【正文】 購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。 （ 1）物價指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同 的購買力平價，而采用何種指數(shù)最恰 當(dāng)尚存爭議； （ 2）商品分類上的主觀性可以扭曲購買力 平價，不同的國家很難在商品分類上 做到一致和可操作； 南開大學(xué) 范小云 13 第一節(jié) 購買力平價 五、對購買力平價理論的檢驗 （ 3）計算相對購買力平價時，很難準(zhǔn)確選 擇一個匯率達到或基本達到均衡的基 期年。 3. 長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動、消費偏好的變動、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。 南開大學(xué) 范小云 16 第一節(jié) 購買力平價 六、對購買力平價理論的分析和評價 1. 購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說：貨幣供應(yīng)量決定單位貨幣的購買力，貨幣購買力的倒數(shù)是物價水平，因此， PPP認為，貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物價水平，從而決定匯率。 2. 購買力平價是最有影響力的匯率理論。 3. 許多經(jīng)濟學(xué)家認為， PPP并不是一個完整的匯率決定理論，并沒有闡述清楚匯率和價格水平之間的因果關(guān)系。盡管購買力平價理論在揭示匯率長期變動的根本原因和趨勢上有其不可替代的優(yōu)勢，但在中短期內(nèi)，國際資本流動對匯率的影響越來越大； （ 2）購買力平價忽視了非貿(mào)易品因素，也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對國際商品套購的制約。 南開大學(xué) 范小云 19 第二節(jié) 利率平價說 說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。為消除不確定性，可以購買一年期遠期合約，假設(shè)遠期匯率為 f，則一年后投資于國外的本利和為： f/e（ 1＋ i*） . 南開大學(xué) 范小云 23 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果： 1＋ i f/e（ 1＋ i*）， 則眾多投資者將資金投入外國金融市場，導(dǎo)致外匯市場上即期購買外幣、遠期賣出外幣，從而本幣即期貶值（ e 增大），遠期升值（ f 減小），投資于外國的收益率下降。 南開大學(xué) 范小云 26 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （二）拋補利率平價的經(jīng)濟含義 匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率差。即遠期差價是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠期匯率的升貼水額。 南開大學(xué) 范小云 28 第二節(jié) 利率平價說 二、非拋補利率平價 （ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （一）非拋補利率平價的一般形式 假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險情況下進行投資活動。在 UIP成立時， 如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù) 期本幣在遠期將貶值； 如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的 即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。 三、 CIP和 UIP的統(tǒng)一 當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠期匯率不一致時，投資者就認為有利可圖了： 南開大學(xué) 范小云 32 第二節(jié) 利率平價說 三、 CIP和 UIP的統(tǒng)一 假定 Eeff，投資者將購買遠期外匯，假定Eeff，投資者將賣出遠期外匯，直到 Eef＝ f， 此時， CIP和 UIP同時成立： ρ＝ Eρ=i i* 南開大學(xué) 范小云 33 第二節(jié) 利率平價說 那么， Eef＝ f 的經(jīng)濟含義是什么呢？ 人們可以將遠期匯率作為相對應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測值的替代物，即遠期匯率是對未來即期匯率的無偏估計； 這是遠期外匯投機的均衡條件。如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動對匯率進行調(diào)節(jié)； 4. 利率平價說存在一些缺陷：如沒有考慮資本流動的交易成本、資本流動障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。匯率是外匯市場上的價格，外匯市場上供給和需求的變動對它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的。由此，一國國際收支赤字意味著在外匯市場上外匯供不應(yīng)求，本幣供過于求，將導(dǎo)致外匯匯率上升，反之，將帶來外匯匯率下降。國際借貸說的這一缺陷在現(xiàn)代國際收支說中得到了彌補。 從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為： CA＝ f（ Y， Y*， P， P*， e） 南開大學(xué) 范小云 38 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（ i）、外國利率（ i*）、對未來匯率水平變化的預(yù)期（ Eef）。其他條件不變時， Y↑→M↑→對外匯的需求 ↑→e↑； Y*↑→X↑→外匯供給 ↑→e↓。 P↑→本國產(chǎn)品競爭力 ↓ →CA惡化 →e↑； P*↑ →本國產(chǎn)品競爭力 ↑ →CA改善 →e ↓。其他條件不變時， i↑→資本內(nèi)流 ↑→對外匯的供給 ↑→e↓； i*↑→資本外流增加 ↑→外匯需求 ↑→e↑。 南開大學(xué) 范小云 41 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 因此，國際收支說基本原理可以概括為： （三）注意 各變量變動對匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。 ↑ ),( *** ???????? fEeiiPPYYke南開大學(xué) 范小云 42 第三節(jié) 國際收支說 例如：本國國民收入的增加， ?增加進口； ?造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來了資本流入； ?可能導(dǎo)致對未來匯率預(yù)期的改變。影響國際收支的眾多變量之間 及其與匯率之間的關(guān)系是錯綜復(fù)雜的； （三） 國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論， 認為國際收支引起的外匯供求流量決定了 匯率水平及其變動，但并沒有進一步分析 哪些因素決定了這一流量。這是在國際資本流動獲得高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，注重資產(chǎn)市場均衡在匯率決定中的作用，而非國際收支流量均衡。均衡匯率就是指兩國資產(chǎn)市場供求存量保持均衡時兩國貨幣之間的相對價格。它將國內(nèi)外商品市場、貨幣市場、證券市場結(jié)合起來進行匯率決定的分析。由此，資產(chǎn)市場說可以劃分為： 南開大學(xué) 范小云 46 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 匯率決定的資產(chǎn)市場分析 國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性 是 貨幣模型 否 資產(chǎn)組合模型 國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同 是 彈性價格模型 否 粘性價格模型 風(fēng)險補貼為零UIP成立 風(fēng)險補貼不為零UIP不成立 南開大學(xué) 范小云 47 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （一）假定 ?國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代 ?UIP連續(xù)存在 在此假定下，強調(diào)貨幣市場失