【正文】 稅后凈營業(yè)利潤 投資資本 加權(quán)平均資本成本 也可表達(dá)為 : ? 經(jīng)濟增加值 = (投資資本回報率 加權(quán)平均資本成本 ) x 投資資本 ……經(jīng)濟增加值強調(diào)了全部資本的成本 JEFF DONGQIU LIU 19 EVA 例子 EVA 是企業(yè)資本的回報扣除資本成本后的價值 EVA (r K) * 資本總量 (資本投資回報率 – 加權(quán)平均資本成本率 ) * 資本總量 舉例 : 凈運營利潤 (NOPAT) 資本總量 加權(quán)平均資本成本率 , K 資本投資回報率 , r $250 $1,000 15% 25% EVA (r K) * 資本總量 (25%15%) * $1,000 $100 JEFF DONGQIU LIU 20 投資戰(zhàn)略與公司價值 企業(yè)投資戰(zhàn)略體系模型 對會計扭曲進行了充分的調(diào)整，與價值高度相關(guān) 能正確評價經(jīng)理人員績效和內(nèi)部業(yè)務(wù)單元經(jīng)營業(yè)績 在實踐中兼顧長期和短期 考慮了全部資本的成本，同時關(guān)注損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，有利于提高資本利用效率 經(jīng)濟增加值是 更好的管理和 投資分析工具 JEFF DONGQIU LIU 21 投資戰(zhàn)略與公司價值 經(jīng)濟增加值 經(jīng)濟增加值財務(wù)管理體系 戰(zhàn)略規(guī)劃 投資者 關(guān)系 資本預(yù)算 人力資源 成本核算 資金管理 年度預(yù)算 價值評估 n 傳統(tǒng)財務(wù)管理體系 公司財務(wù) Relations Management 貼現(xiàn)現(xiàn)金流 ROE 和利潤 市場份額 , 盈利增長 每股 收益 資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 現(xiàn)金流 n 缺乏通用的價值指標(biāo) n 高度依賴于公司的凝聚力和對部門的協(xié)調(diào)能力 n 信息轉(zhuǎn)換低效率 n 分配資源、指導(dǎo)價值評估、考核業(yè)績和與投資者 溝通的通用語言 n 降低了對公司凝聚力和協(xié)調(diào)力的依賴 n 實時的、有意義的信息轉(zhuǎn)換 經(jīng)濟增加值 人力資源 成本核算 資金管理 投資者關(guān)系 n戰(zhàn)略規(guī)劃 資本預(yù)算 JEFF DONGQIU LIU 22 投資戰(zhàn)略與公司價值 價值驅(qū)動樹 JEFF DONGQIU LIU 23 ROE 杜邦財務(wù)分析體系 凈資產(chǎn)回報率 可以通過三種方式影響資本回報率 : q凈利潤率 q資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 q財務(wù)杠桿系數(shù) 銷售收入 股東權(quán)益 銷售收入 總資產(chǎn) 總資產(chǎn) 股東權(quán)益 X X X 凈利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率 財務(wù)杠桿系數(shù) X X 凈利潤 股東權(quán)益 凈利潤 銷售收入 凈利潤 銷售收入 JEFF DONGQIU LIU 24 ROE 三層指標(biāo)分析 凈資產(chǎn)回報率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 現(xiàn)金量 應(yīng)收款周期 庫存周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù) 毛利率 (折舊與稅前的利潤 ) 收入稅率 損益表的數(shù)據(jù) 凈利潤率 應(yīng)付款帳齡 負(fù)債資產(chǎn)比率 流動資產(chǎn)負(fù)債比率 流動現(xiàn)金負(fù)債比率 財務(wù)杠桿系數(shù) 中間的三個指標(biāo)表明了有哪些重要的業(yè)務(wù)指標(biāo)對于凈資本回報率產(chǎn)生了重要的影響，下層的比率表明了對于資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的內(nèi)容的影響如何可以影響凈資本回報率 JEFF DONGQIU LIU 25 ROE/EVA 練習(xí) ? 美的集團三年回顧 ? 競爭對手 ? 行業(yè)平均水平 JEFF DONGQIU LIU 26 價值鏈 各行業(yè)價值鏈 JEFF DONGQIU LIU 27 價值鏈 價值鏈的三個層次 JEFF DONGQIU LIU 28 價值鏈 價值鏈實例 JEFF DONGQIU LIU 29 價值鏈 價值鏈對比 JEFF DONGQIU LIU 30 價值鏈 發(fā)現(xiàn)競爭優(yōu)勢 首先，找出非關(guān)聯(lián)活動，即有不同的成本、成本動因、資產(chǎn)和員工等的活動。 q 但所有的未來增長價值都必須可以轉(zhuǎn)化為當(dāng)前營運價值，否則就是泡沫。 決定公司價值的三個關(guān)鍵因素是： 收益、風(fēng)險和增長 帳面價值并不是公司真正的價值 以資產(chǎn)規(guī)模論英雄是錯誤的 JEFF DONGQIU LIU 10 投資戰(zhàn)略與公司價值 如果你是股東？ 