【正文】 6124點。年收益率結(jié)果如圖8。年收益率最高的反而是慢牛頂部2001年的2218點開始定投的那一組。表1數(shù)據(jù)解讀。表中數(shù)據(jù)是隱藏了Excel中不相關(guān)“列”和不重要時間“行”的Excel原始數(shù)據(jù)。本表閱讀方法：第一列是“時間序列”；第二列到第十七列是對應(yīng)的十六定投案例。%手續(xù)費，%的投入進入定投資產(chǎn)，當月折合年收益率等于18%（（9851000）*100%*12/1000/1）。如表中最后一列“18”對應(yīng)左邊“時間序列”是2008年8月，即在回歸線開始定投的案例。表2定投相對位置上證指數(shù)2001年6月年收益率2007年10月年收益率2009年7月年收益率94年2月回歸線77194年7月著名低點333896年1月 低點53797年4月高點139497年9月低點109798年5月高點141104年3月熊市高點174204年8月低點134205年6月著名低點1081經(jīng)過仔細分析，定投的資產(chǎn)平均成本是定投年收益率高低的決定性因素，與其持有時間長短密切相關(guān)。若持有到本周期最高點2001年6月29日贖回，年收益率最高的則是1996年1月定投這組案例。上節(jié)333和1080點開始的兩個定投案例，在分別跨過2241的高點再到2007年10月和跨周期到2009年7月，其年收益率均比各自的對照組定投收益水平為低。因此某個區(qū)域內(nèi)的“絕對”低點跨周期長期持有并沒有收益優(yōu)勢；若不跨周期兩組定投分別在2001年6月和2007年10月贖回，年收益率前者是回歸線占優(yōu)，后者是“絕對”低點領(lǐng)先。一般而言回歸線附近開始定投是較好的選擇。對階段持有者，市場下跌時攤低過去高位的成本，在上漲過程中持有，達到早先設(shè)定目標時兌現(xiàn)收益，鎖定贏利。這兩個變量都在分子的“總資產(chǎn)”中，投資時間越長對其衰減越明顯。我們注意到無論牛市熊市上述四因素始終伴隨著定投的整個過程，故攤薄收益效應(yīng)一直在延續(xù)。作為投資人上述四個變量中唯一可能有所作為的就是投資時間長短的把握。總結(jié)這兩個模型我們認為定投的盈利模式從本質(zhì)上講就是“填谷削峰”中的填谷。“填谷”盈利能力取決于谷的深度和持續(xù)投資時間。換句話說風險越大（成本谷越深，持續(xù)時間越長，申購基金份數(shù)越多）可能的收益越大。當這個“成本谷”填滿，基金凈值不斷走高，若不擇機贖回，事物則會走到反面。空歡喜一場，卻看到一條無奈的悲傷曲線，可謂“削峰”。綜上所述，在中國這樣一個并非完全有效的證券市場中，系統(tǒng)性風險在整個風險構(gòu)成中占據(jù)了主要地位（注1）；長期持有折價指數(shù)（基金）定投低于上證指數(shù)的定投的收益；近20年上證指數(shù)增長26倍（2009年9月），展望今后20年再有如此增幅幾乎不可復(fù)制；考慮到市場化以后()，17年上證指數(shù)增長才一倍多，說明中國證券市場目前持續(xù)盈利能力有限；某個區(qū)域內(nèi)的“絕對低點”跨周期持有定投沒有收益優(yōu)勢；定投的資產(chǎn)平均成本是定投收益高低的決定性因素；經(jīng)過兩輪牛熊轉(zhuǎn)換，長期持有定投產(chǎn)生的攤薄收益效應(yīng)明顯；本研究還未展開時間價值和通貨膨脹對投資產(chǎn)生的負面作用等，都是不支持長期持有定投的理由。若以低點對低點為一個循環(huán)則有：1990年12—1994年7月(42月)為第一個循環(huán)周期。此輪牛市第2個高點之后又發(fā)行上海和外地地方國有企業(yè)上市。1994年8—2005年6月( 130 月)特點：從小型市場逐漸發(fā)展成中型規(guī)模市場，參與個人投資者達數(shù)千萬，機構(gòu)投資者從無到有從小到大。