【正文】 員 * * *業(yè)務(wù)單位經(jīng)理* *職能經(jīng)理 * *其他人員 *股東權(quán)益經(jīng)濟(jì)利潤息稅前資本利潤率具體的操作性價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素績效標(biāo)準(zhǔn)管理職能價(jià)值管理程序 績效測定 /獎(jiǎng)勵(lì)制度? 薪酬不能以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為依據(jù)? 經(jīng)濟(jì)利潤不可作為評(píng)估基準(zhǔn)和獎(jiǎng)勵(lì)依據(jù)? 績效通常與操作性價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素相聯(lián)系以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理 6個(gè)特征? 組織受績效驅(qū)動(dòng)? 以價(jià)值為基礎(chǔ)? 自下而上還是自上而下管理? 進(jìn)行雙向交流? 進(jìn)行自我強(qiáng)化激勵(lì)? 低成本—— 組織盡可能在每一條線上達(dá)到最上限5績效驅(qū)動(dòng)以價(jià)值為基礎(chǔ)自下而上和自上而下的管理雙向交流低成本強(qiáng)烈的自我強(qiáng)化過程 4 3 2 1最好優(yōu)劣差良成功實(shí)施的關(guān)鍵因素? 管理層可見的支持? 強(qiáng)調(diào)對(duì)業(yè)務(wù)人員決策的改進(jìn)? 以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理體現(xiàn)在計(jì)劃工作中各種因素的考慮? 強(qiáng)調(diào)實(shí)際運(yùn)用而不是具體技術(shù)和方法? 結(jié)合具體業(yè)務(wù)單位的戰(zhàn)略管理，而不是刻板、千篇一律的模式? 準(zhǔn)確掌握關(guān)鍵數(shù)據(jù)（如資產(chǎn)負(fù)債表、外部績效基準(zhǔn)等）? 共同的價(jià)值評(píng)估和管理報(bào)告格式? 獎(jiǎng)勵(lì)與價(jià)值創(chuàng)造掛鉤? 確定資本和人力資源需求應(yīng)考慮價(jià)值創(chuàng)造?開發(fā) MVB的管理手段和數(shù)據(jù)初級(jí)價(jià)值評(píng)估模式價(jià)值評(píng)估模式管理報(bào)告格式?確定培訓(xùn)范圍和深度?制定共同假設(shè)?與主要經(jīng)理面談關(guān)鍵活動(dòng)?修訂管理和計(jì)劃制度，以支持 MVB傳播模式重新設(shè)計(jì)計(jì)劃程序以反映新锝要求和時(shí)間安排確保信息系統(tǒng)支持?分階段實(shí)施方案，以導(dǎo)入新的程序和要求介紹概念培訓(xùn)工作人員使用格式進(jìn)行初步價(jià)值評(píng)估?培訓(xùn)業(yè)務(wù)經(jīng)理進(jìn)行具體業(yè)務(wù)分析*問題分析*價(jià)值評(píng)估*敏感性 /情景分析*價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素*舉辦業(yè)務(wù)培訓(xùn)班*價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)*具體業(yè)務(wù)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和問題討論*增加價(jià)值的好主意管理報(bào)告的制定?評(píng)估和完善 MVB的管理制度和培訓(xùn)?為進(jìn)一步改善奠定基礎(chǔ)?綜合各項(xiàng)業(yè)務(wù)計(jì)劃以暴露公司一級(jí)問題 　?提供指導(dǎo)和反饋價(jià)值診斷高級(jí)管理層決定制度化方針?改進(jìn)?戰(zhàn)略分析?目標(biāo)確定?生產(chǎn)線決策?改善績效修訂制度業(yè)務(wù)經(jīng)理推廣培訓(xùn)人員制定以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理方針手段的交流和制度化 完善制度，建立后續(xù)發(fā)展能力以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理的推行方法管理報(bào)告設(shè)計(jì) —— 指導(dǎo)原則? 