【正文】 不少金融期貨無(wú)法交易的東西均可作為金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，甚至連金融期權(quán)合約本身也成了金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，即復(fù)合期權(quán)。證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又可以稱(chēng)為獨(dú)特的或資產(chǎn)專(zhuān)有的風(fēng)險(xiǎn)，但不能得到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的補(bǔ)償，可以通過(guò)分散化投資得以消除。只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才得到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的補(bǔ)償。4．風(fēng)險(xiǎn)厭惡度為4的投資者，對(duì)于國(guó)庫(kù)券的效用是：＝6%－0＝對(duì)于資產(chǎn)組合的效用是：＝由于資產(chǎn)組合的效用更大，風(fēng)險(xiǎn)厭惡度為4的投資者會(huì)選擇資產(chǎn)組合。5．根據(jù)公式，可以分別算出A＝4和A＝1時(shí)各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的效用值，如下表所示：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A＝4 時(shí)的效用A＝1時(shí)的效用1%%2%%3%%4%%理性的投資者會(huì)選擇給他帶來(lái)最大效用的資產(chǎn)，所以：如果他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度A＝4，他會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2。6．（1）孤立來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期收益率比股票市場(chǎng)要高，而標(biāo)準(zhǔn)差要低，但是只要房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)足夠很?。ㄈ鐖D中的實(shí)線所示），投資者通過(guò)持有部分股票可以降低組合的標(biāo)準(zhǔn)差，提高投資效用。此時(shí)的市場(chǎng)是非均衡的，人們賣(mài)出股票并將資金轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致股票價(jià)格普遍下跌，收益率提高，從而改變?cè)瓉?lái)兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)的平衡。61%＝%Rb=1247。6＝（4）兩支股票期望月收益率的相關(guān)系數(shù)：11．提示：設(shè)股票基金的投資比例為x,則債券基金的投資比例為1－x。得出股票基金和債券基金的比重后，即可根據(jù)公式求出組合的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。對(duì)于x在從0到1間的每一個(gè)取值，可以根據(jù)公式求出組合的收益率，根據(jù)公式求出組合的方差，從而在收益率－標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)系中得到一個(gè)對(duì)應(yīng)點(diǎn)。改變相關(guān)系數(shù)的取值，可以得到另外兩個(gè)圖形。有效邊界凹陷的情況是不存在的，因?yàn)槿绻嬖?，投資者可以將自己的資金分配于凹陷兩側(cè)的M和N這兩種資產(chǎn)組合上，得到的新的資產(chǎn)組合，一定位于假設(shè)的有效市場(chǎng)邊界的外側(cè)，從而新的組合將比假設(shè)的有效市場(chǎng)邊界上位于N、M之間具有同一預(yù)期收益的組合更有效。 證券市場(chǎng)線的一般表達(dá)形式為：它表明當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，任意資產(chǎn)的預(yù)期收益由兩部分構(gòu)成：一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率；二是單位風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期收益率與其風(fēng)險(xiǎn)的乘積。2．選C。3．選B。4．對(duì)于組合A與B，公式成立，可得方程組：聯(lián)立，解得＝1%。25%＝，,故組合收益率是：R＝15%＋6%＝%。有＝3%。