市場價值 投入資本 市場價值 投入資本 $1350億 $1350億 $100億 公司 A 公司 B JEFF DONGQIU LIU 11 投資戰(zhàn)略與公司價值 價值七巧板 投入資本 當(dāng)前經(jīng)濟增加值 的現(xiàn)值 投入資本 未來經(jīng)濟增加值 的現(xiàn)值 當(dāng)前營運價值 未來增長價值 市場增加值 市值 JEFF DONGQIU LIU 12 投資戰(zhàn)略與公司價值 解讀七巧板 投入資本 市場增加值 價值可以分為兩部分： q 投入資本，包括債務(wù)和權(quán)益 q 新創(chuàng)造的部分，即市場增加值 股東關(guān)心的是市場增加值的持續(xù)增長 市場增加值反映了經(jīng)營者運用資源創(chuàng)造價值的能力 市場價值最大，規(guī)模最大并不一定就是好的。JEFF DONGQIU LIU 0 個人介紹 劉冬秋（ Jeff) 電機工程 清華大學(xué) 電子研發(fā) 清華紫光 IT市場營銷 Quantum/IBM/Compaq 金融 /會計 McMaster 大學(xué) 財務(wù)管理 加拿大政府 私募基金 IAM資產(chǎn)管理公司 風(fēng)險管理 光大銀行 戰(zhàn)略 /投行 和君創(chuàng)業(yè) JEFF DONGQIU LIU 1 日程 投資分析與風(fēng)險管理 ? 第一部分：戰(zhàn)略與價值 企業(yè)戰(zhàn)略的系統(tǒng)研究體系 投資戰(zhàn)略與企業(yè)價值 : EVA 的投資應(yīng)用 國際戰(zhàn)略研究的工具：價值鏈 實踐：美的價值鏈分析 ? 第二部分：產(chǎn)業(yè)視野 產(chǎn)業(yè)分析系統(tǒng)體系 產(chǎn)業(yè)分析的中國特色 案例： IT與汽車產(chǎn)業(yè)的投資價值分析 案例：從投資基金的視角看中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展 ? 第三部分：風(fēng)險與管理 回報與風(fēng)險：投資分析的兩面性 企業(yè)投資風(fēng)險的種類 CFO須知：現(xiàn)代金融經(jīng)濟工具 流動性風(fēng)險介紹 風(fēng)險的定量分析 風(fēng)險的系統(tǒng)化管理 案例：五礦與 GE的投資管理對比 ?第四部分：企業(yè)、產(chǎn)業(yè)與資本 經(jīng)濟的全球化與資本的集中化 收購兼并大潮中企業(yè)的應(yīng)對之策 并購的成功要素與風(fēng)險管理 案例介紹：中國并購點評 從德隆到華源 JEFF DONGQIU LIU 2 戰(zhàn)略與價值 第一部分 ? 企業(yè)戰(zhàn)略的系統(tǒng)研究：經(jīng)營戰(zhàn)略，產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和資本戰(zhàn)略 ? 投資戰(zhàn)略與企業(yè)價值 ? 國際戰(zhàn)略研究的工具：價值鏈、利潤池與競爭分析 ? 案例： IT與汽車產(chǎn)業(yè)的投資價值分析 JEFF DONGQIU LIU 3 投資戰(zhàn)略管理體系 創(chuàng)造價值 戰(zhàn)略協(xié)同 產(chǎn)業(yè)視野 資本市場 ? 投資管理 ? 風(fēng)險控制 ? 價值創(chuàng)造 JEFF DONGQIU LIU 4 投資戰(zhàn)略與公司價值 投資戰(zhàn)略 ? 1. 決定使命和遠(yuǎn)景 8. 測試并制定實施計劃 2. 分析形勢，了解不確定因素 3. 選擇業(yè)務(wù)范圍，決定投資戰(zhàn)略 4. 確定競爭優(yōu)勢來源 5. 設(shè)計投資價值實現(xiàn)系統(tǒng) 6. 列出增長階梯 7. 設(shè)定財務(wù)目標(biāo) JEFF DONGQIU LIU 5 投資戰(zhàn)略與公司價值 戰(zhàn)略是 … … JEFF DONGQIU LIU 6 企業(yè)戰(zhàn)略體系 企業(yè)投資戰(zhàn)略體系模型 產(chǎn)品策略 產(chǎn)業(yè)策略 資本策略 上述策略的選擇與企業(yè)的現(xiàn)狀有密切關(guān)系 發(fā)育企業(yè)功能， 與國際水平接軌 整合成為產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖 推動上市 JEFF DONGQIU LIU 7 戰(zhàn)略研究工具 思維模型概述 增加回報經(jīng)濟學(xué) 競爭產(chǎn)品檢驗 投資組合管理 增長分享矩陣 利潤池 價值鏈 持續(xù)性增長、學(xué)習(xí)型組織 經(jīng)驗曲線 EVA 聯(lián)合 改組 日本：質(zhì)量、生產(chǎn)效率、團隊 博奕論 模糊理論 情景 規(guī)劃 全面質(zhì)量管理 時間性 競爭 JEFF DONGQIU LIU 8 投資戰(zhàn)略與公司價值 價值塔 價值 公司戰(zhàn)略 經(jīng) 營 公司的最終目標(biāo)是為股東創(chuàng)造價值 q公司是股東的公司 q股東大會是最高權(quán)力機構(gòu) q經(jīng)理層可能被撤換 q股東利益與其他利益相關(guān)者利益一致 戰(zhàn)略是指導(dǎo)公司如何最有效的利用資源去為股東創(chuàng)造價值 q自身優(yōu)勢和資源 q行業(yè)前景 q客戶 q對手 q