【正文】 9年大危機之后，美國實行嚴(yán)格的銀證分業(yè)管理。 ，遂有今天著名的Morgan Stanley公司。 E. Merrill先生的名字加上他的第一個雇員Edmund C. Lynch先生的名字組成的。Lehman brothers Glodman, Sachs amp。Donaldson, Lufkin amp。這讓人想起卡爾美國投資銀行的這種名稱緣起討人喜歡，它是名義和本質(zhì)（所有權(quán)）與生俱來的“二合一”。就象解讀圖騰對于了解文明起源的意義一樣，從這些名稱緣起中興許能破譯這些公司百年風(fēng)云的最初秘密。. Pierce amp。 Lynch, . Pierce amp。1941年又與Fenner amp。 Beane. 1958年為了嘉獎它的高級經(jīng)理Winthrop Smith先生，美林證券又將他的名字加到公司名稱之中，遂更名為Merrill Lynch, Pierce, Fenner amp。 。經(jīng)常發(fā)生的情況是，并購方的名字在前，被并購方的名字在后，合起來組成新公司的名字，因而往往導(dǎo)致冗長。 Co.。這時被并購方的名字又往往從公司名稱中抹去，從此永遠消失在歷史的轍痕之中。 。PaineWebber , Peabody納入新公司的名稱之中。 ，PaineWebber , Peabody的名號。有一個例外，那就是1997年Travelers Group和它的Smith Barney Brothers購并后，把后者置于新公司名字的前部，將新公司定名為Salomon Smith Barney Holding Inc.。據(jù)有關(guān)人士分析，這主要是由于所羅們兄弟公司在業(yè)內(nèi)尤其是在國際市場上有著Smith Barney遠不能企及的商譽。這讓人想起余秋雨先生寫滑鐵盧，一生征戰(zhàn)無往不勝的拿破侖，歷史性地敗在了滑鐵盧，然而滑鐵盧的一切名勝古跡都與拿破侖相關(guān)，都烙印著拿破侖的影子。很多投資銀行的管理結(jié)構(gòu)采用控股集團模式，母公司只是一個控股和管理實體，其業(yè)務(wù)實體多為屬下子公司，因而其開展業(yè)務(wù)的屬下公司分別登記注冊。S和其他一些機構(gòu)都分別在SEC注冊為Broker/Dealer，它還有不少屬下公司（包括MLPFamp。而美林屬下的保險公司則在有關(guān)的州監(jiān)管機構(gòu)里得到營業(yè)許可。 Co.,Inc.）財務(wù)數(shù)據(jù)摘要項 目（單位：百萬）1998全年1997全年Net Revenues （凈收入）$17,547$16,256Net Earnings (凈收益)$1,259$1,935Return On Average CommonShareholders39。 Equity（股東權(quán)益）:$Book Value per Common Share（每股帳面值）:$Common Shares Outstanding(發(fā)行在外普通股): 億股Client Assets(客戶資產(chǎn)):$Assets Under Management(管理的資產(chǎn)):$5010億Employees Worldwide(全球雇員):約63,800人注：美林公司凈收入超過175億美圓,相當(dāng)于約1500億元人民幣；凈收益曾達近20億美圓,相當(dāng)于160多億人民幣；其客戶資產(chǎn)超過1 .4萬億美圓,；其管理的資產(chǎn)超過5000億美圓，相當(dāng)于中國GDP的約2/3。將來，或者就在眼前，中國的投資銀行業(yè)如何去面對國際同業(yè)競爭呢？ 在美國，可以歸入投資銀行業(yè)的大小公司數(shù)以千計，其膨脹最快的時期是1980年至1987年10月股災(zāi)這段時間。但1987年股災(zāi)后開始進入一個收縮期，至1994年下降到7600多家，此間倒閉或被并購的公司達到近2000家。業(yè)內(nèi)競爭一直相當(dāng)激烈。1996年美國投資銀行業(yè)公司7600多家，年收入總計超過900億美圓，其中的70%來自于名列前十位的十家大公司。 根據(jù)其業(yè)界地位、提供的服務(wù)與產(chǎn)品、客戶的規(guī)模與服務(wù)需求等因素，美國投資銀行一般分為四個層次。它們的名字在發(fā)行公告（“墓碑廣告”）上或在招股說明書的首頁上通常被印刷得比承銷團中的其他公司的名字更突出（字體更大、用黑體字），因而業(yè)內(nèi)約定俗成地稱這類投資銀行為Bulge Bracket或Special Bracket（依其字面意義，似可調(diào)侃性地譯為“突出一族”或干脆就是“大腕”）。這類公司的特點是：規(guī)模大，全球化；各種產(chǎn)品與服務(wù)全面發(fā)展，可向客戶提供全方位服務(wù)；它們的客戶主要是Fortune500家里的大公司，對投行業(yè)務(wù)有廣泛需求。