現(xiàn)金流信息、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)與股票收益定價(jià)研究-在線瀏覽
2025-08-07 08:47本頁面
【正文】 ：由于所用證券分析師盈余預(yù)測數(shù)據(jù)來自于萬得數(shù)據(jù)庫，證券分析師只提供了當(dāng)期和未來一期共兩年的每股收益的預(yù)測數(shù)據(jù)，而方程(14)則包含了未來無限期的收益信息．為了估計(jì)方程(14)，本文采用了Da和W眥chka舊列提出的方法，采用3階段收益增長結(jié)構(gòu)來估計(jì)未來現(xiàn)金流信息．在第1階段包含未來5年內(nèi)的每股收益預(yù)測值，預(yù)測每股收益值直接由證券分析師預(yù)測每股收益，計(jì)算如下置。2=A1m=A1168。F!+05表示．置”，=置”：(1+S她)2．2．2現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)置川=置。6=0[：F+盧：F略．。) 變化與市場組合的現(xiàn)金流量預(yù)期變化的協(xié)方差．來計(jì)算未來2到5年的預(yù)測每股收益；第2階段， 高現(xiàn)金流貝塔口b值意味著具有較高的系統(tǒng)風(fēng)未來6年至10年為穩(wěn)定期，可以預(yù)期，個(gè)別公司超 險(xiǎn)．在萬得數(shù)據(jù)中，機(jī)構(gòu)對公司收益月度預(yù)測數(shù)據(jù)是過30％的高收益增長率將不可能長期保持，在穩(wěn)定 從2005年以后才開始披露，因此，本文的現(xiàn)金流貝期內(nèi)使用穩(wěn)定期收益增長率，即采用橫切面收益增 塔估計(jì)是以當(dāng)年期12個(gè)月數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸來估計(jì)的．長率平均值，采用如下方程計(jì)算預(yù)期收益 2．2．3當(dāng)期非預(yù)期會(huì)計(jì)收益X‘，l+J+1=Xc，l。2．4分析師盈余預(yù)測修正變量為了計(jì)算公司未來預(yù)測每股會(huì)計(jì)賬面價(jià)值，假設(shè)股利支付率為期末賬面價(jià)值的固定比例沙，借鑒宿成建∞1’32吖+1=(日叫～+X叫q+1)(1一砂) 除以￡年4月股票收盤價(jià)．該度量變量反映了當(dāng)(18) 期會(huì)計(jì)收益增長的預(yù)期．在第3階段，未來10年以后，預(yù)期會(huì)計(jì)每股收益增長率收斂于會(huì)計(jì)收益＆，預(yù)期會(huì)計(jì)收益收斂于—≮，因此，3階段增長模型就可以估計(jì)出1一刪如下方程E。+．+盡管會(huì)計(jì)收益預(yù)測值是年每股收益，但是預(yù)測值是以每月進(jìn)行修正預(yù)測，6表示現(xiàn)金流預(yù)期修正計(jì)算的月度，于是現(xiàn)金流信息的估計(jì)方程(14)可以由以下方程表示2．2．5市場非預(yù)期收益本文采用價(jià)值權(quán)重市場組合來計(jì)算市場組合收益率，市場非預(yù)期收益是市場組合收益率與市場預(yù)期收益之差．借鑒Liu和Thomasl29j，本文采用考慮市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3％條件下來計(jì)算市場預(yù)期收益．2．2．6分析師跟蹤人數(shù)布公司收益預(yù)測的證券分析師人數(shù)．2．2．7機(jī)構(gòu)投資者變量Kumar舊刮提出機(jī)構(gòu)持有比例較低的股票被更多的不知情交易者持有．這些股票被較少的證券分析師跟蹤．這些股票對新消息的反映較為緩慢，Ⅳ嘰Ⅲ=EⅢ∑以川+1一∑比州2．2．8其它控制變量由于本文檢驗(yàn)股票的年收益率的定價(jià)問題，根據(jù)以往文獻(xiàn)[6，31，32，37，38]，控制以下當(dāng)期會(huì)計(jì)年度計(jì)算期是從當(dāng)期(￡期)5月至下一變量：公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，陽￡i川；公司規(guī)?！犄囊坏?