【正文】 業(yè)債的發(fā)行和非上市轉(zhuǎn)讓進(jìn)行登記、托管和結(jié)算。公司債券市場法律的相對滯后形成了對其發(fā)展的阻礙。在上述法規(guī)中各種概念設(shè)置不清，例如，公司債券、公司債券的概念交替出現(xiàn)，沒有提出市政債券的概念等。然而，我國沒有對公司債券發(fā)行后的信息披露進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)定。這都造成投資者無法真正了解各種公司債券的風(fēng)險(xiǎn)與收益，只能盲目投資，這對公司債券的發(fā)行和交易十分不利。加之相關(guān)法律不健全，對中介機(jī)構(gòu)工作的評價(jià)和監(jiān)管甚至對其違規(guī)行為的處理沒有統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，更沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)信用評級機(jī)構(gòu)專業(yè)性不強(qiáng)，對信用風(fēng)險(xiǎn)的界定不夠科學(xué)，對發(fā)債企業(yè)的信用級別也未建立持續(xù)跟蹤評定制度，導(dǎo)致當(dāng)發(fā)債企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化時(shí)，不能及時(shí)改變其信用級別。成熟資本市場發(fā)行公司債券井然有序的重要原因在于有權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)對各種債券進(jìn)行評級，從而使得投資者能夠正確甄別其風(fēng)險(xiǎn)和收益，以便進(jìn)行選擇，這也有利于發(fā)行人和承銷商銷售債券。承銷商將主要精力放在爭取有限的股票發(fā)行客戶方面，對公司債的發(fā)行較少關(guān)注，對公司債風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值的分析人員配備和儲(chǔ)備不足。(三)中介機(jī)構(gòu)欠缺公司債券市場發(fā)展的中介機(jī)構(gòu)主要有債券承銷商、信用評級機(jī)構(gòu)等。此最高上限的設(shè)定出臺于1993年的治理整頓時(shí)期，當(dāng)時(shí)國家處于整頓金融秩序、治理社會(huì)高息亂集資的階段，對最高利率的限制可以防止一些劣質(zhì)企業(yè)通過提高利率來吸引投資者，最終償還不了高息而造成的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)中國保監(jiān)會(huì)頒布的《保險(xiǎn)公司投資公司債券管理暫行辦法》也對保險(xiǎn)公司投資公司債券進(jìn)行了明確限制：可投資“經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)評級在as級以一上的公司債券”，公司債券投資比例不得超過保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的20％，單個(gè)債券購買額度不得超過該債券發(fā)行額的10％和保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的2％，而近年來管理層為了增加公司債券市場的需求，作了一系列工作，如允許證券公司、基金進(jìn)入銀行間債券市場，允許銀行投資和承銷短期融資券、改革交易所的回購制度以及允許所有銀行間債券市場投資者投資公司債券，將投資限制放開也有利于促進(jìn)了公司債市場的發(fā)展。公司債券的發(fā)行管制表現(xiàn)在兩方面：一是對發(fā)行主體的限制：二是對發(fā)行額度的限制。公司債券市場的多頭管理不利于公司債券市場整體監(jiān)管和戰(zhàn)略規(guī)劃，降低了公司債券的發(fā)行效率。而我國公司債市場存在明顯的管制，主要表現(xiàn)在發(fā)行管制、利率管制等幾個(gè)方面。這些都大大影響了債券市場有序快速的發(fā)展。如相關(guān)法律、法規(guī)設(shè)置嚴(yán)重滯后，基礎(chǔ)設(shè)置落后等。在一個(gè)缺乏強(qiáng)有力的股權(quán)約束的環(huán)境下，公司經(jīng)理層自然會(huì)將股權(quán)資金當(dāng)作一種長期的無需還本付息的無成本資金，這是我國企業(yè)特別是上市公司偏好股權(quán)融資的根本原因。