這類投行的特點是：規(guī)模較大，國際化；產(chǎn)品與服務(wù)雖是多元化，但在業(yè)務(wù)全面發(fā)展和全方位服務(wù)于客戶的能力方面遠不及Bulge Bracket；往往有自己的拳頭產(chǎn)品與業(yè)務(wù)，所占市場份額遠高于其他產(chǎn)品和業(yè)務(wù)種類。再次是Submajors和Regionals（地區(qū)性公司）。如果允許調(diào)侃的話，美國投資銀行的這三個層次似可稱做：大腕、中腕和小嘍羅。 從業(yè)務(wù)涵蓋面來看，美國投資銀行通常被分為業(yè)務(wù)全面發(fā)展的公司和Specialty Shops或Boutiques。中國業(yè)界所熟悉的美國同行多屬此列，主要是那些Bulge Bracket或Special Bracket。這類公司只從事投資銀行業(yè)的某些甚至是某一特定的業(yè)務(wù)，比如專做政府債券交易、專做收購兼并業(yè)務(wù)、專做證券分銷等。實際上，它們在生存技巧、市場定位和專業(yè)性等方面也有不少值得我們學(xué)習(xí)的地方。那些“專賣店”性質(zhì)的公司，自然因其各自從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域不同而易于區(qū)分。高盛證券和摩根Bear Stearns主要受投資者驅(qū)動(are largely investor driven)。Paine Webber、Smith Barney和謹(jǐn)慎證券是以個人客戶為基礎(chǔ)、主做零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的Wirehouses。美林證券長期以來一直是從事零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的頭號Wirehouse，現(xiàn)已于經(jīng)紀(jì)、承銷、并購和研究等各個領(lǐng)域都占盡鰲頭，在全面發(fā)展方面走在華爾街前列。 由于各有特點和長處短處，美國投資銀行之間在激烈競爭的同時，也常常攜手合作、相互利用。這時，它承銷的證券就往往通過別家公司的銷售網(wǎng)絡(luò)來銷售。1993年，American Express將Shearson Lehman Brothers的零售業(yè)務(wù)部分即Shearson賣給Primerica。Bear Stearns的清算能力（clearing operations）是華爾街最大的之一，擁有1200多個清算帳戶，包括broker/dealers、specialists、market makers、money managers和arbitrageurs等。而有些“專賣店”性質(zhì)的公司，則要通過與大投資銀行保持合作關(guān)系來獲得業(yè)務(wù)。美國的投資銀行，幾乎在所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都面臨激烈競爭。不單在國內(nèi)競爭，國內(nèi)公司之間在國際市場上的競爭和在國際市場上與當(dāng)?shù)貙κ值母偁幰苍絹碓郊ち摇８偁帉?dǎo)致投資銀行一方面通過合并或上市來擴大資本實力（特別是針對商業(yè)銀行的資本實力而采?。?；另一方面在常規(guī)的和低“技術(shù)含量”的業(yè)務(wù)領(lǐng)域利潤率大幅下降的情況下，各家投資銀行著力開發(fā)高專業(yè)化和高技術(shù)含量的業(yè)務(wù)。由于這些報刊及服務(wù)機構(gòu)本身的影響力和聲譽對投資銀行的極端重要性，這種排名成為業(yè)內(nèi)大事，各家投資銀行深為在乎。 Acquisiton,常縮寫為Mamp。投資銀行發(fā)展到今天，其并購業(yè)務(wù)主要有二類：一類是并購策劃和財務(wù)顧問業(yè)務(wù)。這是投資銀行傳統(tǒng)“正宗”的并購業(yè)務(wù)。在這類業(yè)務(wù)中，投資銀行是并購交易的主體，它把產(chǎn)權(quán)（企業(yè)）買賣當(dāng)作一種投資行為，先是買下企業(yè)，然后是或直接整體轉(zhuǎn)讓或分拆賣出或整組經(jīng)營待價而沽或包裝上市拋售股權(quán)套現(xiàn)，目的是從中賺取買賣差價。關(guān)于投資銀行的這二類并購業(yè)務(wù)，可以做一個不甚恰當(dāng)卻能很好地幫助人們理解的比喻，即：就象國內(nèi)券商在證券交易中的經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)一樣，投資銀行的這兩類并購業(yè)務(wù)可以被視為并購代理和并購自營。