國(guó)際金融精品課程(第三章浮動(dòng)匯率制下的匯率理論)-全文預(yù)覽
【正文】 58 動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程 P0,S0,Ms0：貨幣市場(chǎng)失衡前的價(jià)格、匯率、貨幣供應(yīng)量。 ? 假定貨幣市場(chǎng)失衡后，商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，而證券市場(chǎng)反應(yīng)極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場(chǎng)在短期內(nèi)恢復(fù)均衡，但短期內(nèi)利率必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度超過(guò)長(zhǎng)期均衡水平；利率變動(dòng)引起的大量套利活動(dòng)，帶來(lái)匯率的超調(diào)。即：商品套購(gòu)過(guò)程中的一價(jià)定律成立，各種商品的價(jià)格用同一種貨幣表示處處相等，購(gòu)買力平價(jià)連續(xù)存在： Pd＝ S*Pf 54 sdsfffMP KSMPK?????? ?? ?? fff iYkKikYK , ( ) ( )ffssf fkYM iSM k Y i??? ? ? ?取對(duì)數(shù)化簡(jiǎn)： ( ) ( )f d d fS M d M f Y Y i i??? ? ? ? ? ?55 ? 匯率變動(dòng)與本國(guó)貨幣供給成正比、與外國(guó)貨幣供給成反比； ? 外匯匯率與本國(guó)國(guó)民收入成反比，與外國(guó)國(guó)民收入成正比； ? 外匯匯率與本國(guó)利率成正比，與外國(guó)利率成反比。 51 ? 對(duì)替代程度和調(diào)整速度的不同假設(shè)，引出了各種資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的模型 。 ? 思考：人民幣匯率自由化。 46 因此，國(guó)際收支說(shuō)基本原理可以概括為： ()( , , , , , , )d f d f d f SS S Y Y P P i i E? ? ? ? ? ? ???此外，稅收、外匯干預(yù)等因素影響匯率 ?外匯干預(yù)分類： ? 單獨(dú)干預(yù)（ 1985年以前） 聯(lián)合干預(yù) （ 1985年以后較為常見(jiàn)） ? 沖銷干預(yù) 非沖銷干預(yù) 47 四、國(guó)際收支說(shuō)的評(píng)價(jià) （一）國(guó)際收支是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，國(guó)際收支說(shuō)從宏觀經(jīng)濟(jì)角度 而不是貨幣數(shù)量角度（價(jià)格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理 論的一個(gè)重要分支； （二）國(guó)際收支說(shuō)不能被視為完整的匯率決定理論，而只是匯率與其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量存在的聯(lián)系。 Pd↑→ 本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 ↓→ CA惡化→ S↑ ； Pf↑ → 本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 ↑→ CA改善 → S ↓ 。 ? 固定匯率制度無(wú)法出清外匯市場(chǎng)，國(guó)際收支不平衡； ? 浮動(dòng)匯率制度能出清外匯市場(chǎng)，維持國(guó)際收支平衡 。 ?外匯供給是匯率值、外國(guó)國(guó)民收入、國(guó)內(nèi)外物價(jià)水平、國(guó)內(nèi)外利率和匯率預(yù)期的函數(shù)。 40 投機(jī)緩解匯率波動(dòng) 投機(jī)者認(rèn)為外匯高估，賣外匯 投機(jī)者認(rèn)為外匯低估，買外匯 S t 41 二、均衡匯率決定 ?外匯需求： ?均衡的匯率是使外匯市場(chǎng)上外匯供給和需求流量保持平衡的匯率。 ? 在不考慮國(guó)際資本流動(dòng)情況下，外匯市場(chǎng)完全派生與國(guó)際貿(mào)易。 37 ? 國(guó)際收支說(shuō)的倡導(dǎo)者認(rèn)為，在分析匯率決定時(shí)，可以從兩方面對(duì)國(guó)際借貸說(shuō)加以修正和改進(jìn)。 ? 是局部均衡分析、流量分析、靜態(tài)分析。 ② 當(dāng) FE(S)時(shí) ， 投機(jī)者和保值者都買；達(dá)到 E(S)后 ， 投機(jī)者賣 ， 保值者買；達(dá)到 F0時(shí) （ 超買 =超賣 ） ， 保值者超買 ， 投機(jī)者超賣 。 方式二： 借入本幣 ，兌換為外匯為 ，三月后得到外匯 A。 均衡時(shí)，兩種方式一致， ，得到 F=F* ? 當(dāng) FF*時(shí)，賣出遠(yuǎn)期外匯。 ? 遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)主要參與者：進(jìn)出口商 拋補(bǔ)套利者 投機(jī)者 ? 出口商將收到外幣貨款 A，三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 F。 為什么遠(yuǎn)期匯率是未來(lái)匯率的無(wú)偏預(yù)測(cè)？（ continued ） 投機(jī)者的活動(dòng)使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來(lái)匯率所決定。 為什么遠(yuǎn)期匯率是未來(lái)匯率的無(wú)偏預(yù)測(cè)？ ? 投機(jī)者的活動(dòng)使拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)統(tǒng)一起來(lái)對(duì)遠(yuǎn)期匯率的形成起到?jīng)Q定性的作用。 () dfE i i? ??()E? 在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。 非拋補(bǔ)利率平價(jià) 假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中立，其投資策略是根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的回風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。即匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)趨于平衡狀態(tài) 。 ? 在實(shí)證檢驗(yàn)中 ， 除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩時(shí)期 ， 拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立 。后來(lái)，艾因齊格又補(bǔ)充提出了利率平價(jià)說(shuō)的 “ 互交原理 ”
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