【正文】 20 0 2 5 5 8 . SZ 世紀(jì)游輪 17 1 9 . 6 游輪，旅行社 民企 0 . 8 0 . 6 8 0 . 3 3 0 . 5 4 4 2 . 3 8 6 . 6 5 3 . 46 0 0 7 4 9 . SH 西藏旅游 16 0 . 9 景區(qū)，酒店，旅行社 國(guó)企 0 . 0 0 . 0 6 0 . 0 8 0 . 1 4 1 4 0 . 4 9 8 . 2 6 0 . 50 0 0 7 2 1 . SZ 西安飲食 15 6 . 1 餐飲 絲綢之路 國(guó)企 1 . 5 0 . 0 6 0 . 1 0 0 . 1 1 1 0 6 . 4 5 9 . 5 5 4 . 10 0 0 0 3 3 . SZ 新都酒店 15 4 . 9 酒店 國(guó)企 4 . 1 (0 . 0 8 ) (5 7 . 7 )0 0 0 6 1 0 . SZ 西安旅游 14 1 0 . 1 景區(qū)，餐飲 國(guó)企 0 . 5 0 . 0 8 8 6 . 96 0 0 5 9 3 . SH 大連圣亞 13 1 7 . 3 主題公園 國(guó)企 4 . 6 0 . 1 4 1 0 0 . 2創(chuàng)業(yè)板3 0 0 1 4 4 . SZ 宋城股份 97 3 9 . 4 旅游演藝 民企 3 2 . 7 0 . 4 6 0 . 5 3 0 . 6 5 3 7 . 8 3 2 . 8 2 6 . 83 0 0 1 7 8 . SZ 騰邦國(guó)際 35 1 1 0 . 5 機(jī)票 B2 B, T M C , O T A 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng) 民企 1 1 . 4 0 . 5 4 0 . 7 1 0 . 9 6 5 4 . 0 4 0 . 7 3 0 . 2子行業(yè)及相關(guān)個(gè)股梳理 1. 國(guó)際上旅游牛股的特點(diǎn)分析 2. A股餐飲旅游板塊整體特點(diǎn) ? 證券化率 低， 上市 公司少。 ? 中國(guó) 獨(dú)有的景區(qū)類公司占比高，且多為國(guó)企 。 3. 國(guó)內(nèi)旅游板塊各子行業(yè)特征及投資機(jī)會(huì)梳理： ? 總體 上，餐飲旅游是好行業(yè)，但 A股缺少好的標(biāo)的 ? 免稅購(gòu)物：有供給就有需求的 行業(yè)，但政策 依賴度 高 ? 景區(qū)：分化，靠近客源的休閑度假類項(xiàng)目更有潛力，可擴(kuò)張性很寶貴 ? 酒店：有限服務(wù)酒店行業(yè)空間大，市場(chǎng)集中度高 ? 演藝：處于高增長(zhǎng)期， ? OTA：出牛股的行業(yè)，中國(guó)的龍頭在美股 國(guó)際 上旅游 牛股的特點(diǎn) 分析 1. 餐飲旅游板塊有長(zhǎng)期配臵價(jià)值，也出現(xiàn)了不少牛股。 2. 分子行業(yè)看 ，餐飲 常青，博彩稱雄，酒店 、 OTA、 游樂(lè)場(chǎng)所、免稅 業(yè)成新寵。 ? 特色經(jīng)營(yíng)深耕細(xì)分市場(chǎng) ： 美國(guó) Buffalo Wild Wings（球迷休閑餐飲） 、日本Resorttrust（帶醫(yī)療治療服務(wù)的高端酒店 ）。 ? 連鎖復(fù)制：洲際 酒店 ，星巴克，麥當(dāng)勞，永 旺 幻想（購(gòu)物中心內(nèi)的兒童樂(lè)園） ? 適當(dāng)?shù)氖召?gòu)擴(kuò)張： Priceline全球范圍內(nèi) 收購(gòu)。 共性：除博彩（壟斷特許經(jīng)營(yíng)）外，都是輕資產(chǎn)、可復(fù)制性強(qiáng)（連鎖經(jīng)營(yíng)，管理輸出）或低成本 /零成本擴(kuò)張的互聯(lián)網(wǎng)公司（ OTA）。但細(xì)節(jié)上有不同，和歐洲人生活習(xí)慣有關(guān)。酒店類長(zhǎng)期牛股還是洲際，排名第一的特色酒店上市時(shí)間短。 