái)兩年 ， 普京政府外交政策不會(huì)發(fā)生大的變化 。 ?有利因素： 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn) ，失業(yè)率下降 ， 此外 ， 默克爾連任德國(guó)總理 ， 對(duì)穩(wěn)定歐盟局勢(shì)有利 。 ?大國(guó)關(guān)系： 復(fù)雜化加劇，制衡與反制衡、沖突與合作并存，對(duì)抗形式日益多樣，網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)將愈演愈烈。未來(lái)兩年，亞太局勢(shì)或可向平穩(wěn)轉(zhuǎn)變，中東、非洲局勢(shì)將依舊混亂，拉美不確定性依舊；默克爾連任，歐洲形勢(shì)向好。 全球四大勢(shì)力 Fast and effective creation of your presentation ?亞太地區(qū)格局正醞釀著二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)最為深刻的調(diào)整 。 ?朝鮮半島危機(jī)、釣魚(yú)島、獨(dú)島、南海爭(zhēng)端非短期可解決。 印 太 ?埃及軍事政變，埃及“變天”成中東局勢(shì)拐點(diǎn)，“阿拉伯之春”走向“阿拉伯之冬”；敘利亞危機(jī)雖暫時(shí)得以緩解，但未來(lái)局勢(shì)難以預(yù)料；伊朗核問(wèn)題、非洲肯尼亞等多個(gè)國(guó)家亂局仍舊；中東、北非諸多國(guó)家作為石油輸出國(guó)或重要的石油通道，對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響很大。進(jìn)入“后查韋斯”時(shí)代，“左翼”政府面臨諸多不確定性，并可能影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。 拉 美 未來(lái)兩年預(yù)測(cè) —— 政治社會(huì)環(huán)境 未來(lái)兩年預(yù)測(cè) —— 美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策評(píng)估與展望 自 2023年，美國(guó)債務(wù)上限被提升了13次 財(cái)政政策不可持續(xù)性日益增加 2023年： ? 美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度仍不足，失業(yè)率雖然下降，但勞動(dòng)參與度下降，而通脹的壓力非常有限。 ? 美聯(lián)儲(chǔ)重申只要失業(yè)率高于 ％，預(yù)估通脹率不超過(guò) ％，將維持基準(zhǔn)利率在 0－ ％。因此，即使在退出 QE以后，美聯(lián)儲(chǔ)的加息過(guò)程也將會(huì)非常慎重、緩慢。 ?今年聯(lián)邦預(yù)算削減措施計(jì)劃生效以來(lái)，所有政府部門(mén)削減了 10%的開(kāi)支。 ?最糟糕的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩需要另一輪預(yù)算支撐，這將帶來(lái)新的危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性，會(huì)使先前涌入新興市場(chǎng)的資金撤離。二者疊加導(dǎo)致資金撤離新興市場(chǎng)成為趨勢(shì)性變化。未來(lái)兩年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮減 QE，即使聯(lián)邦基金利率只回歸至 2%（美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期中值是在 2023年 12月 )，就已經(jīng)是對(duì)貨幣政策非常大的調(diào)整，這將對(duì)全球其他經(jīng)濟(jì)體造成顯著沖擊。 ，以資本項(xiàng)下流入彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶赤字缺口。而巴西等國(guó)由于商品貿(mào)易優(yōu)勢(shì)下降，轉(zhuǎn)而出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字； ，以印尼、泰國(guó)為代表。預(yù)計(jì)美國(guó)赤字水平將逐步縮小，未來(lái)兩年預(yù)計(jì)將逐步縮小至 GDP的 3%以內(nèi)，但美國(guó)的政治體制決定兩黨在這一問(wèn)題上的爭(zhēng)論將損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇； ?美國(guó)制造業(yè)將緩慢復(fù)蘇，重要驅(qū)力為美國(guó)內(nèi)需的增長(zhǎng)，部分高科技領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，推動(dòng)美國(guó)高端制造復(fù)蘇，頁(yè)巖氣推動(dòng)美國(guó)能源價(jià)格下行，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇； ?綜合考量上述因素，預(yù)計(jì) 2023年、 2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別為 %及 %，通脹水平分別為%及 %。 從中長(zhǎng)期看，依然存在三方面問(wèn)題需要解決： ?一、對(duì)于歐元區(qū)外圍國(guó)家來(lái)說(shuō)，財(cái)政赤字以及主權(quán)債務(wù)依然很高，需要用數(shù)年的時(shí)間來(lái)解決這一問(wèn)題； ?二、財(cái)政緊縮會(huì)對(duì)問(wèn)題國(guó)家造成顯著拖累，預(yù)計(jì)未來(lái)相當(dāng)一段長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速將維持在 1%以下； ?三、問(wèn)題國(guó)家受到局部沖擊的可能性依舊存在。 ?基于中期通脹整體受到抑制，實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍疲弱，以及貨幣動(dòng)能并未顯著改善，未來(lái)歐洲央行的利率在 2023年前保持寬松， 2023年整體貨幣政策將取決于2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，我們認(rèn)為 2023年繼續(xù)保持寬松的概率較大。 ?預(yù)計(jì) 2023年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑 ， 2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ％， 2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 1%。