企業(yè)財(cái)務(wù)管理課件-財(cái)務(wù)管理案例賞析-在線瀏覽
2025-04-05 23:23本頁面
【正文】 80 億元；未來實(shí)際資本支出與招股書披露的資本支出計(jì)劃一致。 收 益 法 成 本 法 市 場 法 評(píng)估方法概述 —— 收益法 概念 理論基礎(chǔ) 主要方法 收益法通過將被評(píng)估 企業(yè)預(yù)期收益 資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。 概念 理論基礎(chǔ) 主要方法 成本法是在目標(biāo)企業(yè) 資產(chǎn)負(fù)債表 的基礎(chǔ)上，通過合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債從而確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。 評(píng)估方法概述 —— 成本法 概念 假設(shè)前提 主要方法 市場法是將評(píng)估對(duì)象與 可參考企業(yè) 或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行 對(duì)比 以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值 參考企業(yè)比較法、并購案例比較法、市盈率法。 評(píng)估方法概述 —— 市場法 企業(yè)評(píng)估方法匯總 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（ DCF） ?注重貨幣時(shí)間價(jià)值的 企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱 自由現(xiàn)金流 ，它們是一段時(shí)期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營業(yè)活動(dòng)或投資活動(dòng)創(chuàng)造的。 估算基礎(chǔ)： 現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率 現(xiàn) 值 折現(xiàn)率 0 1 2 n 4 3 CF1 CF2 CF3 CF4 CFn 現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率 ? ?n ini = 0D C F C F 1 + r? ?如果以 0為項(xiàng)目的起始日期，則該項(xiàng)目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量為： 合適的估算基礎(chǔ)： CF和 i ?應(yīng)用前提 ： – 企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和未來現(xiàn)金流的可預(yù)測性。 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需經(jīng)過三個(gè)步驟： 第一步，建立自由現(xiàn)金流量預(yù)測模型。他把這五種因素運(yùn)用在自由現(xiàn)金流量模型中。 第二步，估計(jì)折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本。 ? 由于資金來源是復(fù)雜的，可能來自留存收益、增發(fā)新股，也可能是舉債融資，這就需要對(duì)各種各樣的長期資本成本要素進(jìn)行估計(jì)，并計(jì)算加權(quán)平均資本成本。最后，該項(xiàng)投資的資本成本就是這二者的 加權(quán)平均 ，也就是平均資本成本。 atnta tt= 1TVFCFW ACCFCFT V =( 1+ W ACC )?其 中 ，—— 企業(yè)價(jià)值； —— 在 t時(shí)期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量； —— 加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率 ? 如果公司在 n年后達(dá)到穩(wěn)定增長狀態(tài)，則該公司的價(jià)值可以表示為： nnatnnt n + 1a tnt= 1/(W ACC g )TVFCFgW ACCFCFFCFT V = +( 1+ W ACC ) ( 1+ W ACC )?其 中 ，—— 企業(yè)價(jià)值； —— 在 t時(shí)期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量； —— 穩(wěn)定增長率 /永續(xù)增長率 —— 加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率 DCF 簡化舉例 ? 假設(shè)今天買入一只股票并持有十年，在第十年末賣掉。 實(shí)例計(jì)算方法 ? 企業(yè)每年的現(xiàn)金分紅時(shí)有一定規(guī)律的，而且事先多有承諾； ? 折現(xiàn)率的采用也是有一定之規(guī)的（行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或是其他設(shè)定的折現(xiàn)率）； ? 十年后的賣出價(jià)格可以參考國外成熟市場的價(jià)格或者以類似企業(yè)長期平均市盈率做參考，也是容易取得共識(shí)的； ? 那剩下唯一的任務(wù)就是 分析未來企業(yè)十年的增長率 ，這是專注于企業(yè)研究所需要達(dá)到的目的。 ? ２ .估值的準(zhǔn)確性取決于我們對(duì)味千未來十年發(fā)展的判斷是否準(zhǔn)確。按照我們對(duì)味千的研究，我們認(rèn)為其增長的預(yù)測是理性的，十年后以 20倍市盈率交易的假設(shè)也是合理的。 ? ３ .模型的另一個(gè)重要的作用在于我們可以做不同的假設(shè)來測試結(jié)果，各種偏保守的、理性的、或偏樂觀的假設(shè)會(huì)提供一個(gè)很好的敏感性分析，對(duì)我們的投資決策也很有幫助。這對(duì)于一些存在股份稀釋效應(yīng)的股票在運(yùn)用時(shí)必須做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。因此我們采用 兩階段公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 （ FCFF， FreeCash Flow of Firm）對(duì)中國國航進(jìn)行估值。 ? 計(jì)算公式： ??? ??? nttt IRRNCFNPV00)1(它具有 DCF法的一部分特征，實(shí)務(wù)中最為經(jīng)常被用來代替DCF法。內(nèi)部收益率本身不受資本市場利息率的影響， 完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量 ，反映了企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。 內(nèi)部收益率法只能告訴投資者被評(píng)估企業(yè)值不值得投資，卻并不知道值得多少錢投資。 一般而言，對(duì)于企業(yè)的投資或者并購，投資方不僅想知道目標(biāo)企業(yè)值不值得投資，更希望了解目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值。 CAPM模型 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）是應(yīng)用最為廣泛的權(quán)益資本成本股價(jià)模型。 ? 在一般經(jīng)濟(jì)均衡的框架下，假定所有投資者都以收益和風(fēng)險(xiǎn)為自變量的效用函數(shù)來決策，可以推導(dǎo)出 CAPM模型的具體形式： ? 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn) 必要報(bào)酬率 β值 公式的含義： – 資產(chǎn)的期望收益率取決于無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場組合收益率還有相關(guān)系數(shù)的大小。所以，該方法的本質(zhì)在于研究單項(xiàng)資產(chǎn)跟市場整體之間的相關(guān)性。 估值參數(shù)說明 債務(wù)成本 Rd %（ 公司長短期借款加權(quán)利率） 公司邊際所得稅率 t 25% 債務(wù)比重 69% 股權(quán)資本成本 Re % 無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 Rf %（ 10 年期長期國債的收益率） Beta 系數(shù) β 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ Rm－ Rf） % 股權(quán)比重 31% 加權(quán)資金成本 WACC
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