【正文】 抗形式日益多樣，網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)將愈演愈烈。未來兩年，亞太局勢(shì)或可向平穩(wěn)轉(zhuǎn)變，中東、非洲局勢(shì)將依舊混亂，拉美不確定性依舊；默克爾連任，歐洲形勢(shì)向好。 全球四大勢(shì)力 Fast and effective creation of your presentation ?亞太地區(qū)格局正醞釀著二戰(zhàn)結(jié)束以來最為深刻的調(diào)整 。 ?朝鮮半島危機(jī)、釣魚島、獨(dú)島、南海爭(zhēng)端非短期可解決。 印 太 ?埃及軍事政變，埃及“變天”成中東局勢(shì)拐點(diǎn)，“阿拉伯之春”走向“阿拉伯之冬”；敘利亞危機(jī)雖暫時(shí)得以緩解，但未來局勢(shì)難以預(yù)料；伊朗核問題、非洲肯尼亞等多個(gè)國家亂局仍舊；中東、北非諸多國家作為石油輸出國或重要的石油通道，對(duì)國際油價(jià)的影響很大。進(jìn)入“后查韋斯”時(shí)代，“左翼”政府面臨諸多不確定性，并可能影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。 拉 美 未來兩年預(yù)測(cè) —— 政治社會(huì)環(huán)境 未來兩年預(yù)測(cè) —— 美國經(jīng)濟(jì)政策評(píng)估與展望 自 2022年，美國債務(wù)上限被提升了13次 財(cái)政政策不可持續(xù)性日益增加 2022年： ? 美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度仍不足，失業(yè)率雖然下降，但勞動(dòng)參與度下降，而通脹的壓力非常有限。 ? 美聯(lián)儲(chǔ)重申只要失業(yè)率高于 ％，預(yù)估通脹率不超過 ％，將維持基準(zhǔn)利率在 0－ ％。因此，即使在退出 QE以后，美聯(lián)儲(chǔ)的加息過程也將會(huì)非常慎重、緩慢。 ?今年聯(lián)邦預(yù)算削減措施計(jì)劃生效以來，所有政府部門削減了 10%的開支。 ?最糟糕的是經(jīng)濟(jì)增長的放緩需要另一輪預(yù)算支撐，這將帶來新的危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性，會(huì)使先前涌入新興市場(chǎng)的資金撤離。二者疊加導(dǎo)致資金撤離新興市場(chǎng)成為趨勢(shì)性變化。未來兩年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮減 QE，即使聯(lián)邦基金利率只回歸至 2%（美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期中值是在 2022年 12月 )，就已經(jīng)是對(duì)貨幣政策非常大的調(diào)整，這將對(duì)全球其他經(jīng)濟(jì)體造成顯著沖擊。 ，以資本項(xiàng)下流入彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶赤字缺口。而巴西等國由于商品貿(mào)易優(yōu)勢(shì)下降，轉(zhuǎn)而出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字； ，以印尼、泰國為代表。預(yù)計(jì)美國赤字水平將逐步縮小，未來兩年預(yù)計(jì)將逐步縮小至 GDP的 3%以內(nèi)，但美國的政治體制決定兩黨在這一問題上的爭(zhēng)論將損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇； ?美國制造業(yè)將緩慢復(fù)蘇，重要驅(qū)力為美國內(nèi)需的增長，部分高科技領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，推動(dòng)美國高端制造復(fù)蘇，頁巖氣推動(dòng)美國能源價(jià)格下行，刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇； ?綜合考量上述因素，預(yù)計(jì) 2022年、 2022年美國經(jīng)濟(jì)增速分別為 %及 %，通脹水平分別為%及 %。 從中長期看，依然存在三方面問題需要解決： ?一、對(duì)于歐元區(qū)外圍國家來說，財(cái)政赤字以及主權(quán)債務(wù)依然很高，需要用數(shù)年的時(shí)間來解決這一問題； ?二、財(cái)政緊縮會(huì)對(duì)問題國家造成顯著拖累，預(yù)計(jì)未來相當(dāng)一段長時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速將維持在 1%以下； ?三、問題國家受到局部沖擊的可能性依舊存在。 ?