關(guān)于市盈率、盈利及風(fēng)險關(guān)系的實(shí)證研究-在線瀏覽
2025-08-10 14:33本頁面
【正文】 市場價值等）的變化，這些變化是由一些隨機(jī)參數(shù)產(chǎn)生的，如利率、匯率等。在數(shù)值上等于企業(yè)收益變化與產(chǎn)生這一變化的某一基本隨機(jī)參數(shù)變化的比，它表示基本隨機(jī)參數(shù)變化對企業(yè)收益的影響程度。其用公式表示為： ——（24）其中，表示敏感性；表示邊際收益或金融資產(chǎn)價值變動值；表示市場參數(shù)變化值。波動性是從統(tǒng)計學(xué)的角度定義市場參數(shù)、收益等隨機(jī)變量平均值的離中趨勢。定義方差為： ——（25）標(biāo)準(zhǔn)差為： ——（26）（3）風(fēng)險價值（Value at Risk）法，簡稱VaR法“VaR是指，在正常的市場條件和給定的置信水平（confidence level）上，在給定的持有期間內(nèi)，某一投資組合預(yù)期可能發(fā)生的最大損失；或者說，在正常的市場條件和給定的時間段內(nèi)，該投資組合發(fā)生大于VaR值損失的概率僅為給定的概率水平。 從上面的定義中可以看出，VaR有兩個重要的參數(shù)：資產(chǎn)組合的持有期及置信水平，這兩個參數(shù)對VaR的計算及應(yīng)用都起著重要的作用。無風(fēng)險利率是指把資金投資到相應(yīng)的投資對象上以后所享有的無任何風(fēng)險的利息，一般把銀行存款利率作為無風(fēng)險利率。而在證券股票市場，用于描述風(fēng)險與收益的關(guān)系模型最常用、也最成熟的模型是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型）。證券市場線的函數(shù)表達(dá)式為： ——（27）其中，是投資第個金融產(chǎn)品的要求回報率；是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率；是組合資產(chǎn)的預(yù)期收益率；（）是風(fēng)險價格；是第個金融產(chǎn)品的貝塔系數(shù)；反映該金融產(chǎn)品的系統(tǒng)風(fēng)險性的大小。在分析完風(fēng)險與收益的關(guān)系后，我們在來看看影響市盈率的因素有哪些。宏觀因素有：通貨膨脹率、真實(shí)利息率、匯率、商業(yè)景氣度、GDP增長率等；微觀因素有：股利支付率、必要回報率、股利增長率、預(yù)期收益率等。而在一般的財務(wù)學(xué)理論中，在眾多的市盈率影響因素中只保留了風(fēng)險和增長機(jī)會（收益率），它們與市盈率的關(guān)系可以表述為：= ——（28）其中表示股票預(yù)期投資收益率；代表支付的股息；代表盈利的期望增長率。國內(nèi)外關(guān)于市盈率影響因素的研究文獻(xiàn)有很多，概括起來一共有兩大方向，一個方向是在理論上研究市盈率影響因素模型，另一個方向就是通過實(shí)證的方法找出各影響因素同市盈率的變動方向，以及在數(shù)量上的對應(yīng)關(guān)系。Kane, Marcus and Noh（1996）利用1954 ～ 1993年的市場指數(shù)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了市場波幅、市盈率與商業(yè)周期之間的關(guān)系。Jain and Rosett（2001）研究了宏觀經(jīng)濟(jì)變量與市盈率之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，在模型眾多的變量中，只有預(yù)期通漲率和預(yù)期真實(shí) GDP 增長率對市盈率具有顯著性解釋作用。Loughlin（1996）利用 1968 年～ 1993 年的 Samp。White（2000）也得出了相似的結(jié)論，而且他使用的樣本時間跨度更大（19261997）。李社環(huán) (1998) 利用美國1997年股市數(shù)據(jù)實(shí)證研究了股票市盈率和企業(yè)負(fù)債率之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明股票市盈率與企業(yè)合理負(fù)債率是負(fù)相關(guān)的。