【正文】 本權(quán)益進(jìn)每一人權(quán)益的唯一利益者? 并非所有利益方為確定他們的利益，都需要使用完整信息? 股東是公司現(xiàn)金流量的剩余索取者。以此為目標(biāo)，所有其它相關(guān)權(quán)益者將因此而收益二、價(jià)值管理人? 價(jià)值管理特點(diǎn)長(zhǎng)期性價(jià)值取向性制度化持之以恒的主動(dòng)性人員廣泛性EG公司EG公司銷售 3， 350利潤(rùn) 233消費(fèi)品銷售 2， 100利潤(rùn) 145貸款銷售利潤(rùn) 3物業(yè)銷售利潤(rùn) 5報(bào)社銷售 100利潤(rùn) 15家具銷售 850利潤(rùn) 25食品銷售 500利潤(rùn) 40單位：百萬(wàn)美元EG公司? 問(wèn)題數(shù)年來(lái)，公司銷售收入增長(zhǎng)低于通貨膨脹速度，股本回報(bào)率只有 10%左右公司未能實(shí)現(xiàn)整體增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)收入計(jì)劃股票價(jià)格落后于市場(chǎng)，股東不滿公司高層不滿EG公司? 改革者拉爾夫目標(biāo)，使市場(chǎng)相信公司價(jià)值高于目前市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估公司現(xiàn)狀，由公司高層人員參加 可聽(tīng)取各高級(jí)經(jīng)理對(duì)各自業(yè)務(wù)前景的判斷； 以后還要借助于這些經(jīng)理發(fā)揮作用，所以現(xiàn)在就吸收他們進(jìn)來(lái)； 這種評(píng)估以后要定期搞，現(xiàn)在就是開(kāi)始。短期增加這些費(fèi)用可增加銷售，并將高毛利產(chǎn)品投入市場(chǎng)；價(jià)格低于一些不知名品牌。如此，消費(fèi)品業(yè)務(wù)可提高價(jià)值 25%。如細(xì)分市場(chǎng) /改進(jìn)設(shè)計(jì) /管理信息與控制食品 — 競(jìng)爭(zhēng)激烈，與消費(fèi)品無(wú)協(xié)同效應(yīng)，需繼續(xù)投入，產(chǎn)出不足以抵償機(jī)會(huì)成本。對(duì)公司價(jià)值貢獻(xiàn)不大。 EG公司1155015014565消費(fèi)品2115各項(xiàng)計(jì)劃價(jià)值2640潛在價(jià)值 潛在行動(dòng)增加研究與開(kāi)發(fā)，產(chǎn)出25%3年內(nèi)投入巨資用于廣告支出促進(jìn)銷售增長(zhǎng) 5%價(jià)格提高 3%，銷售下降 3%降低銷售隊(duì)伍成本降低銷售成本 1%EG公司業(yè)務(wù) 歷史推斷 業(yè)務(wù)計(jì)劃 潛在價(jià)值 潛在比計(jì)劃差距 %消費(fèi)品 1750 2115 2640 25食品 300 275 300 9家具 200 600 800 33報(bào)社 175 200 215 8物業(yè) 125 150 160 7貸款 25 35 35 0公司總部 425 425 225 47總計(jì) 2150 2950 3925 33債務(wù) 300 300 300股本價(jià)值 1850 2650 3625 37股票市值 2400 2400 2400價(jià)值差額 550 250 1225比股票市值 % 23 10 51潛在價(jià)值對(duì)計(jì)劃價(jià)值比較EG公司? ? 4種情景下的外部?jī)r(jià)值出售給能夠?qū)崿F(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略協(xié)同作用的另一家公司上市或易股成新管理層或第三方債資收購(gòu)全部股權(quán)清償處理EG公司方式 消費(fèi)品 食品 家具 物業(yè) 貸款 報(bào)社債資購(gòu)買 2500 290 . . . 180易股成新 2023 280 55 . 25 140清償處理 . 260 25 130 50 .戰(zhàn)略買主 3250 350 155 175 35 190最高價(jià)值 3250 350 155 175 50 190EG公司? 財(cái)務(wù)工程潛在價(jià)值公司有強(qiáng)大現(xiàn)金流量，可支持更多債務(wù)，目前信用等級(jí) AA級(jí)公司目前對(duì)資本需求有限，沒(méi)有資本擴(kuò)張和收購(gòu)計(jì)劃今后 6個(gè)月新舉債 5億元，以此回購(gòu)股份，形成一個(gè)更具稅務(wù)效率的資本結(jié)構(gòu)，這部分股份市值為 2億元，稅負(fù) 40%EG公司? 