大股東控制、股權(quán)分置、財(cái)務(wù)杠桿與公司價(jià)值詳述-在線瀏覽
2025-02-08 18:35本頁面
【正文】 eory of Investment”, American Economic Review,June 1958.– MMI成立的重要假設(shè)是個(gè)能以和企業(yè)相同的成本債務(wù)融資。MM Proposition? MM定理的假設(shè)–無稅收假設(shè)–無交易成本–個(gè)人和公司的借貸利率相同MM Proposition? MM Proposition I– 企業(yè)無法通過改變資本結(jié)構(gòu)的比例來改變其流通在外的證券的總價(jià)值，即在不同的資本結(jié)構(gòu)條件下，企業(yè)的總價(jià)值是相同的。 MM 定理指出，如果公司在沒有稅收、交易成本、破產(chǎn)成本，并且不存在信息不對(duì)稱等一系列假設(shè)條件之下，公司的價(jià)值與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。大股東控制、股權(quán)分置、財(cái)務(wù)杠桿與公司價(jià)值Large shareholder control, Stock market segmentation, Financial leverage and Corporate value問題的提出問題的提出? 企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系? 企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的決定? 我國上市公司中股權(quán)分置以及公司股權(quán)融資偏好的解釋問題提出? 金融杠桿與企業(yè)價(jià)值– 公司的金融（財(cái)務(wù)）杠桿又稱資本結(jié)構(gòu)，是公司的資產(chǎn)中權(quán)益與負(fù)債的構(gòu)成比例。– 自 Modigliani 和 Miller 在 1958 年提出 MM 定理以來，對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的研究就成為是證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)問題。 MM 定理成立的條件只是一種理想狀態(tài)，因此 MM 定理僅具有理論上的價(jià)值。就是企業(yè)價(jià)值和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)的 MMI。MM Proposition? MM Proposition II–由于金融杠桿存在的前提下權(quán)益資本有較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)該給權(quán)益人更高的預(yù)期收益以做補(bǔ)償。MM PropositionThe cost of equity, debt, and WACC of capital under MM IICost of capitalr0Debtequity ratiorsrWACCrBrS = r0 + (r0 rB) B/Srs is the cost of equity rB is the cost of debt r0 is the cost of capital for an allequity firm rWACC for a levered firm is equal to r0 .MM Proposition? 放松無稅假定的 MM Proposition–MM Proposition I–公司價(jià)值與金融杠桿正相關(guān)MM Proposition? 放松無稅假設(shè)的 MM Proposition –MM Proposition IIMM Proposition 的結(jié)論? 在放松無稅假設(shè)前提下，由于負(fù)債的利息費(fèi)用是在稅前列支的，故公司負(fù)債融資可以產(chǎn)生 “ 稅盾效應(yīng) ” （ tax shields），進(jìn)而可以增加公司的現(xiàn)金流量，降低稅后資本成本，從而能夠提高公司的市場(chǎng)價(jià)值，此時(shí)，公司的價(jià)值與公司負(fù)債的比例成正比。MM Proposition的修正與拓展? MM雖開創(chuàng)了公司資本結(jié)構(gòu)研究的先河，但他們的研究結(jié)論僅具有理論上的價(jià)值。MM Proposition的修正與拓展? 1976 年 Jensen 和 Meckling 的研究指出，由于信息的不對(duì)稱，上市公司的大股東和管理層具有過度投資、損害公司債權(quán)人利益的傾向，當(dāng)這種行為發(fā)生時(shí)，公司債權(quán)人為了保障自身的利益，便會(huì)要求獲得更高的收益率，這就產(chǎn)生所謂股東與債權(quán)人之間的 “ 代理成本 ” 問題。當(dāng)公司的邊際投資收益率與邊際代理成本相等時(shí)，此時(shí)的負(fù)債融資或股權(quán)融資比例達(dá)到最優(yōu)，在這個(gè)比例之下，公司的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)達(dá)到最大化。只有當(dāng)公司的邊際破產(chǎn)成本與邊際稅盾收益相等時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)才是最優(yōu)、公司的資本成本才是最低，此時(shí)公司的市場(chǎng)價(jià)值才能實(shí)現(xiàn)最大化。此外， Hart（ 1995）又進(jìn)一步指出，短期債權(quán)具有控制經(jīng)理的非道德行為的能力，而長(zhǎng)期債權(quán)和股權(quán)卻有支持企業(yè)擴(kuò)張的作用，因此企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)要在這兩者間權(quán)衡。 Ross 認(rèn)為，債權(quán)作為一個(gè)硬性約束，負(fù)債融資的比例是高質(zhì)量的公司用來與
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