【正文】 線下開始定投折價基金），94年7月30日333點到94年9月13日見高1052點共計上升了719點，取整數(shù)700點。詳見表圖1圖1圖13。如90年12月定投到93年2月贖回，共定投27個月。如97年1月再投（一次性申購）比96年12月贖回增加了25%的份數(shù)。表中為虛擬數(shù)據(jù)，實際定投到2007年10月，共66個月。共三次，分別是25%、32%和23%。由于此解決方案核心是達(dá)到操作域值（1100點，700點和1400點）就主動贖回，其結(jié)果在大盤還未見頂就已經(jīng)贖回，故對2007年10月6000高點行情不足4000點過早離場。考慮到證券市場千變?nèi)f化，在不確定性中尋找確定的東西，并予以實施，把復(fù)雜的事物簡單化是處理這類問題的較好方法。巴菲特旗下的基金在2007年也把港股中國石油13元清倉，賣的太早而不悔，其后港股中石油也由19元多跌至幾元。把贖回點位再往高移動，屬于超預(yù)期管理。結(jié)合到目前行情，若在2008年8月股指到達(dá)回歸線下開始定投，預(yù)期到4000點左右的位置贖回，對應(yīng)的時間區(qū)間大致在2010年中到2011年底。圖11最上一條折線為解決方案資產(chǎn)波動折線圖；第二條折線為階段性定投資產(chǎn)波動折線圖；第三條線是上證指數(shù)（基金）定投資產(chǎn)月折線圖；第四條是折價指數(shù)（基金）定投資產(chǎn)月折線圖。曲線部分是定投期間資產(chǎn)的波動形態(tài)。曲線部分含義同上。圖中四種定投資產(chǎn)質(zhì)量一目了然；資產(chǎn)波動的風(fēng)險以2007年10月31日最高位到2008年10月31日最低位置，%、%、%、%，解決方案風(fēng)險最小，其它依次增大。圖15是市場化后兩種定投資產(chǎn)收益率的差別；我們還會給出從2005年以后定投上證50ETF、博時價值增長基金、華安A 股基金，解決方案不如階段定投的案例。六、基金定投品種選擇我們上面研究的內(nèi)容均為模擬的指數(shù)基金，下面研究現(xiàn)實中定投的基金品種選擇。華夏大盤是中國開放式基金中業(yè)績最好的偏股型基金；博時價值增長業(yè)績比較基準(zhǔn)很特別，稱之為“價值增長線”，很重視風(fēng)險控制，因而業(yè)績表現(xiàn)一般；華安中國 A 股成立時間較長，其特點是漲跌與指數(shù)基金相似，風(fēng)險控制能力較弱；上證50 ETF 代表著指數(shù)基金的風(fēng)險收益特證。因技術(shù)原因未能扣除，在此說明。圖表中數(shù)據(jù)不含贖回費。起止日期分別是2005年2月和2010年4月30日共計6年。華夏大盤業(yè)績一路絕塵，高高在上。目前價位相對上證指數(shù)而言已在八千點之上。上證50 ETF 和華安 A 股列第二和第三。說明被動性投資的指數(shù)基金風(fēng)險一般大于主動性投資投的股票型基金。博時價值增長無論是正向、負(fù)向波動在四者中都是最小的，說明風(fēng)險最小。四只基金定投資產(chǎn)收益率和年收益率如圖１７、圖１8三基金階段持有、解決方案收益特性曲線圖。從圖中看到階段持有資產(chǎn)市值最高，解決方案次之，持有策略最低。由于上證綜合指數(shù)4000點以上價格區(qū)域是上證50為主的大盤股上漲帶動且上漲幅度大于上證綜合指數(shù)。這就是為什么折價指數(shù)的兩個方案收益水平與上證５０ＥＴＦ兩方案倒置的原因之一；再則特大型牛市右側(cè)交易有明顯的優(yōu)勢。 博時價值增長的三個定投資產(chǎn)狀況差距很小的原因投資資產(chǎn)標(biāo)的的資產(chǎn)波動很小，沒有明顯的差價。圖2圖2圖24華安 A 股三種定投資產(chǎn)波動情況大致與上證50 ETF 相同，只是資產(chǎn)價格水平略低，在此省略。華夏大盤業(yè)績?nèi)f眾矚目，但因封閉，不能成為投資標(biāo)的，因而在市場上只能作為基金管理公司在業(yè)界的廣告而已。大盤上漲它不溫不火，大盤下跌時沒有其它偏股型基金的飛流直下態(tài)勢。穩(wěn)健和保守的投資者可對其進(jìn)行資產(chǎn)配置和定投，有條件的較長時期的持有到上證指數(shù)創(chuàng)出新高即6000點上方的某一時刻贖回。