作為產(chǎn)權(quán)投資商開展企業(yè)買賣業(yè)務(wù)，盡管常常給投資銀行帶來高回報且受到各家實力投資銀行的重視，但它并不是標(biāo)示投資銀行特點的那一類特色業(yè)務(wù)，并購策劃和財務(wù)顧問才是投資銀行的特點。并購業(yè)務(wù)在投資銀行的業(yè)務(wù)體系中有以下幾個特點：智力驅(qū)動，而非資本驅(qū)動。在這六大塊業(yè)務(wù)中，證券投資、資產(chǎn)管理和債券業(yè)務(wù)都依賴于大量的資金投入，相應(yīng)地給公司帶來巨額損失的風(fēng)險也很大。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也需要不菲的資金投入去裝修營業(yè)部、購置行情設(shè)備和組建清算系統(tǒng)。它無需資金投入，而主要依賴于人才隊伍。其整個業(yè)務(wù)的驅(qū)動不在于資金投入的多少，而在于業(yè)務(wù)人員的方案設(shè)計能力、金融創(chuàng)新能力和信息溝通能力（比如溝通買方和賣方的需要）。而從投入產(chǎn)出比來看，卻又有相當(dāng)高的收益。天生的上流社會業(yè)務(wù)。主理這種重大調(diào)整的人多半都是重要人物（所謂的VIP），或者是重要的經(jīng)濟官員，或者是企業(yè)的董事長、總裁、財務(wù)總監(jiān)等。并購業(yè)務(wù)周旋于由經(jīng)濟官員、企業(yè)董事長、總裁、財務(wù)總監(jiān)等角色構(gòu)成的VIP圈子里，被稱為是“天生的上流社會業(yè)務(wù)”，是投資銀行業(yè)務(wù)系列中的最高級業(yè)務(wù)。具有較強的業(yè)務(wù)輻射力和衍生性。比如，并購項目常常導(dǎo)致大量的融資需求，由此而衍生出大量的過橋貸款業(yè)務(wù)，為投資銀行帶來十分可觀的利息收入。并購方案的設(shè)計中，常常涉及金融創(chuàng)新和衍生工具的運用，為此又輻射了投資銀行的衍生工具業(yè)務(wù)。并購業(yè)務(wù)的發(fā)展可在這種熱點效應(yīng)的作用下迅速贏得品牌，有力地促進經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從國內(nèi)情況來說，上市公司的需求是立體而多面的：發(fā)行承銷、配股、企業(yè)診斷和戰(zhàn)略顧問、并購重組、資產(chǎn)委托管理、宏觀經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)信息服務(wù)、甚至是日常的運營咨詢。一線上的券商業(yè)務(wù)人員都有深切感受，“單打一”式的爭項目越來越難，后續(xù)及全方位服務(wù)的能力越來越成為客戶選擇券商的重要考慮因素。并購業(yè)務(wù)理所當(dāng)然是業(yè)務(wù)套餐里不可或卻的一款，是券商業(yè)務(wù)深化的一條重要路向。 在我國投資銀行業(yè)內(nèi)，盡管自94年開始就在“高談闊論”產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)，但至今尚無一個叫得響的“并購部”。到目前為止，中國券商業(yè)內(nèi)有并購業(yè)務(wù)（盡管是零星的），但無并購品牌；有其事，無其勢。這反映出我國投行界在這方面的思維和認(rèn)識已落后于經(jīng)濟實踐的發(fā)展。想當(dāng)初華爾街并購業(yè)務(wù)的發(fā)展，正是起因于傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)（承銷、經(jīng)紀(jì)、做市等）的競爭激烈，各家有實力的投行紛紛在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外尋找業(yè)務(wù)突破和新的利潤生長點。組建和發(fā)展我國投行公司的并購業(yè)務(wù)，首先需要明確的是投行并購部的職能定位和努力目標(biāo)。對一個創(chuàng)建中的部門來說，職能定位是首要問題。根據(jù)我國當(dāng)前階段投資銀行業(yè)的情勢，券商并購部的職能定位和努力目標(biāo)應(yīng)該是：創(chuàng)造收入。從長遠趨勢上看，我國券商的并購業(yè)務(wù)收入也必然會在總體的收入結(jié)構(gòu)占有越來越高的比重。這是部門生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。并購業(yè)務(wù)對資金投入的依存度很低（日后發(fā)展成大規(guī)模的并購融資則留待日后再說）。人才是原創(chuàng)力，品牌是生命線。在創(chuàng)收職能的指導(dǎo)下，重項目的“含金量”；在品牌職能的指導(dǎo)下，重項目的技術(shù)含量，重領(lǐng)導(dǎo)潮流，重創(chuàng)經(jīng)典案例。