【正文】 減少派息率。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長(zhǎng)期償債能力一般。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。假設(shè)可持續(xù)增長(zhǎng)率為20%20%=PM(1PM)=%%%，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃，但這樣的增長(zhǎng)似乎不太可行。第4章 時(shí)間長(zhǎng)度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。8000萬(wàn)美元分10次等分支付更好。APRs通常不提供相關(guān)利率。新生會(huì)收到更多津貼。它反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值。GMAC有權(quán)力在任意時(shí)候以10000美元的價(jià)格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。我的回答取決于承諾償還的人。價(jià)格會(huì)上升,因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，債券價(jià)格就會(huì)接近1萬(wàn)美元。隨著時(shí)間的推移,到期時(shí)間越來(lái)越短，債券現(xiàn)值上升。但是我們不能肯定,因?yàn)槔士赡苌仙?，或GMAC財(cái)務(wù)狀況可能惡化，這些都會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降。1FV=PV(1+r)t t=ln(FV/PV)/ln(1+r) t=ln2/= FV=4=1(1+)t t=ln4/=1FV=PVeRt =5= =3= =10= =8= 1PV=C/r=15000/=187500美元 r=C/PV=15000/195000=%1今天買(mǎi)一箱酒的成本=1210()=108美元 PVA=(1+r)C({1[1/(1+r)t]}/r) 108=(1+r)10 ({1[1/(1+r)12]}/r) r=% APR=52=% EAR=(1+)521=% 因此他的分析是錯(cuò)誤的。=PV/(1+r)t=4000000/(1+)1=1貸款額=400000()=320000美元 PVA=320000=C({1[1/(1+)]360})/() 每次支付的金額C= 第8年，付款額PVA=({1[1/(1+)]2212}/())=1下一年的工資=50000(1+)=52000美元 下一年的儲(chǔ)蓄=52000=1040美元 每年的工資增長(zhǎng)率為4%，每年的儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)率也為4%。其他可能無(wú)法量化的因素有：社會(huì)環(huán)境，政治環(huán)境等。=50000{1/()[(1+)/(1+)35]/()}()= 所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+)+2500=所得報(bào)酬現(xiàn)值=15000+95000{1/()[(1+)/(1+)33]/()}()/(1+)2= perry大學(xué)讀MBA所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+)=所得報(bào)酬現(xiàn)值=10000+78000{1/()[(1+)/(1+)34]/()}()/(1+)=站在理財(cái)?shù)牧?chǎng)，最好的選擇是去Wilton大學(xué)讀取MBA我認(rèn)為最適宜的方法是計(jì)算各個(gè)選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。第5章債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風(fēng)險(xiǎn)的債券來(lái)確定合適的息票率。債券發(fā)行者也會(huì)簡(jiǎn)單地詢問(wèn)潛在買(mǎi)家息票率定在什么價(jià)位可以吸引他們。必要報(bào)酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時(shí)間而波動(dòng)的。缺乏透明度意味著買(mǎi)家和賣(mài)家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，他們都很難判斷最好的價(jià)格是什么。許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購(gòu)買(mǎi)他們的股票，這是因?yàn)槔硇缘耐顿Y者相信他們?cè)趯?lái)的某個(gè)時(shí)候會(huì)得到股利或是其他一些類(lèi)似的收益，就是公司被并購(gòu)時(shí)，他們也會(huì)得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。正在成長(zhǎng)中并擁有許多好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的新公司就是其中之一，另外一個(gè)例子就是財(cái)務(wù)困難的公司。股利增長(zhǎng)模型只在下列假設(shè)成立的情況下有效：（1）假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將以一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過(guò)價(jià)值股價(jià)的一般方法來(lái)計(jì)算。普通股價(jià)格可能更高。不過(guò)，優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價(jià)格更高，具體視情況而定。因?yàn)槿绻衫鲩L(zhǎng)率為固定值，股票價(jià)格增長(zhǎng)率同樣也是如此。公司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果：（1）有價(jià)值的公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（2）股票的風(fēng)險(xiǎn)（3）公司所采用的會(huì)計(jì)方法如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來(lái)現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。故若想提高公司股票價(jià)格，則應(yīng)在保證公司良好發(fā)展的前提下，加大股利分配，并且增加公司的股利增長(zhǎng)率，降低必要報(bào)酬率。折現(xiàn)率大于0時(shí)，回收期依舊會(huì)短于項(xiàng)目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負(fù)。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，NPV一定為正值。