企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與投資估價(jià)模式-在線(xiàn)瀏覽
2025-07-14 23:40本頁(yè)面
【正文】 企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展日益重要。由于以創(chuàng)新為增長(zhǎng)機(jī)會(huì)推動(dòng)力的IT公司價(jià)值創(chuàng)造對(duì)關(guān)鍵人力資本的依賴(lài)非常高，不少I(mǎi)T公司都有過(guò)因骨干人才的跳槽，而出現(xiàn)業(yè)務(wù)危機(jī)的經(jīng)歷?！卑讶肆Y本視為IPO以后企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。1．股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造－早期成長(zhǎng)型企業(yè)成長(zhǎng)型企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造模型可表述為： 企業(yè)內(nèi)在價(jià)值＝現(xiàn)有品牌業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值＋潛在的新品牌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)預(yù)期價(jià)值(1) 第一種情形：創(chuàng)始人兼控股股東和CEO，與外部公眾投資者利益一致。在此階段，公司治理模式為創(chuàng)始人兼控股股東和CEO，當(dāng)前業(yè)務(wù)主要由創(chuàng)始人股東開(kāi)創(chuàng)，創(chuàng)始人股東有足夠的激勵(lì)，企業(yè)組織資本主要與創(chuàng)始人股東關(guān)聯(lián)。即將設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)多屬于這種類(lèi)型。因?yàn)槲磥?lái)潛在的新投資機(jī)會(huì)是離散的，類(lèi)似于期權(quán)。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和創(chuàng)新往往由具體人員、團(tuán)隊(duì)承擔(dān)和負(fù)責(zé)，例如，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)人員在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)過(guò)程中掌握了客戶(hù)資源，研究開(kāi)發(fā)人員掌握了產(chǎn)品技術(shù)訣竅。另外，人力資本所掌握的關(guān)鍵技能和戰(zhàn)略資源(例如聲譽(yù)、客戶(hù)關(guān)系資源) 也難以通過(guò)法律合約，確定地由企業(yè)法人和股東所擁有和控制。此時(shí)，企業(yè)新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)能夠有效轉(zhuǎn)換為投資價(jià)值受內(nèi)部激勵(lì)制度安排有效性的影響。例如，紅頂巨商胡雪巖在上海錢(qián)莊的總管宓本常和在杭州某當(dāng)鋪分號(hào)主管唐子韶。據(jù)Bhide[2000]統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)增長(zhǎng)最快的500家新興公司中，71%的公司創(chuàng)始人來(lái)自跳槽，這些公司的產(chǎn)品則出自創(chuàng)始人對(duì)原就職企業(yè)技術(shù)的模仿或修改。使企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)流失和組織資產(chǎn)貶值，不但使企業(yè)喪失增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，還危及企業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，使外部投資者的投資價(jià)值處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，甚至使企業(yè)成為沒(méi)有價(jià)值的空殼，給外部投資者造成巨大損失。 Zingales[2000a]給出了一個(gè)英國(guó)公司實(shí)例。 Saatchi董事長(zhǎng)Maurice Saatchi向董事會(huì)提出要求給自己提供豐厚的股權(quán)期權(quán)。 Saatchi公司由Maurice Saatchi、Charles Saatchi兄弟創(chuàng)建于70年代初期，通過(guò)兼并收購(gòu)，成為全球最大的公告代理公司。Maurice Saatchi為此辭職，公司其它幾個(gè)關(guān)鍵的高級(jí)管理人員隨后也離開(kāi)公司，與Maurice Saatchi兄弟合伙另起爐灶，成立Mamp。而原公司隨后更名為Cordiant，業(yè)務(wù)日益萎縮，公司價(jià)值急劇貶值，那家美國(guó)投資基金及其它外部投資者損失慘重。當(dāng)時(shí)一位高層管理人員給公司的辭職信中寫(xiě)道：“不是我離開(kāi)公司，而是公司離開(kāi)了我。國(guó)內(nèi)類(lèi)似的事例也不少。如果小霸王是上市公司，其股票市值必然嚴(yán)重縮水。下圖為《紐約時(shí)報(bào)》自由現(xiàn)金流(企業(yè)的現(xiàn)金收入－現(xiàn)金投資)，斜線(xiàn)以下的深顏色表示自由現(xiàn)金流為負(fù)，以上表示為正。一方面，當(dāng)前若干業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定增長(zhǎng)，而當(dāng)前業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)所需要的投資現(xiàn)金流出減少，特別是固定資產(chǎn)投資減少，主要是廣告和品牌等經(jīng)營(yíng)性投資，因此，企業(yè)自由現(xiàn)金流充裕。此時(shí)，公司內(nèi)在價(jià)值可表述為： 公司內(nèi)在價(jià)值＝Σ當(dāng)前具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的增值業(yè)務(wù) －Σ當(dāng)前貶值業(yè)務(wù) ＋ 當(dāng)前業(yè)務(wù)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流再投資價(jià)值(1) 股權(quán)激勵(lì)、自由現(xiàn)金流再投資與企業(yè)價(jià)值 自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)面臨自由現(xiàn)金流再投資問(wèn)題。但企業(yè)價(jià)值實(shí)際上受稅后由高層管理行為支配的自由現(xiàn)金流再投資戰(zhàn)略和收益的影響。三種管理行為受管理層激勵(lì)制度影響。例如，在缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、投資回報(bào)低于資本成本的項(xiàng)目或業(yè)務(wù)上過(guò)度投資，包括高成本兼并收購(gòu)，或者多元化經(jīng)營(yíng)，而不分配現(xiàn)金紅利，或者回購(gòu)股票、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。80年代紛紛重組，重新回到強(qiáng)化具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)上。外部投資者很難及時(shí)發(fā)現(xiàn)管理層的這種低效投資，往往等到發(fā)現(xiàn)時(shí)，已經(jīng)造成投資損失。但上市后不久，招股說(shuō)明書(shū)墨跡未干就改變投向。(2) 股權(quán)激勵(lì)、當(dāng)前業(yè)務(wù)管理行為與企業(yè)價(jià)值 及時(shí)剝離貶值業(yè)務(wù)、調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和資源配置方向是經(jīng)營(yíng)成功的企業(yè)面臨的另一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的管理行為。從2001年4月1日起，將公司目前設(shè)在巴西、馬來(lái)西亞、瑞典和英國(guó)的手機(jī)制造工廠以及部分美國(guó)工廠交給總部設(shè)在新加坡的一家公司接管，愛(ài)立信公司只保持手機(jī)品牌，并負(fù)責(zé)手機(jī)的技術(shù)設(shè)計(jì)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。股票市場(chǎng)給予了積極反應(yīng)。另外，如果缺乏增值投資機(jī)會(huì)，股東價(jià)值最大化導(dǎo)向的公司往往采用股票回購(gòu)方式，把自由現(xiàn)金流分配給股東自己進(jìn)行再投資決策。例如，IBM五、六十年代處于快速增長(zhǎng)時(shí)期，紅利支付率為1%－2%。1976年末現(xiàn)金盈余為61億美元，1977年末為54億美元。
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