絕大部分企業(yè)的半數(shù)以上的股票為非流通股。2005年7月—2008年10月( 39月)以上證股票代碼“601”打頭的一批巨型航母相繼上市為標志，上海證券交易所從中型市場發(fā)展成舉世矚目的大型市場。2008年10月至今形成一輪長達數(shù)年的慢牛行情的條件或已形成。上證19年以來波動特點第一輪牛市中成交明顯活躍時算起大約上漲1100點，后面也同樣有1100點左右的行情；第二輪慢牛共有5次向上的波動，每次大約700點（只有97年1月—97年5月為655點左右）；第三輪牛市共有4個明顯的向上波動。用黃金分割總結(jié)這三次牛市其波段幅度特點如下：700點（680點左右），1400點是700點的整數(shù)倍。我們從中提出關(guān)鍵波段幅度為1100點，700點和1400點。在從牛市的波型特點看，1992—1993年牛市兩波，后波高點超前波100點左右；1996—1997年同樣也是一對跨年度雙波行情，后波較前波高點上移200點左右；在時隔1998年一整年調(diào)整后，市場1999年—2000年又展開一輪兩個700余點的行情，后高點超過前高500點左右；2005年至2007年市場迎來了更大的一輪牛市，在兩年多的時間里共產(chǎn)生了三波大于1400點的行情。我們注意到中國股市底部抬高的歷程耗時緩慢。上證指數(shù)回歸線在2010年4月收盤時數(shù)值2808點左右。階段性定投模型:這一模型是基于上述牛市起碼有兩個上升波段為原型，在第2個波段突破前高且創(chuàng)出新高后又跌到前期高點附近贖回定投。如圖１中的 a 、b 、c、d（小寫字母） 四個點作為贖回基準點。因在高于前期高點的任何位置（圖1中給出多頭陷阱）贖回，結(jié)果均會優(yōu)先于我們確定的基準點的收益。截止到2009年9月30日，若以折價定投持有基金總資產(chǎn)為100%（585892元），則上證基金總資產(chǎn)127%（746086元），階段性定投模型持有271%（1589338元）。由于這些交易使投資者獲得更多基金份額，而這些份額產(chǎn)生效益遠比長期持有者獲得紅利份額的“復(fù)利”效應(yīng)要大的多。資產(chǎn)價格的劇烈波動，容易產(chǎn)生泡沫。股市中有“多頭陷阱”之說，我理解此時超出前期高點那段行情就是所謂的“多頭陷阱”（圖1）。它是要破滅的，證券價格要向回歸線下方運行。有人提出要學(xué)會“科學(xué)”的犯錯誤，即只犯“錯過”類型的錯誤，不犯“做錯”的錯誤。錯過牛市第一波高點未能鎖定收益也是“錯”，是“錯過”。階段定投比長期持有收益有很大的提高，對比數(shù)據(jù)見表3。此方法有以下特點，一是屬于行情右側(cè)交易；二是屬于被動交易；三是其交易屬于定投加一次性申購基金相結(jié)合的方法。當贖回交易條件觸發(fā)時，部分投資者懊悔當初為什么沒在高點贖回，很有可能錯過最后的合理贖回時機，造成“做錯”的結(jié)果；再則此方案仍有提升的空間。申購其它基金價格為折價指數(shù)月收盤價，%手續(xù)費，表中數(shù)據(jù)不含贖回費。當牛市第一波漲升時，我們只有繼續(xù)定期定額的投資，不主張、不研究、不判斷頂在哪里，因為這些都是主觀的東西，與客觀實際有相當?shù)木嚯x。牛市在繼續(xù)，調(diào)整在繼續(xù)，定投也還在繼續(xù)。第二波牛市漲升時，股指已上穿回歸線，底部得以確認，此時底部的最底點位加上這輪牛市第一波段的上升幅度就是我們的贖回點的參考點位。贖回后，每月定投資金繼續(xù)存入贖回資金池中，靜待指數(shù)跌至回歸線下，定投重新開始。以當前市場為例：上證指數(shù)2008年10月見底回升，2009年7月見高點回落至今，這個波段上升幅度為1800點左右。再以94年之后長達近7年慢牛為例（假設(shè)94年2月回歸