按業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐一確定行動(dòng)計(jì)劃各途徑對(duì)提高價(jià)值影響EG公司領(lǐng)域 行動(dòng)消費(fèi)品降低銷售成本；重組銷售隊(duì)伍；加強(qiáng)廣告、研究與開(kāi)發(fā)；提高營(yíng)銷能力食品 出售家具 保留并合并；如果 2年內(nèi)管理部門不能達(dá)到新的績(jī)效水平，則出售物業(yè) 出售貸款 清償處理報(bào)社 出售總部 裁減 50%；其余權(quán)力下放籌資 設(shè)法保持 BBB級(jí)，爭(zhēng)取稅收優(yōu)惠重組行動(dòng)計(jì)劃表EG公司? 改進(jìn)消費(fèi)品業(yè)務(wù)，使其不低的價(jià)值再翻一番 :提高價(jià)格，增加廣告和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與投資；改革直銷隊(duì)伍以提高生產(chǎn)率，從領(lǐng)先的消費(fèi)品公司聘請(qǐng)一流銷售經(jīng)理，壓縮無(wú)節(jié)制增加工作人員的職能? 加速各家具公司合并，且在集中合并后調(diào)整其計(jì)劃方向，重返大眾市場(chǎng)而不是高檔市場(chǎng)? 停止食品進(jìn)一步擴(kuò)張，準(zhǔn)備出售? 準(zhǔn)備出售融資公司業(yè)務(wù)，采取措施削減余下業(yè)務(wù)活動(dòng)? 出售報(bào)社和物業(yè)開(kāi)發(fā)公司，這些業(yè)務(wù)雖有價(jià)值，但分散了公司力量? 審查公司管理費(fèi)用，將職能轉(zhuǎn)到下屬公司，留級(jí)少數(shù)人維持運(yùn)轉(zhuǎn)? 借款 5億元，重定公司資本結(jié)構(gòu)，目標(biāo) BBB而不是 AA? 制定戰(zhàn)略，讓投資市場(chǎng)了解其結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃以及該計(jì)劃對(duì)公司價(jià)值的潛在影響業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重組行動(dòng)計(jì)劃EG公司領(lǐng)域 歷史推斷 重組行動(dòng) 差距 % 備注消費(fèi)品 1750 2900 66 改進(jìn)食品 300 350 17 銷售家具 200 800 300 合并 /銷售報(bào)社 175 190 9 銷售物業(yè) 125 160 28 銷售貸款 25 45 80 清理總部管理費(fèi) 425 225 47 裁減債務(wù)稅收優(yōu)惠 . 200 不詳總計(jì) 2150 4420 106債務(wù) 300 300股本價(jià)值 1850 4120 122股票市值 2400 2400價(jià)值差額 550 1720占市值 % 23% 72%重組創(chuàng)造的價(jià)值EG公司歷史推斷 業(yè)務(wù)計(jì)劃 業(yè)務(wù)行動(dòng) 結(jié)構(gòu)重組1850 2650 3625 412010% 51%72%股票市值2400EG公司? 改革計(jì)劃公布后，市場(chǎng)反映積極，頭半年高于市場(chǎng)平均增長(zhǎng) 40%? 公司經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，重組計(jì)劃逐步落實(shí)? 尚需確立 價(jià)值管理 方針，發(fā)揮價(jià)值管理潛力? 建立價(jià)值管理的步驟：，強(qiáng)調(diào)為股東創(chuàng)造價(jià)值，評(píng)估各項(xiàng)戰(zhàn)略性投資決定EG公司? 以前問(wèn)題制定公司 /部門業(yè)務(wù)計(jì)劃時(shí)，未重視價(jià)值創(chuàng)造業(yè)務(wù)績(jī)效的評(píng)估對(duì)價(jià)值問(wèn)題重視不夠? 責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造是管理層責(zé)任，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均應(yīng)考慮價(jià)值創(chuàng)造，每年都應(yīng)進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造循環(huán)思考，發(fā)現(xiàn)重組和價(jià)值提升機(jī)會(huì)? 