股票C一年后的價(jià)格為：P＝26（1＋%）－2＝。（2）根據(jù)公式基金A理論收益率為：，實(shí)際收益率比理論收益率要高出1%；基金B(yǎng)理論收益率為：，實(shí)際收益率要比理論收益率低1%，顯然基金A在選股方面更出色。貝塔值衡量的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不能確定是否高估；正阿爾法的股票被低估，由于套利活動(dòng)，價(jià)格會(huì)上升，從而阿爾法值變?yōu)榱悖惶桌顒?dòng)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。可以賣(mài)空，表明單個(gè)資產(chǎn)的比重可以為負(fù)，但是套利組合中各資產(chǎn)的比例之和仍然等于1。在多因素模型中，就承認(rèn)了多種風(fēng)險(xiǎn)因素，如市場(chǎng)組合收益率、通貨膨脹率、利息水平等。因此預(yù)期收益率與β的關(guān)系式就是：5．組合A的β值為0，因此它的預(yù)期收益率就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。顯然組合C的報(bào)酬偏高，通過(guò)賣(mài)出B而買(mǎi)入C可以創(chuàng)造無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合。這樣，你的套利組合的預(yù)期收益率為：180。5%1180。+180。=0可見(jiàn)，這樣套利組合可以在不冒系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲取2%的報(bào)酬。第8章 參考答案1．選C。2．選C。而操盤(pán)手通過(guò)波動(dòng)理論，選擇出了“最佳潛力股”，說(shuō)明了技術(shù)分析的有效性，則市場(chǎng)還沒(méi)有達(dá)到弱勢(shì)有效。3．選B。如果基礎(chǔ)分析能夠獲得超額利潤(rùn)，則市場(chǎng)還沒(méi)有達(dá)到半強(qiáng)式有效的水平。A中技術(shù)分析可以準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)股價(jià)的走向，是反對(duì)弱勢(shì)有效的證據(jù)；C中基本面分析失效，但擁有內(nèi)幕信息仍然可以獲利，是證明半強(qiáng)式有效，并反對(duì)強(qiáng)式有效的證據(jù)；D中任何人都不可以持久的獲取超額收益，是證明強(qiáng)式有效的證據(jù)。強(qiáng)式有效情況下，價(jià)格反映了所有的信息，包括歷史交易信息，公司的基本面數(shù)據(jù)和內(nèi)部人掌握的非公開(kāi)信息。在宣布前價(jià)格會(huì)大幅上升，是因?yàn)閺?qiáng)式市場(chǎng)中的股票價(jià)格也反映了非公開(kāi)信息。6．選C。7．并不違背有效市場(chǎng)假說(shuō)。8．A．符合。B．違背。在有效市場(chǎng)中，任何人無(wú)法持續(xù)獲得超額利潤(rùn)，該基金也不例外。股票價(jià)格在1月份的收益率高于在其它月份的收益率，正是反對(duì)市場(chǎng)有效性的證據(jù)。D．違背。9．這種現(xiàn)象的合理解釋是，公司股價(jià)是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)盈利能力預(yù)期的反映，盡管公司有較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)，但是該公司實(shí)際宣布的數(shù)字低于市場(chǎng)原來(lái)預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)，與原來(lái)的預(yù)期相比，這個(gè)消息令人失望的，所以引起了股價(jià)的下跌。市場(chǎng)只對(duì)新的消息起反應(yīng)。只有復(fù)蘇程度或時(shí)間與預(yù)期有出入時(shí)股價(jià)才會(huì)發(fā)生變動(dòng)，有可能意外上升，也有可能意外下跌，要依具體情況而定。在有效市場(chǎng)上，既是出現(xiàn)短暫的獲取超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，也會(huì)由于套利行為而消失。這是一種理想的狀況，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)往往達(dá)不到強(qiáng)式有效。這是因?yàn)?，在某一年中，TOM發(fā)現(xiàn)了價(jià)格/現(xiàn)金流指標(biāo)最低的一組，比標(biāo)普500收益率高而且風(fēng)險(xiǎn)低；但是，TOM在每年都會(huì)依據(jù)指標(biāo)重新分組，也就是說(shuō)，每年的價(jià)格/現(xiàn)金流指標(biāo)最低一組的股票種類(lèi)是發(fā)生變化的。