【正文】 于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估…………………….……………14................................................................................15........................................16………………...................………………18 北斗星通北京介紹……………………………………….………………...........…19 .......................................................19 ....................................................................19 ....................................................................20 ……………………………………………................…24 采用現(xiàn)金流量法的價(jià)值評(píng)估………………………..……………................…25 采用實(shí)物期權(quán)法的價(jià)值評(píng)估.....................................……….…….…….285. 結(jié)論與展望………………………….........................................………………….29 …………………………………………………………………...................29 ………………………………………………………………….................29參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………………………………….301. 緒論 研究背景及意義目前，我國(guó)相關(guān)政策規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)在需要上市融資、擔(dān)保及抵押貸款、引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、進(jìn)行低成本地?cái)U(kuò)張——并購(gòu)或聯(lián)營(yíng)，或需要進(jìn)行技術(shù)許可、技術(shù)轉(zhuǎn)讓以獲得更多的收入這些產(chǎn)權(quán)交易行為時(shí)，為企業(yè)決策提供依據(jù)，都必須經(jīng)過(guò)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。因此，為了促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)更快更好的發(fā)展，為企業(yè)和其他的利益相關(guān)者提供優(yōu)質(zhì)的價(jià)值咨詢服務(wù)，就要提高高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的水平，本文研究最終目的也就是提高高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的水平。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，可以提高高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估水平，更好地為企業(yè)及利益相關(guān)者提供決策依據(jù)與參考。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，有利于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，除了具有指導(dǎo)實(shí)踐的現(xiàn)實(shí)意義外，還具有豐富我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估理論的重要的理論意義。據(jù)張思寧（2006）的統(tǒng)計(jì)，《中國(guó)證券報(bào)》2002 年刊載的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告摘要中共有企業(yè)價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目 82 項(xiàng)，在標(biāo)注了評(píng)估方法的 65個(gè)項(xiàng)目中，有 63 個(gè)都是采用傳統(tǒng)的成本法針對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的評(píng)估，僅有 2 項(xiàng)使用收益法和市場(chǎng)法對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。 對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究，相比于國(guó)內(nèi)，國(guó)外已經(jīng)達(dá)到了相對(duì)較高的水平，形成了相對(duì)獨(dú)立的評(píng)估方法體系。這些方法有的是在傳統(tǒng)評(píng)估方法基礎(chǔ)上的發(fā)展，有的則是一種與傳統(tǒng)評(píng)估方法完全不同的全新概念， 而且它們都根據(jù)不同的評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象的具體情況在評(píng)估實(shí)踐中得以應(yīng)用。 2. 調(diào)查研究：通過(guò)與資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)的工作人員進(jìn)行座談，以及跟老師的探討，進(jìn)一步研究如何對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。本文將上述三方面結(jié)合在一起，以理論研究為主，一定的調(diào)查研究和案例分析為輔，努力做到理論聯(lián)系實(shí)際。 研究?jī)?nèi)容 基于目前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀和我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本理論，本文對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的概念、特點(diǎn)以及價(jià)值要素進(jìn)行了分析，形成了本文的第二部分內(nèi)容。在一定理論基礎(chǔ)，對(duì)北斗星通公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，將理論運(yùn)用于實(shí)踐，即形成了本文的第四部分。在對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的之前，我們首先要對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定、特點(diǎn)、價(jià)值要素形成一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。 