公司名稱 行業(yè) 說(shuō)明 累計(jì)漲跌幅 年均漲跌幅 最近三年年均漲跌幅 最近一年漲跌幅 最早有記錄的時(shí)間 Snoozebox Holdin 酒店 提供集裝箱式移動(dòng)酒店服務(wù)，主要致力于戶外活動(dòng)或者臨時(shí)性的住宿，可以拆卸運(yùn)輸?shù)? 46% 46% 46% 46% 2023 博彩業(yè) 德國(guó)體彩公司，主要經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)博彩業(yè)務(wù) 1502% 42% 6% 1% 2023 Paddy Power PLC 博彩業(yè) 愛(ài)爾蘭最大的博彩公司，主要通過(guò)網(wǎng)站（ ）和電話（ DialaBet）經(jīng)營(yíng)體育博彩業(yè)務(wù)，同時(shí)提供網(wǎng)上博彩業(yè)務(wù)。 2137% 16% 2% 25% 1992 Televerbier 游樂(lè)場(chǎng)所 在瑞士 Verbier（最大的滑雪場(chǎng)）經(jīng)營(yíng)滑雪業(yè)務(wù) 360% 12% 2% 3% 1999 Sodexo（ 索迪斯 ） 餐飲（團(tuán)膳） 索迪斯，每日生活質(zhì)量服務(wù)解決方案的全球領(lǐng)軍企業(yè)，主要包括為企業(yè)、學(xué)校、醫(yī)院等通過(guò)團(tuán)膳業(yè)務(wù)以及設(shè)施維護(hù)，大型盛事的餐飲合作，軍隊(duì)生活服務(wù)等等 1406% 12% 2% 15% 1989 Prezzo PLC 餐飲（中檔休閑餐飲） 主要包括 pizza，沙拉、烤肉等，擁有連鎖餐館 184家 211% 11% 8% 15% 2023 Enterprise Inns 餐飲（酒吧） 在英國(guó)經(jīng)營(yíng)租賃和出租酒吧 534% 11% 1% 275% 1995 Spirit Pub Co Pl 餐飲（酒吧） 截止 2023年 7月 1日，公司經(jīng)營(yíng) 803家直營(yíng)酒吧和 549家加盟酒吧 15% 11% 11% 48% 2023 日本：餐飲是絕對(duì)的領(lǐng)軍者，特色酒店 和游樂(lè)場(chǎng)也 有上榜 日本 餐飲旅游板塊年均 漲幅 超過(guò) 9%的旅游個(gè)股（按年均漲跌幅排序） 餐飲獨(dú)占鰲頭 ，符合日本的外食文化需求，大多 是多品牌連鎖 經(jīng)營(yíng)。 Resorttrust酒店主要定位于高端客戶 ，為 會(huì)員提供豪奢酒店、醫(yī)療服務(wù)、高爾夫球等 服務(wù)。 名稱 說(shuō)明 定位 行業(yè) 累計(jì)漲跌幅 年均漲跌幅 近 3年年均漲跌幅 最近 1年漲跌幅 最早有記錄的時(shí)間 MonogatariI Corp 主要經(jīng)營(yíng)連鎖郊區(qū)烤肉餐廳、拉面館、豪華酒館等 高中低端皆有 餐飲業(yè) 355% 37% 31% 72% 2023 泉盛（ Zensho） 大型綜合餐飲集團(tuán) 高中低端皆有 餐飲業(yè) 3132% 24% 18% 2% 1997 EATCO LTD 中餐外賣，拉面、咖啡等連鎖餐廳，外賣冰凍食品 中低端大眾客戶 餐飲業(yè) 47% 22% 14% 17% 2023 Hiramatsu Inc 經(jīng)營(yíng) 23家連鎖的意大利和法國(guó)菜餐廳，出口食材 中高端客戶 餐飲業(yè) 283% 15% 47% 68% 2023 多品牌餐飲，經(jīng)營(yíng)各類面食、油炸食品以及家庭餐飲等 中低端大眾客戶 餐飲業(yè) 133% 13% 7% 40% 2023 Kourakuen 多品牌連鎖餐飲，包括拉面館、漢堡、日式料理等 中低端大眾客戶 餐飲業(yè) 445% 11% 3% 3% 1997 Amiyaki Tei CO 多品牌連鎖餐飲包括日式清酒吧，截止 ，公司擁有 