【正文】 【注意】除了上述三種情況外，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營也可能存在其他一些情況。 二、清算假設(shè) 清算假設(shè)假定被評估企業(yè)面臨清算或具有潛在的被清算的事實或可能性，再根據(jù)相應(yīng)數(shù)據(jù)資料推定被評估資產(chǎn)處于被迫出售或快速變現(xiàn)的狀態(tài)。 ，有兩個方面的重要區(qū)別： 首先是企業(yè)資源自由支配方面的差異。 但在清算假設(shè)前提下，企業(yè)正在面臨或即將面臨破產(chǎn)清算，企業(yè)的經(jīng)濟資源將按規(guī)定變賣出售，企業(yè)不能按原有計劃考慮資產(chǎn)的繼續(xù)使用。 其次是資產(chǎn)計價方面的差異 在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，企業(yè)可以進行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，其經(jīng)濟資源也將按原有用途使用，因此企業(yè)資產(chǎn)的計價也可以在資產(chǎn)正常使用的前提下進行，這樣資產(chǎn)的價值可以得到真實體現(xiàn)。因此企業(yè)也只能以短期內(nèi)對外處置價格對資產(chǎn)進行計價，通常來說，此時企業(yè)的資產(chǎn)價值會低于其在正常使用下的價值。因此，無論是企業(yè)整體價值評估、股東全部權(quán)益價值評估，還是股東部分權(quán)益價值評估，評估的對象均是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。 企業(yè)價值本質(zhì)上是以企業(yè)未來的收益能力為標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)在價值。 （ 1）當(dāng)企業(yè)處于嚴(yán)重虧損、即將破產(chǎn)或已破產(chǎn)時，企業(yè)不能補償已消耗資產(chǎn)的價值。這時企業(yè)價值的構(gòu)成是其有形資產(chǎn)的重置成本價值； （ 3）當(dāng)企業(yè)的獲利水平較高但沒有達到行業(yè)平均水平時，企業(yè)創(chuàng)造的價值不僅能補償資產(chǎn)的耗費，而且能積累并進行擴大再生產(chǎn)，形成投入、產(chǎn)出的良性循環(huán)。這時企業(yè)價值既來源于有形資產(chǎn)的最佳使用價值和可確指無形資產(chǎn)的價值，還包括不可確指資產(chǎn)的價值，如商譽。 因此，評估人員在進行企業(yè)價值評估時，要充分分析企業(yè)的歷史經(jīng)營狀況、企業(yè)的產(chǎn)品、經(jīng)營的外部環(huán)境等因素，判斷企業(yè)的整體獲利能力水平，選擇合適的評估方法進行評估。 企業(yè)價值評估是將企業(yè)作為一個經(jīng)營整體并依據(jù)其未來獲利能力來評估。構(gòu)成企業(yè)的各個要素資產(chǎn)雖然具有不同性能，但只有在服從特定系統(tǒng)目標(biāo)的前提下，以恰當(dāng)?shù)姆绞叫纬捎袡C聯(lián)系構(gòu)成企業(yè)整體，其要素資產(chǎn)的功能才能充分發(fā)揮。 第四節(jié) 企業(yè)價值評估中的行業(yè)分析 一、行業(yè)分析的主要內(nèi)容 二、行業(yè)分類 三、行業(yè)分析對企業(yè)價值評估的作用與意義 四、行業(yè)生命周期 五、波特五力模型 一、行業(yè)分析的主要內(nèi)容 行業(yè)，是指從事國民經(jīng)濟活動中同質(zhì)的生產(chǎn)或其他經(jīng)濟社會活動的經(jīng)營單位和個體等構(gòu)成的組織結(jié)構(gòu)體系，如林業(yè)、汽車業(yè)、銀行業(yè)等。 例如，鐵匠與木工，律師與醫(yī)生，我們從他們各自的勞動對象、勞動資料很容易地就能看出其各自的技術(shù)特征，從而區(qū)分四種行業(yè)。產(chǎn)業(yè)劃分的著眼點是生產(chǎn)力布局的宏觀領(lǐng)域。加工制造業(yè)與服務(wù)業(yè)又分別被現(xiàn)代人稱為第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)。行業(yè)分析是指對行業(yè)經(jīng)濟特性、行業(yè)市場結(jié)構(gòu)、行業(yè)生命周期、行業(yè)景氣分析等特征的分析和預(yù)測。 表 102 行業(yè)主要經(jīng)濟變量及其表現(xiàn)形式 主要經(jīng)濟變量 表現(xiàn)形式 市場規(guī)模 主要產(chǎn)品的年需求或銷售總量的絕對值 市場增長率 市場增長率 =（當(dāng)年市場需求量 上年市場需求量） /上年市場需求量 100% 生命周期階段 分幼稚、成長、成熟、衰退四個階段 競爭范圍 分為全球性、全國性、地方性三檔 競爭者情況 競爭者規(guī)模、競爭力等 消費者情況 消費者消費習(xí)慣、數(shù)量、和消費能力 （二）行業(yè)市場結(jié)構(gòu) 市場結(jié)構(gòu)就是市場競爭或壟斷的程度。