【正文】 顯 ? 自 《 國十一條 》 推出以來，市場就房地產(chǎn)調(diào)控對家電行業(yè)影響的擔(dān)憂持續(xù)存在 ? 房地產(chǎn)調(diào)控在抑制投機性房地產(chǎn)購置上起到了明顯的效果，尤其是對京滬等地房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了明顯的沖擊 ? 按照家電購置延遲房地產(chǎn)購置半年來看，目前正處于家電購置第一波影響期 資料來源：長江證券研究部整理 表 6：中國 2023年主要 房地產(chǎn)調(diào)控政策一覽 時間 主要內(nèi)容 1月 10日 國務(wù)院出臺 《 國十一條 》 ，嚴(yán)格二套房貸款管理，首付不得低于 40％ 1月 21日 國土資源部提出，申報住宅用地的，經(jīng)濟適用住房、廉租住房和中低價位、中小套型普通商品住房用地占住宅用地的比例不得低于 70％ 3月 10日 國土資源部出臺 《 關(guān)于加強房地產(chǎn)用地供應(yīng)和監(jiān)管有關(guān)問題的通知 》 3月 18日 國資委要求 78家不以房地產(chǎn)為主業(yè)的中央企業(yè)退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù) 4月 2日 財政部下發(fā)通知稱，對兩個或兩個以上個人共同購買 90平方米及以下普通住房，其中一人或多人已有購房記錄的，該套房產(chǎn)的共同購買人均不適用首次購買普通住房的契稅優(yōu)惠政策 4月 15日 國務(wù)院要求對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款不得低于 50％，貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的 1． 1倍 9月 27日 嚴(yán)格土地競買人資格審查，土地閑置一年以上競買人及其控股股東將被禁止拿地 9月 29日 國家有關(guān)部委要求在房價過高、上漲過快、供應(yīng)緊張的城市，要在一定時間內(nèi)限定居民家庭購房套數(shù) 10月 19日 中國人民銀行宣布加息 11月 3日 發(fā)布 《 關(guān)于規(guī)范住房公積金個人住房貸款政策有關(guān)問題的通知 》 0 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 41 . 61 . 82 . 0Feb/06Apr/06Jun/06Aug/06Oct/06Dec/06Mar/07May/07Jul/07Sep/07Nov/07Feb/08Apr/08Jun/08Aug/08Oct/08Dec/08Mar/09May/09Jul/09Sep/09Nov/09Feb/10Apr/10Jun/10Aug/10 1 0 0 % 8 0 % 6 0 % 4 0 % 2 0 %0%20%40%60%80%100%120%商品房銷售面積當(dāng)月值 同比增長匯聚財智 共享成長 疑問四：房地產(chǎn)調(diào)控力度持續(xù)是否影響家電后市？ 資料來源：中原地產(chǎn) ,長江證券研究部 圖 40：上海房地產(chǎn)成交面積走勢 ? 房地產(chǎn)調(diào)控抑制的主要是投資性購房而非自住性購房，而投資性住房一般不會對家電帶來任何購置需求 ? 目前來看，房地產(chǎn)對家電銷量的影響較小，城市更新需求及農(nóng)村新購置需求能夠?qū)译娫鲩L形成長期支撐 ? 保障性住房政策的推出在一定程度上也抑制了房地產(chǎn)調(diào)控對家電購置需求的影響 ? 從房地產(chǎn)成交近期走勢看，商品房成交量正逐步復(fù)蘇，房地產(chǎn)調(diào)控的目的在于調(diào)價而非調(diào)量 圖 41：北京房地產(chǎn)成交面積走勢資料來源： 中原地產(chǎn) , 長江證券研究部 050100150200250300Jan08Mar08May08Jul08Sep08Nov08Jan09Mar09May09Jul09Sep09Nov09Jan10Mar10May10Jul10Sep10 1 0 0 % 5 0 %0%50%100%150%200%成交面積 同比增長050100150200250Jan08Mar08May08Jul08Sep08Nov08Jan09Mar09May09Jul09Sep09Nov09Jan10Mar10May10Jul10Sep10 1 0 0 % 5 0 %0%50%100%150%200%250%300%350%成交面積 同比增長匯聚財智 共享成長 疑問五：成本上漲壓力是否持續(xù)侵蝕行業(yè)利潤？ 資料來源： Bloomberg,長江證券研究部 圖 43：國內(nèi)冷軋板價格走勢 ? 10年部分大宗原材料價格的持續(xù)上漲是使得部分公司盈利能力減弱的主要原因 ? 