說明行業(yè)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)價(jià)值之間的關(guān)系? 鼓勵(lì)決策過程中的中期、長遠(yuǎn)眼光? 強(qiáng)調(diào)價(jià)值敏感度和情景，而不僅是答案? 確定價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素? 突出跨業(yè)務(wù)單位影響管理報(bào)告設(shè)計(jì) —— 報(bào)告結(jié)構(gòu)? 戰(zhàn)略概述? 價(jià)值結(jié)果? 資源要求? 計(jì)劃預(yù)測概述? 投資資本回報(bào)率 /股本回報(bào)率 /? 敏感性分析 /情景分析? 主要績效標(biāo)準(zhǔn)? 跨部門問題? 詳盡的財(cái)務(wù)報(bào)表? 任務(wù)和戰(zhàn)略意圖? 詳盡的市場評(píng)價(jià)? 關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素? 危險(xiǎn)和機(jī)會(huì)? 關(guān)鍵的計(jì)劃行動(dòng)? 價(jià)值? 主要假設(shè)? 與以往的報(bào)告不同? 近期和長期資源要求? 人力資源要求? 10年預(yù)測的財(cái)務(wù)描述? 業(yè)務(wù)預(yù)測? 主要競爭者類似情況? 對(duì)價(jià)值的敏感和影響? 操作性價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素? 績效改善預(yù)測? 績效審核程序? 各組織之間關(guān)鍵問題和跨部門彈性? 10年財(cái)務(wù)三表四、價(jià)值評(píng)估模式? 企業(yè)價(jià)值 =預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)值? 如何界定現(xiàn)金流量? 如何確定適當(dāng)折現(xiàn)率價(jià)值評(píng)估模式? 實(shí)體現(xiàn)金流量模式：以加權(quán)平均資本成本對(duì)經(jīng)營中的稅后自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，得出預(yù)計(jì)實(shí)體價(jià)值，然后從中扣除債務(wù)市場價(jià)值以估計(jì)股本價(jià)值—— 單一業(yè)務(wù)單位時(shí)，業(yè)務(wù)價(jià)值減去債務(wù)價(jià)值—— 多業(yè)務(wù)單位時(shí)，各業(yè)務(wù)單位價(jià)值之和 +總公司產(chǎn)生現(xiàn)金資產(chǎn)價(jià)值 總公司總費(fèi)用現(xiàn)值 總公司債務(wù)價(jià)值 優(yōu)先股價(jià)值? 經(jīng)濟(jì)利潤模式? 其他現(xiàn)金流量模式實(shí)體現(xiàn)金流量模式 單一業(yè)務(wù)70 90 100 130 140 1501604375503620 697080 855754 61 667443股本價(jià)值營業(yè)價(jià)值債務(wù)價(jià)值對(duì)股本所有者的現(xiàn)金流量對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量營業(yè)自由現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量模式 多個(gè)業(yè)務(wù)70015001502003004001100250100單位甲單位乙單位丙單位丁總公司現(xiàn)金扣除公司管理費(fèi)之前的總價(jià)值公司總價(jià)值普通股價(jià)值300優(yōu)先股債務(wù)價(jià)值公司管理費(fèi)實(shí)體現(xiàn)金流量模式優(yōu)點(diǎn)? 對(duì)增加實(shí)體價(jià)值的業(yè)務(wù)組成部分進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，為不僅僅是對(duì)股本進(jìn)行評(píng)估，有助于明確和了解單獨(dú)的投資和股本擁有者籌資來源的價(jià)值? 在尋求價(jià)值創(chuàng)造計(jì)劃過程中，這一方法有助于確定關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素? 可始終用于總體的不同層面，而且與大部分公司已熟悉的資本預(yù)算過程相適應(yīng)? 較周密，可處理大部分復(fù)雜情況實(shí)體現(xiàn)金流量模式 業(yè)務(wù)價(jià)值? 