由于是生存在社會中，行業(yè)必須對社會習(xí)慣作出反應(yīng)。 行業(yè)分析的意義： 行業(yè)分析是連接宏觀分析與企業(yè)分析的橋梁，是中觀經(jīng)濟分析的主要內(nèi)容，是基本分析的重要環(huán)節(jié)。 二、行業(yè)分類 （ ―）中國國民經(jīng)濟行業(yè)分類 構(gòu)成 含義 第一產(chǎn)業(yè) 農(nóng)、林、牧、漁業(yè)（不含農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)） 第二產(chǎn)業(yè) 采礦業(yè)（不含開采輔助活動），制造業(yè)（不含金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)），電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)。新標(biāo)準(zhǔn)共有行業(yè)門類 20個。該指引是以國家統(tǒng)計局《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》（ GB T47542023）為主要依據(jù)，在借鑒聯(lián)合國國際標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類、北美行業(yè)有關(guān)內(nèi)容的基礎(chǔ)上制定而成的。指引將上市公司共分成 19個門類 （ 1）當(dāng)上市公司某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于 50%，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對應(yīng)的行業(yè)。 （ 3）不能按照上述分類方法確定行業(yè)歸屬的，由上市公司行業(yè)分類專家委員會根據(jù)公司實際經(jīng)營狀況判斷公司行業(yè)歸屬； （ 4）歸屬不明確的，劃為綜合類。 增長型行業(yè)的銷售收入和利潤的增長速度不受宏觀經(jīng)濟周期變動影響。 高新技術(shù)行業(yè)一般屬于這類行業(yè)。 當(dāng)經(jīng)濟處于上升期，對這些行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的需求相應(yīng)增加，因而，這些行業(yè)會緊隨其擴張和發(fā)展；但當(dāng)經(jīng)濟衰退時，這些行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的需求被延遲到經(jīng)濟改善后，因而這些行業(yè)也相應(yīng)衰退。 該行業(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，需求彈性小，無論宏觀經(jīng)濟處于經(jīng)濟周期的哪個階段，產(chǎn)品的銷售收入和利潤均呈增長態(tài)勢或變化不大。防御性行業(yè)的產(chǎn)品往往是必要的公共服務(wù)或是生活必需品，社會對其產(chǎn)品有相對穩(wěn)定的需求。 三、行業(yè)分析對企業(yè)價值評估的作用與意義 （ 1）行業(yè)發(fā)展的外部因素 行業(yè)的營利狀況與成長性受到多重外部因素的制約，如政府的宏觀調(diào)控（政府產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)發(fā)展有著直接影響）、社會因素（收入水平、消費習(xí)慣的改變會影響行業(yè)產(chǎn)品的需求）、技術(shù)因素（技術(shù)創(chuàng)新而形成的新行業(yè)可能會替代原有行業(yè)）及國際因素（經(jīng)濟全球化、國際分工調(diào)整等）。 一般而言，如果行業(yè)產(chǎn)品的供給和需求同時增長，行業(yè)的收入和利潤就處于增長趨勢；而如果同時下降則行業(yè)的收入就應(yīng)處于下降趨勢。 行業(yè)內(nèi)關(guān)鍵投入要素價格的變化，是影響行業(yè)價格和利潤的重要因素，也是行業(yè)獲利能力及行業(yè)分析重要的分析內(nèi)容。他認(rèn)為，企業(yè)可以被視為一個由管理、設(shè)計、采購、生產(chǎn)、銷售等一系列活動組成的鏈條式集合體，每一項活動都會為企業(yè)帶來增值，將企業(yè)價值鏈根據(jù)企業(yè)與供給方和需求方的關(guān)系，分別向前向后延伸就形成了產(chǎn)業(yè)價值鏈。 （ 2）行業(yè)競爭結(jié)構(gòu) 可以運用波特五力模型對行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)進行分析。