185家連鎖餐廳 中低端大眾客戶 餐飲業(yè) 207% 11% 5% 11% 2023 永旺幻想 游樂(lè)類主題公園 大眾消費(fèi) 游樂(lè)場(chǎng)所 166% 9% 8% 6% 2023 Resorttust 日本會(huì)員制度假酒店先驅(qū)，醫(yī)療服務(wù)特色 高端客戶 酒店、度假村及游輪類 291% 9% 19% 59% 1997 Watami Co（ 和民株式會(huì)社 ） 多品牌連鎖餐飲業(yè)（日本、中國(guó)） 中端休閑餐飲 餐飲業(yè) 349% 9% 2% 5% 1996 Hiday Hidaka 連鎖餐飲，生產(chǎn)拉面、餃子等，截止 297家直營(yíng)店。 朸浚 國(guó)際是精品經(jīng)濟(jì)型酒店，輕資產(chǎn)的酒店管理類公司。 名稱 行業(yè) 說(shuō)明 年均復(fù)合增速 累計(jì)漲幅 近三年年均漲跌幅 最近一年漲跌幅 最早有記錄時(shí)間 澳門(mén)博彩控股 博彩業(yè) 在澳門(mén)經(jīng)營(yíng)賭場(chǎng)、酒店及旅游相關(guān)設(shè)施 46% 609% 66% 60% 2023 金沙中國(guó) 博彩業(yè) 在澳門(mén)開(kāi)發(fā)、擁有和經(jīng)營(yíng) 綜合 度假村及賭場(chǎng) 40% 313% 55% 62% 2023 朸浚國(guó)際 酒店類 悅來(lái)客棧（精品經(jīng)濟(jì)型酒店，深圳及佛山 6家分店） +酒店顧問(wèn)服務(wù)， 35% 49% 35% 61% 2023 永利澳門(mén) 博彩業(yè) 經(jīng)營(yíng)賭場(chǎng)的休閑度假飯店 21% 137% 35% 27% 2023 銀河娛樂(lè) 博彩業(yè) 在澳門(mén)經(jīng)營(yíng)娛樂(lè)場(chǎng)、酒店及娛樂(lè)事業(yè) 21% 6505% 111% 127% 1991 大家樂(lè) 餐飲 全球最大的中式快餐集團(tuán) 17% 3842% 11% 25% 1990 稻香 餐飲 多品牌正餐（定位中高端），目前門(mén)店超 85家 10% 78% 16% 47% 2023 韓國(guó)：旅行社龍頭、綜合類餐飲以及免稅龍頭表現(xiàn)較好 韓國(guó)股價(jià)表現(xiàn)較好的餐飲旅游個(gè)股 韓國(guó)樣本較少。 餐飲業(yè)上榜公司主要經(jīng)營(yíng)團(tuán)膳業(yè)務(wù)。新羅（公司的免稅收入占比為 85%）是韓國(guó)第二的免稅公司 （ 第一是樂(lè)天，由于有較多百貨、購(gòu)物中心和電商網(wǎng)站而被分類在零售板塊）。 ? 以租賃或自建物業(yè)的方式在機(jī)場(chǎng)、機(jī)上、旅游目的地、市內(nèi)商圈（國(guó)內(nèi)暫未開(kāi)放）等客流聚集地建立網(wǎng)點(diǎn)。 2. 市場(chǎng)空間大： 大量高端商品消費(fèi)流失海外，國(guó)內(nèi)高端商品價(jià)格很高，免稅店可從前兩者吸引大量需求。 5. 國(guó)內(nèi) 公司 ：中國(guó)國(guó)旅 行業(yè)進(jìn)入壁壘 很高 有政策壁壘，也有一定自然壟斷 特點(diǎn)。 替代品威脅 弱 海外購(gòu)物交通和時(shí)間成本高，海淘繁瑣且售后 困難。 供應(yīng)商議價(jià)能力 強(qiáng) 商品供應(yīng)商多是奢侈品牌，定價(jià) 能力 強(qiáng)；機(jī)場(chǎng)或旅游目的地提供場(chǎng)地，租金通常較高。 2023年奢侈品消費(fèi)金額約為 1150億元人民幣，占世界總量的 25%。除了國(guó)際品牌在中國(guó)的定價(jià)策略，稅費(fèi)高是主要原因，給免稅店提供了巨大的價(jià)差空間。 