【正文】 北京青年報(bào) 四、項(xiàng)目融資的適用范圍 目前，中國(guó)的項(xiàng)目融資主要集中在公路、電廠、污水處理等基礎(chǔ) 設(shè)施項(xiàng)目上。 ? 不同的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，投資者對(duì)其資產(chǎn)的擁有形式，對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制程度，以及投資者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任和所涉及的稅務(wù)結(jié)構(gòu)有很大的差異。 ? 目前，國(guó)際上，通常采用的投資結(jié)構(gòu)有單一項(xiàng)目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制和有限合伙制結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)、非公司法型合資結(jié)構(gòu)等多種形式。 ? 是投資者所聘請(qǐng)的融資顧問 (通常由投資銀行來擔(dān)任 )的重點(diǎn)工作之一。 ? 融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì) 可以按照投資者的要求 ，對(duì)幾種模式進(jìn)行組合、取舍、拼裝，以實(shí)現(xiàn)預(yù)期日標(biāo)。 ? 擔(dān)保 可以是直接的 財(cái)務(wù)保證，如完工擔(dān)保、成本超支擔(dān)保、不可預(yù)見費(fèi)用擔(dān)保； 也可以是間接的或非財(cái)務(wù)性的擔(dān)保 ，如長(zhǎng)期購買項(xiàng)目產(chǎn)品的協(xié)議、技術(shù)服務(wù)協(xié)議、以某種定價(jià)公式為基礎(chǔ)的長(zhǎng)期供貨協(xié)議等。 ? 項(xiàng)目本身的濟(jì)強(qiáng)度與信用保證結(jié)構(gòu)相輔相成 。 其構(gòu)成受項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)、融資模式和信用保證結(jié)構(gòu)等的限制。 例的要求 債務(wù)資金和股本資金的比例關(guān)系 確定項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)，須建立在債務(wù)資金與股本資金比例關(guān)系合理的基礎(chǔ)之上，除此之外，還應(yīng)考慮以下四個(gè)方面： – 資金需求總量 – 資金成本及其構(gòu)成 – 資金使用期限 – 融資結(jié)構(gòu) 二、 股本資金的籌集 股本資金的作用： 1. 可提高融資項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力 2. 決定投資者對(duì)項(xiàng)目的關(guān)心程度 3. 對(duì)項(xiàng)目融資具有良好的心理鼓勵(lì)作用 股本資金的主要形式：普通股和優(yōu)先股 以 貸款擔(dān)保形式 作為項(xiàng)目資金的投入，是項(xiàng)目融資中具有特色的一種資金投入方式。 –準(zhǔn)股本資金的作用 1. 使投資者在安排資金 時(shí)有較大的靈活性。 3. 為投資者設(shè)計(jì)項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)提供了較大的靈活性。 三、債務(wù)資金的籌集 債務(wù)資金結(jié)構(gòu)的影響因素分析 – 債務(wù)期限 – 債務(wù)償還 – 債務(wù)序列 – 債權(quán)保證 – 違約風(fēng)險(xiǎn) – 利率結(jié)構(gòu) – 貨幣結(jié)構(gòu)與國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) 1）商業(yè)銀行貸款； 2）政策性銀行貸款 3）外國(guó)政府貸款 4）國(guó)際金融組織貸款 5）出口信貸 6）銀團(tuán)貸款 7）企業(yè)債券 8）國(guó)際債券 9）融資租賃 債務(wù)資金的籌措方式 （ 一）直接安排模式 它是由投資者以其自身的名義直接安排項(xiàng)目的融資，并直接承擔(dān)起融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)的一種方式，是最簡(jiǎn)單的一種項(xiàng)目融資模式。一種是由 投資者統(tǒng)一安排融資并共同承擔(dān)市場(chǎng)責(zé)任；另一種是由 投資者獨(dú)立安排融資并各自承擔(dān)市場(chǎng)責(zé)任 。 具體有 單一項(xiàng)目子公司 和 合資項(xiàng)目公司 兩種形式。 