預(yù)算法兩個(gè)基本問題再探討-在線瀏覽
2025-07-28 02:52本頁面
【正文】 國這些不良貸款中相當(dāng)一部分貸款是由于體制方面的原因造成的，并經(jīng)過了長(zhǎng)期的“沉淀”，已經(jīng)沒有什么價(jià)值，也根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流。證券化雖然使銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性提高，但卻將貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了國家，國家的負(fù)擔(dān)并未減輕，政府的財(cái)政也將會(huì)力不從心。將這樣的不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化，勢(shì)必會(huì)給中國資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。質(zhì)量和信用等級(jí)能夠被準(zhǔn)確評(píng)估，是資產(chǎn)證券化的前提。初始評(píng)級(jí)是要確定發(fā)行資產(chǎn)支持證券應(yīng)當(dāng)達(dá)到的信用增級(jí)水平，發(fā)行評(píng)級(jí)是確定在經(jīng)過信用增級(jí)后證券最終的信用等級(jí)水平。這將關(guān)系到資產(chǎn)支持證券能否為廣大投資者所接受。只有這樣，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才能對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，投資者才能全面準(zhǔn)確地把握其投資風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值。中國不良資產(chǎn)的形成比較復(fù)雜，許多貸款的歷史資料不全，幾易其主，債務(wù)主體模糊，要評(píng)估該資產(chǎn)的質(zhì)量存在相當(dāng)?shù)睦щy，因而，這些資產(chǎn)在證券化時(shí)的定價(jià)問題顯得十分突出。此外，由于中國目前還不是規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境，在處置不良資產(chǎn)時(shí)會(huì)受到很多人為因素的影響。而有些時(shí)候，由于地方政府的干預(yù)，不良資產(chǎn)本來是有效抵押，也可能在處置過程中變?yōu)闊o效?！ ∑淙?，基于法律上杜絕欺詐的考慮。同時(shí)，再加上我國目前信用管理體系薄弱、信用體系發(fā)育程度低、失信行為盛行、中介機(jī)構(gòu)資信程度不高、還未形成能夠保障金融資產(chǎn)證券化有效及公正進(jìn)行的成熟的信用管理體系的法律保障機(jī)制等原因，開展不良金融資產(chǎn)證券化勢(shì)必會(huì)為虛假陳述提供很大的可乘之機(jī)?！ ∷裕P者認(rèn)為，鑒于國際金融資產(chǎn)證券化成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)及在我國還未形成與之配套的市場(chǎng)環(huán)境和法治環(huán)境的狀況下，為了杜絕欺詐行為，保障資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，目前不宜進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化。即使待時(shí)機(jī)成熟，要用證券化的方式處置不良資產(chǎn)，從國際信貸資產(chǎn)證券化的成功實(shí)踐來看，被證券化的金融資產(chǎn)可以是不良資產(chǎn)中的次級(jí)和可疑類貸款，以及一部分正常貸款范圍內(nèi)的關(guān)注類貸款，而絕對(duì)不可能簡(jiǎn)單地把不良資產(chǎn)一概納入證券化的范疇。資產(chǎn)證券化是相對(duì)于傳統(tǒng)意義上的證券化而言的。而資產(chǎn)證券化在一般意義上則是指以提高企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)流動(dòng)性為目的，將資產(chǎn)予以出售或作為擔(dān)保，設(shè)計(jì)并發(fā)行新形態(tài)的證券，公開出賣給市場(chǎng)投資者，以實(shí)現(xiàn)權(quán)利人和權(quán)利性質(zhì)變動(dòng)的過程。 [3] 資產(chǎn)證券化涵蓋的范圍大致可分為金融資產(chǎn)證券化、不動(dòng)產(chǎn)證券化、歐洲型證券化。在歐洲市場(chǎng)，大企業(yè)募集資金的方式由傳統(tǒng)的銀行團(tuán)聯(lián)合貸款融資，轉(zhuǎn)變?yōu)橐园l(fā)行證券或發(fā)行證券及貸款融資兩者融合的形態(tài)，稱之為歐洲型證券化。此種資產(chǎn)證券化非常特殊，與前兩種證券化形態(tài)大不相同，不是本文研究的對(duì)象。之所以造成這種現(xiàn)象，主要原因之一是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)證券化是個(gè)多種學(xué)科共建的制度，該制度本身就可以從多種學(xué)科角度來理解。筆者認(rèn)為，對(duì)金融資產(chǎn)證券化法律實(shí)質(zhì)的把握，可以從三種學(xué)科角度來分析。美國學(xué)者Gardener(1991)則認(rèn)為，金融資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款人通過金融市場(chǎng)得以部分或全部匹配的一個(gè)過程或工具。在這里，開放的市場(chǎng)信譽(yù)(通過金融市場(chǎng))取代了由銀行或其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信譽(yù) [5]。在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，以市場(chǎng)為信用中介，不通過金融中介機(jī)構(gòu)直接發(fā)行債券或股票籌資的直接融資方式是一級(jí)證券化。由此可知，金融學(xué)意義上所強(qiáng)調(diào)的金融資產(chǎn)證券化是金融學(xué)結(jié)構(gòu)性重組的融通資金的過程?！ ?二)經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的金融資產(chǎn)證券化 經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的金融資產(chǎn)證券化則是指以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資，對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的過程 [6]。瑞德認(rèn)為，金融資產(chǎn)證券化就是更有效率的公共資本市場(chǎng)對(duì)低效率、高成本的金融中介機(jī)構(gòu)的取代 [7]。金融資產(chǎn)證券化相對(duì)于傳統(tǒng)的
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