金融市場中的群體心理特征與金融泡沫-在線瀏覽
2025-02-02 04:58本頁面
【正文】 蜂似的從眾行為是由信息層疊（ information cascade）產(chǎn)生的。 信息層疊導(dǎo)致羊群行為 33 別問我，問上帝去！ ? 突然，一個人跑了起來。不管他想些什么吧，反正他在大街上跑了起來，向東跑去（可能是去馬拉莫飯店，那里正是男女情人見面得最佳地點）。第三個人，一個有急事的胖胖的紳士，也小跑了起來 …… ? 十分鐘之內(nèi)，這條街上所有的人都跑了起來。“決堤了！”這充滿恐懼的聲音，可能是電車上一位老婦人喊的，或許是以為交通警察說的，也可能是一個小男孩說的。 ? 但是幾千人都突然潰逃起來。“向東去！向東去！”一個又高又瘦、目光里神色堅定的婦女從我身邊擦過，跑到馬路中央。我費了好大勁才趕上這個婦女，別看她已經(jīng)快六十歲了，可跑起來倒很輕松，姿勢優(yōu)美，看上去還相當(dāng)健壯。 ? 雖然就個人而言，這種行為可能是合情合理的，但由此產(chǎn)生的從眾行為卻是非理性的。 36 聲譽效應(yīng)的核心觀點是，與一個另類而可能成功的策略相比，人們更愿意表現(xiàn)出羊群行為成為群體失敗中的一員。 38 ?當(dāng)市場上有相當(dāng)一部分投資決策者是投資代理人時，他們 內(nèi)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁激勵 就會使風(fēng)險資產(chǎn)的均衡價格超過基本價值，均衡價格與基本價值的差就是資產(chǎn)的價格泡沫。 39 代理投資下資產(chǎn)價格泡沫是如何形成的？ ? 假設(shè)所有的參與者都是風(fēng)險中性的。 ? 假定此時無泡沫存在，即基本價值和市場均衡價格一致，即 P= PF= 供給 期初價格 期末價格 期末預(yù)期價格 無風(fēng)險資產(chǎn) 可變 1 風(fēng)險資產(chǎn) 固定 P 6(概率為 ) 1(概率為 ) 40 ? 假設(shè)存在代理投資的情況，代理人以 33%的回報率代理委托人的資金。（原因 P176：風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁） 42 代理投資下風(fēng)險資產(chǎn)的均衡價格？ ? 風(fēng)險資產(chǎn)的供給固定，代理人對風(fēng)險資產(chǎn)的投資偏好必定會抬高風(fēng)險資產(chǎn)的均衡價格，直至 對風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的收益相等 。即： ? （ 1/P*） +*0 = ? 求得 P= ? 由此可見，在代理投資下，資產(chǎn)風(fēng)險越大，價格泡沫也就越大。 ? 其共同特點：代理人的有限責(zé)任、報酬體系的不合理以及風(fēng)險收益的不對稱等，導(dǎo)致存在風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁問題，使得代理人傾向于選擇高風(fēng)險的投資產(chǎn)品，最終可能導(dǎo)致市場泡沫的形成。 ? 基金管理人員的報酬標(biāo)準(zhǔn)單一化，導(dǎo)致了各種基金投資風(fēng)格的趨同性，當(dāng)市場狀況發(fā)生變化時，策略相同的基金將陷入極大的風(fēng)險之中。 46 華爾街巨額高薪的背后 P177 47 投資者通過各種不同社會關(guān)系和渠道來獲得決策依據(jù)，而個人行為反過來也對其他主體產(chǎn)生影響，形成社會互動。 IBM要兼并蓮花開發(fā)公司了 P179 社會因素對金融泡沫的推動 口頭信息 傳遞的影響 48 IBM要兼并蓮花開發(fā)公司了！ ? 交易所中市場監(jiān)督部門和證券交易委員會的工作充分說明了人與人之間口頭交流的威力。 ? 美國法院的文件中披露了這樣一件事。 ? 這個信息在當(dāng)時還是絕密，因為 IBM計劃要到那年的 6月 5日才宣布這一筆交易。 ? 很顯然這個秘書只把這件事告訴了她的丈夫羅伯特 .卡樂雙，一位尋呼機推銷員。 49 ? 由于不懂得如何從這個消息中牟利， 6月 2日，羅伯特告訴了另外兩個人：一個是他的同事，他的同事在得知消息的 18分鐘后就購買了 IBM的股票；另一個是他的朋友，一個計算機技術(shù)人員，從他開始，一連串電話又打了出去。這些人中，大部分人是生平第一次購買證券，更沒碰過股票期權(quán)。 （資料來源 : 羅伯特 .希勒，非理性繁榮（第二版） . 中國人民大學(xué)出版社， 2023年 1月， p174175） 50 媒體信息 傳遞的影響 ?（ 1）當(dāng)市場中的人們形成了某種一致的看法，新聞媒體則會成為強化 這種一致觀點并形成正反饋機制的重要傳播工具。 ?（ 3）一些市場主力機構(gòu)可能利用人們對媒體信息的依賴，通過媒體信息傳播來營造市場非理性繁榮或恐慌的氛圍，影響普通投資者的信念和判斷，進(jìn)而影響市場走勢，達(dá)到 操縱市場和從中獲利 的目的。 —— 索羅斯 ?經(jīng)濟學(xué)家海曼 大量投機的資產(chǎn)會在這一微妙的時刻的前后被抽走，這就引發(fā)資產(chǎn)價值崩潰時刻?！? 52 社會情緒的推動 輕信 、 樂觀、 貪婪 過度樂觀 、 過度自信 、 盲從 懷疑 、 失望 、漠視 恐慌 、 沮喪、 絕望 市場情緒周期的規(guī)律 社會情緒對金融泡沫的推動 53 泡沫的特征 在市場周期的頂端，這種瘋狂會傳到幾乎社會的每一個角落， “永不落幕”牛市神話吸引越來越多的人參與其中，交易賬戶激增，每個家庭都在參與市場狂歡。 費雪、人們對于定價過高的預(yù)警，總是不敢興趣，甚至很憤怒） ? 此時，市場存在 “自我實現(xiàn)的預(yù)言” 效應(yīng)（因存在預(yù)期的同質(zhì)性） ? 金融泡沫的產(chǎn)生常常與 經(jīng)濟發(fā)展的繁榮局面 相對應(yīng)，并且常常與一些重大的 技術(shù)進(jìn)步、社會變革、制度創(chuàng)新與市場改革 相關(guān)聯(lián)?！? —— 南海泡沫 ? 即將成為 “ 博傻”中“最后的傻瓜”（非專業(yè)人士、受到顧問操縱、過度自信等）
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