安排年度公司債券發(fā)行計(jì)劃時(shí)，管理層有意識地向國有企業(yè)或農(nóng)業(yè)、能源、交通、重要原材料和城市公用設(shè)施項(xiàng)目上傾斜，使得其它所有制或行業(yè)的企業(yè)得不到發(fā)行債券的機(jī)會(huì)。因此對政府來說，發(fā)展股票市場優(yōu)于發(fā)展公司債券市場，政府在主導(dǎo)思想上不重視公司債券市場的發(fā)展。一旦出現(xiàn)問題，最后承擔(dān)責(zé)任的將會(huì)是政府。而且由于國有企業(yè)尤其是上市公司產(chǎn)權(quán)制度不清晰，沒有建立起真正的法人治理結(jié)構(gòu)，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，因此股權(quán)融資既無監(jiān)督約束，又無償付股息的壓力，發(fā)股以后還可利用配股等形式源源不斷地從投資者那里取得低成本資金。（一）主觀方面對政府而言，最初發(fā)展證券市場有兩個(gè)目的，一是在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高的情況下，籌集長期可用資金，同時(shí)又不至于影響國有企業(yè)的國有性質(zhì)；二是通過股份制改革，解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度不清晰的問題。債券發(fā)行后還需要向交易所提出上市申請，而負(fù)責(zé)監(jiān)管的又是證監(jiān)會(huì)，多頭管理十分嚴(yán)重，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)完全集中于政府，使得公司債券事實(shí)上得到了政府信譽(yù)的無形擔(dān)保；債券發(fā)行進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審批，難以采用法律、法規(guī)許可之外的金融工具，并且，政府對發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等均要嚴(yán)格審批，準(zhǔn)入限制過多，審批環(huán)節(jié)繁瑣，影響了有實(shí)力的企業(yè)發(fā)行債券融資的積極性。信用評級體系和評級水平還有待進(jìn)一步完善。而規(guī)范的公司債券信用評級體系必須具備一定數(shù)量的公正的信用評級中介機(jī)構(gòu)，而在我國，這樣的中介機(jī)構(gòu)仍有待于進(jìn)一步地發(fā)展與提高，對其監(jiān)督管理還存在很多不足之處。（四）公司債券市場信用評級不健全我國債券信用評級機(jī)構(gòu)為爭取客戶，缺乏對企業(yè)信用等級的科學(xué)和客觀評價(jià)。其結(jié)果，出現(xiàn)了我國企業(yè)融資的效率和社會(huì)資金配置的效率雙重低下，公司債券一級市場不發(fā)達(dá)、二級市場落后，公司債券市場和我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相配，公司債券融資成為我國資本市場的一條短腿，我國資本市場蘊(yùn)藏巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)等一系列問題。（三）公司債券品種缺乏創(chuàng)新這主要表現(xiàn)為金融產(chǎn)品多年一貫如一、期限和利率基本不變。同時(shí)這二個(gè)債券交易市場相互分割，不能夠互通交易，造成公司債券的流通不暢。（二）公司債券市場的流動(dòng)性不足當(dāng)前，我國公司債券交易平臺有兩個(gè)，一個(gè)是銀行間債券交易市場，一個(gè)是證券交易所債券交易市場。中國企業(yè)債市場的發(fā)展與美國相比還存在較大差距，企業(yè)債在現(xiàn)代企業(yè)融資中的作用還沒有得到充分的發(fā)揮。2006年底，我國債券融資規(guī)模為 51800 億元，占我國 GDP 比重的 24%，而公司債券融資規(guī)模僅為2919(含短期融資券)億元，%。因此，大力推進(jìn)公司債券市場的發(fā)展，是當(dāng)前我國證券市場面臨的一項(xiàng)十分緊迫的任務(wù)。二、我國公司債券發(fā)展存在的問題在國際成熟的證券市場上，發(fā)行債券是企業(yè)融資的一個(gè)重要手段，企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資金額的 3～10 倍。2007年，《中共十七大報(bào)告》中明確指出，大力發(fā)展公司債券，完善直接融資市場。1999年