國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股政策的功能缺陷與制度依賴-在線瀏覽
2025-03-22 13:02本頁(yè)面
【正文】 國(guó)有企業(yè)注入的資金越多 ， 沉積得越多 。 5/4/2023 12 Yuming ?幾年來(lái)，國(guó)家已注入大量資金解決這個(gè)問(wèn)題，然而，收效甚微。 ?解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的思路應(yīng)該從企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制入手，培植企業(yè)的“造血”功能。這樣，企業(yè)才能真正擺脫債務(wù)困境，走上健康發(fā)展的道路。 ?“輸血”功能固然重要，但是，只能應(yīng)急。企業(yè)的活力源于企業(yè)內(nèi)部機(jī)體，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和實(shí)力是企業(yè)強(qiáng)健的“造血”機(jī)能。 5/4/2023 14 Yuming ?讓我們?cè)賮?lái)考察中國(guó)的上市公司。但是，實(shí)踐證明：中國(guó)不少上市公司雖然發(fā)揮了融資功能，獲得大量的資金，但仍然不能走出困境，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)令人失望。只有在轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制的基礎(chǔ)上，才能真正發(fā)揮融資的功能，否則，這是相當(dāng)危險(xiǎn)的。這進(jìn)一步說(shuō)明單靠國(guó)家注入資金難以解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題。其他化解國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的對(duì)策評(píng)述 ?由國(guó)家財(cái)政出面或通過(guò)其他方式免除國(guó)有企業(yè)債務(wù) ，與債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán) “ 殊途同歸 ” 。 這不僅是治標(biāo)不治本 ， 而且還是一種消極的做法 。 5/4/2023 17 Yuming ?從理論上說(shuō)，任何企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，“資不抵債”理應(yīng)破產(chǎn)。但是，這種“殺人滅口”式的思路并沒(méi)有解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題。因此，對(duì)于國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題，我們需要的是“對(duì)癥下藥”，“治病救人”的思路，而不是“有病不醫(yī)”讓其破產(chǎn)的思路。 ?此外，中國(guó)國(guó)有企業(yè)還存在許多隱性負(fù)債如離退休人員工資、醫(yī)療費(fèi)用、住房費(fèi)用、冗員工資及其醫(yī)療、住房費(fèi)用等。 ?上述對(duì)策都無(wú)法從根本上解決隱性負(fù)債問(wèn)題。 5/4/2023 19 Yuming ?二、國(guó)有企業(yè)：究竟是負(fù)債比率過(guò)高還是收益率過(guò)低 5/4/2023 20 Yuming ?當(dāng)前中國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題給人的感覺(jué)就是國(guó)有企業(yè)負(fù)債比率過(guò)高。 ?那么，問(wèn)題的關(guān)鍵在何處呢？ ?問(wèn)題的關(guān)鍵不在于國(guó)有企業(yè)負(fù)債比率高低，而在于國(guó)有企業(yè)盈利能力（收益率）高低。實(shí)際上，它是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革在國(guó)有企業(yè)這個(gè)層面上所暴露出來(lái)的問(wèn)題。 ?單純研究負(fù)債比率高低沒(méi)有意義，負(fù)債比率的高低（體現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)上）涉及到企業(yè)治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，它本身是一個(gè)權(quán)利、責(zé)任與利益分配的問(wèn)題，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有直接關(guān)系。 ?為了繞開(kāi)《商業(yè)銀行法》的限制，中國(guó)由財(cái)政部出資成立了資產(chǎn)管理公司，從而拉開(kāi)了被各種媒體稱(chēng)為“國(guó)有企業(yè)改革的最大動(dòng)作”的“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”革命。 5/4/2023 24 Yuming ?（一）國(guó)有企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”政策設(shè)計(jì)的功能缺陷 5/4/2023 25 Yuming ?俗話說(shuō)“治標(biāo)要治本”。采用一些權(quán)宜之計(jì)解決一些緊迫問(wèn)題固然重要，但更重要的是要治本。國(guó)有企業(yè)為何負(fù)債比率過(guò)高，從而導(dǎo)致陷入困境呢？ 5/4/2023 26 Yuming ?國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制存在先天性的缺陷才是其陷入困境的“原因”，還不了債務(wù)只不過(guò)是其“結(jié)果”或表現(xiàn)形式而已。 5/4/2023 27 Yuming ?在不解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題根源的前提下，無(wú)論采取何種方式解決了負(fù)債存量問(wèn)題之后，新的負(fù)債依然會(huì)產(chǎn)生，債務(wù)流量轉(zhuǎn)化為存量。 ?客觀地說(shuō)，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)沒(méi)有解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題產(chǎn)生的根源?！皞D(zhuǎn)股”政策究竟使國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)解困還是體制解困？ 5/4/2023 29 Yuming ?從企業(yè)層面看，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的功能主要是改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的負(fù)債比率。 ?應(yīng)該說(shuō)，國(guó)有企業(yè)負(fù)債比率過(guò)高，在一定程度上會(huì)影響企業(yè)融資能力。如前所述，負(fù)債比率的高低（體現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)上）涉及到企業(yè)治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，它本身是一個(gè)權(quán)利、責(zé)任與利益分配的問(wèn)題。 5/4/2023 30 Yuming ?債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)之后，國(guó)有資本比重進(jìn)一步增加，可能導(dǎo)致本來(lái)就有問(wèn)題的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一
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