【正文】 隴望蜀：人性無法改變的特征 ? 國有資產(chǎn)流失：國企領(lǐng)導(dǎo)人的“緊箍咒” ? 國有資產(chǎn)侵占：國企領(lǐng)導(dǎo)人的“高壓線” 21 ? 國企經(jīng)理人業(yè)績評價：紙上談兵 ? 用什么來評價？ ? 國有資產(chǎn)保值增值率？ ? 其他標(biāo)準(zhǔn)？ ? 你如何評價張恩照的業(yè)績？ ? 按照《財經(jīng)》的報道，張恩照在上海擔(dān)任一把手期間，曾發(fā)生了支行行長攜 7000萬出逃且破壞了電腦系統(tǒng) ? 國企經(jīng)理人的考核與獎懲：口惠而實不至 ? 誰來評價？ ? 有獨立的董事會嗎？ ? 能兌現(xiàn)嗎？ ? 獎勵的兌現(xiàn) ? 處罰的兌現(xiàn) 22 ? 由于信息不對稱，所有者（股東 )有時無法掌握經(jīng)營者所掌握的信息，他們怎么也不能確信經(jīng)營者是在為其利益最大化而運作，不能確信經(jīng)營者在作決策時總能把股東利益放在第一位。 23 ? 辦法無非是三種： ? 第一，經(jīng)營者按比例分享公司利潤（即獎金或分紅） ? 第二，給經(jīng)營者股份 ? 第三，給經(jīng)營者發(fā)股票期權(quán) ? 這三種機(jī)制都從某種程度上將經(jīng)營者的利益與股東的利益捆在一起，都可以達(dá)到一定的效果，但其利弊各自不同。 ? 亦即，只要經(jīng)理方?jīng)]有違約或離開公司，他作為股票期權(quán)的持有者可在 10年內(nèi)的任何時候選擇是否行權(quán)。 25 ? (二 ) 發(fā)行時， 管理層股票期權(quán)的行權(quán)價格一般鎖定為期權(quán)發(fā)行當(dāng)天的股票市場價格 。 ? 當(dāng)然，管理層股票期權(quán)的行權(quán)價也可以低于10元，但如果行權(quán)價被鎖定在 10元以下，則受讓經(jīng)理方當(dāng)年必須為低于 10元以下的部分繳納個人所得稅（因為那等于是公司直接送錢給經(jīng)理）。 ? 一旦鎖定，行權(quán)價在期權(quán)有效期內(nèi)不再變動。 ? 假如期權(quán)的行權(quán)價低于當(dāng)天的市價，情況就不同了，那等于公司在給管理層“送錢”，公司就必須把“送的錢”（即低行權(quán)價的管理層期權(quán)）算入當(dāng)期成本。 ? 比如在與公司簽約時， A經(jīng)理可能得到總共100萬股期權(quán)，其中有 20萬股期權(quán)立即生效（可立即行權(quán)），有 20萬股期權(quán)在任職一年后才生效（一年后才可行權(quán)）， 20萬股期權(quán)在任職二年后生效，等等。 28 ? (五 ) 許多公司 授予管理層（特別是 CEO）有條件的股票期權(quán)，這些條件通常是將股票期權(quán)計劃與公司業(yè)績掛鉤 。上任后第一年結(jié)束時，如果公司收入增長了 50%以上，則 B總裁可得到另外 20萬股期權(quán)的獎勵；如果收入增長 70%以上，則可得到另外 40萬股期權(quán)獎勵，等等。 ? 公司收入、總利潤、股票價格漲跌等均可作為確定授予額外期權(quán)的評價指標(biāo)。 ? 一般而言，對于上市公司，以股價和利潤為基礎(chǔ)的期權(quán)契約比較普遍。 29 ? (六 ) 行權(quán)價格和公司的價值如何確定？ ? 自 80年代開始，新創(chuàng)業(yè)的高科技公司幾乎無一例外地靠股票期權(quán)吸引管理與技術(shù)人才。 ? 對已經(jīng)具備一定業(yè)務(wù)和管理經(jīng)驗的職業(yè)者而言，這些公司顯然風(fēng)險太大。 ? 對于新成立的公司和非上市的公司，確定期權(quán)的行權(quán)價格及公司本身價值的方法是 : 以公司近期做資金私募時相關(guān)機(jī)構(gòu)對公司所作的估價為基礎(chǔ)。 30 ? 管理層股票期權(quán)的效果 ? Tower Perrin公司曾對《財富》 1000強美國上市公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)， 90%以上的公司都使用管理層股票期權(quán)。一般講，公司越小越傾向使用股票期權(quán)； ? 1994年到 1998年，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)公司所發(fā)的職工期權(quán)價值共增長 4倍多。 ? 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Jensen 和 Murphy教授等人發(fā)現(xiàn)，為股東財富每增加 1萬美元（等于公司市值增加 1萬美元），總裁的直接報酬（包括工資和獎金）則增加 ，其持有的股份價值則上漲 25美元。