武一(2002) 研究了總體市盈率與公司業(yè)績流通股本之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明中等業(yè)績上市公司的市盈率變化對A股市場平均市盈率水平的變化貢獻(xiàn)最大，并與股價指數(shù)的變化一致；績優(yōu)上市公司的市盈率與對平均市盈率水平的變化貢獻(xiàn)最小，即市盈率與公司業(yè)績之間并不是完全的正向關(guān)，而且績優(yōu)上市公司的市盈率與股價指數(shù)間的相關(guān)程度也較弱；另外 A股市場市盈率與上市公司流通股本的規(guī)?；旧铣煞聪蜿P(guān)系。另外，我國股市市盈率對次年的公司增長情況會有較好的預(yù)示，但是第三年以后各年的增長情況與市盈率的關(guān)系不是非常的緊密。3. 研究方法論述在本文的研究過程中，使用了定性和定量相結(jié)合的研究方法。在實(shí)證分析過程中，使用了一些統(tǒng)計軟件和數(shù)據(jù)分析軟件，像SPSS、EVIEWS等，這些統(tǒng)計軟件的正確應(yīng)用是本文實(shí)證分析的基礎(chǔ)。首先對本文的研究背景進(jìn)行簡要的敘述，然后提出了在該研究背景下的一些熱點(diǎn)問題，并給出了本文你要解決的問題。主要闡述了本文實(shí)證分析的理論基礎(chǔ)，實(shí)證模型是建立在相應(yīng)的理論之上的，而文獻(xiàn)綜述簡要介紹了國內(nèi)外對本文所提問題的研究現(xiàn)狀。④第四部分，實(shí)證分析。⑤本文的主要結(jié)論和不足，主要給出了本文的的研究結(jié)論和政策建議4. 實(shí)證分析 研究假設(shè)從上文的分析中，我們可以看出，影響市盈率的因素有很多，為了完成本文的研究目的，我們假定市盈率的影響因素只有兩個：一個是收益，另一個是風(fēng)險。= ——（41）其中表示股票期望收益率；代表股息支付率；代表盈利的期望增長率。研究證明，當(dāng)盈利中存在暫時性盈利時，它對市盈率大小和變動的有著極為深刻的影響，所以我們有必要對實(shí)際盈利（用表示）進(jìn)一步的劃分成正常盈利（用表示）和暫時性盈利（用表示）兩個部分，即=+。市盈率的研究在國內(nèi)外都受到了研究者的密切關(guān)注，其在中國股票市場上的變動規(guī)律及其機(jī)理研究仍然有待探索。 研究樣本選取本文的樣本為2001~2010 年期間的A 股數(shù)據(jù)。本次樣本的選取不包括金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的估值與其他公司存在系統(tǒng)性的差異，最后共得8500個樣本數(shù)據(jù)。1. 市盈率的變動趨勢研究在分析市盈率的變動趨勢時，為克服單個樣本隨機(jī)樣本產(chǎn)生的誤差，本文采取組合分析方法。其中第一組應(yīng)包含市盈率最低的個股，最后一組包含市盈率最高的個股。，其中把各組成分股市盈率的中值作為各組合每年的市盈率。隨著階數(shù)增加，即時間間隔的加大，組合市盈率的序列相關(guān)性是逐步降低的，但是在5 左右，并在統(tǒng)計上顯著。表1 組合市盈率的序列相關(guān)性基年隨后各年12345672001**************2002***********2003*************2004****************2005****************2006***************2007************2008*********2009******2010***中值注：表中為Spearman 相關(guān)性系數(shù)。表2 給出了組合市盈率的時間變動趨勢。該現(xiàn)象也被美國學(xué)者Fuller，Huberts 和Levinson（1992）在美國的股票市場上所證實(shí)。表2 組合市盈率的收斂趨勢組合基年隨后各年12345671 5 10 15 注:組合市盈率取其成分股市盈率的中值。2. 市盈率與盈利變動關(guān)系研究如上文所述，當(dāng)存在暫時性盈利時，市盈率與當(dāng)期盈利變動呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，并可能與下一期的盈利變動呈
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