因?yàn)檎郜F(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來(lái)的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)短于該項(xiàng)目的生命周期。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計(jì)算出來(lái)為正值時(shí)，必然存在一個(gè)大于R的折現(xiàn)率R’使得NPV為0，因此，IRR必定大于必要報(bào)酬率。其缺陷是忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。 （2）平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。一般某項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率大于公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率，則可以接受；反之，則拒絕。其缺陷在于沒(méi)有辦法對(duì)某些項(xiàng)目進(jìn)行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項(xiàng)目，而且對(duì)于融資型的項(xiàng)目以及投資型的項(xiàng)目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。對(duì)于融資型項(xiàng)目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會(huì)失效。 （5）凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個(gè)特點(diǎn)：①使用現(xiàn)金流量；②包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量；③對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。對(duì)于一個(gè)具有永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，回收期為內(nèi)部收益率為所以，可得這意味著對(duì)一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長(zhǎng)期項(xiàng)目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。在美國(guó)制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷(xiāo)售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來(lái)說(shuō)，選擇美國(guó)可能可以一定程度上減少高額的勞動(dòng)力成本。最大的問(wèn)題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流?；厥掌诜ㄗ顬槿菀?，其次是平均會(huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實(shí)踐中相對(duì)較難。不過(guò)，非盈利公司的利潤(rùn)一般都不存在。即使盈利可以度量出來(lái)，合適的必要報(bào)酬率也沒(méi)有辦法確定。另外，美國(guó)政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來(lái)做資本預(yù)算的，但需要很長(zhǎng)時(shí)間才可能平衡預(yù)算。不過(guò)，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說(shuō)法是正確的。盡管A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于B項(xiàng)目，但A項(xiàng)目具有較高的NPV，所以應(yīng)該選A項(xiàng)目。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會(huì)有誤。 （2）相同，因?yàn)轫?xiàng)目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目A的兩倍。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。1MIRR的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來(lái)值，然后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。相反，考慮IRR。1這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的。但是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問(wèn)題。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來(lái)價(jià)值到項(xiàng)目結(jié)束流量的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來(lái)的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。1計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。1首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。1（1）項(xiàng)目Ⅰ的盈利指數(shù)為： 項(xiàng)目Ⅱ的盈利指數(shù)為： 根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目Ⅱ。 （3）不同是因?yàn)镻I法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。（4）不需要進(jìn)行增量?jī)?nèi)部收益率分析，因?yàn)锳ZM MiniSUV項(xiàng)目有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。 （2）投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （6）廠房和機(jī)器設(shè)備的銷(xiāo)售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)屬于沉沒(méi)成本，不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來(lái)融資，另一個(gè)項(xiàng)目可以用債務(wù)來(lái)融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)镋CA方法可以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。