【正文】 06083120061229200704302007083120071228200804302008082920081231200904302009122520094302009731進(jìn)行選擇性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，沖減系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)大盤(pán)下跌，賣(mài)空股指期貨的盈利可以彌補(bǔ)投資組合的損失；如果未來(lái)大盤(pán)上升，投資組合的盈利可以彌補(bǔ)賣(mài)空股指期貨的損失。套利套利是股指期貨市場(chǎng)的潤(rùn)滑劑，套利行為不僅有利于活躍市場(chǎng)，而且能夠縮小現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)，以及不同到期日、不同品種的期貨之間價(jià)差，在市場(chǎng)與品種之間起到平衡和力量傳導(dǎo)的作用。需要強(qiáng)調(diào)的是，基金關(guān)注套利機(jī)會(huì)與券商理財(cái)?shù)绕渌麢C(jī)構(gòu)關(guān)注的套利立足點(diǎn)是不同的，套利對(duì)于基金只是輔助策略，是為了提高資金的使用效率，切不可本末倒置。調(diào)整組合 Beta當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)將上漲時(shí)，基金管理人希望提升組合 Beta，當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)下跌時(shí)，希望降低組合 Beta。進(jìn)行流動(dòng)性管理基于其高杠桿和高流動(dòng)性，股指期貨也可應(yīng)用于資產(chǎn)配置調(diào)整和應(yīng)付流動(dòng)性需求。另外，開(kāi)放式基金出現(xiàn)連續(xù)大額申購(gòu)時(shí)，會(huì)出現(xiàn)大量現(xiàn)金頭寸，這時(shí)如遇到大盤(pán)快速上揚(yáng)，可預(yù)先買(mǎi)入相應(yīng)金額的股指期貨，然后在逐步建立股票倉(cāng)位的同時(shí)，減持股指期貨多頭，從而控制組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。封閉式基金套利封轉(zhuǎn)開(kāi)是國(guó)內(nèi)封閉式基金的最好出路，目前 53只封閉式基金具有較高的折價(jià)率，并且與滬深 300指數(shù)具有高度的相關(guān)性，利用股指期貨進(jìn)行避險(xiǎn)，可以在極低風(fēng)險(xiǎn)下套取封閉式基金折價(jià)率。主要風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)利用股指期貨構(gòu)建套期保值組合的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要包括：套保比例風(fēng)險(xiǎn)、交易性風(fēng)險(xiǎn)及保證金管理等其它風(fēng)險(xiǎn)。利用簡(jiǎn)單 Beta值法套保，由于市場(chǎng)向上、向下時(shí)都進(jìn)行請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分8投資及研究部套保，因而可能產(chǎn)生過(guò)渡套保；跟蹤誤差最小化法計(jì)算較復(fù)雜；下方 Beta法只對(duì)市場(chǎng)下跌時(shí)套保，因而可能產(chǎn)生套保不足；Var最小法雖效用較高，但計(jì)算很繁雜，應(yīng)用性不強(qiáng)。合約的流動(dòng)性要綜合持倉(cāng)量、成交量等指標(biāo)來(lái)考查,市場(chǎng)主流合約一般為本月、下月（如本月已近月末）到期合約；交易量約占總量的 80%（香港市場(chǎng)），流動(dòng)性大大強(qiáng)于其它合約。另外潛在的風(fēng)險(xiǎn)還包括保證金管理的風(fēng)險(xiǎn)、套保額度審批的風(fēng)險(xiǎn)以及操作性風(fēng)險(xiǎn)等。融資融券交易的核心問(wèn)題之一是信用的來(lái)源。當(dāng)前，資金、證券的提供方僅為證券公司，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展成熟后，信托基金、保險(xiǎn)公司等其他機(jī)構(gòu)也將成為提供方。根據(jù)當(dāng)前公布的融資融券細(xì)則規(guī)定，融資融券的保證金比例不低于 50%（有價(jià)證券將按一定比例折算充抵保證金），維持擔(dān)保比例不低于 130%，融資融券期限為６個(gè)月，標(biāo)的證券未具體指定，可能優(yōu)先考慮上證 50/深證 100樣本股等。而異同點(diǎn)在于：(1)融資融券以現(xiàn)貨交割，而股指期貨以現(xiàn)金交割；(2)融資融券對(duì)應(yīng)的是個(gè)股，而股指期貨對(duì)應(yīng)的是指數(shù)；(3)融資融券的杠桿率一般在 2倍左右，比期貨 10倍左右的杠桿低；(4)融券賣(mài)空價(jià)格有一定限制，而股指期貨報(bào)價(jià)無(wú)限制；(5)融資買(mǎi)入證券或融券賣(mài)出證券的流動(dòng)性比股指期貨差。而在推出之后影響不顯著，國(guó)外市場(chǎng)有推出之后走強(qiáng)或走弱的案例，而且基本沒(méi)有規(guī)律性可循。請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分9投資及研究部對(duì)大盤(pán)必動(dòng)性及流動(dòng)性影響融資融券賣(mài)空機(jī)制的推出，有利于完善市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，從而起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，并能擴(kuò)大市場(chǎng)容量增加市場(chǎng)流動(dòng)性。表 數(shù)據(jù)來(lái)源：bloomberg，中郵基金顯著利好試點(diǎn)券商融資融券的推出，對(duì)證券公司尤其首批試點(diǎn)的券商是顯著的利好，不僅拓展了證券公司業(yè)務(wù)范圍（融資融券利息收入），提高了市場(chǎng)整體交易額，而且對(duì)試點(diǎn)券商的整體市場(chǎng)份額也將有較大提升。