中國(guó)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)微弱研究-在線瀏覽
2024-08-08 02:24本頁面
【正文】 （李振明，2001）。（二）從股價(jià)指數(shù)與居民消費(fèi)角度的研究首先我們假定在我國(guó)股價(jià)指數(shù)的變動(dòng)會(huì)影響居民消費(fèi)，據(jù)此，我們建立一元回歸模型：其中，Et為消費(fèi)支出，St為股價(jià)指數(shù)，b0 和b1分別為待估計(jì)的參數(shù)，ut為其他隨機(jī)影響因素，下標(biāo)t代表時(shí)間序列。首先，我們做出股價(jià)指數(shù)分布圖（見圖1）。綜合以上因素，就我們的研究主題而言，僅以上證A股指數(shù)為代表即可。圖中，我們以社會(huì)消費(fèi)品零售額作為居民消費(fèi)額指標(biāo)值。其中，股指變動(dòng)率＝（當(dāng)季末上證A股收盤指數(shù)－上季末上證A股收盤指數(shù)）/上季末上證A股收盤指數(shù)；居民消費(fèi)變動(dòng)率＝（當(dāng)季社會(huì)消費(fèi)品零售總額－前一季社會(huì)消費(fèi)品零售總額）/前一季社會(huì)消費(fèi)品零售總額。為進(jìn)一步說明問題，根據(jù)公式（3）的回歸模型，我們對(duì)股指變動(dòng)率（St）和居民消費(fèi)變動(dòng)率（Et）做相關(guān)分析（限于篇幅，統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)表略去），得到：雖然在α=，但由檢驗(yàn)結(jié)果可見，模型的擬合程度很差，股指變動(dòng)率（St）與居民消費(fèi)變動(dòng)率（Et）的關(guān)系中近99%的部分回歸模型無法解釋，因此股指的變動(dòng)與居民消費(fèi)變動(dòng)的相關(guān)關(guān)系極其微弱。綜合以上分析，我們可以肯定地說，就總體而言，中國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)極其微弱。二、股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)條件：理論分析總體而言，股票市場(chǎng)要具備財(cái)富效應(yīng)的功能，需要三個(gè)必備條件：一是股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的深度與廣度達(dá)到相當(dāng)?shù)某潭?，從而?duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著舉足輕重的影響；二是股票市場(chǎng)自身運(yùn)行平穩(wěn)，從而利于投資者形成理性預(yù)期；三是上市公司的質(zhì)量較高，從而一方面利于吸引投資者的投資，一方面利于股市的穩(wěn)定。（一） 股票市場(chǎng)的廣度與深度――股市財(cái)富效應(yīng)的宏觀條件從前面公式（2）可見，在假定邊際消費(fèi)傾向β不變的情況下，股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的產(chǎn)生與大小取決于股票分紅所得Ydt。進(jìn)一步看，居民的投資需求則要有股票的供給來滿足，其衡量標(biāo)準(zhǔn)即是股票市值占GDP的比例。只有當(dāng)一國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的廣度與深度達(dá)到相當(dāng)高度時(shí)，股市在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的影響力、從而股市收入（Ydt）在居民可支配收入中的比例才能較大，并產(chǎn)生影響居民消費(fèi)支出的財(cái)富效應(yīng)。（二） 股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行――股市財(cái)富效應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境正如前面指出的，公式（2）實(shí)質(zhì)上即是生命周期模型的一種型式。由此，也就要求股票分紅所得也應(yīng)是平穩(wěn)的、可以合理預(yù)期的。一個(gè)波幅巨大的市場(chǎng)，其結(jié)果是驅(qū)走理性投資者。這一狀況的持續(xù)，最終所導(dǎo)致的是股市的崩盤，從而使股市財(cái)富效應(yīng)的根基發(fā)生動(dòng)搖。實(shí)際上，正如投資學(xué)原理所揭示的，沒有只升不降的股市，也沒有只降不升的股市。進(jìn)一步說，任何國(guó)家股市都有過暴漲暴跌，但關(guān)鍵是，由于突發(fā)事件產(chǎn)生的偶然暴跌或巨漲，這也是股市自身的特性之一，而經(jīng)常性地暴漲暴跌，這種股市是一定會(huì)出問題的。這是理性預(yù)期、從而財(cái)富效應(yīng)發(fā)生作用所必須的市場(chǎng)環(huán)境。一方面，根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，股票市場(chǎng)是一個(gè)非完全競(jìng)爭(zhēng)的、信息非對(duì)稱（information asymmetry）的市場(chǎng)。這種情況下，如果監(jiān)管當(dāng)局不能致力于以各種監(jiān)管機(jī)制確保和提高上市公司的質(zhì)量（這實(shí)際上是保護(hù)中小投資者最根本的措施），機(jī)會(huì)主義（opportunist）的盛行必將使股票市場(chǎng)產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的逆向選擇（adverse selection），從而使上市公司的總體素質(zhì)進(jìn)一步降低，長(zhǎng)此以往，就必然造成投資者信心的崩潰與市場(chǎng)萎縮，從而徹底摧毀股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的根基。另一方面，上市公司的質(zhì)量不高，必然導(dǎo)致股市的巨幅波動(dòng)④?？梢栽O(shè)想，如果上市公司普遍質(zhì)量不高，理性投資者就無法獲得穩(wěn)定的分紅收益及資本長(zhǎng)期增值的收益。在這一條件下我們來考察投資者的行為選擇。另外，為了突出主題，我們這里不研究股市投資是否為零和博弈。在
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