【正文】 理?xiàng)l例》，對公司債券進(jìn)一步加強(qiáng)了管理。2004年2月2日，國務(wù)院頒布了《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(簡稱“國九條”)。2007年8月14日，中國證券監(jiān)督管理委員會頒布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，2007年10月18日，中國銀行監(jiān)督管理委員會頒布《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，2008年1月2日，中國國家發(fā)展改革委員會發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)公司債券發(fā)展、簡化發(fā)行審核程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這些政策的出臺將提升企業(yè)發(fā)行公司債券的效率，使公司債券的發(fā)行更市場化，2009(33).7879。而長期以來我國公司債券市場的融資金額相對于股票市場而言顯得微不足道，公司債券市場與股票市場的發(fā)展比例很不協(xié)調(diào)，是我國證券市場發(fā)展的一條“短腿”，2010(12).2324。然而我國債券融資市場仍存在著嚴(yán)重的問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（一）公司債券市場規(guī)模較小我國公司債券融資比重較小，發(fā)行規(guī)模偏小。在2007 年和2008 年公司債券市場融資的規(guī)模仍然保留在2500億元到3000億元，截止到2009年債券的發(fā)行規(guī)模雖然有所增加，2009(14).121122。公司債券市場發(fā)展緩慢不僅導(dǎo)致了企業(yè)融資手段的單一，而且影響到市場資源配置作用的充分發(fā)揮。在我國公司債券只能在證券交易所上市流通轉(zhuǎn)讓，但是證交所的上市規(guī)定又非常嚴(yán)格，且限制條款很多，絕大多數(shù)公司債券無法流通和轉(zhuǎn)讓。抑制了市場參與者的積極性，使整個的公司債券市場發(fā)展受到很大的限制。公司債券發(fā)行利率仍受到不得高于銀行同期存款利率上限的限制。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展，我們必須建立與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的資本市場，提高資源的配置效率，消除金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，因而我們必須認(rèn)真研究我國公司債券市場的運(yùn)行特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律，對我國公司債券融資制度進(jìn)行創(chuàng)新，加快我國公司債券市場的發(fā)展。一個成熟的公司債券市場其主要表現(xiàn)之一就是公司債券信用評級體系的規(guī)范性。由于中介評級機(jī)構(gòu)的不完善，使得許多評價(jià)報(bào)告成為“垃圾報(bào)告”，嚴(yán)重影響了我國企業(yè)債信用評級的可信度。（五）政府管制作用還很強(qiáng)目前中國公司債券市場的發(fā)行管理很不規(guī)范，在發(fā)行環(huán)節(jié)上仍采用發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理，募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，具體發(fā)行采取審批制的監(jiān)督管理模式。三、我國公司債券市場發(fā)展滯后的原因分析雖然經(jīng)過了上述四個階段的發(fā)展演變，取得了較大的成就，但從總體上看，我國公司債券市場的發(fā)展還是相對滯后的，滯后的原因是多方面的，其中既有主觀認(rèn)識方面的失誤，也因客觀環(huán)境方面的制約。相對來說，公司債券市場功能比較簡單，只有籌資作用，無助于企業(yè)改制任務(wù)的完成。與之相對應(yīng)的是，原本很高的企業(yè)倘若通過公司債券市場融資，會帶來更沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，考慮到各種發(fā)行費(fèi)用，企業(yè)發(fā)債的成本更高，到期還本付息壓力大。同時由于債權(quán)融資的利息在稅前列支，企業(yè)債權(quán)融資比重過大，影響企業(yè)上繳稅收的規(guī)模，也是政府不愿看到的。即使允許發(fā)行的公司債券，也主要是作為國家進(jìn)行宏觀調(diào)控的手段和社會資金配置的手段。股權(quán)成本本質(zhì)上只是一種機(jī)會成本，與債務(wù)成本明顯不同，債務(wù)有到期還本付息的強(qiáng)制約束力，而股權(quán)成本只有在股東對經(jīng)理層具有較強(qiáng)選擇能力的基礎(chǔ)上才有一定的約束力。（二）客觀方面除了主觀因素，我國債券市場發(fā)展滯后的原因也與當(dāng)前法制化、市場化水平。監(jiān)管過嚴(yán)導(dǎo)致的市場供求壓抑也是一個重要原因。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行的研究，一個真正的公司債券市場的前提就是它必須不受政府的干涉，投資者自由地僅以經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)則來做出投資決定，這些準(zhǔn)則包括投資的風(fēng)險(xiǎn)和期望的投資回報(bào)率。在我國，公司債券的發(fā)行由國家發(fā)展和改革委員會會同中國人民銀行、證監(jiān)會對債券市場實(shí)行多頭監(jiān)管，審批程序復(fù)雜。同時目前實(shí)行的審批制對企業(yè)發(fā)行債券尚有一些約束，企業(yè)還不能完全根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況和市場需求，安排債券發(fā)行，不利于以市場供求關(guān)系為機(jī)制的市場化公司債券市場的形成。年還存在投資限制，主要表現(xiàn)在禁止商業(yè)銀行投資企業(yè)債，從而將商業(yè)銀行排除在企業(yè)債投資者之外。利率管制體現(xiàn)在規(guī)定公司債券的利率不得高于銀行相同期限儲蓄定期存款利率的40％，2011(3).3940。但是隨著資本市場的發(fā)展，這種上限審批限制已經(jīng)暴露出諸多問題。我國的公司債券承銷商隊(duì)伍相比公司債發(fā)行主體來說是較龐大的，但由于公司債市場長期處于低迷狀態(tài)，因此發(fā)行創(chuàng)新的動力并不足。在今后放松公司債發(fā)行監(jiān)管以發(fā)展公司債市場時，承銷商須培養(yǎng)和配備足夠的債券分析人員，以幫助投資者認(rèn)清債券本身的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，促使市場健康發(fā)展。我國目前雖然也有一些評級機(jī)構(gòu)，但由于其大部分是以銀行為主體或以銀行為依托建立起來的，不能真正做到公正、公平和客觀。而且與國外評級機(jī)構(gòu)靠出售評級報(bào)告創(chuàng)造收入不同，國內(nèi)是由發(fā)行人支付評級費(fèi)用，評級結(jié)果的公正性不可避免地就會受到影響。監(jiān)管體系的作用得不到有效發(fā)揮，使得信用評級機(jī)構(gòu)的權(quán)威性受到質(zhì)疑。完善的信息披露體系有利于消除信息不對稱所帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，一定程度上，也會減少投資者收集信息的成本，從而降低他們的交易成本，增強(qiáng)持有債券的信心。(四)基礎(chǔ)設(shè)施不配套有關(guān)公司債券的法規(guī)僅有1993年頒布的《公司債券管理?xiàng)l例》、1997年頒布的《公司法》、1998年頒布的《證券法》和2000年修正的《交易所公司債券上市規(guī)則》等。而且《公司債券管理?xiàng)l例》已完全不能適應(yīng)目前我國債券市場形勢，更無法體現(xiàn)與國際接軌的發(fā)展趨勢。目前，企業(yè)債的登記結(jié)算系統(tǒng)分割為兩部分：發(fā)行(包