習(xí)題答案：1． 所謂的行為金融學(xué)就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。所以作為一個(gè)股票投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)于我們最優(yōu)的決策是弄清楚別人的決策。這是對(duì)有效市場(chǎng)的否定。關(guān)于羊群效應(yīng)的內(nèi)在原因，主要有兩種不同的觀點(diǎn)：其一，投資者羊群行為并非像過(guò)去所認(rèn)為那樣非理性的，而是符合最大效用準(zhǔn)則的；其二，羊群效應(yīng)是投資者在“群體壓力”等情緒影響下采取的非理性行為。其中比較成功的有序列型羊群效應(yīng)模型和非序列型羊群效應(yīng)模型。該女士的預(yù)期可能和現(xiàn)實(shí)有差距，所以出現(xiàn)后悔。從這個(gè)方面可以解釋7． Ted Azarmi在2002年的一篇會(huì)議論文中對(duì)中國(guó)股市的日歷效應(yīng)進(jìn)行了研究：他通過(guò)對(duì)中國(guó)上海、深圳證券交易所1999—2000年的股票數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到了一些有趣的結(jié)淪：第一，在這個(gè)期間，每個(gè)交易日每隔30分鐘的平均股價(jià)的變動(dòng)幅度表現(xiàn)出這樣的規(guī)律：在上午盤(pán)鄰近結(jié)束時(shí)，即11：30之前，平均股價(jià)下跌，呈現(xiàn)負(fù)收益，而在午飯之后，也就是1：00開(kāi)市之后．平均股價(jià)上升，呈現(xiàn)正的收益；第二，交易頻率的變化呈現(xiàn)相似的規(guī)律，即在午飯之前，交易頻率下降，交易活動(dòng)減少，而到下午開(kāi)市后，交易又恢復(fù)活躍。這個(gè)結(jié)果表明。第二，對(duì)這個(gè)期間周交易情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)比較，并用每天的開(kāi)盤(pán)與收盤(pán)價(jià)的價(jià)差表示當(dāng)天的收益狀況，發(fā)現(xiàn)在周一進(jìn)行交易可獲得正的收益，在周二、周三收益呈現(xiàn)繼續(xù)上升的趨勢(shì)，而在周四股價(jià)下降，存在小幅的虧損，到周五時(shí)則呈現(xiàn)大幅度的虧損。日歷效應(yīng)可以說(shuō)在所有股價(jià)異?，F(xiàn)象中表現(xiàn)形式是最多的，股票價(jià)格的變動(dòng)與所處的交易時(shí)間之間存在固有的、有趣的聯(lián)系，這是很難用傳統(tǒng)的金融理論來(lái)解釋的。，但基金之間溢價(jià)的幅度差別比較大，此后，大部分基金的溢價(jià)幅度開(kāi)始減小。其后，基金的折價(jià)幅度開(kāi)始縮小。如基金漢興和基金景福，在發(fā)行之初就跟隨基金整體的趨勢(shì)出現(xiàn)折價(jià)發(fā)行現(xiàn)象。結(jié)合我國(guó)封閉式基金發(fā)展的歷史，可以總結(jié)出我國(guó)封閉式基金折／溢價(jià)率水平經(jīng)歷了以下階段特征：(1)在證券投資基金剛推出的最初階段，封閉式基金首次發(fā)行上市，都有一定的溢價(jià)交易現(xiàn)象。各基金上市的時(shí)間不同，上市時(shí)的大盤(pán)走勢(shì)不盡相同，封閉式基金的溢價(jià)幅度也相差較大。個(gè)別基金的溢價(jià)幅度曾高達(dá)100%。(2)隨著時(shí)間的推移，交易價(jià)格逐漸趨向于基金的資產(chǎn)凈值．并最終出現(xiàn)折價(jià)交易現(xiàn)象。2000年以前上市的19只基金從溢價(jià)轉(zhuǎn)為折價(jià)，平均時(shí)間為83天左右，但我國(guó)的證券投資基金基本上都是從2000年4月以后才開(kāi)始出現(xiàn)深度折價(jià)交易現(xiàn)象的，深度折價(jià)交易時(shí)的折價(jià)水平平均超過(guò)15%。有些基金的折價(jià)幅度甚至達(dá)到20%以上。(4)封閉式基金的大幅折價(jià)現(xiàn)象開(kāi)始引起投資者特別是獲準(zhǔn)進(jìn)人基金二級(jí)市場(chǎng)的保險(xiǎn)公司的注意。對(duì)我國(guó)的實(shí)證研究表明，我國(guó)封閉式基金的交易與國(guó)外學(xué)者研究存在著類(lèi)似的規(guī)律，但又有所不同。也就是說(shuō)，基金的發(fā)行價(jià)格取決于發(fā)行時(shí)基金市場(chǎng)的總體價(jià)格水平，而折價(jià)交易的幅度也隨著整體趨勢(shì)而變動(dòng)。因此、可以得出基金之間具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。