金融中介與金融市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展功能深化與發(fā)展趨勢(shì)-在線瀏覽
2025-08-11 14:29本頁(yè)面
【正文】 ，也就是為了實(shí)現(xiàn)這樣的基本任務(wù)。社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活越發(fā)展越復(fù)雜，儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化也相應(yīng)的越發(fā)展越復(fù)雜。貨幣化的經(jīng)濟(jì)要以信用發(fā)展為基礎(chǔ)，現(xiàn)代信用關(guān)系的發(fā)展使現(xiàn)代金融資產(chǎn)不斷改變傳統(tǒng)意義上的貨幣資產(chǎn)概念，其結(jié)果是在GNP中金融活動(dòng)的比重加大，就業(yè)在金融部門的比重增加，這是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接力量。儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化過(guò)程越復(fù)雜，越要求為之服務(wù)的金融體系提高效率，以保證社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越高的客觀要求。市場(chǎng)融資是基于一次性金融契約實(shí)現(xiàn)資金的余缺雙方轉(zhuǎn)移資金的過(guò)程。首先，市場(chǎng)融資有利于降低投資者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并為投資者提供了跨域（crosssectional）風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。Levine（1991）發(fā)現(xiàn)在股票市場(chǎng)上，受到外部沖擊的人們能夠迅速賣出股票，而吸引投資的企業(yè)絲毫不受影響。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)人能夠在金融市場(chǎng)上選擇更多的金融工具來(lái)對(duì)沖他們的風(fēng)險(xiǎn)頭寸。Merton（1987）認(rèn)為這種聚集了企業(yè)的大量信息的市場(chǎng)融資方式有助于金融資源的配置，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。投資者可以通過(guò)財(cái)務(wù)安排驅(qū)使經(jīng)理按照股東利益最大化的目標(biāo)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。但是，理論界在市場(chǎng)對(duì)企業(yè)監(jiān)控問(wèn)題上存在著分歧。需要注意的是，市場(chǎng)融資優(yōu)勢(shì)功能的發(fā)揮是建立在市場(chǎng)有效性的分析之上的，也就是說(shuō)，三大功能的發(fā)揮不僅依賴于市場(chǎng)發(fā)育本身，也依賴于經(jīng)濟(jì)體較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、較好的信用基礎(chǔ)和較強(qiáng)的法制基礎(chǔ)。中介融資能夠通過(guò)信用貨幣創(chuàng)造促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)人之間跨時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?、減少信息不對(duì)稱造成的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、貸款合同有利于中介實(shí)施對(duì)企業(yè)的監(jiān)控。從信用貨幣的創(chuàng)造過(guò)程來(lái)看，中介融資是市場(chǎng)融資的基礎(chǔ)，沒有市場(chǎng)融資中介融資可以單獨(dú)存在，而沒有中介融資市場(chǎng)融資的對(duì)象依然是信用貨幣，離開了中介融資，市場(chǎng)融資就所向無(wú)物，不復(fù)存在。其次，中介融資能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)人之間財(cái)富的代際（Intergenerational）轉(zhuǎn)移和跨時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?。第三，中介融資有利于減少信息不對(duì)稱造成的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。這些成本包括信息成本、監(jiān)督成本、法律合約成本等等。在簽訂合約之后，銀行在監(jiān)督貸款人從而減少道德風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失方面，有著專長(zhǎng)。這些措施主要有：（1）抵押。一旦借款人破產(chǎn)，必須要用其資本金來(lái)清償銀行的債務(wù)；（3）貸款合約的一些限制性條文；（4）監(jiān)管和強(qiáng)制執(zhí)行。銀行可以利用其在資金流、信息流中所處的中樞地位，通過(guò)日常結(jié)算、貸款發(fā)放、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等各種類型的金融業(yè)務(wù)有效及時(shí)地監(jiān)控企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，把握企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，降低企業(yè)“內(nèi)部人控制”的程度，改善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，而當(dāng)企業(yè)因一時(shí)的原因陷入經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，企業(yè)的晚來(lái)銀行充分利用其在資金人才、信息方面的優(yōu)勢(shì)及時(shí)協(xié)助企業(yè)采取有效措施，發(fā)揮危機(jī)救助的功能。但是值得注意的是，如果將不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段納入到對(duì)融資問(wèn)題的討論之中，政策導(dǎo)向的問(wèn)題就凸現(xiàn)在人們的眼前。青木昌彥和錢穎一（1995）指出如果轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)不能發(fā)展出恰當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)，就可能陷入長(zhǎng)期的停止之中而不能自拔，當(dāng)內(nèi)部人控制規(guī)模很大時(shí)，有相當(dāng)數(shù)量的合格銀行構(gòu)成的健全的銀行部門是金融市場(chǎng)所不能替代的。按照銀行與市場(chǎng)在不同金融體系中的作用，Allen和Gale（2002）將金融體系劃分成以英美為代表的市場(chǎng)主導(dǎo)型金融系統(tǒng)和以德法為代表的銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)。Allen和Gale的研究表明每一個(gè)金融系統(tǒng)在市場(chǎng)金融體系的各項(xiàng)功能過(guò)程中都存在著優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)：美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)性的、市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系有不穩(wěn)定的傾向，大量的信息在公眾中擴(kuò)散所致的“搭便車”問(wèn)題模糊了搜集信息的激勵(lì)，公司控制權(quán)市場(chǎng)強(qiáng)加給企業(yè)某些外部約束；而德國(guó)集中性、銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)提供了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和穩(wěn)定性，沒有太多的信息在公眾中擴(kuò)散，不會(huì)產(chǎn)生“搭便車”的問(wèn)題，私人有很強(qiáng)的激勵(lì)去搜集信息，對(duì)企業(yè)的外部約束可能會(huì)弱于美國(guó)，這給了企業(yè)更大的自主權(quán)。Allen和Gale進(jìn)一步指出由于歷史的偶然性，對(duì)美國(guó)和英國(guó)研究主導(dǎo)著金融系統(tǒng)的學(xué)術(shù)研究，這可能造成人們對(duì)金融系統(tǒng)認(rèn)識(shí)的偏差。二、 金融中介與金融市場(chǎng)的互補(bǔ)性與金融功能深化1． 從金融產(chǎn)品創(chuàng)新視角看金融中介與金融市場(chǎng)的互補(bǔ)性金融產(chǎn)品的創(chuàng)新是與金融交易技術(shù)的發(fā)展相伴而生的。在金融交易技術(shù)的推動(dòng)之下，模糊金融中介機(jī)構(gòu)常常將現(xiàn)存的金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成一種新型的具有獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融證券，從而創(chuàng)造出一種新的金融產(chǎn)品。因此，在金融交易技術(shù)的發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)了金融新產(chǎn)品的產(chǎn)生以及相關(guān)市場(chǎng)的產(chǎn)生。在莫頓看來(lái)，金融中介與金融市場(chǎng)履行了不同的金融產(chǎn)品創(chuàng)造與打造的功能，在金融中介高度定做的金融產(chǎn)品中，成功的產(chǎn)品會(huì)從中介以向市場(chǎng)，即一旦它們已經(jīng)適應(yīng)了市場(chǎng)，并且一些
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