基于中期通脹整體受到抑制，實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍疲弱，以及貨幣動(dòng)能并未顯著改善，未來歐洲央行的利率在 2022年前保持寬松， 2022年整體貨幣政策將取決于 2022年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，我們認(rèn)為 2022年繼續(xù)保持寬松的概率較大。 ?預(yù)計(jì) 2022年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑 ， 2022年經(jīng)濟(jì)增長 ％， 2022年經(jīng)濟(jì)增長 1%。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)增加由國債泡沫破滅引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。選舉結(jié)果使安倍聯(lián)盟掌握了上下兩院國會(huì)的控制權(quán)，鞏固了安倍的政治權(quán)力。 5月份日經(jīng)指數(shù)攀升至 15627，為 2022 年 12 月以來的最高水平。日本要想恢復(fù)經(jīng)濟(jì)長期增長，仍將面臨許多挑戰(zhàn)。結(jié)構(gòu)性改革不僅設(shè)計(jì)復(fù)雜，也很難成功實(shí)施，其主要原因就是代表不同歷史和政治因素的利益集團(tuán)會(huì)反對(duì)新政策。日本經(jīng)濟(jì)存在一系列結(jié)構(gòu)性問題，核心問題包括由經(jīng)濟(jì)扭曲導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)力弱、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)空心化、人口老齡化及不斷增加的國債負(fù)擔(dān)等。 2022 % % % GDP增速 未來兩年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè) —— 印度 人民院議席分布圖 ?印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的一系列困難，短期內(nèi)不太可能得到有效解決：如通脹壓力較大、經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字、制造業(yè)生產(chǎn)疲弱、外國投資有所減少、政治僵局使得主要改革止步，這些都將使得印度經(jīng)濟(jì)難以實(shí)現(xiàn)高速增長。印度沒有一個(gè)政黨能單獨(dú)組閣，只能以執(zhí)政聯(lián)盟的形式執(zhí)政，使得印度政府的行政效率低下，未來經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程緩慢。上半年俄 GDP增長 %，去年同期俄經(jīng)濟(jì)增長率為 %。 ?近期美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松貨幣政策不變，新興經(jīng)濟(jì)體資本流出速度放緩，俄羅斯股市上漲；敘利亞局勢(shì)緩解，原油價(jià)格出現(xiàn)下跌勢(shì)頭，俄羅斯短期經(jīng)濟(jì)增長承壓。結(jié)構(gòu)性因素是導(dǎo)致俄經(jīng)濟(jì)增長緩慢的原因之一。未來一段時(shí)間內(nèi)，在全球需求低迷的情況下，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長難以好轉(zhuǎn)。國際資本在攫取巨額投資收益的同時(shí)，其大進(jìn)大出的特性又使巴西資本市場(chǎng)反復(fù)經(jīng)歷劇烈波動(dòng)，嚴(yán)重影響巴西經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。 近期經(jīng)濟(jì)回顧 巴西一季度 GDP同比增長 %，二季度同比增長 %。自今年年初以來，巴西雷亞爾已貶值超過 20%，對(duì)物價(jià)造成了一定的壓力，同時(shí)高通脹拖累消費(fèi)持續(xù)低迷，消費(fèi)者信心也下滑。 