方式改變思考方式， 進(jìn)行業(yè)務(wù)能力 /資源利用計(jì)劃 /競(jìng)爭(zhēng)分析 /進(jìn)入新行業(yè)考慮等，要以創(chuàng)造價(jià)值為宗旨在業(yè)務(wù)方面致力于驅(qū)動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造上，如毛利 /數(shù)量增長(zhǎng) /資本利用率。以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理幫助公司確定可接受的具體財(cái)務(wù)績(jī)效目標(biāo)? 戰(zhàn)略和結(jié)構(gòu)依然重要。明確績(jī)效衡量指標(biāo)和衡量辦法。重點(diǎn)意味著權(quán)衡。以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理 價(jià)值創(chuàng)造思維和將思維化為行動(dòng)的管理流程與制度的結(jié)合? 價(jià)值創(chuàng)造思維 —— 確保管理層明確公司目標(biāo)是價(jià)值最大化；理解績(jī)效驅(qū)動(dòng)因素；分配資源 /注意力到關(guān)鍵績(jī)效驅(qū)動(dòng)因素上；分析工具：現(xiàn)金流量折現(xiàn)和價(jià)值驅(qū)動(dòng)分析? 管理流程和制度 —— 激勵(lì)經(jīng)理 /員工按有利于公司價(jià)值創(chuàng)造的行為方式去行動(dòng)。資本周轉(zhuǎn)率低于對(duì)手，抵銷了銷售效率? 改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)。改進(jìn)存貨管理，可減少 ；關(guān)閉開(kāi)工不足工廠，減少在制品積壓，提高效率，減少 元。與收獲戰(zhàn)略比較，增長(zhǎng)戰(zhàn)略低 1年低，次年持平，第 3年高。? 新戰(zhàn)略潛力長(zhǎng)期才能反映，折現(xiàn)后，比原戰(zhàn)略高 125%。 ，只能作用于其影響因素； 因素了解組織的業(yè)務(wù)相關(guān)部分? 應(yīng)將價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素加以整理以便管理，以發(fā)現(xiàn)最大 /關(guān)鍵因素，建立績(jī)效考核指標(biāo)，落實(shí)責(zé)任? 價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素層面一般層面，適于所有業(yè)務(wù)單位經(jīng)營(yíng)層面基層理解價(jià)值思維 — 發(fā)現(xiàn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素各個(gè)層次的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素一覽投資資本回報(bào)率投資資本毛利固定資本流動(dòng)資本成本銷售收入例子?客戶構(gòu)成?銷售隊(duì)伍效率（費(fèi)用 /銷售收入）?固定成本配置?生產(chǎn)能力管理?經(jīng)營(yíng)運(yùn)作能力例子?銷售周轉(zhuǎn)率?每次銷售額?單位銷售收入?生產(chǎn)能力利用率?每次交貨成本?應(yīng)收賬款條件與時(shí)間?應(yīng)付賬款條件與時(shí)間一般層面 具體經(jīng)營(yíng)單位 操作層（最基層）理解價(jià)值思維 — 發(fā)現(xiàn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公司價(jià)值關(guān)鍵領(lǐng)域交貨成本倉(cāng)儲(chǔ)成本毛利交易次數(shù)每次送貨成本每次交易送貨次數(shù)單位倉(cāng)儲(chǔ)成本每倉(cāng)庫(kù)對(duì)應(yīng)零售店交易次數(shù)每次交易毛利理解價(jià)值思維 — 發(fā)現(xiàn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素? 關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素不是一成不變，應(yīng)定期審議和變動(dòng)；? 確定關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素是一個(gè)創(chuàng)造性過(guò)程，需經(jīng)歷試驗(yàn)和失??；要和決定相結(jié)合；? 