期 宿成建：現(xiàn)金流信息、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)與股票收益定價(jià)研究 一107一比來表示分析師盈余預(yù)測修正變量ERUE證券分析師對股票J在￡年的每股會(huì)計(jì)收益預(yù)測均值與卜1年的每股會(huì)計(jì)收益之差除以￡年4月股票收盤價(jià)在市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為3％條件下的市場組合在￡年的非預(yù)期當(dāng)期(￡期)4月股票收盤時(shí)總資產(chǎn)的自然對數(shù)MBipt一1a芻+盯2(e，)RolN機(jī)構(gòu)投資者持有比例An6岫‰r(曙e例尺2ch啪cteristicsv撕able8變量名 平均值 標(biāo)準(zhǔn)差 25％分位數(shù) 中位數(shù) 75％分位數(shù)凇O．137O．786—0．080O．014O．047ERUE O．002 0．033 —0．009 O．002 O．012URM O．118 0．598 一O．007 一O．007 O．126LⅣS如eII—l 20．808 1．895 19．126 21．04l 22．253肘B168。一1 0．0204．8140．017Co∞mge 6．00 5．850 2．oo 4．00 8．003．2現(xiàn)金流信息、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)與股票收益 以上變量及公司規(guī)模、賬面市值比等變量．研究發(fā)3．2．1 現(xiàn)金流信息、分析師跟蹤人數(shù)與股票非預(yù) 現(xiàn)，現(xiàn)金流信息的系數(shù)為正且統(tǒng)計(jì)上顯著．期收益在控制變量方面，分析師跟蹤人數(shù)與股票非由表3模型(4)可知：1)現(xiàn)金流信息作為獨(dú)預(yù)期收益負(fù)相關(guān)，結(jié)果與Hou和Moskowiz【3糾的預(yù)立變量可以解釋股票非預(yù)期收益，現(xiàn)金流信息的測一致，即股票被較少分析師跟蹤的股票將比較系數(shù)為3．286，￡值為8．155，調(diào)整幫值為o．039，多分析師跟蹤的股票具有更高的收益．此外，當(dāng)期說明現(xiàn)金流信息與股票非預(yù)期收益顯著正相關(guān)； 非預(yù)期會(huì)計(jì)收益(拋’)、當(dāng)期證券分析師盈余預(yù)測2)具有較少分析師跟蹤的股票價(jià)格可能較慢地 修正(職曬)以及市場非預(yù)期收益(們M)等3個(gè)對新信息作出反映，Hou和Moskowitz【3列提出假變量的系數(shù)均顯著為正，該結(jié)果與宿成建168。o提出當(dāng)期非預(yù)期會(huì)計(jì)收益(曬)、當(dāng)期證忽略．表3現(xiàn)金流信息、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)與股票收益Tableinfo冊ation．c越hnow—sk朋d一l邶Il一1占E7H，陽L168。cotjemgenl3．548(8．316)一0．046(一1．781)O．117(3．252)2571．43l3．2861．3231．348(4．909)(10．741)0．7060．885O．904(2．209)2．8692．785(7．458)O．9680．963(O．942)一O．006一0．005一O．005(一1．195)(一0．957)—O．004(一0．101)O．0680．036(O．257)(0．139)0．0450．043(O．750)0．003O．064(O．250)(一O．068)(0．134)(118．143)O．5920．59l0．066調(diào)整R2 0．04l3．2．3現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)與股票預(yù)期收益 更高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因而，這樣的股票具有高的預(yù)期由表3模型7可知：現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)貝塔對股票 收益．本文與Da和warachka舊副所不同的是有兩預(yù)期收益具有顯著的解釋能力，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 點(diǎn)：1)在估計(jì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)貝塔時(shí)，Da和warachka0．004，f值為10．741，調(diào)整尺2值為O．066；本文的 是將股票按規(guī)
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