以上五種競爭力量的強弱會影響到被評估企業(yè)的競爭能力，最終影響被評估企業(yè)的未來收益與價值。 無論應(yīng)用在哪個領(lǐng)域，生命周期的基本涵義都可以通俗地被理解為“從搖籃到墳?zāi)埂保?CradletoGrave）的整個過程。 在這一階段，由于新行業(yè)剛剛誕生或初建不久，而只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)公司投資于這個新興的產(chǎn)業(yè)。 收益較低一方面是由于行業(yè)剛剛形成，公眾對其產(chǎn)品缺乏了解，導(dǎo)致其市場狹小，銷售收入較低；另一方面是處于這一階段的行業(yè)，產(chǎn)品的研究、開發(fā)費用較高，因此這些行業(yè)的公司財務(wù)盈利極少，甚至出現(xiàn)虧損。 幼稚期行業(yè)的公司主要面臨三大風(fēng)險：一是高投入、高成本引起的經(jīng)營風(fēng)險；二是需求較低、銷售渠道不確定帶來的市場風(fēng)險；三是可能由財務(wù)困難引起的破產(chǎn)風(fēng)險。 （ 1）處于成長期的行業(yè)，公司的經(jīng)營狀況較幼稚期有了很大的改觀。 （ 2）企業(yè)需要更多的外部資金以投入人力及固定資產(chǎn)，迅速擴大生產(chǎn)規(guī)模并研究開發(fā)新產(chǎn)品。 （ 4）雖然風(fēng)險較高，但是高成長性的公司為投資者帶來的回報也是十分巨大的。那些經(jīng)營策略正確，具備強大的研發(fā)、生產(chǎn)能力，融資渠道暢通的企業(yè)會在競爭中勝出，并通過并購重組不斷擴大規(guī)模，使得行業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量不斷減少并穩(wěn)定下來，整個行業(yè)開始走向成熟。 第一，生產(chǎn)技術(shù)和工藝逐漸成熟 即行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍采用的是適用的、有一定先進性、穩(wěn)定性的技術(shù)，由此帶來的是產(chǎn)品的基本性能、式樣、功能、規(guī)格、結(jié)構(gòu)等方面都將趨向成熟。 此時期消費者已對產(chǎn)品比較熟悉甚至習(xí)慣，對于產(chǎn)品的要求是比較明確的，因此企業(yè)之間很難通過價格戰(zhàn)達到競爭的目的，從而轉(zhuǎn)向各種非價格競爭手段，如提高質(zhì)量、改善性能和加強售后維修服務(wù)等。 此時期產(chǎn)業(yè)組織比較成熟，行業(yè)內(nèi)企業(yè)間建立起了良好的分工協(xié)作關(guān)系，共同壟斷市場，由此帶來較高的壟斷利潤。 處于成熟期的行業(yè)已被少數(shù)幾家資本規(guī)模較大、技術(shù)先進的企業(yè)所控制，這些企業(yè)之間的競爭比較有序，使得市場結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定，而新進入的企業(yè)則在資本實力、技術(shù)、銷售渠道等方面無法與之抗衡。 在行業(yè)成熟期，行業(yè)增長速度降到一個適度水平。 行業(yè)的衰退一般都有如下的表現(xiàn)： 新產(chǎn)品和大量替代品的出現(xiàn)，原行業(yè)的市場需求開始逐漸萎縮，產(chǎn)品的銷售量也開始下降。 行業(yè)的衰退是客觀的、必然的，而且行業(yè)衰退所經(jīng)歷的時間比前三個階段所經(jīng)歷的時間都要長。 五、波特五力模型 （一）波特五力模型簡介 五力分別是指供應(yīng)方的議價能力、購買者的議價能力、潛在競爭者進入的能力、替代品的競爭能力和行業(yè)內(nèi)競爭者現(xiàn)有的競爭能力。 但是，常常是最強的某個力量或某幾個力量處于支配地位、起著決定性的作用。供應(yīng)方主要通過提高上游產(chǎn)品價格，對被評估企業(yè)及其所在行業(yè)的營利能力與產(chǎn)品競爭力施加影響。 （ 1）上游產(chǎn)品市場上供應(yīng)方的集中程度。 （ 2）被評估企業(yè)上游產(chǎn)品是否存在替代品。如果上游產(chǎn)品不存在替代品，或替代品較少、替代程度不高，則無法削弱供應(yīng)方的議價能力。 如果供應(yīng)方的產(chǎn)品銷售主要依賴于被評估企業(yè)及其所在行業(yè)，則被評估企業(yè)就會在上游產(chǎn)品定價談判中掌握主動，產(chǎn)品價格就會比較有利于被評估企業(yè)。 （ 4）被評估企業(yè)對供應(yīng)方的依賴性。 （ 5）被評估企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的能力。 （ 6）供應(yīng)方縱向并購的威脅。如果供應(yīng)商并購下游企業(yè)，則會掌握被評估企業(yè)所在行業(yè)的成本及經(jīng)營信息，并利用這些信息操縱價格，從而大大增強其議價能力。