【正文】 分?jǐn)?200萬元/年；老嘉愛斯公司設(shè)備比較陳舊，維修維護(hù)費(fèi)用應(yīng)當(dāng)比2006年有所提升，按年800萬元計(jì)。新嘉愛斯的財(cái)務(wù)費(fèi)用按3200萬元計(jì)。老嘉愛斯公司的折舊水平維持在現(xiàn)有水平略高，按1400年萬元計(jì)?？紤]到稅收因素，我們將部分需老廠承擔(dān)的費(fèi)用轉(zhuǎn)移到新廠（新老廠各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)數(shù)不變），將老廠的利潤(rùn)總額變?yōu)?。2008年費(fèi)用支出也做相應(yīng)調(diào)整。（三）效益估算效益預(yù)測(cè)表13 008年效益預(yù)測(cè)表年熱負(fù)荷160萬噸/年180萬噸/年160萬噸/年180萬噸/年項(xiàng)目單位新廠老廠新廠老廠新老合計(jì)新老合計(jì)年售電量萬度390152110838880208036012359683銷售電價(jià)（不含稅）元/kwh　　年售汽量萬噸13842160180銷售汽價(jià)元/噸年銷售收入萬元326721267433377138904534647267煤價(jià)（標(biāo)煤不含稅）元/噸576576576576576576年耗煤量萬噸324032154302332126167257478334499383減：年煤成本支出萬元1866888891913496362755728770減：工資性支出萬元102947185364715001500減：年管理費(fèi)用萬元108631499340714001400減：年檢修、維修費(fèi)用、制造費(fèi)用萬元1400600120080020002000減：年財(cái)務(wù)費(fèi)用萬元320010003200100042004200減：年折舊、攤銷費(fèi)用萬元420014004200140056005600利潤(rùn)總額萬元308903797030893797減：所得稅萬元101901253010191253凈利潤(rùn)萬元207002544020702544加：折舊攤銷萬元420014004200140056005600年現(xiàn)金凈流量萬元627014006744140076708144銷售凈利率%%%%%%%銷售毛利率%%%%%%%（說明：上表是財(cái)務(wù)顧問基于電力專家的新老廠產(chǎn)量安排的優(yōu)化方案做出的。）投資項(xiàng)目收益率在不保留外資的條件下，物產(chǎn)持70％的股權(quán)，％（2070*）。（測(cè)算情況見附表3）我們可以用外方歷年利潤(rùn)分配情況驗(yàn)證這一收益率。銷售利潤(rùn)率與對(duì)比嘉愛斯銷售毛利率在19%左右，但由于財(cái)務(wù)成本較高，影響了銷售凈利率。需要說明的是上述指標(biāo)是在新老嘉愛斯公司合并情況下的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如果單獨(dú)計(jì)算新嘉愛斯公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，則情況會(huì)更好。根據(jù)電力設(shè)計(jì)院的測(cè)算，不含備用機(jī)組，目前新廠一期最大年供汽能力為138萬噸，老廠為80萬噸，隨著今后供熱規(guī)劃區(qū)域內(nèi)的潛在用汽量增大，收購(gòu)后物產(chǎn)將利用良好的政府關(guān)系，向省發(fā)改委申報(bào)擴(kuò)建指標(biāo)，再擴(kuò)建2臺(tái)220t/。屆時(shí)企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為突出，在全省公用熱電企業(yè)中居于龍頭地位。另外新老嘉愛斯的碼頭和堆場(chǎng)也可為物產(chǎn)燃料所用。敏感性分析表15 敏感性分析表(新老合計(jì))單位：萬元因素因素+5％因素5％變動(dòng)前的凈利潤(rùn)2070煤價(jià)變動(dòng)后的凈利潤(rùn)10003139電價(jià)（或電量）變動(dòng)后的凈利潤(rùn)3178962汽價(jià)（或汽量）變動(dòng)后的凈利潤(rùn)26901449說明：煤價(jià)上漲后不考慮煤電、煤汽聯(lián)動(dòng)因素。三、機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)（一）機(jī)會(huì)從宏觀政策層面而言，熱電廠符合國(guó)家環(huán)保節(jié)能導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，是國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一。2001年全國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)總裝機(jī)容量3224萬千瓦，占火電的13%?？