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)增加由國(guó)債泡沫破滅引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。選舉結(jié)果使安倍聯(lián)盟掌握了上下兩院國(guó)會(huì)的控制權(quán)，鞏固了安倍的政治權(quán)力。 5月份日經(jīng)指數(shù)攀升至 15627，為 2023 年 12 月以來(lái)的最高水平。日本要想恢復(fù)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，仍將面臨許多挑戰(zhàn)。結(jié)構(gòu)性改革不僅設(shè)計(jì)復(fù)雜，也很難成功實(shí)施，其主要原因就是代表不同歷史和政治因素的利益集團(tuán)會(huì)反對(duì)新政策。日本經(jīng)濟(jì)存在一系列結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，核心問(wèn)題包括由經(jīng)濟(jì)扭曲導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)力弱、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)空心化、人口老齡化及不斷增加的國(guó)債負(fù)擔(dān)等。 2023 % % % GDP增速 未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè) —— 印度 48% 29% 15% 5% 3% 團(tuán)結(jié)進(jìn)步聯(lián)盟 全國(guó)民主聯(lián)盟 第三陣線 第四陣線 其它 人民院議席分布圖 ?印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的一系列困難，短期內(nèi)不太可能得到有效解決：如通脹壓力較大、經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字、制造業(yè)生產(chǎn)疲弱、外國(guó)投資有所減少、政治僵局使得主要改革止步，這些都將使得印度經(jīng)濟(jì)難以實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。印度沒(méi)有一個(gè)政黨能單獨(dú)組閣，只能以執(zhí)政聯(lián)盟的形式執(zhí)政，使得印度政府的行政效率低下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程緩慢。上半年俄 GDP增長(zhǎng) %，去年同期俄經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為 %。 ?近期美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松貨幣政策不變，新興經(jīng)濟(jì)體資本流出速度放緩，俄羅斯股市上漲；敘利亞局勢(shì)緩解，原油價(jià)格出現(xiàn)下跌勢(shì)頭，俄羅斯短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓。結(jié)構(gòu)性因素是導(dǎo)致俄經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的原因之一。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，在全球需求低迷的情況下，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以好轉(zhuǎn)。國(guó)際資本在攫取巨額投資收益的同時(shí)，其大進(jìn)大出的特性又使巴西資本市場(chǎng)反復(fù)經(jīng)歷劇烈波動(dòng)，嚴(yán)重影響巴西經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。 近期經(jīng)濟(jì)回顧 巴西一季度 GDP同比增長(zhǎng) %，二季度同比增長(zhǎng) %。自今年年初以來(lái)，巴西雷亞爾已貶值超過(guò) 20%，對(duì)物價(jià)造成了一定的壓力，同時(shí)高通脹拖累消費(fèi)持續(xù)低迷，消費(fèi)者信心也下滑。 2023 2023 2023年 （人均 ） 2023年 (人均 GDP 3694美元 ) 2023 3 % % % GDP增速 800600400200020040060080010001200140019621965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010貨物貿(mào)易 收益 經(jīng)常項(xiàng)目 資本和金融項(xiàng)目 億美元 權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè) 國(guó)際貨幣基金組織（ IMF）對(duì)主要國(guó)家的預(yù)測(cè)較前期有所下調(diào) 權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè) IMF 預(yù)計(jì) 2023年后全球經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)改觀 64202468102023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023全球 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 新興經(jīng)濟(jì)體 2023 2023E 2023E 2023E 2023E 2023E 2023E 全球 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 美國(guó) 歐元區(qū) 日本 新興經(jīng)濟(jì)體 中國(guó) 巴西 俄羅斯 印度 注：此頁(yè)數(shù)據(jù)為 IMF今年 4月份對(duì) 2023－ 2023年的預(yù)測(cè)值， 7月份下調(diào)了 202 2023年的預(yù)測(cè)值，但未對(duì)2023－ 2023年的預(yù)測(cè)值進(jìn)行修正。 ? 二季度 ， GDP環(huán)比增長(zhǎng) %， 增速較一季度上升 ， 低位小幅回升 。 經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足 、 政府未主動(dòng)刺激經(jīng)濟(jì)是增速進(jìn)一步回落的主要原因 。 