2022 2022 2022年 （人均 ） 2022年 (人均 GDP 3694美元 ) 2022 3 % % % GDP增速 800600400200020040060080010001200140019621965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010貨物貿(mào)易 收益 經(jīng)常項(xiàng)目 資本和金融項(xiàng)目 億美元 權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè) 國際貨幣基金組織（ IMF）對(duì)主要國家的預(yù)測(cè)較前期有所下調(diào) 權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè) IMF 預(yù)計(jì) 2022年后全球經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)改觀 2022 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 全球 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 美國 歐元區(qū) 日本 新興經(jīng)濟(jì)體 中國 巴西 俄羅斯 印度 注：此頁數(shù)據(jù)為 IMF今年 4月份對(duì) 2022－ 2022年的預(yù)測(cè)值， 7月份下調(diào)了 202 2022年的預(yù)測(cè)值，但未對(duì)2022－ 2022年的預(yù)測(cè)值進(jìn)行修正。 ? 二季度 ， GDP環(huán)比增長 %， 增速較一季度上升 ， 低位小幅回升 。 經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力不足 、 政府未主動(dòng)刺激經(jīng)濟(jì)是增速進(jìn)一步回落的主要原因 。 上半年 ， 資本形成對(duì) GDP的貢獻(xiàn)率是 %， 拉動(dòng) GDP增長 ；最終消費(fèi)和外需對(duì) GDP的貢獻(xiàn)率分別是%和 %， 分別拉動(dòng) GDP增長 。 但是 ， 隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的繼續(xù)推進(jìn) ， 部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題仍然較為嚴(yán)重 ， 將抑制周期性復(fù)蘇的步伐 。 ? 新政府 “ 厲行勤儉 ” 的倡導(dǎo)對(duì)中高端餐飲業(yè)以及高檔消費(fèi)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊 ， 拖累消費(fèi)增長 。 進(jìn)出口呈企穩(wěn)態(tài)勢(shì) ? 受熱錢流入和虛假貿(mào)易的影響 ， 今年前 4個(gè)月 ， 我國進(jìn)出口增速 “ 被增長 ” ， 增速大幅回升 。 進(jìn)入 7月后 ， 在外需溫和好轉(zhuǎn) 、 人民幣匯率趨于穩(wěn)定 、 穩(wěn)外貿(mào)增長措施和低基數(shù)的影響下 ， 進(jìn)出口呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì) 。 固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)回升 ? 近幾個(gè)月 ， 投資同比增速保持在 20%左右 ， 總體平穩(wěn)增長 。從結(jié)構(gòu)上看 ， 政策效應(yīng)和預(yù)期的改善促使制造業(yè)和基建投資增速分別提升至 %和 %；受去年同期高基數(shù)影響 ， 房地產(chǎn)投資增速回落至 %。 18月 ， 全社會(huì)用電量同比增長 %， 增速較 2022年的 %有所回升 。 但是 ， 進(jìn)入 6月后 ， 受持續(xù)高溫天氣和去年同期低基數(shù)的影響 ， 用電量增速連續(xù)三個(gè)月回升 ， 8月用電量增長 %， 增速較 7月上升 ， 在年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長 ， 創(chuàng)下近 17個(gè)月以來的新高 ， 印證經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì) 。 工業(yè)增速回升 ? 今年上半年工業(yè)增速持續(xù)下滑 ， 但是 ， 隨著 6月以來穩(wěn)增長政策的逐漸實(shí)施 ， 7月工業(yè)增速超預(yù)期反彈 ， 結(jié)束了 5月以來連續(xù)兩個(gè)月回落的趨勢(shì) 。 ? 18月 ， 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 %， 增速較 17月上升 。 7 12 17 22 202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208工業(yè)增加值 :累計(jì)同比 %工業(yè)增加值 :當(dāng)月同比 % 15 5 25 45 202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208全社會(huì)用電量 :當(dāng)月同比 %全社會(huì)用電量 :累計(jì)同比 %宏觀回顧 通脹水平保持溫和可控 在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，物價(jià)漲幅的高低，更多與上年同期基數(shù)以及食品價(jià)格漲跌有關(guān)。 ? 受基數(shù)效應(yīng)影響 ， 8月 CPI同比增速較 7月小幅下降 %， 環(huán)比上漲 %， 較上月上漲 。 18月 ， CPI同比上漲 %， 增速較 17月上漲 。 ? 受需求回穩(wěn)和外圍商品價(jià)格反彈的影響 ， 8月 PPI同比下降 %， 跌幅較上月收窄 ， 降幅連續(xù)三個(gè)月收窄 。 18月 ， PPI同比下降 %， 降幅與 17月持平 。 新增信貸規(guī)模符合預(yù)期，印證經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào) ? 8月末 ， 人民幣貸款余額 ， 同比增長%， 增速比上月末低 。 社會(huì)融資規(guī)模驟增，表外融資擴(kuò)張明顯 ? 18月 ， 社會(huì)融資規(guī)模為 ， 比上年同期多 。 外匯占款扭轉(zhuǎn)負(fù)增長局面 ? 受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖 、 熱錢流出其他新興經(jīng)濟(jì)體等因素影響 ， 我國外匯占款重回升勢(shì) 。 其中 ， 8月外匯占款新增 ， 扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長的局面 ， 對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性供給形成支撐 。 8月末 ， M2余額 ， 同比增長 %； M1余額 ， 同比增長 %， M1和 M2增速均比上月末高 ， 顯示市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善 ， 企業(yè)經(jīng)營活力增強(qiáng) 。三大國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)齊齊下調(diào)中國相關(guān)評(píng)級(jí)，對(duì)中國式“影子銀行”和地方債風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告。 地?cái)谡畟鶆?wù)規(guī)模至少達(dá)到 ? 由于中國地方政府不能自行發(fā)債，故利用地方各級(jí)政府成立的地方融資平臺(tái)借債。 ? 2022年末，地方政府債務(wù)余額為 ， 省級(jí)、市級(jí)和縣級(jí)政府性債務(wù)余額分別為 、 ，分別占 ％、 ％和 ％。把新舉債方式納入統(tǒng)計(jì)口徑將快速拉動(dòng)地方債務(wù)增長。據(jù)我們估計(jì)， 2022年地方債務(wù)規(guī)模至少將達(dá)到 。 2022 2 0 1 1 2022 2022融資平臺(tái)貸款余額 84680 91000 93035 93000城投債余額 8 0 0 8 . 6 1 2 1 5 2 . 5 2 4 6 8 8 . 5 35000中央代發(fā)地方債 4000 6000 6500 8616政信合作 3563 2537 5016 6000保險(xiǎn)資金基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資 — 1937 3025 4000券商資管和私募合作的 B O T 代建債務(wù)融資等— 2022 2022 5000上級(jí)財(cái)政借款 4478 5 5 7 1 . 7 2 6 8 1 4 . 8 8 1 9 6 . 1 7其他單位和個(gè)人借款 10450 1 3 0 1 4 . 3 8 1 5 9 1 7 . 9 6 1 9 1 4 4 . 5 5地方債合計(jì) 1 1 5 1 7 9 . 6 1 3 4 2 1 2 . 6 1 5 6 9 9 7 . 2 6 1 7 8 9 5 6 . 7 2 29 地方政府債務(wù)問題 ?根據(jù)中央財(cái)政預(yù)算安排， 2022年中央財(cái)政國債余額 。 ?此外，高校和鐵道部債務(wù)、國有銀行和資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)、城投債、社保資金缺口等隱性負(fù)債可能達(dá) 12萬億元。 ?據(jù)統(tǒng)計(jì)，日本政府債務(wù)占 GDP的比例高達(dá) 230%，意大利為 128%，美國為 103%。 ?截至 2022年底，全國共有國有及國有控股企業(yè)（不含金融類企業(yè)） ，資產(chǎn)總額 億元，凈資產(chǎn) 。 ?考慮有統(tǒng)計(jì)的地方預(yù)算外收入和地方政府性基金收入， 2022年地方政府債務(wù)率 Ⅱ 為 119%，仍 超過100%的警戒線標(biāo)準(zhǔn)。 2022－ 2022年地方政府債務(wù)率變化情況 （億元， %） 中國政府負(fù)債率未超過國際警戒線，整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控