業(yè)務(wù)價(jià)值 —— 預(yù)期未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值? 自由現(xiàn)金流量 —— 公司稅后營業(yè)利潤 +非現(xiàn)金支出 營業(yè)流動(dòng)資金和固定資產(chǎn)現(xiàn)金投資? 自由現(xiàn)金流量是公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生的、可向公司所有資本供應(yīng)者（股本和債務(wù)）提供的現(xiàn)金流量未含利息，反映向所有資本供應(yīng)者（股東和債權(quán)人）提供的現(xiàn)金流量；以此，自由現(xiàn)金流量 =向資本供應(yīng)者支付利息、股利、借 /還款現(xiàn)金流量凈額? 價(jià)值 =明確預(yù)測期間的現(xiàn)金流量價(jià)值 +明確預(yù)測期之后的現(xiàn)金流量價(jià)值（即連續(xù)價(jià)值）? 連續(xù)價(jià)值 =扣稅后凈營業(yè)利潤 /WACC實(shí)體現(xiàn)金流量模式 業(yè)務(wù)價(jià)值? 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)率，反映：? 所有資本供應(yīng)者按照各自對(duì)公司總資本的相對(duì)貢獻(xiàn)而加權(quán)的機(jī)會(huì)成本（ WACC）? 某類投資者機(jī)會(huì)成本等于投資者從同等風(fēng)險(xiǎn)其他投資中可望得到的回報(bào)率? 公司成本等于投資者成本減去公司獲取的因利息費(fèi)用而減少的稅收實(shí)體現(xiàn)金流量模式 業(yè)務(wù)價(jià)值 ? 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)值 —— 加權(quán)平均投資成本（WACC)資本來源 資本比例 機(jī)會(huì)成本 稅率 稅后成本 加權(quán)平均分?jǐn)倐鶆?wù) 15% % 39% % %股本 85% % % %WACC 100% %實(shí)體現(xiàn)金流量模式—— 債務(wù)價(jià)值? 對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。并解釋?計(jì)算并檢驗(yàn)結(jié)果；?在決策范圍內(nèi)解釋結(jié)果。? 確定競爭優(yōu)勢方法：—— 客戶類別和競爭分析；—— 競爭業(yè)務(wù)系統(tǒng)分析；—— 行業(yè)結(jié)構(gòu)分析。? 將未計(jì)入自由現(xiàn)金流量的非經(jīng)營資產(chǎn)價(jià)值計(jì)入，以估算公司整個(gè)實(shí)體價(jià)值。如：預(yù)測現(xiàn)金流量，需具備損益表、資產(chǎn)負(fù)債表，不可缺少—— 將模式建立在歷史績效基礎(chǔ)上，確保預(yù)測以事實(shí)為基礎(chǔ)—— 了解財(cái)務(wù)報(bào)表中會(huì)計(jì)和稅務(wù)問題的復(fù)雜性? 避免說空話? 采用較長預(yù)測期? 不要重復(fù)計(jì)算低估的資產(chǎn)十、多種業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估? 價(jià)值評(píng)估會(huì)涉及到多種業(yè)務(wù)公司，這些公司的價(jià)值取決于其能否成功地管理其控制下的業(yè)務(wù)經(jīng)營單位的投資組合? 多種業(yè)務(wù)價(jià)值評(píng)估不僅涉及一個(gè)行業(yè)? 大多數(shù)多種業(yè)務(wù)公司戰(zhàn)略決策發(fā)生在經(jīng)營單位一級(jí)。無聯(lián)系的行業(yè)優(yōu)先出售；收購應(yīng)審慎，有助于行業(yè)組合—— 財(cái)務(wù)工程。盡可能按使用情況、代價(jià)（年收入、使用的資本、雇員數(shù)等）等將公司的服務(wù)成本劃歸經(jīng)營單位? 總部按市場價(jià)格計(jì)算的服務(wù)費(fèi)收入和總部提供這些服務(wù)所支付的成本之間的差異，即是總部的效益和成本? 原則，如果經(jīng)營單位劃分出去，就不應(yīng)承擔(dān)總部成本多種業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估 五角形模式多種業(yè)務(wù)公司 “現(xiàn)時(shí) ”價(jià)值評(píng)估步驟步驟 3，進(jìn)行經(jīng)營單位價(jià)值評(píng)估? ? 