海外市場(chǎng)上，融資融券在日本市場(chǎng)交易量占比 14%～22%，臺(tái)灣市場(chǎng)約為 30%，而且多數(shù)為融資業(yè)務(wù)；另外，在美國(guó)，融資融券利息收入在美國(guó)券商的收入占比約為 5%，有效提升了券商業(yè)績(jī)。類(lèi)似股指期貨部分的分析。風(fēng)格上看，大盤(pán)股連續(xù)跑輸小盤(pán)股，從估值和相對(duì)漲幅的歷史對(duì)比上看，大盤(pán)股有補(bǔ)漲的需求。結(jié)合上述分析，在融資融券推出前，公募基金的投資策略應(yīng)為：買(mǎi)入證券、銀行股；買(mǎi)入權(quán)重股（融券標(biāo)的股），包括上證 50\深證 100等可能作為融券標(biāo)的的權(quán)重股。請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分10投資及研究部基于參與融資融券投資的策略與股指期貨相比，融資是單純的增加杠桿，而融券則標(biāo)的有限，因此對(duì)于以套期保值為主要參與目的的公募基金而言，其可參與性顯著下降，相比而言，結(jié)構(gòu)型的創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)可能是更重要的應(yīng)用。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)杠桿型的創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)主要通過(guò)資產(chǎn)內(nèi)部分層收益分配來(lái)實(shí)現(xiàn)，不僅設(shè)計(jì)與操作受限，產(chǎn)品不容易理解，而且所得的杠桿也較小。方向性策略根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期對(duì)相關(guān)個(gè)股及板塊進(jìn)行方向性的多空頭持倉(cāng)，杠桿化實(shí)現(xiàn)投資思路。包括以對(duì)沖組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為主的市場(chǎng)中性策略，以及可轉(zhuǎn)換套利、固定收益套利等。第二，融資融券的基礎(chǔ)投資標(biāo)的為單一股票，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注，尤其是對(duì)于流動(dòng)性差，易被資金操縱的股票。請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分11投資及研究部第二部分低碳經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)主題 ......................................................................................................... 13一、低碳經(jīng)濟(jì)是我國(guó)未來(lái)發(fā)展必經(jīng)之路： ................................................................................................. 13二、基于低碳經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)的投資選擇.......................................................................................... 13智能電網(wǎng)（Smart Grid）.................................................................................................................. 13光伏產(chǎn)業(yè) ........................................................................................................................................... 15電動(dòng)汽車(chē) ........................................................................................................................................... 16三、基于戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)的投資選擇 ............................................................................................................. 18物聯(lián)網(wǎng) ............................................................................................................................................... 18LED產(chǎn)業(yè)（Light Emitting Diode，發(fā)光二極管） ......................................................................... 18請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分12投資及研究部第二部分低碳經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)主題一、低碳經(jīng)濟(jì)是我國(guó)未來(lái)發(fā)展必經(jīng)之路：我國(guó)還處在工業(yè)快速發(fā)展階段，從發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展歷程來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)下的碳排放高增長(zhǎng)仍將持續(xù)810年。如果不改變目前局面，到 2050年即使其他國(guó)家溫室氣體排放量減少 80%，中國(guó)仍將導(dǎo)致全球氣溫的上升突破臨界點(diǎn)，升溫 。