高新技術(shù)企業(yè)是從事一種或多種高新技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)及其商品化運(yùn)作的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其主要特點(diǎn)在于，技術(shù)的先進(jìn)性和產(chǎn)品的創(chuàng)新性。我國(guó)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定是通過(guò)劃分高新技術(shù)的范圍來(lái)確定的。該辦法把高新技術(shù)范圍劃定為：電子與信息技術(shù)、生物工程和新醫(yī)藥技術(shù)、新材料及應(yīng)用技術(shù)、先進(jìn)制造技術(shù)、航空航天技術(shù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)技術(shù)、新能源與高效節(jié)能技術(shù)、環(huán)境保護(hù)新技術(shù)、海洋工程技術(shù)、核應(yīng)用技術(shù)、其它在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造中應(yīng)用的新工藝、新技術(shù)。(2)產(chǎn)品（服務(wù)）屬于《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》規(guī)定的范圍。(4)企業(yè)每年用于高新技術(shù)及其產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)的經(jīng)費(fèi)應(yīng)占本企業(yè)當(dāng)年總銷售額的 5％以上。(6)企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)組織管理水平、科技成果轉(zhuǎn)化能力、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量、銷售與總資產(chǎn)成長(zhǎng)性等指標(biāo)符合《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作指引》（另行制定）的要求。（2）科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)存在的前提，如果沒(méi)有科學(xué)技術(shù)的發(fā)明創(chuàng)新，高新技術(shù)企業(yè)也就失去了存在的價(jià)值與意義。（4）高新技術(shù)企業(yè)成功的關(guān)鍵是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)。研究表明：在國(guó)外，一般高新技術(shù)企業(yè)的10年存活率僅為5%10%。對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，它的價(jià)值主要集中在以下幾個(gè)方面：（1） 技術(shù)因素高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新以及技術(shù)產(chǎn)品化后可能帶來(lái)的潛在的現(xiàn)金流是其能吸引大量風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要原因。這是因?yàn)?，如果早期的風(fēng)險(xiǎn)投資能夠獲得較好的經(jīng)濟(jì)收益，這就要求技術(shù)項(xiàng)目能按計(jì)劃研發(fā)成功，并能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)產(chǎn)品化，產(chǎn)品市場(chǎng)化。因此,對(duì)主要技術(shù)項(xiàng)目的評(píng)估是對(duì)高新技術(shù)企業(yè)投資價(jià)值的評(píng)估的重中之重。在確定選擇某家高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí),在對(duì)其技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估之外,也應(yīng)考慮企業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)的研發(fā)實(shí)力。所以，高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)很重要，既包括研發(fā)團(tuán)隊(duì)成員的素質(zhì)還要注意是否有優(yōu)秀的科研合作機(jī)構(gòu)參與。（3）經(jīng)營(yíng)管理的價(jià)值盡管高新技術(shù)項(xiàng)目的價(jià)值在很大程度上決定了高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值，但也絕不是各項(xiàng)技術(shù)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的簡(jiǎn)單相加之和。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，企業(yè)發(fā)展到高級(jí)階段，企業(yè)價(jià)值的概念應(yīng)運(yùn)而生。而在管理學(xué)領(lǐng)域，企業(yè)價(jià)值又被定義為企業(yè)遵循價(jià)值規(guī)律，通過(guò)以價(jià)值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關(guān)者均能獲得滿意匯報(bào)的能力。因此，企業(yè)價(jià)值的概念是我們隊(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行深入研究的基礎(chǔ)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法由于企業(yè)價(jià)值性質(zhì)的復(fù)雜性和評(píng)估的著眼點(diǎn)不同，客觀上存在著多種評(píng)估方法，這些評(píng)估方法因?yàn)槠淅碚摶A(chǔ)和假設(shè)前提不同，其實(shí)用性也不盡相同，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐過(guò)程中，應(yīng)結(jié)合評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)和具體環(huán)境來(lái)選擇不同的評(píng)估方法。收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用論，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是根據(jù)它所能獲得的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率表示投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。