根據(jù)行為金融學(xué)原理，我們可以認(rèn)為我國(guó)投資者情緒是影響封閉式投資基金交易價(jià)格的主要因素，并且具有系統(tǒng)性。動(dòng)量交易策略(momentum trading strategy)。成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價(jià)格分批購(gòu)買(mǎi)股票，以防不測(cè)時(shí)攤低成本的策略，而時(shí)間分散化指根據(jù)股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念，隨著投資者年齡的增長(zhǎng)而將股票的比例逐步減少的策略，資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)很不合理，上存在大量個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)數(shù)量很小，這個(gè)和比較成熟的國(guó)外市場(chǎng)形成比較鮮明的對(duì)比，而這些數(shù)量巨大的個(gè)人投資者，一般我們都認(rèn)為是噪音交易者，他們的決策很大程度上是非理性的，不能用傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)解釋?zhuān)埠茈y對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)資本進(jìn)行有效的定價(jià)。利率（interest rate ）利率是指借貸期內(nèi)形成的利息額與本金的比率。三、 簡(jiǎn)答題財(cái)政政策可以分為擴(kuò)張性財(cái)政政策、緊縮性財(cái)政政策和中性財(cái)政政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，政策一般采用緊縮財(cái)政政策，增加收入，減少支出，抑制社會(huì)總需求，因此，緊縮財(cái)政策政策一般預(yù)示經(jīng)濟(jì)增走將減速或走向衰退，對(duì)證券市場(chǎng)是利空。緊的貨幣政策適用于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)期，政府的主經(jīng)手段是通過(guò)提高利法定存款金準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)率、在公開(kāi)市場(chǎng)上賣(mài)出證券等方式降低貨幣的投放量，抑制投資和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。松的貨幣政策適用于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)期，政府的主經(jīng)手段是通過(guò)降低利法定存款金準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)率、在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)入證券等方式增加貨幣的投放量，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。四．A 耐用消費(fèi)品。因?yàn)閷?duì)此類(lèi)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)可拖延到生活富裕時(shí)。五．A 周期性行業(yè)的股票比市場(chǎng)上一般的股票更具波動(dòng)性，所以貝塔值大于1 . 0。七．D由于沒(méi)有歷史記錄，在起步階段很難預(yù)測(cè)企業(yè)的成敗，這一階段中企業(yè)的增長(zhǎng)率非常高(如果企業(yè)運(yùn)營(yíng)成功的話)，企業(yè)在此階段很少甚至不分紅。初創(chuàng)階段：一個(gè)行業(yè)的萌芽和形成，在這一階段的企業(yè)，由于較高的產(chǎn)品成本和價(jià)格與較小的市場(chǎng)需求之間的矛盾使得創(chuàng)業(yè)公司面臨很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這類(lèi)企業(yè)更適合投機(jī)者和創(chuàng)業(yè)投資者。這一時(shí)期企業(yè)的利潤(rùn)雖然增長(zhǎng)很快，但所面臨的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)也非常大，破產(chǎn)率與被兼并率相當(dāng)高。成熟階段：首先表現(xiàn)在技術(shù)上的成熟，其次表現(xiàn)在產(chǎn)品的成熟。行業(yè)處于成熟期的特點(diǎn)主要有：①企業(yè)規(guī)模空前、地位顯赫，產(chǎn)品普及程度高； 行業(yè)生產(chǎn)