就象產(chǎn)業(yè)成長有一個產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度問題一樣，并購業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性很大。又如并購重組往往涉及大宗收集股票以及引發(fā)交投活躍，由此可帶動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。集聚人才、鍛煉隊伍。網(wǎng)絡(luò)客戶。券商并購部必須擁有一個面廣量大的客戶網(wǎng)，才會有能力盡快地為買家找到賣家、為賣家找到買家，從而“搓合”公司市場上的交易。投資銀行并購業(yè)務(wù)的積極效用表現(xiàn)為多方面。其次，對企業(yè)并購中的買方來說，投資銀行的并購業(yè)務(wù)旨在幫助它以最優(yōu)的方式用最優(yōu)惠條件收購最合適的目標(biāo)企業(yè)從而實現(xiàn)自身的最優(yōu)發(fā)展。又次，對敵意并購中的目標(biāo)企業(yè)及其大股東來說，投資銀行的反并購業(yè)務(wù)則可幫助它們以盡可能的代價實現(xiàn)反收購行動的成功，從而捍衛(wèi)目標(biāo)企業(yè)及其股東的正當(dāng)權(quán)益。經(jīng)常發(fā)生的一種指責(zé)就是：投資銀行出于自身收費的動機去驅(qū)動企業(yè)作無意義的甚至是有害的并購重組行動。如果說企業(yè)并購是一種在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下打破存量剛性、促進結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高資源效用的經(jīng)濟增長機制，那么投資銀行的并購業(yè)務(wù)應(yīng)該說是該種經(jīng)濟增長機制運轉(zhuǎn)過程中或缺的潤滑劑和助推器。但投資銀行并購業(yè)務(wù)的真正興起是在20世紀(jì)70年代的事情。1974年華爾街發(fā)生了當(dāng)代的第一場敵意收購案——耐克爾國際公司收購費城ESB電池生產(chǎn)商，摩根是為投資銀行在當(dāng)代的首單敵意并購顧問業(yè)務(wù)。、比如當(dāng)時的第一波頓銀行新任董事長喬治至1979年，波士頓第一銀行的企業(yè)收購部已有18名職員，著名的并購專家瓊至70年代未，并購策劃和顧問成了投資銀行一項重要的特色業(yè)務(wù)，自此，從事并購業(yè)務(wù)成了投資銀行的特點。杠桿收購（LBO），管理層買入（MBO），垃圾債券（Junk Bond）、橋式融資等極大地推動著企業(yè)并購發(fā)展的新技巧新工具，以及毒丸（Poison pill）、焦土（Scorched一earth）、帕克曼（pac一man）等著名的反并購策略，都是在這個階段被創(chuàng)造出來或成熟起來的。整個80年代，投資銀行的并購業(yè)務(wù)朝深廣兩個方向得到了迅猛發(fā)展，呈現(xiàn)出多元化格局。進入90年代，美國投資銀行的并購業(yè)務(wù)依然以強勢發(fā)展。隨著歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇和企業(yè)并購風(fēng)潮再起，西歐的投資銀行并購業(yè)務(wù)顯得越來越有作為，英國的商人銀行表現(xiàn)得尤為活躍。然而，美國華爾街各大投資銀行一直是并購顧問業(yè)務(wù)領(lǐng)域的排頭兵。為此擔(dān)任并購顧問的投資銀行也從中賺取了十分可觀的顧問收入。士丹利、所羅門美邦和瑞士信貸第一波士頓（參見圖表14）圖表14：1998年全球五大合并顧問（資料來源：Securities Data） 公司名稱 處理交易宗數(shù) 涉及金額（億美圓） 高盛 309 9101 美林 303 6271 摩根一是各家投資銀行的并購業(yè)務(wù)，發(fā)展速度及早遲不一。士丹利和拉薩爾一直較為遜色的所羅門兄弟銀行則在80年代中期開始急起直追。士丹利。士丹利和第一波士頓等是華爾街并購圈里的翹楚。投資銀行的并購業(yè)務(wù)自本世紀(jì)70年代興起后如江河?xùn)|流日見其大勢不可擋。70年代中期開始西方國家企業(yè)并購活動又掀起新一輪高潮且愈演愈烈，并購交易規(guī)模越來越大，企業(yè)并購的難度和復(fù)雜程度越來越高，并購與反并購的方式方法和手段越來越技巧化和專業(yè)化?，F(xiàn)實的過程表現(xiàn)為：經(jīng)濟生活中的企業(yè)并購活動是投資銀行并購業(yè)務(wù)賴以產(chǎn)生發(fā)展的基礎(chǔ)，而投資銀行的并購業(yè)務(wù)又是推動企業(yè)并購活動的有力杠桿。19531968年,工業(yè)中的并購資產(chǎn)數(shù)量占全部工業(yè)資本的