梢姀闹虚L(zhǎng)期來講，發(fā)展前景較好。物產(chǎn)燃料能夠以這一實(shí)業(yè)平臺(tái)探索研制適合熱電廠最佳適燒煤種和配煤方案，以最少的煤耗取得最大的熱能效應(yīng)和社會(huì)環(huán)境效應(yīng)，從而拓展省內(nèi)外熱電用戶。③燃料公司不僅可在嘉愛斯自用煤炭的供應(yīng)上獲得貿(mào)易機(jī)會(huì)（新老合計(jì)年耗標(biāo)煤量約47萬噸），還可以借熱電廠名義向上游采購(gòu)價(jià)格更加優(yōu)惠的煤炭，降低采購(gòu)成本。％，收購(gòu)嘉愛斯后，其銷售利潤(rùn)率可提高到2％（3089+3067）/（272648+45346）。該廠發(fā)電設(shè)計(jì)標(biāo)煤耗340g/kwh，供汽設(shè)計(jì)標(biāo)煤耗120k/噸，各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)較好。從收購(gòu)時(shí)機(jī)而言，新嘉愛斯一期已經(jīng)建成，即將供熱，新廠一期的生產(chǎn)能力與現(xiàn)有用戶需求相匹配，此時(shí)介入是較好的時(shí)機(jī)。但是如果新廠二期工程開工，則投資偏少，只需投資不到3億元，施工時(shí)間也僅為1年。上網(wǎng)電價(jià)的變化和上網(wǎng)電量、煤價(jià)、汽價(jià)對(duì)該投資的效益影響很大。為減小此風(fēng)險(xiǎn)，一方面嘉愛斯將繼續(xù)與電力局和物價(jià)局等政府部門保持良好的關(guān)系；另一方面也要提高生產(chǎn)效率，降低煤耗，盡量消化煤價(jià)大幅度變動(dòng)因素。%，對(duì)印染行業(yè)的依賴度比較高，若嘉興地區(qū)的印染行業(yè)因?yàn)槭袌?chǎng)、環(huán)保等方面的原因發(fā)展受阻的時(shí)候，將對(duì)新老嘉愛斯公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。此方面風(fēng)險(xiǎn)受國(guó)家環(huán)保政策和執(zhí)行力度的影響，難以規(guī)避?！笆晃迤陂g關(guān)停計(jì)劃”（征求意見稿）內(nèi)，雖然嘉興市經(jīng)貿(mào)委表示將積極向上溝通，全力爭(zhēng)取嘉愛斯老廠機(jī)組不列入關(guān)停計(jì)劃，但是最終結(jié)果存在不確定性。五、融資問題（一）融資規(guī)模截至2006年9月30日，新老合算的銀行融資中短期借款10350萬元；應(yīng)付票據(jù)12990萬元；新嘉愛斯應(yīng)付帳款25703萬元（其中暫估工程款22095萬元，此部分后續(xù)也需要銀行融資來解決的，一并列入）；新嘉愛斯向建設(shè)銀行貸款17240萬元。嘉愛斯新老合算的銀行融資和社會(huì)融資合計(jì)約78790萬元，考慮到折舊和應(yīng)付款因素,。燃料公司2007年抵押擔(dān)保情況（預(yù)算方案）如下表所示：表16：燃料公司2007年抵押擔(dān)保情況表項(xiàng)目抵押信用擔(dān)保互保慶春路辦公樓元通機(jī)電2億物產(chǎn)國(guó)貿(mào)1億對(duì)控股子公司物產(chǎn)控股物產(chǎn)集團(tuán)1億工行1億合計(jì)1億，信用1億，與機(jī)電互保2億，與國(guó)貿(mào)互保1億，還需集團(tuán)提供擔(dān)保1億元；，對(duì)電廠需要的擔(dān)保2億元會(huì)因?qū)ν鈸?dān)保過大而不被銀行接受，需集團(tuán)提供擔(dān)保。不足部分請(qǐng)集團(tuán)公司安排對(duì)電廠提供2億元的擔(dān)保。老嘉愛斯負(fù)債合計(jì) ，所有者權(quán)益 ，％。收購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率測(cè)算如下表；表17：收購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率測(cè)算表燃料2006年末嘉愛斯（）%控股70%控股燃料合并投資后增加燃料合并投資后增加資產(chǎn)總額68514104790173304104790173304104790權(quán)益153791872931108157293090815529負(fù)債總額53135860611421968906114239689261負(fù)債率（%）8282，合并負(fù)債率會(huì)高于80%，運(yùn)行一年后，實(shí)現(xiàn)凈利或補(bǔ)足電廠資本金2億元，就能使負(fù)債率控制在80%以下。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再引入上游資源方，下游大型生產(chǎn)企業(yè)加盟投資，實(shí)行增資擴(kuò)股。