上半年 ， 資本形成對(duì) GDP的貢獻(xiàn)率是 %， 拉動(dòng) GDP增長(zhǎng) ；最終消費(fèi)和外需對(duì) GDP的貢獻(xiàn)率分別是%和 %， 分別拉動(dòng) GDP增長(zhǎng) 。 但是 ， 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的繼續(xù)推進(jìn) ， 部分行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題仍然較為嚴(yán)重 ， 將抑制周期性復(fù)蘇的步伐 。 ? 新政府 “ 厲行勤儉 ” 的倡導(dǎo)對(duì)中高端餐飲業(yè)以及高檔消費(fèi)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊 ， 拖累消費(fèi)增長(zhǎng) 。 進(jìn)出口呈企穩(wěn)態(tài)勢(shì) ? 受熱錢(qián)流入和虛假貿(mào)易的影響 ， 今年前 4個(gè)月 ， 我國(guó)進(jìn)出口增速 “ 被增長(zhǎng) ” ， 增速大幅回升 。 進(jìn)入 7月后 ， 在外需溫和好轉(zhuǎn) 、 人民幣匯率趨于穩(wěn)定 、 穩(wěn)外貿(mào)增長(zhǎng)措施和低基數(shù)的影響下 ， 進(jìn)出口呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì) 。 固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)回升 ? 近幾個(gè)月 ， 投資同比增速保持在 20%左右 ， 總體平穩(wěn)增長(zhǎng) 。從結(jié)構(gòu)上看 ， 政策效應(yīng)和預(yù)期的改善促使制造業(yè)和基建投資增速分別提升至 %和 %；受去年同期高基數(shù)影響 ， 房地產(chǎn)投資增速回落至 %。 18月 ， 全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng) %， 增速較 2023年的 %有所回升 。 但是 ， 進(jìn)入 6月后 ， 受持續(xù)高溫天氣和去年同期低基數(shù)的影響 ， 用電量增速連續(xù)三個(gè)月回升 ， 8月用電量增長(zhǎng) %， 增速較 7月上升 ， 在年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng) ， 創(chuàng)下近 17個(gè)月以來(lái)的新高 ， 印證經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì) 。 工業(yè)增速回升 ? 今年上半年工業(yè)增速持續(xù)下滑 ， 但是 ， 隨著 6月以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐漸實(shí)施 ， 7月工業(yè)增速超預(yù)期反彈 ， 結(jié)束了 5月以來(lái)連續(xù)兩個(gè)月回落的趨勢(shì) 。 ? 18月 ， 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) %， 增速較 17月上升 。 7 12 17 22 202308202310202312202302202304202306202308202310202312202302202304202306202308202310202312202302202304202306202308工業(yè)增加值 :累計(jì)同比 %工業(yè)增加值 :當(dāng)月同比 % 15 5 25 45 202308202310202312202302202304202306202308202310202312202302202304202306202308202310202312202302202304202306202308全社會(huì)用電量 :當(dāng)月同比 %全社會(huì)用電量 :累計(jì)同比 %宏觀回顧 通脹水平保持溫和可控 在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，物價(jià)漲幅的高低，更多與上年同期基數(shù)以及食品價(jià)格漲跌有關(guān)。 ? 受基數(shù)效應(yīng)影響 ， 8月 CPI同比增速較 7月小幅下降 %， 環(huán)比上漲 %， 較上月上漲 。 18月 ， CPI同比上漲 %， 增速較 17月上漲 。 ? 受需求回穩(wěn)和外圍商品價(jià)格反彈的影響 ， 8月 PPI同比下降 %， 跌幅較上月收窄 ， 降幅連續(xù)三個(gè)月收窄 。 18月 ， PPI同比下降 %， 降幅與 17月持平 。 新增信貸規(guī)模符合預(yù)期，印證經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào) ? 8月末 ， 人民幣貸款余額 ， 同比增長(zhǎng)%， 增速比上月末低 。 社會(huì)融資規(guī)模驟增，表外融資擴(kuò)張明顯 ? 18月 ， 社會(huì)融資規(guī)模為 ， 比上年同期多 。 外匯占款扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)局面 ? 受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖 、 熱錢(qián)流出其他新興經(jīng)濟(jì)體等因素影響 ， 我國(guó)外匯占款重回升勢(shì) 。 其中 ， 8月外匯占款新增 ， 扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的局面 ， 對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性供給形成支撐 。 8月末 ， M2余額 ， 同比增長(zhǎng) %； M1余額 ， 同比增長(zhǎng) %， M1和 M2增速均比上月末高 ， 顯示市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善 ， 企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力增強(qiáng) 。三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)齊齊下調(diào)中國(guó)相關(guān)評(píng)級(jí)，對(duì)中國(guó)式“影子銀行”和地方債風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告。 地?cái)谡畟鶆?wù)規(guī)模至少達(dá)到 ? 由于中國(guó)地方政府不能自行發(fā)債，故利用地方各級(jí)政府成立的地方融資平臺(tái)借債。 ? 2023年末，地方政府債務(wù)余額為 ， 省級(jí)、市級(jí)和縣級(jí)政府性債務(wù)余額分別為 、 ，分別占 ％、 ％和 ％。把新舉債方式納入統(tǒng)計(jì)口徑將快速拉