這種形式的 特點(diǎn) 是 項(xiàng)目子公司將代表投資者承擔(dān)項(xiàng)目中全部的或主要的經(jīng)濟(jì)責(zé)任 ，但是由于該公司是投資者為一個(gè)具體項(xiàng)目專門組建的，缺乏必要的信用和經(jīng)營(yíng)歷史 (有時(shí)也缺乏資金 )，所以可能需要投資者提供一定的信用支持和保證。 單一項(xiàng)目子公司 貸款銀行 融資安排 債務(wù) 償還 項(xiàng)目子公司 項(xiàng)目投資者 貸款 資金 項(xiàng)目完工擔(dān)保 意向性擔(dān)保 股本資金 合資項(xiàng)目 43 在契約型合資結(jié)構(gòu)中 投資者通過單一項(xiàng)目子公司安排融資 采用單一項(xiàng)目子公司融資形式進(jìn)行融資， 對(duì)投資者的影響 主要體現(xiàn)在： ? 容易劃清項(xiàng)目的債務(wù)責(zé)任。 通過項(xiàng)目公司安排融資的另一種形式，也是最主要的形式 是 由投資者共同投資組建一個(gè)項(xiàng)目公司，再以該公司的名義擁有、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和安排融資 。 采用這種模式，項(xiàng)目融資由項(xiàng)目公司直接安排，主要的信用保證來自項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流量，項(xiàng)目資產(chǎn)以及項(xiàng)目投資者所提供的與融資有關(guān)的擔(dān)保和商業(yè)協(xié)議。 合資項(xiàng)目公司 項(xiàng)目投資者 項(xiàng)目公司 股東協(xié)議 股本 資金 紅利 貸款 資金 融資安排 工程合同 市場(chǎng)安排 建設(shè) 費(fèi)用 銷售 收入 產(chǎn)品 債務(wù) 償還 工程公司 產(chǎn)品購買者 貸款銀行 完工擔(dān)保 44 在公司型合資結(jié)構(gòu)中 投資者通過項(xiàng)目公司安排融資結(jié)構(gòu) 投資者通過項(xiàng)目公司安排融資結(jié)構(gòu)有以下特點(diǎn)： ? 在融資結(jié)構(gòu)上較易為貸款銀行接受，法律結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單； ? 項(xiàng)目投資者不直接安排融資，較易實(shí)現(xiàn)有限追索和非公司負(fù)債型融資的目標(biāo)要求； ? 通過項(xiàng)目公司安排共同融資既避免了投資者之間在融資上的相互競(jìng)爭(zhēng)，又可充分利用大股東在管理、技術(shù)、市場(chǎng)等方面的優(yōu)勢(shì)獲得優(yōu)惠的貸款條件； ? 在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排和債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性。 利用這種協(xié)議安排項(xiàng)目融資，要求項(xiàng)目設(shè)施的使用者無論是否真正利用了項(xiàng)目設(shè)施所提供的服務(wù)，都要無條件地在融資期間定期向設(shè)施的提供者支付一定數(shù)量的預(yù)先確定下來的項(xiàng)目設(shè)備的使用費(fèi)。 項(xiàng)目設(shè)施的使用費(fèi)在融資期間應(yīng)能夠足以支付項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和項(xiàng)目債務(wù)還本負(fù)息。 ? 項(xiàng)目的投資者可以利用與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方（即設(shè)施使用者）的信用來安排融資，分散風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約資金投入。 產(chǎn)品支付 （ Production Payment） 融資模式 是建立在由貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量的全部或部分未來銷售收入的權(quán)益的基礎(chǔ)上的，即提供融資的貸款銀行從項(xiàng)目中購買到一個(gè)特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為項(xiàng)目融資主要償債資金的來源。 產(chǎn)品支付融資所能安排的資金數(shù)量等于生產(chǎn)支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值。 ? 融資中介機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目公司提供項(xiàng)目的建設(shè)資金，而項(xiàng)目公司則承諾按照一定的價(jià)格計(jì)算公式安排產(chǎn)品支付，并以項(xiàng)目固定資產(chǎn)抵押和完工擔(dān)保作為項(xiàng)目融資的信用保證。 ? 在項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)期后，根據(jù)銷售代理協(xié)議，項(xiàng)目公司作為融資中介機(jī)構(gòu)的代理銷售其產(chǎn)品，銷售收入直接進(jìn)入融資中介機(jī)構(gòu)用以償還債務(wù)。 ? 融資的信用保證是由貸款銀行直接擁有一定的資源儲(chǔ)量和銷售收入權(quán)益，資源銷售收益是主要償債資金來源。 ? 受資源儲(chǔ)量和經(jīng)濟(jì)生命期的限制。 “產(chǎn)品支付”融資模式的特點(diǎn) 杠桿租賃是一種承租人可以獲得固定資產(chǎn)使用權(quán)而不必在使用初期支付其全部資本開支的一種融資結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目公司在項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期間以營(yíng)運(yùn)收入向租賃公司支付租金，租賃公司以其收到的租金向貸款銀行還本付息。 因此 ， 杠桿租賃融資模式也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式 。 它至少需要有資產(chǎn)出租者 、 提供資金的銀行和其他金融機(jī)構(gòu) ， 資產(chǎn)承租者 （ 投資者 ） ，杠桿租賃經(jīng)理人等參與 。其運(yùn)作需要五個(gè)階段：項(xiàng)目投資組建（合同）階段、租賃階段、建設(shè)階段、經(jīng)營(yíng)階段、終止租賃協(xié)議階段。 項(xiàng)目資產(chǎn)出租人 合伙制結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目資產(chǎn)承租人 債務(wù)參加者 提供項(xiàng)目成本 6080%的資金 杠桿租賃經(jīng)理人 股本參加者 提供項(xiàng)目成本 2040%的資金 資產(chǎn)使用權(quán) 支付租賃費(fèi) 對(duì)股本參加者無追索貸款 合伙制中的股本資金 利息本金償還 利潤(rùn) /虧損及剩余租賃費(fèi)收入 46 在杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中各個(gè)組成部分之間的關(guān)系 1. 項(xiàng)目資產(chǎn)出租人 ? 界定： 至少由兩個(gè)“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)作為項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。 ? 組成： 參加者一般為專業(yè)租賃公司、銀行和其它金融機(jī)構(gòu)，也可以是一些工業(yè)公司。 債務(wù)參加者 組成： 債務(wù)參加者為普通的銀行和金融機(jī)構(gòu)。由債務(wù)參加者和股本參加者所提供的資金應(yīng)構(gòu)成被出租項(xiàng)目的全部或大部分建設(shè)費(fèi)用或者購買價(jià)格。 貸款性質(zhì)： 對(duì)于債務(wù)參加者來說，為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供貸款和為其它結(jié)構(gòu)的融資提供貸款在本質(zhì)上是一樣的。 ? 作用： 項(xiàng)目資產(chǎn)承租人通過租賃協(xié)議的方式從杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的股本參加者手中獲得項(xiàng)目資產(chǎn)的使用權(quán)，支付租賃費(fèi)作為使用項(xiàng)目資產(chǎn)的報(bào)酬。項(xiàng)目資產(chǎn)承租人本身的資信狀況是“杠桿租賃”融資模式的一個(gè)關(guān)鍵的評(píng)判指標(biāo)。 作用： 在融資階段，經(jīng)理人根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)和投資者的要求設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)，并與各方談判，組織融資結(jié)構(gòu)中的股本參加者和債務(wù)參加者，安排項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)；融資安排成功后，租賃經(jīng)理人就代表股本參加者在融資期內(nèi)管理該融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)作。 ? 應(yīng)用范圍比較廣泛，既適合于大型項(xiàng)目融資，也適合于專項(xiàng)設(shè)備融資 。 成功的關(guān)鍵： 資產(chǎn)出租人的收入主要來自蔽稅收益和租賃費(fèi)，