市場(chǎng)法應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估是在認(rèn)為類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的交易價(jià)格基礎(chǔ)之上的。運(yùn)用市場(chǎng)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，是在市場(chǎng)及市場(chǎng)中參考企業(yè)的成交價(jià)格信息的基礎(chǔ)上，進(jìn)行分析和判斷其價(jià)值。（3） 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法比較收益法市場(chǎng)法成本法評(píng)估基礎(chǔ)預(yù)期的收益折現(xiàn)率市場(chǎng)參考企業(yè)的成交價(jià)格資產(chǎn)負(fù)債表適用企業(yè)成長(zhǎng)期、成熟期的企業(yè)受限相對(duì)較少擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)或評(píng)估前提為非持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)非適用企業(yè)處于困境、收益具有周期性、閑置資產(chǎn)較多、經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定的企業(yè)受限相對(duì)較少在持續(xù)經(jīng)營(yíng)下不適合優(yōu)點(diǎn)重點(diǎn)考慮企業(yè)資產(chǎn)未來(lái)的收益能力簡(jiǎn)單、直觀、便于理解、應(yīng)用靈活評(píng)估結(jié)果客觀依據(jù)較強(qiáng)不足復(fù)雜，限制條件較多，數(shù)據(jù)估測(cè)有難度與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類似的可比企業(yè)以及價(jià)值比率的調(diào)整難度大無(wú)法把握整體性，難以衡量整合效應(yīng) 現(xiàn)金流量法應(yīng)用于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估 現(xiàn)金流量法概述自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是建立在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾爾文適用于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的企業(yè)。 具體計(jì)算公式如下：（1）股東權(quán)益成本采用資本定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算，其計(jì)算公式為：Ri=Rf+［E （Rm ） Rf］ （11）其中： Rf 是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； E（Rm ）是市場(chǎng)預(yù)期收益率； 是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（2） 折現(xiàn)率的計(jì)算采用國(guó)際上通用的加權(quán)平均成本模型（WACC），其計(jì)算公式為： （12）其中： WACC 是平均資本成本； Ri是權(quán)益成本； Kb 是企業(yè)的稅后負(fù)債成本； S 是企業(yè)的股東權(quán)益； D 是企業(yè)總負(fù)債。主要分為三類：永續(xù)增長(zhǎng)模型、 兩階段增長(zhǎng)模型和三階段增長(zhǎng)模型。在永續(xù)增長(zhǎng)模型中，假設(shè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量以固定的增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)價(jià)值計(jì)算如下： （13）第二，兩階段模型。三階段模型包括一個(gè)高速增長(zhǎng)階段、一個(gè)增長(zhǎng)率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個(gè)永續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定階段 使用該模型應(yīng)當(dāng)滿足以下條件：首先，被評(píng)估企業(yè)的增長(zhǎng)率應(yīng)當(dāng)與模型假設(shè)的三個(gè)階段相符；其次，在高速增長(zhǎng)階段企業(yè)的資本支出應(yīng)當(dāng)明顯超過(guò)折舊與攤銷，在轉(zhuǎn)換階段兩者的差距縮小，在穩(wěn)定的低速階段兩者基本相當(dāng)。（1）經(jīng)營(yíng)歷史短，缺乏財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但是，高新技術(shù)企業(yè)絕大多數(shù)都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，成立時(shí)間較短，歷史數(shù)據(jù)有限。高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展主要取決于項(xiàng)目的發(fā)展。研發(fā)項(xiàng)目是否能夠成功地市場(chǎng)化，是高新技術(shù)企業(yè)是否能收到預(yù)期效益的關(guān)鍵。所以，此時(shí)的高新技術(shù)企業(yè)投資大、收入少，凈現(xiàn)金流流基本為負(fù)，財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)很差，這就意味著不能根據(jù)現(xiàn)在的業(yè)績(jī)情況來(lái)計(jì)算收益增長(zhǎng)率。（2）投資者承擔(dān)了高風(fēng)險(xiǎn)，必然追求超乎尋常的高收益率。（1）銷售收入的預(yù)測(cè)。（2）企業(yè)所處的發(fā)展階段。（3）推測(cè)自由現(xiàn)金流量。使用的折現(xiàn)率為未來(lái)收益折現(xiàn)率，折現(xiàn)率一般由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分組成。本文案例假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，可以運(yùn)用永續(xù)法對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行計(jì)算，這樣就減少了很多繁瑣的計(jì)算。 實(shí)物期權(quán)理論概述在企業(yè)面臨的不確定性較高的時(shí)候，像高新技術(shù)企業(yè)都面臨著較高的不確定性，即較高的風(fēng)險(xiǎn)。而期權(quán)定價(jià)理論則認(rèn)為，這種高不確定性與企業(yè)價(jià)值大小成反比，即高不確定性不僅不會(huì)降低企業(yè)價(jià)值，反而會(huì)提升其價(jià)值，這是因