目前國內(nèi)銅價格及 ABS（注塑料）價格持續(xù)攀升，已至近期歷史高位 ? 10年冷軋板均價較 09年也有所回升，但目前價格距離歷史高點仍有一定空間 圖 44：國內(nèi)銅價格走勢 資料來源： 上海金屬網(wǎng) , 長江證券研究部 圖 42:10年家電行業(yè)整體毛利率下滑明顯 資料來源： Wind, 長江證券研究部 20230300004000050000600007000080000Jan07Mar07May07Jul07Sep07Nov07Jan08Mar08May08Jul08Sep08Nov08Jan09Mar09May09Jul09Sep09Nov09Jan10Mar10May10Jul10Sep10Nov1028003300380043004800530058006300680073007800Jan03May03Sep03Jan04May04Sep04Jan05May05Sep05Jan06May06Sep06Jan07May07Sep07Jan08May08Sep08Jan09May09Sep09Jan10May10Sep10北京 上海 武漢10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%Feb07Apr07Jun07Aug07Oct07Dec07Feb08Apr08Jun08Aug08Oct08Dec08Feb09Apr09Jun09Aug09Oct09Dec09Feb10Apr10Jun10Aug10匯聚財智 共享成長 疑問五：成本上漲壓力是否持續(xù)侵蝕行業(yè)利潤？ 資料來源：中國物流信息中心 ,長江證券研究部 圖 45： 國內(nèi) ABS(注塑料 )價格上漲趨勢明顯 ? 在原材料價格上行壓力依舊存在的情況下，我們認(rèn)為成本上漲對于上市家電企業(yè)利潤的侵蝕作用有限 ?上市家電行業(yè)普遍具有較強的定價能力以及成本控制能力，原材料價格上漲對其影響較非上市家電企業(yè)要小 ? 通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及加快新品推出速度能快速消化原材料成本上漲 ? 部分上市公司采取原材料套期，在一定程度上也能規(guī)避原材料價格上漲 圖 46：國內(nèi) PP（扁絲級）價格走勢 資料來源： 國家統(tǒng)計局 , 長江證券研究部 8000100001202314000160001800020230Jul03Nov03Mar04Jul04Nov04Mar05Jul05Nov05Mar06Jul06Nov06Mar07Jul07Nov07Mar08Jul08Nov08Mar09Jul09Nov09Mar10Jul105000700090001100013000150001700019000Jul03Nov03Mar04Jul04Nov04Mar05Jul05Nov05Mar06Jul06Nov06Mar07Jul07Nov07Mar08Jul08Nov08Mar09Jul09Nov09Mar10Jul10匯聚財智 共享成長 疑問五：成本上漲壓力是否持續(xù)侵蝕行業(yè)利潤？ 表 7：空調(diào)產(chǎn)品在原材料上漲壓力下成本測算示例 資料來源：長江證券研究部測算 ? 我們測算空調(diào)產(chǎn)品在大宗原材料價格上漲情況下成本變動幅度 ? 測算假設(shè)條件如下：冷軋板價格上漲 30%，銅上漲 20%，塑料上漲 10% ? 通過測算發(fā)現(xiàn)，在原材料上漲幅度較明顯的情況下，產(chǎn)品價格提升 %即可維持目前毛利率水平 ? 而歷史經(jīng)驗表明，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及及時推出新品，原材料價格上漲能快速的通過新品消化 上漲前價格（元） 成本占比 漲幅 上漲金額 上漲后價格 空調(diào)價格 3000 % 空調(diào)毛利 600 毛利率（ %） % % 空調(diào)成本 2400 100% 原材料 鋼 30% 空調(diào)用鋼 240 10% 20% 壓縮機用鋼 360 15% 20% 電機用鋼 120 5% 20% 銅 480 20% 10% 鋁 144 6% 5% 塑料 240 10% 5% 其他 600 25% 3% 人工成本 120 5% 5% 制造費用 96 4% 3% 匯聚財智 共享成長 目 錄 一、歷史回顧：政策推動下需求釋放，家電行業(yè)整體向好 二、子行業(yè)解析：增速高低不同，升級趨勢一致 三、解決五大疑問，消除市場疑慮 四、“十二五”規(guī)劃帶來家電行業(yè)新機遇 五、投資策略及重點推薦公司 匯聚財智 共享成長 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，推動國內(nèi)消費加速 資料來源：國家統(tǒng)計局 ,長江證券研究部 圖 48：歷年“三駕馬車”對 GD