應(yīng)歸于總部的成本和效益，是把經(jīng)營單位聯(lián)合在公司保護(hù)傘之下，而不是將它們作為獨(dú)立實(shí)體管理時(shí)所產(chǎn)生的成本和效益? 總部的兩個(gè)極端：多余的肥肉 將其出售，實(shí)現(xiàn)利益最大化；過于弱小，不能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)管理、納稅規(guī)劃、戰(zhàn)略規(guī)劃等作用? 確定這些成本和效益較困難? 總部成本 是所有不應(yīng)劃給經(jīng)營單位的成本，包括：? 總部管理人員的薪金、工資、獎(jiǎng)金和津貼；? 董事會(huì)董事的保險(xiǎn)、酬金；? 房屋、土地和設(shè)備；? 總部輔助人員（會(huì)計(jì)、法律、規(guī)劃、人事、行政）? 公司一級(jí)廣告宣傳、研究與開發(fā)、慈善捐款、接受咨詢? 各成本科目多少留給總部帶有主觀色彩? 原則，如果經(jīng)營單位是獨(dú)立公司，成本是什么1986年 25家最大工業(yè)公司中 22家公司總部成本公司 總部成本 m$ 總部成本占股本價(jià)值 % 資本化總部成本占股本價(jià)值總額 % 總部成本占銷售額 %德士古 736 185 通用汽車 1015 58 1聯(lián)合信號(hào) 249 34 美孚 456 35 1克萊斯勒 121 15 大西洋富田 213 2 31 寶潔 257 2 15 謝夫隆 306 2 23 西方石油 82 155 坦尼科 92 130 杜邦 304 11 殼牌石油 334 16 2波音 100 6 納比食品 139 11 通用電器 389 1 5 USX 54 1 22 羅克維爾 58 4 埃克森 406 8 飛利浦莫 126 6 阿莫克 113 3 聯(lián)合技術(shù) 25 3 麥道 11 3 平均 36 1多種業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估 五角形模式多種業(yè)務(wù)公司 “現(xiàn)時(shí) ”價(jià)值評(píng)估步驟步驟 3，進(jìn)行經(jīng)營單位價(jià)值評(píng)估? 表格中總部成本不含納稅和籌資成本，即為：納稅和籌資前的總部成本? 總部成本占股本市值的 %，占資產(chǎn)市場價(jià)值的 %? 總部成本占銷售額的 %， 1989年前 10家公司占 %? 總部成本超過上述平均數(shù)的公司，需認(rèn)真檢查，找出削減多余成本的方法? 如果德士古公司將其總部成本降低到 %，則每年稅前節(jié)約 。擁有而不是租賃 /委托加工，在于減少生產(chǎn)資源供應(yīng)上的可變性多種業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估 五角形模式多種業(yè)務(wù)公司 “現(xiàn)時(shí) ”價(jià)值評(píng)估步驟步驟 3，進(jìn)行經(jīng)營單位價(jià)值評(píng)估? ? 經(jīng)營單位的相關(guān)稅率，取決于它如果沒有處于公司保護(hù)傘之下所要支付的稅金? 要確定業(yè)務(wù)單位稅率，應(yīng)先確定未來作為一個(gè)的獨(dú)立實(shí)體應(yīng)納稅收入? 把公司總部也作為一個(gè)獨(dú)立納稅經(jīng)營單位看待，估計(jì)其對(duì)納稅的影響? 大多情況下，總部是產(chǎn)生減稅的途徑，因此，意味著稅率是負(fù)數(shù)。分為兩大類：可量化的效益 /重要但難以量化的效益? 可量化的效益 —— 納稅方面的優(yōu)勢和更大的負(fù)債能力? 應(yīng)納稅所得逐年變化大的一組經(jīng)營單位，可以通過在公司總部保護(hù)傘下經(jīng)營而共享減稅。? 多種業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估可對(duì)上述調(diào)整提供建議多種業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估 五角形模式 結(jié)構(gòu)調(diào)整? 分析市場確定的價(jià)值? 分析現(xiàn)有價(jià)值? 考慮內(nèi)、外部改進(jìn)? 綜合所有因素，以實(shí)現(xiàn)最大值多種業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估 五角形模式確定公司市場價(jià)值? 分析公司自有資本和債務(wù)的市場現(xiàn)實(shí)價(jià)值，了解市場對(duì)公司前景的預(yù)期? 