奢侈品的國(guó)內(nèi)消費(fèi)僅占約 1/3 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 E中國(guó)大陸 港澳臺(tái) 海外消費(fèi)C A G R( 1 0 1 1 ) ( 1 1 12)3 3 % 1 5 %4 2 % 31%3 2 % 1 2 %3 0 % 7 %各類商品進(jìn)口稅負(fù) 品類 商品 關(guān)稅稅率 消費(fèi)稅稅率 增值稅稅率 綜合稅率 洋酒 威士忌酒、朗姆酒等 10% 10% 17% 43% 味美思酒 65% 10% 17% % 香水和化妝品 香水 10% 30% 17% % 指（趾）甲、唇、眼用化妝品 10% 30% 17% % 護(hù)膚品 % 0,30% 17% %, % 時(shí)裝和皮具 紡織品 1023% 0 17% %~% 皮具 10% 0 17% % 手表和珠寶 一般手表 1020% 0, 20% 17% %~% %~% 僅有光電顯示器的手表 23% 0, 20% 17% %, % 一般首飾 20% 0 17% % 鑲嵌瀕危物種制品的貴金屬首飾等 35% 10% 17% % 免稅購(gòu)物 —— 國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模小，與購(gòu)買(mǎi)力嚴(yán)重不相稱 2023年全球免稅運(yùn)營(yíng)商排名 中國(guó)免稅店行業(yè)整體規(guī)模不大。 2023年 ，韓國(guó) 免稅市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 56億美元 ，占全球比例達(dá) 11%，是全球最大的免稅購(gòu)物市場(chǎng)。 排名 機(jī)構(gòu) 免稅銷售額（單位：百萬(wàn)歐元） 1 DFS 3,260 LVMH旗下的免稅零售商 2 Dufry 2,612 3 LS travel retail 2,546 4 Lotte Duty free 2,163 韓國(guó)樂(lè)天 5 Autogrill 2,002 6 Gebr Heinemann 1,900 7 The Nuance Group 1,635 8 Shilla duty free 1,350 韓國(guó)新羅 9 Dubai duty free 1,213 10 Ever Rich Group 980 11 King Power International (Thailand) 951 12 Aer Rianta International 925 13 Duty free Americas 800 14 China Duty Free Group 657 國(guó)旅旗下中免集團(tuán) 15 Sunrise Duty Free 645 日上 16 Sky connection 600 17 WHSmith（ Travel Business） 560 18 Tallink Group 517 19 James Richardson Duty Free 493 20 Japan Airport Terminal Co 461 2023年各國(guó)免稅店銷售規(guī)模（億美元）， 2023年韓國(guó)超越英國(guó)成為第一名 免稅購(gòu)物 —— 韓國(guó)免稅店成功經(jīng)驗(yàn) 靠近 中日高消費(fèi)大客流。日本游客占比 32%，排名其次 。 0%5%10 %1 5 %20 %25 %30 %35 %4 0 %45 %50 % 5 00 ,0 00 1 ,0 0 0 ,0 0 0 1 ,50 0 ,00 0 2 ,00 0 ,00 0 2 ,50 0 ,00 0 3 ,0 0 0 ,0 0 0 3 ,50 0 ,00 0 4 ,00 0 ,00 020 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12中國(guó)游客到訪韓國(guó)人次（左軸）及占比（右軸）0%5%10 %1 5 %20 %25 %30 %35 %4 0 %45 %50 % 5 00 ,0