出版商的主要需要考慮出版新書(shū)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書(shū)，反之，則放棄。如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車(chē)銷(xiāo)量將受到一定影響。當(dāng)然，也有可能是一個(gè)決策失誤。1（1）凈利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入－運(yùn)營(yíng)成本－折舊－所得稅第一年：第二年：第三年：第四年： （2）增量現(xiàn)金流量=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本需求 運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流=EBT+折舊－所得稅第0年：第1年：第2年：第3年：第4年： （3）該項(xiàng)目的NPV為：1IRR=%1兩個(gè)機(jī)器具有相同的稅后殘值：機(jī)器Techron Ⅰ的EAC如下：機(jī)器Techron Ⅱ的EAC如下：根據(jù)EAC，應(yīng)該選擇機(jī)器Techron Ⅱ，因?yàn)槠淠瓿杀咀钌佟?PV=C1/(R－g)=$120000/[－(－)]=$第8章 預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。 敏感性分析中，一個(gè)變量通過(guò)大量數(shù)值檢驗(yàn)出來(lái)；而場(chǎng)景分析中，所有的變量的值范圍有限。因此這句話大部分都是正確的，不過(guò)，對(duì)于邊際來(lái)說(shuō)，接受一個(gè)邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)增加營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。一個(gè)項(xiàng)目能夠超過(guò)會(huì)計(jì)以及現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)同時(shí)低于財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，這會(huì)減少股東財(cái)富。只要一個(gè)項(xiàng)目需要初始投資，并且在項(xiàng)目期限中銷(xiāo)售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。這種改變已接受項(xiàng)目的權(quán)利同樣是有價(jià)值的，會(huì)增加NPV。第一個(gè)進(jìn)入市場(chǎng)不論是不是一個(gè)新市場(chǎng)或是一個(gè)新產(chǎn)品，都能給一個(gè)公司增加品牌效應(yīng)以及市場(chǎng)份額，這會(huì)使得其他競(jìng)爭(zhēng)者很難進(jìn)入市場(chǎng)。等待一年在搬運(yùn)木材這個(gè)決定有兩個(gè)價(jià)值來(lái)源，第一個(gè)是木材的價(jià)格很可能會(huì)上漲，第二個(gè)是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時(shí)，木材的數(shù)量毫無(wú)疑問(wèn)將增加。當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的NPV時(shí)，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。1OCFbest={[($38)()－($25)()](100K)()－$900K()}()+($112K)=$892650 NPVbest=－$896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$ OCFworst={[($38)() －($25)()](100K)() －$900K()}()+($112K)= －$212350 NPVworst=－$896000－$212350(PVIFA15%, 8)= －$1直接進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)NPV為： NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure) NPV=$20000000()+$5000000()=$12500000 進(jìn)行市場(chǎng)測(cè)試后進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)NPV為： NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of Success)]+[CFailure(Prob. of Failure)]}/(1+R)t NPV=－$2000000+{[$20000000()]+[$5000000()]}/ NPV=$因此公司應(yīng)該直接進(jìn)入市場(chǎng)。首先應(yīng)計(jì)算出銷(xiāo)售以及變動(dòng)成本，因?yàn)樾孪盗星驐U的推出，導(dǎo)致低價(jià)球桿銷(xiāo)售額的增加，高價(jià)球桿銷(xiāo)售額的減少，這些必須算作侵蝕效應(yīng)。投資者很容易看到最壞的投資結(jié)果，但是確很難預(yù)測(cè)到。股票市場(chǎng)與賭博是不同的，它實(shí)際是個(gè)零和市場(chǎng)，所有人都可能贏。在80年代初是最高的，因?yàn)榘殡S著高通脹和費(fèi)雪效應(yīng)。相同，假設(shè)兩公司2年前股票價(jià)格都為P0，** P0，* P0，所以兩個(gè)公司兩年后的股價(jià)是一樣的。不管是否考慮通貨膨脹因素，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒(méi)有變化，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的差額，若這兩者都考慮到通貨膨脹的因素，其差額仍然是相互抵消的。1 R = [(91 – 83) + ] / 83 = %1股利收益率 = (91–83)/83= %1R = [(76–83) +] /83=–% 股利收益率= (76–83)/83=–%1（1）總收益 = $1,074 – 1,120 + 90= $44 （2）R = [($1,074 – 1,120) + 90] / $1,120=% （3）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = ( / ) – 1= %1（1）名義收益率=% （2）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r =%1運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)