價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素不可孤立看待，注意因素影響關(guān)系；常要結(jié)合情景分析；? 價(jià)值驅(qū)動(dòng)分析 /情景分析應(yīng)立足于現(xiàn)實(shí)價(jià)值管理程序? 制定戰(zhàn)略? 確定目標(biāo)? 行動(dòng)計(jì)劃 /預(yù)算? 績(jī)效測(cè)定 /獎(jiǎng)勵(lì)制度 —— 應(yīng)貫穿到公司整個(gè)組織、經(jīng)營(yíng)單位、職能 /營(yíng)業(yè)層，保持上下一致價(jià)值管理程序 制定戰(zhàn)略 ? 不同層次，任務(wù)不同? 公司一級(jí)，注重 —— 開(kāi)展那些業(yè)務(wù) /如何利用各業(yè)務(wù)單位間的協(xié)同作用 /如何分配資源? 公司一級(jí)以價(jià)值最大化為目標(biāo)，包括收購(gòu) /出售業(yè)務(wù)單位舉措，實(shí)在對(duì)各業(yè)務(wù)單位深入了解情形下做出的選擇價(jià)值管理程序 制定戰(zhàn)略? 經(jīng)營(yíng)單位一級(jí) —— 確定各種備選戰(zhàn)略，進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，選擇價(jià)值最大戰(zhàn)略? 經(jīng)營(yíng)單位戰(zhàn)略，應(yīng)說(shuō)明實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略的途徑，以實(shí)現(xiàn)利于價(jià)值創(chuàng)造的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以供高級(jí)管理層討論。? 說(shuō)明資源要求。? 總結(jié)戰(zhàn)略計(jì)劃預(yù)測(cè)，特別是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，還包括投資資本回報(bào)率和競(jìng)爭(zhēng)者情況? 分析若干不同情景，以確定競(jìng)爭(zhēng)或機(jī)會(huì)的效果。? 指標(biāo)應(yīng)適應(yīng)組織層次。 如 10年 表明公司方向； 3年 表明公司為實(shí)現(xiàn)這一方向； 1年 工作預(yù)算。價(jià)值管理程序 行動(dòng)計(jì)劃和預(yù)算? 為實(shí)現(xiàn)組織戰(zhàn)略，而確定組織指標(biāo)，其實(shí)現(xiàn)具體的步驟? 只有根據(jù)指標(biāo)制定具體的步驟，才能一步一步地實(shí)現(xiàn)組織戰(zhàn)略? 很多組織只根據(jù)短期財(cái)務(wù)指標(biāo)制定行動(dòng)方案? 行動(dòng)計(jì)劃將需要短期預(yù)算來(lái)說(shuō)明價(jià)值管理程序 績(jī)效測(cè)定 /獎(jiǎng)勵(lì)制度? 使績(jī)效測(cè)定與經(jīng)營(yíng)單位相協(xié)調(diào)。財(cái)務(wù)指標(biāo)只是表明已發(fā)生的事情。? 薪酬制度應(yīng)鼓勵(lì)組織各級(jí)努力創(chuàng)造價(jià)值。? 折現(xiàn)率等于具有可比條件的類似風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)現(xiàn)行市場(chǎng)水平。? 從永續(xù)角度看，未來(lái)借款現(xiàn)金流入 /流出現(xiàn)值相等—— 股本價(jià)值 業(yè)務(wù)價(jià)值 債務(wù)價(jià)值。 ?了解戰(zhàn)略地位；?制定績(jī)效情景；?預(yù)測(cè)個(gè)別詳細(xì)科目；?檢驗(yàn)總體預(yù)測(cè)的合理性。評(píng)估?選擇適當(dāng)?shù)姆椒ǎ?選擇預(yù)測(cè)年限；?估計(jì)參數(shù)；?連續(xù)價(jià)值現(xiàn)值折現(xiàn)。五、歷史績(jī)效分析? 了解過(guò)去績(jī)效，以判定和預(yù)測(cè)今后績(jī)效? 集中于關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 —— 投資資本回報(bào)率和為增長(zhǎng)而將其利潤(rùn)進(jìn)行投資的比例? 還應(yīng)進(jìn)一步分析投資資本回報(bào)率的關(guān)鍵影響因素扣稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和投資成本? 