國(guó)際金融精品課程(第三章浮動(dòng)匯率制下的匯率理論)-在線瀏覽
2025-03-22 00:01本頁面
【正文】 ? 思考：中美之間的價(jià)格結(jié)構(gòu)？ 擴(kuò)展： BS model(巴拉薩 薩繆爾森效應(yīng)） 第二節(jié) 利率平價(jià)說 ? 購(gòu)買力平價(jià)說揭示了匯率與物價(jià)之間的密切關(guān)系，利率平價(jià)說則說明了匯率與利率之間的關(guān)系。 ? 凱恩斯最初提出利率平價(jià)說時(shí)，主要用以說明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定。 拋補(bǔ)利率平價(jià) ? （ covered interestrate parity， 簡(jiǎn)稱 CIP） ? 拋補(bǔ)套利：在套利的同時(shí)在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上操作進(jìn)行保值 。 做市商基本上是根據(jù)各國(guó)間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額 。 ( ) / dfF S S i i? ? ? ? ?(1 + i ) =1(1 + )fdFiS??利率高的國(guó)家由于國(guó)外資金的流入，利率有下降趨勢(shì) 利率低的國(guó)家由于資金流出，利率有上升趨勢(shì) 直到不存在套利 ： 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率差。即遠(yuǎn)期差價(jià)是由各國(guó)利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水。 拋補(bǔ)利率平價(jià)缺陷 沒有考慮交易成本，而交易成本是影響套利收益 的一個(gè)重要因素。 平價(jià)假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。 非拋補(bǔ)利率平價(jià)一般形式 ： ：表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率。 id：表示國(guó)內(nèi)利率。 () dfE i i? ??非拋補(bǔ)利率平價(jià) 缺陷 ? 非拋補(bǔ)利率平價(jià) 假定非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。如果投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，會(huì)要求在持有外幣資產(chǎn)時(shí)有一個(gè)額外的收益補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼），這一補(bǔ)貼的存在會(huì)導(dǎo)致非拋補(bǔ)利率平價(jià)不成立。 當(dāng) E(S) ＞ F ，投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來的本幣價(jià)值高估了，因此會(huì)購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯。這種交易會(huì)使遠(yuǎn)期匯率（ F值）增大，直到與遠(yuǎn)期的未來匯率相等為止，此時(shí)不存在套利。拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)同時(shí)成立 . F=E（ S)。 () dfE i i??? ? ?利率平價(jià)說的應(yīng)用：遠(yuǎn)期外匯決定 ? 遠(yuǎn)期外匯決定于遠(yuǎn)期外匯的供求。 ? 方式一 ：賣出遠(yuǎn)期外匯，三個(gè)月后將得到 A 方式二： 借外幣 ，兌換為本幣 ，三個(gè)月 后得到本幣 ，同時(shí)用外幣貨款還外幣貸款 A。 當(dāng) FF*時(shí)，借外幣。 方式一 ： 買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯，三月后需付本幣 A*F。需付本幣貸款 。 所以 ， SS、 HH斜率越大 ， 偏離越大 。 ② 分析截距 ， 遠(yuǎn)期匯率均衡點(diǎn) F0由預(yù)期未來匯率 E(S)、 國(guó)外利率 if、 國(guó)內(nèi)利率 id、 即期匯率 S決定 。但在分析時(shí)忽略了國(guó)際貿(mào)易在匯率決定中的作用。 36 國(guó)際收支說的淵源：國(guó)際借貸說 ? 葛遜較為完整地闡述了匯率與國(guó)際收支的關(guān)系。 ? 一國(guó)國(guó)際收支盈余意味著在外匯市場(chǎng)上外匯供過于求，本幣供不應(yīng)求，將導(dǎo)致外匯匯率下降。 ? 一是將國(guó)際資本流動(dòng)納入?yún)R率決定的分析。 38 一、外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定性 ? 浮動(dòng)匯率制下，國(guó)際收支自動(dòng)恢復(fù)能力。 ? 外匯供給 =外幣出口收入 =外匯出口價(jià)格 *出口數(shù)量 ? 外匯需求 =外幣進(jìn)口支出 =進(jìn)口價(jià)格 *進(jìn)口數(shù)量 ? 匯率上升造成了本國(guó)商品相對(duì)價(jià)格下降、外國(guó)商品相對(duì)價(jià)格上升，將帶來出口數(shù)量的增加、進(jìn)口數(shù)量的減少，只要一國(guó)出口和進(jìn)口需求彈性滿足馬歇爾 勒納條件（ MarshallLerner Condition），國(guó)際收支赤字就會(huì)減輕甚至消除。 ? 總結(jié)為下圖： ? 注：短期可能不滿足馬歇爾 勒納條件，無投機(jī)情形，匯率起落不可避免。對(duì)外匯的需求產(chǎn)生于本國(guó)對(duì)外國(guó)商品勞務(wù)和外幣資產(chǎn)的需求，進(jìn)口支出和資金外流構(gòu)成了外匯需求。 ?外匯的供給： ?對(duì)外匯的供給產(chǎn)生于外國(guó)對(duì)本國(guó)商品勞務(wù)和本幣資產(chǎn)的需求，本國(guó)的出口收入和資金內(nèi)流形成了外匯供給。 42 ? 19441973 布雷登森林體系期間，各國(guó)確定官方匯率，允許一定范圍波動(dòng)。 ? 1973年至今：布雷登森林體系崩潰以來多種匯率制度并存。 43 三、國(guó)際收支說的基本原理 ? 假定匯率完全自由浮動(dòng)，匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，通過自身變動(dòng)實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)供求平衡，從而使國(guó)際收支始終處于平衡狀態(tài)，即 CA＋ KA＝ 0 44 （一）影響國(guó)際收支的因素 ? 經(jīng)常賬戶 CA=f(Pd,Pf,Ys,Yd,S) ? 資本與金融賬戶 CK=f(if,id,S,E(S)) ? 影響國(guó)際收支的主要因素及國(guó)際收支均衡條件為： BP＝ h（ Yd， Yf， Pd， Pf， id， if， S， E(s)）＝ 0 從
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