通常，市場確定的價(jià)值和公司經(jīng)營現(xiàn)金流量的折現(xiàn)價(jià)值吻合? 兩個(gè)價(jià)值的差異是由于信息不對(duì)稱引起? 同一信息不同的認(rèn)識(shí)反映認(rèn)識(shí)上的差距，也可用作對(duì)管理層的檢驗(yàn)多種業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估 五角形模式多種業(yè)務(wù)公司 “現(xiàn)時(shí) ”價(jià)值評(píng)估? 與單一業(yè)務(wù)價(jià)值評(píng)估類似? 不同之處在于：—— 每一經(jīng)營單位有自己的資本結(jié)構(gòu)和資本成本—— 經(jīng)營單位往往共有現(xiàn)金流量—— 總部的成本 /收益較難估計(jì)多種業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估 五角形模式多種業(yè)務(wù)公司 “現(xiàn)時(shí) ”價(jià)值評(píng)估步驟? —— 分成行業(yè)—— 與總部分開? —— 確定可比公司并收集數(shù)據(jù)—— 使用并未集中合并的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)? —— 確定經(jīng)營單位的：現(xiàn)金流量 /稅率 /資本結(jié)構(gòu) /折現(xiàn)率—— 確定總部的：成本 /效益 /折現(xiàn)率—— 對(duì)企業(yè)單位和總部的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)? —— 把公司總部的成本和效益與經(jīng)營單位的價(jià)值相加—— 復(fù)查債務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)和間接成本的成本劃撥—— 與公司總的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值作多方比較多種業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估 五角形模式多種業(yè)務(wù)公司 “現(xiàn)時(shí) ”價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)? 分開為每一經(jīng)營單位和公司總部進(jìn)行獨(dú)立的價(jià)值評(píng)估? 這些價(jià)值評(píng)估為結(jié)構(gòu)調(diào)整的 五角形模式提供基礎(chǔ)，可提供重組途徑：—— 改善經(jīng)營—— 向希望支付溢價(jià)以更好的使用或管理這些業(yè)務(wù)的所有者出售它們—— 通過收購與另一家公司合并—— 財(cái)務(wù)工程—— 等等多種業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估 五角形模式多種業(yè)務(wù)公司 “現(xiàn)時(shí) ”價(jià)值評(píng)估步驟步驟 1，界定經(jīng)營單位? 經(jīng)營單位 —— 與公司任何其他部分業(yè)務(wù)沒有重要協(xié)同作用的可分實(shí)體? 它們可以被分出去作為獨(dú)立的企業(yè)或出售出去給另一家公司? 在總實(shí)體中，最低一級(jí)開始界定經(jīng)營單位? 公司總部成本中，凡可認(rèn)為屬于經(jīng)營單位的，應(yīng)作為經(jīng)營單位的成本對(duì)待；余下的總成本歸公司總部，作為成本中心? 確定經(jīng)營單位并區(qū)分現(xiàn)金流量，有時(shí)困難多種業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估 五角形模式多種業(yè)務(wù)公司 “現(xiàn)時(shí) ”價(jià)值評(píng)估步驟步驟 2，收集經(jīng)營單位的數(shù)據(jù)? 外部分析 外部渠道及數(shù)據(jù)收集? 沒有詳細(xì)的經(jīng)營單位會(huì)計(jì)資料可用? 只能通過年度報(bào)告得出行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，銷售收入 /營業(yè)毛利 /可識(shí)別資產(chǎn)? 利用可比公司數(shù)據(jù)推斷，如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率? 內(nèi)部分析 內(nèi)部渠道