核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：—— 投資資本回報(bào)率 =扣稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) /投資成本—— 自由現(xiàn)金流量 =扣稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 凈投資—— 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) =投資成本 *（投資資本回報(bào)率 加權(quán)平均資本成本）指標(biāo)計(jì)算? 扣稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) —— 根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制調(diào)整稅金計(jì)算后的息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)? 投資資本 —— 公司在經(jīng)營(yíng)中所投入的金額HILL公司資料損益表90 91 92銷售凈額 利息收入 銷售收入總額 銷售成本 管理、銷售費(fèi)用 折舊 商譽(yù)攤銷 11 11 11利息費(fèi)用 總成本與總費(fèi)用 未扣專門項(xiàng)目的利潤(rùn) 401業(yè)務(wù)重組收益 0 0未扣所得稅利潤(rùn) 401備付所得稅 凈利潤(rùn) 留存收益表期初：留存收益 凈利潤(rùn) 股息 期末：留存收益 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金 29 超額有價(jià)證券 應(yīng)收賬款 143 存貨 其他流動(dòng)資產(chǎn) 106流動(dòng)資產(chǎn)總額 固定資產(chǎn) 累計(jì)折舊 固定資產(chǎn)凈值 1296商譽(yù) 其他資產(chǎn) 30 投資 總資產(chǎn) 短期債務(wù)與本年到期長(zhǎng)期債務(wù) 應(yīng)付賬款 應(yīng)計(jì)負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債總額 長(zhǎng)期債務(wù) 其他長(zhǎng)期負(fù)債 遞延所得稅 172 普通股與繳付資本 留存盈余 1214 累計(jì)貨幣換算調(diào)整 股東股本總額 負(fù)債與股本總額 HIIL公司資料資產(chǎn)負(fù)債表9092年扣除稅今后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 00 01 02銷售凈額 銷售成本 1526 1749管理、銷售費(fèi)用 折舊 不含利息收支的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 不含利息收支的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的稅賦 169遞延稅金變化 扣除稅金后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 不含利息收支的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的稅賦備付所得稅（據(jù)損益表） 利息費(fèi)用免稅（ 39%） 利息收入稅（ 39%） 1非營(yíng)業(yè)所得稅（ 39%） 不含利息收支的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的稅賦 169凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)利潤(rùn)凈額 加：遞延稅金增長(zhǎng) 加：商譽(yù)攤銷 11 11 11凈調(diào)整的凈利潤(rùn)額 加：稅后利息費(fèi)用 可向投資者提供的總利潤(rùn) 減：稅后利息收入 1 減 :稅后非營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 扣除稅金后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 扣稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算投資資本? 投資資本：? 營(yíng)業(yè)流動(dòng)資金? 財(cái)產(chǎn)、廠房、設(shè)備凈額? 其他資產(chǎn)凈額? 投資者資金總額? 投資資本? 非營(yíng)業(yè)投資? 營(yíng)業(yè)