購買方這一意圖能否達成主要取決于以下幾方面因素。 如果在下游產(chǎn)品市場上，購買方的數(shù)量少于供應(yīng)方的數(shù)量，則購買的集中程度高于供應(yīng)方的集中程度，下游產(chǎn)品市場上就會出現(xiàn)買方完全壟斷或寡頭壟斷的現(xiàn)象，使得被評估企業(yè)在上游產(chǎn)品價格的談判上處于劣勢。 即使被評估企業(yè)對產(chǎn)品市場有較強的控制力，但只要存在替代品與其競爭，被評估企業(yè)或多或少都會受到牽制。 （ 3）被評估企業(yè)對購買方的依賴性。反之，在議價中購買方就有可能處于被動地位。 如果購買方產(chǎn)品來源渠道有限，且對其生產(chǎn)過程有重大影響，則被評估企業(yè)的議價能力就會大大增強。 如果購買方有能力將購進產(chǎn)品的成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，則這一部分成本對其經(jīng)營活動及利潤水平影響不大，購買方就不會把主要精力放在與被評估企業(yè)協(xié)商價格上來。 所謂縱向并購是指并購處于同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)。 潛在競爭者給被評估企業(yè)所在行業(yè)帶來新的資源與新的產(chǎn)能，但與此同時，也希望其產(chǎn)品能夠在現(xiàn)有市場占有一定的比例。 潛在競爭者威脅大小主要受以下幾方面因素影響。 規(guī)模經(jīng)濟描述的是企業(yè)的單位成本下降，從而形成企業(yè)的長期平均成本隨著產(chǎn)量的增加而遞減的現(xiàn)象。 （ 2）差異產(chǎn)品。差異產(chǎn)品是由于被評估企業(yè)較早進入行業(yè)，從而擁有一定數(shù)量的忠實客戶，品牌認(rèn)同度較高。 （ 3）資本門檻。巨大的融資規(guī)模為新進入者帶來了極高的財務(wù)風(fēng)險，構(gòu)成了其進入行業(yè)的一個門檻，降低了潛在競爭者的威脅。 被評估企業(yè)所在行業(yè)的原材料來源渠道及產(chǎn)品銷售渠道已被行業(yè)內(nèi)原有企業(yè)瓜分完畢，潛在競爭者無論是建立新渠道還是與原有企業(yè)在原渠道內(nèi)競爭都需要花費較大的代價，構(gòu)成其進入行業(yè)的又一障礙。 政府可以直接禁止其他企業(yè)進入行業(yè)，但更多的時候是設(shè)置較高技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、環(huán)保等標(biāo)準(zhǔn)以限制潛在競爭者。 所謂替代品，是指具有相同或相似功能的產(chǎn)品，其中一種產(chǎn)品價格的上升會引起另一種產(chǎn)品需求的增加。 替代品及替代品生產(chǎn)企業(yè)給被評估企業(yè)帶來的威脅主要取決于以下幾方面因素。 替代品與被評估企業(yè)產(chǎn)品在功能等方面越相似，可替代程度越高，則競爭就越激烈；反之，則替代品的威脅較小。 根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的一般原理，當(dāng)某種商品價格上升時，會引起這種商品的替代品的需求上升。 （ 3）替代品對于其生產(chǎn)企業(yè)的重要性。 在大部分行業(yè)中，企業(yè)為了爭奪更多的市場份額并增加利潤，往往會與同行業(yè)的其他企業(yè)展開競爭，企業(yè)間的競爭可以發(fā)生在價格、產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)、廣告等多方面。 （ 1）行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者的規(guī)模。如果被評估公司是行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的公司，能利用其有利地位較好地掌控市場，則行業(yè)內(nèi)競爭者的競爭能力就會受到制約。 如果行業(yè)成長速度緩慢，市場需求增量較小，行業(yè)內(nèi)的其他競爭者為了爭奪存量市場份額勢必要與被評估公司展開激烈競爭。 如果行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)的固定成本過高，那么現(xiàn)有競爭者一定會在價格僅高于變動成本時出售產(chǎn)品，較低的價格使得其銷量大增，從而分?jǐn)偣潭ǔ杀荆瑴p少高額固定成本帶來的壓力。 由于規(guī)模經(jīng)濟將促使產(chǎn)能大幅擴充，產(chǎn)能提升的幅度過大則會慢慢破壞產(chǎn)品市場的供需平衡，形成供大于求的情況。 （ 5）退出障礙。廠商基于經(jīng)濟、策略或心理因素的考慮仍讓廠商留在市場上繼續(xù)競爭難以輕易退出市場，導(dǎo)致競爭將更加激烈。 當(dāng)企業(yè)面臨競爭力量威脅其利潤的