目前我國(guó)碳排放目標(biāo)為，到 2020年我國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比 2005年下降 4045%，“建設(shè)低碳社會(huì)”是我國(guó)重要發(fā)展方向。隨著低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展，依據(jù)上述主線(xiàn)，主要投資選擇如下：二、基于低碳經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)的投資選擇智能電網(wǎng)（Smart Grid）智能電網(wǎng)概況隨著信息技術(shù)、自動(dòng)化技術(shù)、通信技術(shù)等以電能為基礎(chǔ)能源供應(yīng)得技術(shù)發(fā)展，人類(lèi)對(duì)電能的使用逐漸由內(nèi)燃機(jī)時(shí)代轉(zhuǎn)變?yōu)殡姎饣瘯r(shí)代。智能電網(wǎng)在此背景下得以發(fā)展。與傳統(tǒng)的電網(wǎng)相比，智能電網(wǎng)進(jìn)一步擴(kuò)展對(duì)電網(wǎng)的監(jiān)視范圍和監(jiān)視的詳細(xì)程度，整合各種管理信息和實(shí)時(shí)信息，為電網(wǎng)運(yùn)行和管理人員提供更全面、完整和細(xì)致的電網(wǎng)狀態(tài)視圖，并加強(qiáng)對(duì)電力業(yè)務(wù)的分析和優(yōu)化，改變過(guò)去基于有限的、時(shí)間滯后的信息進(jìn)行電網(wǎng)管理的傳統(tǒng)方式，幫助電網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化和智能化的運(yùn)行和管理。20092010年為計(jì)劃試點(diǎn)階段，重點(diǎn)開(kāi)展“堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)”發(fā)展規(guī)劃工作，制定技術(shù)和管理標(biāo)準(zhǔn)，投資額為 1600億元；20112015年為全面建設(shè)階段，總投資約為 2萬(wàn)億元；20162020年為全面建成階段，總投資額為 。AMI是電網(wǎng)智能化建設(shè)的第一步：AMI是在有 IP地址的智能電表和電力公司之間的一種自動(dòng)雙向流通架構(gòu)，能夠提供實(shí)時(shí)的雙向通信設(shè)施，是智能電網(wǎng)的基礎(chǔ)信息平臺(tái)。隨著智能電網(wǎng)建設(shè)的深入，逐步實(shí)現(xiàn)配電、輸電智能化（ADO、ATO），從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)電網(wǎng)資產(chǎn)運(yùn)行效率的提高（AAM）。從目前國(guó)內(nèi)電網(wǎng)情況來(lái)看，構(gòu)建 AMI應(yīng)該是建設(shè)智能電網(wǎng)的第一步，主要組成部分為智能電表和通信網(wǎng)絡(luò)。在特高壓骨干電網(wǎng)初現(xiàn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，電網(wǎng)自動(dòng)化將啟動(dòng)，預(yù)計(jì)二次設(shè)備將出現(xiàn)巨大市場(chǎng)；輸電網(wǎng)自動(dòng)化控制和一體化調(diào)度系統(tǒng)會(huì)是市場(chǎng)熱點(diǎn)。智能電表最先受益2009年 11月，國(guó)網(wǎng)對(duì)智能電表設(shè)備進(jìn)行了第一次集中招標(biāo)，標(biāo)志著各設(shè)備制造商圍繞智能電網(wǎng)設(shè)備展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。光伏產(chǎn)業(yè)光伏產(chǎn)業(yè)概況光伏電是利用半導(dǎo)體器件的光伏效應(yīng)，將太陽(yáng)輻射能量轉(zhuǎn)變成電能的能量轉(zhuǎn)換裝置。作為可再生能源的光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展前景巨大。各國(guó)政府對(duì)光伏政策進(jìn)行修改，其中西班牙扶持力度下降明顯，但 500MW新增裝機(jī)的上限好于市場(chǎng)預(yù)期；德國(guó)、意大利固定電價(jià)下降幅度也有一定負(fù)面影響。金融危機(jī)對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的影響逐步消退銀行信貸有望于 2010年重啟。經(jīng)歷了政府風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)后，中國(guó)組件企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯提升。目前硅料現(xiàn)貨價(jià)格跌幅遠(yuǎn)超長(zhǎng)單，使中國(guó)電池組件企業(yè)在成本競(jìng)爭(zhēng)上處于有利地位。地面新項(xiàng)目電價(jià)每年下降%，建筑物新項(xiàng)目下降5%100kw)2009年降10%，2010年降10%，2011年9%；3）地面光伏新項(xiàng)目2009年降10%，2010年消弱10%，20112012年9%西班牙意大利法國(guó)固定電價(jià)為2344歐分，持續(xù)25年。稅收減免：50%。為日本中小企業(yè)安裝光伏系統(tǒng)（50kw以上） 2009年4月起將對(duì)學(xué)校、醫(yī)院、火車(chē)站的光伏項(xiàng)目提供1/3成本補(bǔ)助；對(duì)于每戶(hù)家庭光伏補(bǔ)助從1/3提高到1/2增強(qiáng)系統(tǒng)補(bǔ)貼70000日元（715美元）資料來(lái)源：Bloomberg中郵創(chuàng)業(yè)基金在我國(guó)政府大力支持發(fā)展清潔能源的背景下，未來(lái)光伏行業(yè)將會(huì)有更多實(shí)質(zhì)性政策和資金方面支持。鎳氫電池由于技術(shù)成熟和安全性好，是目前混合動(dòng)力汽車(chē)電池的主要選擇；鋰電池是下一代電動(dòng)車(chē)電池的最佳選擇，預(yù)計(jì)未來(lái)將替代鎳氫成為電動(dòng)車(chē)電池的主流。圖 6：動(dòng)力電池分類(lèi)鈷酸鋰動(dòng)力電池鉛酸電池（動(dòng)力自行車(chē)、大客車(chē)）鎳鎘電池（退出動(dòng)力電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)）鎳氫電池（是HEV的主導(dǎo)