【正文】 ????初始投資額年均現(xiàn)金凈流量投資報(bào)酬率初始投資額年均凈利投資報(bào)酬率? 項(xiàng)目的年均報(bào)酬可用年均凈利和年均現(xiàn)金凈流量表示，投資報(bào)酬率的計(jì)算公式有： 決策規(guī)則：事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的投資報(bào)酬率，或稱必要報(bào)酬率。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用投資報(bào)酬率最高的項(xiàng)目。 ? 缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，不能反映投資的真實(shí)收益。 三、凈現(xiàn)值法 CkNCFNPV nttt ??????? 1 )1(NPV 初始投資額值未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)）凈現(xiàn)值（年的現(xiàn)金流量第— tCFATkCFATPVtnttt?? ??0 )1(N凈現(xiàn)值（ NPV），是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量，按企業(yè)預(yù)定貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，減去初始投資額后的余額。 ? 缺點(diǎn)：不能說(shuō)明項(xiàng)目本身報(bào)酬率的大??；所采用的貼現(xiàn)率不明確；在獨(dú)立投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額不同，有時(shí)無(wú)法作出正確決策；有時(shí)也不能對(duì)壽命期不同的獨(dú)立投資方案和互斥投資方案進(jìn)行直接決策。年金凈流量越大，方案越好。如果資本成本是 10%，應(yīng)采用那種方案？ ? 甲方案每年現(xiàn)金凈流量 =3 500+（ 10 0002 000） /8=4 500 ? 乙方案各年的現(xiàn)金凈流量： 第一年 =3 000+10 000/5=5 000 第二年 =3 000 (1+10%)+10 000/5=5 300 第三年 =3 000 (1+10%)2+10 000/5=5 630 第四年 =3 000 (1+10%)3+10 000/5=5 993 第五年 =3 000 (1+10%)4+10 000/5=6 ? 甲方案凈現(xiàn)值 =14 ? 乙方案凈現(xiàn)值 =11 甲方案年金凈流量 =14 (P/A,10%,8)=2 801 乙方案年金凈流量 =11 (P/A,10%,5)=2 958 乙方案優(yōu)于甲方案 四、現(xiàn)值指數(shù)法 CkNCFPInttt ??? ?? 1 )1( ? 現(xiàn)值指數(shù)（ PI）是投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值的比率，也叫現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。 ? 缺點(diǎn)：現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。 年的現(xiàn)金流量第— tCFATIRRCFATNPVtnttt 0C)1(0??? ??決策規(guī)則： 一個(gè)備選方案： IRR＞必要報(bào)酬率 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者 IRR 的計(jì)算步驟 ? 每年的 NCF相等 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) =初始投資額 /每年 NCF 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出 IRR 每年的 NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值：找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率 采用插值法計(jì)算出 IRR 例 43 ? A項(xiàng)目： （ P/A,IRR,4） =10 000/3 500= 查表， i=14%,系數(shù)為 i=15%,系數(shù)為 2,855 插值法計(jì)算 ? B方案：試錯(cuò)法 ? i=13% NPV1=7 000 (P/A,13%,2)+6 500 (P/A,13%,2) (P/F,13%,2)20 000= ? i=14% NPV2=7 000 (P/A,14%,2)+6 500 (P/A,14%,2) (P/F,14%,2)20 000= 插值法 內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。特別是對(duì)于每年 NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出 總結(jié) (例 43) ? 總的來(lái)看，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，以折現(xiàn)評(píng)價(jià)方法為主，非折現(xiàn)方法為輔。但有時(shí)兩者會(huì)沖突。 ? 對(duì)互斥方案進(jìn)行評(píng)價(jià)是，應(yīng)凈現(xiàn)值法為主要方法。 指標(biāo) 獨(dú)立項(xiàng)目 互斥 A B 凈現(xiàn)值 ＞ 0 √ √ B 現(xiàn)值指數(shù) ＞ 1 √ √ A 內(nèi)含報(bào)酬率 ＞必要報(bào)酬率 √ √ A 六、考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法 ? 前面我們都假設(shè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是可以確知的，但實(shí)際上真正意義上的投資總是有風(fēng)險(xiǎn)的，項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量總會(huì)具有某種程度的不確定性。 ? 一 、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 貼現(xiàn) 率法 ? 基本原理：把無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率按投資方案的風(fēng)險(xiǎn)大小調(diào)整為有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率，然后再計(jì)算方案的凈現(xiàn)值并做出選擇。 ? 投資者要求的收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋ β （市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） ? 項(xiàng)目要求的報(bào)酬率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 RF+項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 bv ? 評(píng)價(jià)：用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整， 人為地假定 風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符。 ? 二 、 肯定當(dāng)量 法 ? 把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 ? 公式：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量＝有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量肯定當(dāng)量系數(shù) ? 肯定當(dāng)量系數(shù) α t：預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的份額，其值大于 0小于 1 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：可以根據(jù)國(guó)庫(kù)券的利率確定。 但是如何合理、準(zhǔn)確地估計(jì)肯定當(dāng)量系數(shù)在操作上有一定的困難。 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 NCFt 20 000 8 000 8 000 8 000 8 000 αt NPV= 8 000 (P/F,10%,1)+ 8 000 (P/F,10%,2)+ 8 000 (P/F,10%,3)+ 8 000 (P/F,10%,4)=2 033 按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計(jì)算所得凈現(xiàn)值為正數(shù)，所以項(xiàng)目可行。 舊設(shè)備原購(gòu)置成本為 40 000元，已使用 5年，估計(jì)還可以使用 5年，已計(jì)提折舊 20 000元。使用該設(shè)備每年可獲得收入 50 000元，每年的付現(xiàn)成本為 30 000元。假設(shè) 公司所得稅率為 40%，資金成本為10%，新舊設(shè)備均采用直線折舊法折舊。 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5 Δ初始投資 40 000 Δ營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 14 400 14 400 14 400 14 400 14 400 Δ終結(jié)現(xiàn)金流量 10 000 Δ現(xiàn)金凈流量 40 000 14 400 14 400 14 400 14 400 24 400 （二）新舊設(shè)備使用年限不同 ? 例 49：某北方公司具有一臺(tái)設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下。（ 2）新舊設(shè)備使用年限不等，現(xiàn)金流出總額不可比。 )750100060005001750150010%,1510%,1510%,156%,156%,156%,15（元新設(shè)備平均年成本（元）舊設(shè)備平均年成本????????????PVIFAPVIFPVIFAPVIFAPVIFPVIFA)750100060005001750150010%,1510%,156%,156%,15（元新設(shè)備平均年成本（元）舊設(shè)備平均年成本????????PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA)1000%157507506