因此綜合起來，股東財富每增加 1萬美元時，總裁的財富共增加 元。 32 ? 盡管總裁從公司財富的增長中平均獲得%的好處，那么他們的持股和持有股票期權(quán)是否真能改進(jìn)公司實際業(yè)績？ ? 在去年發(fā)表的一項研究中，沃頓商學(xué)院的 Core和Larcker教授發(fā)現(xiàn)，有無管理層持股對公司業(yè)績影響很大。 把這些對總裁持股有明確下限的公司與同行業(yè)、同規(guī)模但無總裁持股下限的公司比，前者的股票年回報率平均高出%（表示股市歡迎董事會要求總裁個人持股）、其資產(chǎn)收益率平均高出 %。 34 ? 業(yè)績股票（也可稱為業(yè)績股權(quán)），是指公司根據(jù)被激勵者業(yè)績水平，以普通股作為長期激勵形式支付給經(jīng)營者 。 35 ? 在業(yè)績股票激勵模式中， 很多公司以凈資產(chǎn)收益率（ ROE）作為考核標(biāo)準(zhǔn) 。 ? ROE達(dá)到某一標(biāo)準(zhǔn)，公司即按約定實施股票激勵，經(jīng)營者得到股票。 36 ? 在上市公司中，“佛山照明”（ 000541）、“福地科技”（ 000828）、“天藥股份”（ 600488）的業(yè)績股權(quán)激勵計劃都是每年提取一定數(shù)額的獎勵基金，部分或全部用來購買本公司的股票。 ? 公司每年根據(jù)高管的表現(xiàn) ,提取一定的獎勵基金。 ? 高管人員持有的本公司股票在行權(quán)時間上均有一定限制。 38 ? 模式 2: 股票增值 簡單易行的激勵模式 ? 股票增值權(quán)（ Stock Appreciation Rights, SARs）是公司給予激勵對象一種權(quán)利： ? 經(jīng)營者可以在規(guī)定時間內(nèi)獲得規(guī)定數(shù)量的股票股價上升所帶來的收益，但不擁有這些股票的所有權(quán) ，自然也不擁有表決權(quán)、配股權(quán)。 ? 另外，股票增值權(quán)的實施可以是用現(xiàn)金實施，也可以折合成股票加以實施，還可以用現(xiàn)金和股票形式的組合。 ? “中石化” 2023年向境外發(fā)行 H股時，預(yù)留股份作為股票來源，對高管人員采用股票增值權(quán)激勵。 ? 授予對象是 480名在關(guān)鍵部門工作的中高管人員 — 包括董監(jiān)事（不含獨立董事）、總裁、副總裁、財務(wù)總監(jiān)、各事業(yè)部負(fù)責(zé)人、各職能部門負(fù)責(zé)人和各分、子公司及附屬公司負(fù)責(zé)人。 41 ? 具體的行權(quán)方法是行權(quán)價為 H股發(fā)行價，即 ，兩年后行權(quán)，自行權(quán)之日起第三、第四、第五年的行權(quán)比例分別為30%、 30%和 40%，有效期是五年。 ? 因此，股票增值權(quán)能否行使，不僅與公司的股價相連，還與個人的業(yè)績密切相關(guān)。這在國內(nèi)上市公司激勵機(jī)制方案中是較少見。 ? 股票增值模式的激勵幅度比較大，浮動的收入 (業(yè)績獎金和增值權(quán) )占到了高管人員目標(biāo)總收入的 75%。 44 方案的不足是 : 通常由于每股凈資產(chǎn)的增值都比較小，受激勵對象能夠獲得的收益也相應(yīng)比較少。增值權(quán)持有人要想獲得收益，必須努力提升公司的業(yè)績，以換取市場的認(rèn)同而使股價上揚。 ? 國內(nèi)的公司在制定這類激勵方案時，除了宏觀方面的限制外，一般都還會加上其他的條件，如“中石化”的關(guān)鍵績效指標(biāo)與“三毛派神”的凈資產(chǎn)增值。 45 ? 第二，激勵收益金額較低。如果 H股的價格上漲了 1元，就可能會給數(shù)位高管帶來百萬元的收入。但相對他們給公司帶來的收益，則只接近 %而已。持權(quán)人將根據(jù)約定價格和股票市場價格的差異情況決定執(zhí)行或放棄該期權(quán)合約。持有這種權(quán)利的人員，可以按約定的價格和數(shù)量在受權(quán)以后的約定時間內(nèi)購買股票，并有權(quán)在一定時間后將所購的股票在市上出售，但股票期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。 49 ? 受權(quán)人通過股票期權(quán)獲得的收入一般由 行權(quán)價差收入和轉(zhuǎn)售增值收入 兩部分組成： ? 如果在約定的行權(quán)期股票市價高于約定價（行權(quán)價），股票期權(quán)受權(quán)人就會向公司購買約定數(shù)量的股票（行權(quán)），從而獲得價差收入。在股票市價低于約定價格時，被授予者可以放棄行使購買股票的權(quán)利 。 ? 公司向受權(quán)人提供的股票，可以是公司從市場上購買的股票（即回購股票），也可以是公司新發(fā)行的股票（增發(fā)