公司治理結構的國際比較概述-在線瀏覽
2025-08-09 07:11本頁面
【正文】 ，而不同于那些持股比重大的個人大股東。而對于機構投資者來說，它們主要關心的是公司能付給它們多高的紅利，而不是企業(yè)經(jīng)營的好壞和實力的強弱。 機構投資者的這種消極行為是出于以下兩個原因：一是機構投資者的持股目的和投資標準是為了獲取利潤，為了向基金參與者支付收益，如養(yǎng)老基金支付養(yǎng)老金等等。機構投資者還要根據(jù)股息、股價在各種不同的股票之間作出權衡，選擇購買良性股票。另一個原因是美國有關法律的限制，根據(jù)法律規(guī)定，保險公司在任何一個公司所持股票不能超過公司股票總值的５％，養(yǎng)老基金會和互助基金會不能超過１０％，否則就會面臨非常不利的納稅待遇，它的收入要先繳公司稅，然后在向基金股東分配收入時再納一次稅。此外，機構投資者的逐利動機也使它們所持股票具有較強的流動性，１９８３年美國股票周轉率中養(yǎng)老基金為６１％，學校及大學捐贈為５１％，互助基金為７８％，到１９８６年平均已達７５％。 在現(xiàn)代公司的運作中，股權結構是公司法人治理結構的基礎，美國的以機構投資者為主和分散的個人股東持股為特征的股權結構，必然給公司的法人治理結構帶來巨大影響。由于股東判斷企業(yè)經(jīng)營優(yōu)劣的標準主要是股金分紅率和股票價格的高低，公司經(jīng)營者在股東追求短期利潤和高分紅率的巨大壓力下，不得不以滿足股東收益最大化為經(jīng)營目標。這就使得生存在激烈競爭環(huán)境中的公司經(jīng)營者們對短期目標更為注重，從而損及企業(yè)的長期發(fā)展。因為股東追求投資收益率最大化的預期勢必導致股份不斷轉手，這不僅使公司的長期發(fā)展沒有穩(wěn)定的資產(chǎn)結構的保障，而且很容易形成企業(yè)兼并接管的動蕩。僅是大的兼并潮流，本世紀就形成４次，分別發(fā)生在二十年代、五十年代、六十年代和七十至八十年代。僅１９８８年美國企業(yè)的接管額總計為２５００億美元（比１９８４年增加１倍）。從積極的方面看，公司控制權的易手可能是淘汰平庸無能的經(jīng)理們的絕好方式，它使公司經(jīng)營者時刻面臨著敵意接管的壓力和威脅，即如果你經(jīng)營無方，那么虎視眈眈的接管者隨時會將你淘汰出局并取而代之。不過值得指出的是，兼并過程中經(jīng)常出現(xiàn)的敵意接管也可能對公司行為產(chǎn)生消極影響，因為公司的正常運作要以穩(wěn)定的資本結構為基礎，敵意接管對公司產(chǎn)生的震蕩，難以使所有者和經(jīng)營者保持長期的信任和合作，甚至使經(jīng)理人員在將被替代預期支配下，可能使公司行為更加短期化。美國公司的董事會一般多由高層經(jīng)理及其推薦的人員擔任，實行高度的自主經(jīng)營。 美國高層經(jīng)理人員的監(jiān)督主要是來自公司外部市場機制的約束，外部市場機制監(jiān)控雖然對經(jīng)理人員起到了巨大的激勵和鞭策作用，但是外部監(jiān)控畢竟是一種事后調(diào)整的手段，一旦發(fā)生作用時公司已經(jīng)受到難以彌補的損失。 二、日本公司的股權結構和治理結構 日本是一個后起的并成功實現(xiàn)經(jīng)濟趕超的發(fā)達國家，當今的日本現(xiàn)代企業(yè)治理結構脫胎于其前身——財閥集團式家族企業(yè)，因而具有非常明顯的東方特征。日本公司制度的特點是其經(jīng)濟本身的特殊性決定的，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。戰(zhàn)后的日本經(jīng)過民主改革、解散財閥，并強行出售原財閥體系企業(yè)的股票，在五十年代曾經(jīng)出現(xiàn)過所謂“大眾投資時代”。當股票價格復蘇時，為了配合當時日本推行的“穩(wěn)定股東”的政策，即防止外國公司通過購買股票而吞并日本公司，這些股票便被賣給了穩(wěn)定的法人股東。據(jù)日本全國證券交易所協(xié)會統(tǒng)計，１９４９年——１９８４年，個人股東（不包括外國人）的持股率從６９．１％下降為２６．３％，而法人股東的持股票率則從１５．５％上升為６７％。 日本公司的大部分股權主要控制在法人手中，即金融機構和實業(yè)公司。產(chǎn)生這種情況的重要原因在于日本的經(jīng)濟立法和歐美不同，日本對企業(yè)間的相互投資不加限制。相互持股往往發(fā)生在一個企業(yè)集團內(nèi)的各個企業(yè)之間，它在消極意義上是為防止公司被吞并，在積極意義上則是為了加強關聯(lián)企業(yè)之間的聯(lián)系。日本的法人相互持股，是公司與公司之間、銀行與公司之間相互持股，這種相互持股并不是漫無邊際，公司相互持股主要是集團企業(yè)內(nèi)部，整個集團便形成了一個大股東會。 ２．間接融資和銀行直接持股是日本公司治理結構的突出特點。由于日本企業(yè)自有資本比例較小，從戰(zhàn)后經(jīng)濟恢復時期至高速增長時期，企業(yè)對銀行貸款的依賴程度不斷提高。不僅如此，日本所有大公司都有自己的主要貸款銀行，這是從戰(zhàn)時金融機構對指定公司提供軍需貸款的制度沿襲下來的。當企業(yè)發(fā)生危機時，主銀行一般都采取救助措施。 ３．經(jīng)營者掌權和銀行監(jiān)督是日本公司治理結構的普遍現(xiàn)象。由于法人之間的相互持股、股東的影響力往往在集團內(nèi)部相互抵消，互相之間形成默契、互不干涉。因為日本個人持股率很低，個人股東在日本大公司權利體系中基本不起作用。 那么，在法人持股的情況下，法人股東具有怎樣的約束作用呢？這主要表現(xiàn)在以下兩個方面： 首先，日本企業(yè)集團持股的公司之間既有相互支持的一面也有相互控制的一面。如果某公司經(jīng)營效益很差
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