結(jié)論三：在慢牛市道中宜采用解決方案的投資持有策略，如本文所述1994—2001年行情和目前行情；在更大級別牛市中應(yīng)采用階段定投投資策略，如本文所述的1990—1993年和2005—2007年的行情?；鹌贩N的選擇前節(jié)所述對穩(wěn)健的投資人博時價值增長是基金投資和定投不錯的選擇。統(tǒng)計顯示1999年以來，沒有一個基金經(jīng)理每年的業(yè)績都跑在全部基金的前4分之一，也就是說，沒有一個基金經(jīng)理是賺錢效應(yīng)的不敗之神（注1）；又有統(tǒng)計顯示2009年指數(shù)基金業(yè)績排名都進(jìn)入前4分之一，而進(jìn)入前4分之一排名的偏股型基金有許多是處于申購的封閉狀態(tài)。僅根據(jù)前一波行情的基金業(yè)績的表現(xiàn)，來選擇基金品種操作，是值得商榷的。據(jù)報道去年巴菲特旗下基金也未跑贏指數(shù)基金。指數(shù)基金有如下優(yōu)點：基金管理費、托管費、申購費相對較低，業(yè)績透明度較高；指數(shù)基金漲跌幅較大適合于本文上述兩方案操作；指數(shù)基金屬被動投資，管理過程受人為影響較小等。這其中就有上證指數(shù)基金、滬深300指數(shù)基金、中證500指數(shù)基金、上證180、上證50、深圳100、深圳中小版指數(shù)基金等。計劃你的交易，交易你的計劃在當(dāng)代金融市場中，人們通常把對金融投資產(chǎn)品的長期、系統(tǒng)經(jīng)營叫做理財。理財?shù)闹行氖琴Y產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置的核心要素是以什么價格獲取資產(chǎn)和處置資產(chǎn)。交易產(chǎn)生價值。交易是雙向的，達(dá)成目標(biāo)則可處置資產(chǎn)交易。它是以投資周期為單位來界定投資產(chǎn)品價格（平均價格）和投資目標(biāo)（如資產(chǎn)收益率、年收益率等）的投資行為，其目的是獲取收益。表4給出解決方案的定投周期路線圖，從統(tǒng)計學(xué)的“眾數(shù)”角度看，2—3年為一個周期概率較大，它尤其適用于當(dāng)前證券市場慢牛走勢。在操作層面上還有一個重要的問題，怎樣對待基金分紅。對投資偏股型基金的投資者應(yīng)予以關(guān)注。我們注意到只有行情較好時基金盈利才會較多，才會有大比例分紅（如每十份基金分紅2元以上）。特別是短時期內(nèi)（35月）許多基金兩次大比例分紅，客觀上表明市場風(fēng)險凝聚，2000年和2007年尤為明顯。長期持有者應(yīng)采用現(xiàn)金分紅方式而非紅利再投資；波段操作的投資者可在當(dāng)年第二次大比例分紅前后贖回全部或部分基金份額；以上兩類投資者待指數(shù)跌至回歸線下再進(jìn)行紅利現(xiàn)金申購。這種投資方案在19992001年封閉式基金分紅中得到驗證。跟著基金經(jīng)理做波段，會學(xué)到許多本領(lǐng)。這是今后數(shù)年慢牛行情中最簡單的基金投資方法?！俺杀竟取庇写笥行?。短則一年之內(nèi)，長則預(yù)期二到三年；其次居中的“成本谷”是階段定投，它是這種周期最后的贖回時機(jī)。大周期從操作層面講很難把握。各周期的較好入場時機(jī)是在回歸線附近。一般來講定投不刻意追求“最佳入場時機(jī)”。階段性質(zhì)的定投轉(zhuǎn)變成長期定投與之對應(yīng)的成本與收益優(yōu)勢是會發(fā)生不利的轉(zhuǎn)變。如大盤從1000點上升至6000點，漲了5倍，定投獲利不足1倍?；貧w線上應(yīng)采用現(xiàn)金分紅方式；線下應(yīng)采用紅利再投資。主張投資各類指數(shù)基金作為基金定投和基金投資的投資標(biāo)的。本人的這兩個方案適用于質(zhì)地較好股票投資；適用于機(jī)構(gòu)投資者的股票、基金投資組合方案制定和操作；作為機(jī)構(gòu)設(shè)計“結(jié)構(gòu)性”投資產(chǎn)品方案的基礎(chǔ)。本人提出的具體操作方案具有定投周期預(yù)期明確；風(fēng)險可控；收益可期；簡單易行。本人的分析方法比較特別?；貧w線上升斜率給出市場 “隱含”的年收益率（目前大約5%）不是我們追求目標(biāo)。八、注釋注《基金投資20講》作者：深圳證券交易所投資者教育中心。注《希勒教授的P/E10》作者：不詳。35 / 3