根據(jù)以上測(cè)算，如果集團(tuán)公司能夠安排給嘉愛斯擔(dān)保2億元，提供反擔(dān)保1億元，嘉愛斯的資金問題能夠解決。六、收購(gòu)后的治理結(jié)構(gòu)與發(fā)展思路收購(gòu)?fù)瓿珊?，物產(chǎn)實(shí)業(yè)將其表決權(quán)委托給物產(chǎn)燃料，物產(chǎn)燃料成為嘉愛斯的實(shí)際控制人，實(shí)現(xiàn)并表。同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)控管理，建立收支兩條線和母子公司信息對(duì)稱制度，利用現(xiàn)代信息技術(shù)手段，科學(xué)規(guī)范管理企業(yè)?？紤]到嘉愛斯現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)班子素質(zhì)不錯(cuò)，在具體運(yùn)營(yíng)上主要依靠現(xiàn)有管理人員，以安定生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。物產(chǎn)燃料對(duì)嘉愛斯公司采取管理和監(jiān)控措施。熱電廠所需煤炭由物產(chǎn)燃料負(fù)責(zé)供應(yīng)，價(jià)格按照市場(chǎng)價(jià)格確定。對(duì)經(jīng)營(yíng)班子實(shí)行目標(biāo)任務(wù)考核，并引入激勵(lì)機(jī)制。此外，物產(chǎn)燃料還將依托嘉愛斯熱電這一平臺(tái)，建立研發(fā)體系，組織人員深入研究煤炭潔凈燃燒技術(shù)，探索研制適合熱電廠最佳適燒煤種和配煤方案，以最少的煤耗取得最大的熱能效應(yīng)和社會(huì)環(huán)境效應(yīng)，以培育技術(shù)人才、推廣技術(shù)服務(wù)、拓展盈利空間，以技術(shù)提升貿(mào)易價(jià)值、提升企業(yè)素質(zhì)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。另新廠節(jié)能改造也有很大空間，如汽動(dòng)給水泵（甚至汽動(dòng)引風(fēng)機(jī)）、調(diào)頻電機(jī)、回?zé)嵯到y(tǒng)等。這對(duì)環(huán)保、資源利用都有極好的社會(huì)效益，也有利于嘉愛斯效益的提升。收購(gòu)?fù)瓿珊?，物產(chǎn)燃料能夠依托乍浦碼頭優(yōu)勢(shì)，并利用嘉愛斯現(xiàn)有的碼頭、堆場(chǎng)資源，形成外海、內(nèi)河結(jié)合的綜合物流平臺(tái)。從項(xiàng)目回報(bào)（項(xiàng)目本身收益和貿(mào)易收益）的角度而言，穩(wěn)定且較為可觀。 綜上，我們認(rèn)為該項(xiàng)目前景良好，時(shí)機(jī)合適，是可行的。浙江物產(chǎn)燃料集團(tuán)公司集團(tuán)投資部二零零七年一月附件1 新、老兩廠現(xiàn)有熱用戶用汽情況表（2006年111月）序號(hào)單位名稱最大用汽量t/h平均用汽量t/h1東方鋼簾線有限公司22趙雋合成革基布有限公司3五芳齋股分有限公司14三明精密有限公司5東明實(shí)業(yè)有限公司16嘉興絕緣材料廠17禾大科技有限公司8凱米光學(xué)嘉興有限公司9嘉興燃?xì)庥邢薰?0明仁精細(xì)化工有限公司11李朝塑膠嘉興有限公司112村上石崎汽車有限公司13漢納明特金屬制品有限公司114錫登公司金屬制品有限公司15東海橡塑嘉興有限公司116美鋼輪胎模具嘉興有限公司117禾欣可樂麗超纖皮有限公司18杰良服飾有限公司119嘉怡制衣有限公司20興世達(dá)制衣有限公司21東櫻服飾有限公司22大進(jìn)化學(xué)有限公司23環(huán)菱膠帶嘉興有限公司3224金鷹染整嘉興有限公司8625浙江嘉欣絲綢有限公司26興昌印染嘉興有限公司2127越新服裝嘉興有限公司128浙江嘉欣金三塔印染有限公司29嘉興市金三塔印染有限公司3230富興服裝嘉興有限公司131東升賓館132禾欣實(shí)業(yè)有限公司5433合可薩斯精工有限公司34博安科技嘉興有限公司35嘉興東誠(chéng)印染有限公司5436倚天制衣有限公司37嘉興振華乳業(yè)食品有限公司38穆湖休閑中心39浙江圣利達(dá)制衣有限公司40嘉興市南湖區(qū)威仕實(shí)業(yè)有限公司41恒豐時(shí)裝有限公司42洋帥紡織工業(yè)有限公司143浙江匯泉染織有限公司44恒杰生物工程有限公司45嘉興精化化工有限公司5446嘉興希伯工貿(mào)有限公司47社會(huì)福利院48嘉興市龍?chǎng)闻菟馨b材料廠49汽車北站150浙江華立南湖制衣有限公司151嘉興市南洋箱包有限公司152浙江華祥紡織有限公司53振興公寓54浙江雅瑩服裝有限公司55嘉興恒創(chuàng)物業(yè)管理有限公司56浙江愛神蠟藝有限公司157天倚酒家58南湖區(qū)油脂化工廠59嘉興鈴吉食品有限公司60天都浴室61元培雙語實(shí)驗(yàn)學(xué)校62嘉興埃迪爾絲綢有限公司563秀洲中學(xué)64民和工貿(mào)有限公司65布萊特工藝品有限公司66良友