【正文】 凈利潤 +折舊 ? =(收入 付現(xiàn)成本 折舊 ) (1所得稅稅率 )+折舊 ? =稅后收入 稅后付現(xiàn)成本 + 折舊抵稅 ? 付現(xiàn)成本 =生產(chǎn)經(jīng)營費用 折舊 現(xiàn)金流量的測算 ? （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 ? ①固定資產(chǎn)變價凈收入 ? ②墊支營運資金的收回 現(xiàn)金流量測算需注意的問題 ? 在確定投資項目的相關(guān)現(xiàn)金流量時，只有增量的現(xiàn)金流量才是與投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。如沉沒成本、不可避免成本等。如約束性固定成本、產(chǎn)品的變動成本。 ? Ⅲ 、差異成本 ? 是指兩個備選方案的預(yù)期成本的差異數(shù)，又稱為“差別成本 ”或 “差額成本 ” ? Ⅳ 、機會成本 ? 是指在使用資源的決策分析過程中，選取某個方案而放棄其他方案所喪失的 “潛在收益 ”，亦可稱為 “擇機代價 ”。 5年中每年銷售收入為 6 000元，每年的付現(xiàn)成本為 2 000元。 ? 每年現(xiàn)金凈流量相等時 計算年金現(xiàn)值系數(shù) =初始投資額 /每年 NCF 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算出年數(shù) 每年現(xiàn)金凈流量不相等時 將每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期 233??????nn? 例 42中 A項目，假設(shè)資本成本率為 10% （ P/A,10%,n） =120 000/40 000=3 查表， n=2,系數(shù)為 9 n=3,系數(shù)為 9 插值法計算： ? B方案累計現(xiàn)金凈流量表（貼現(xiàn)率為 10%） 年份 0 1 2 3 4 5 現(xiàn)金凈流量 120 000 40 000 56 000 60 000 20 000 10 000 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 120 000 36 364 46 45 078 13 660 6 209 累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 120 000 83 636 37 7 21 380 27 B方案動態(tài)回收期 =2 + 37 （年） 投資回收期法的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點：計算簡單，易于理解。 ? 主要用來測定方案的流動性而非盈利性。 例 4—2 ? A方案投資報酬率 =40 000/120 000 100%=% ? B方案年均現(xiàn)金凈流量 =（ 40 000+56 000+60 000+20 000+10 000） /5=37 200 ? B方案投資報酬率 =37 200/12 000 100%=31% 投資報酬率法的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點：易懂易算，能夠全面考察項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量。計算公式： 在投資不是一次性發(fā)生的情況下： 決策規(guī)則： 一個備選方案： NPV＞ 0 多個互斥方案：選擇正值中最大者 例 43 年份 0 1 2 3 4 A項目各年NCF 10 000 3 500 3 500 3 500 3 500 B項目各年NCF 20 000 7 000 7 000 6 500 6 500 A項目每年的現(xiàn)金凈流量相等： NPVA=NCF (P/A,10%,4)C=3 500 910 000=1 （元） B項目每年的現(xiàn)金凈流量不相等： NPVB=7 000 (P/A,10%,2)+6 500 (P/A,10%,2) (P/F,10%,2)20 000 =1 （元） 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點：適用性強，能基本滿足年限相同的互斥項目的決策；能靈活地考慮投資風險。 例 44 ? 甲、乙兩個投資方案，甲方案需一次性投資 10 000元，可用 8年，殘值 2 000元，每年取得凈利 3 500元；乙方案需一次性投資 10 000元，可用 5年，無殘值，第一年獲利 3 000元，以后每年遞增 10%。 五、內(nèi)含報酬率法 ? 內(nèi)含報酬率（ IRR）是使項目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，也是使項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。在折現(xiàn)評價方法中，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法應(yīng)用最廣。因為凈現(xiàn)值越大，企業(yè)的收益越大，符合企業(yè)的財務(wù)目標。關(guān)鍵是根據(jù)方案的風險大小確定風險調(diào)整折現(xiàn)率 ? 風險調(diào)整折現(xiàn)率：是風險項目應(yīng)當滿足的投資人要求的報酬率。 ? 評價：將時間因素和風險因素分別調(diào)整，理論上比較正確。 一、固定資產(chǎn)更新投資決策 使用年限相同 使用年限不同 二、資本限量決策 第四節(jié) 投資決策實例 固定資產(chǎn)更新投資決策 使用年限相同 例 48：北方公司考慮用一臺新的、效率高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收入 。新設(shè)備購置成本為 60 000元，估計可使用 5年，期滿有殘值 10 000元，使用新設(shè)備后每年收入 80 000元，付現(xiàn)成本 40 000元。假設(shè)銷售收入不變，企業(yè)最低報酬率為 15%，企業(yè)應(yīng)如何決策？ 項目 舊設(shè)備 新設(shè)備 原值 5 500 6 000 預(yù)計使用年限 10 10 已使用年限 4 0 預(yù)計殘值 500 750 變現(xiàn)價值 1 500 6 000 年運行成本 1 750 1 000 ? 年平均成本法 ? 特點（ 1）設(shè)備更換不改變生產(chǎn)能力，不增加實質(zhì)性相關(guān)營業(yè)現(xiàn)金流入，只需要比較相關(guān)現(xiàn)金流出。與此同時，固定資產(chǎn)的價值會逐漸減少，占用的資金應(yīng)計等持有成本也會逐步減少。 ? 在資本限量的情況下，決策的基本原則是使企業(yè)獲得最大的利益，即將有限的資金投放于一組能使凈現(xiàn)值最大的組合。如果已有資金可以滿足所有現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1的項目，則此過程結(jié)束，否則進入下一步。 ? 具體步驟： 計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每一個項目的初始投資。 例 410 ? M公司有 5個可供選擇的投資項目 A、 B、 C、 D、E，其中 B和 C、 D和 E為互斥項目， M公司已獲得投資資金的最大限量為 880 000元。 例：假設(shè)企業(yè)目前有三個可能的投資項目，每個項目的現(xiàn)金流量模式如下表。 按 1200投資所得全部凈現(xiàn)值為： 360+320/9≈396 萬元。根據(jù)預(yù)測，6年后價格將一次性上升 30%，因此公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)的問題。 NPV=1264 (P/A,10%,4) (P/F,10%,1)+1364 (P/F,10%,6)900=3511萬元 項目 0 1 第 25年 第 6年 固定資產(chǎn)投資 800 營運資金墊支 100 營業(yè)現(xiàn)金流量 1 264 1 264 營運資金收回 100 現(xiàn)金流量合計 900 0 1 264 1 364 將 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)時的現(xiàn)值 3511 (P/F,10%,6)=1980萬元 ? 現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值大于 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值，應(yīng)立即開發(fā) 四、項目壽命期不等的投資決策 ? 例 412：大華公司要在兩個項目中選取一個。 A、 B項目的最小公倍數(shù)為 6年。 無形資產(chǎn)所增加的超額收益也存在不確定性。該公司的資本成本 10%，試分析此項投資是否可行。 ? 投資決策方法及應(yīng)用。 ? 長期投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成。但公司主要領(lǐng)導(dǎo)都認為這每年的 60萬的現(xiàn)金流量存在較大的不確定性，擬用肯定當量系數(shù)進行調(diào)整。 項目 0 1 2 3 4 5 6 第 0年投資的現(xiàn)金流量 160 000 80 000 80 000 80