【正文】 委托—代理關(guān)系▲產(chǎn)生原因： 資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離 委托代理雙方的目標(biāo)函數(shù)不一致 委托代理雙方存在嚴(yán)重的信息不對稱 ▲解決方法：激勵(lì)amp。所有這些都要支付一定的代價(jià)，即代理成本；而代理成本的存在必然會抵減股東財(cái)富 ，影響公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中這一概念是以機(jī)會成本表示的原則3 價(jià)值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤現(xiàn)金流是企業(yè)所收到的并可以用于再投資的現(xiàn)金；而按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的會計(jì)利潤是賺得收益而不是手頭可用的現(xiàn)金。原則5 在競爭市場上沒有利潤特別高的項(xiàng)目尋找有利可圖的投資機(jī)會的第一個(gè)要素是理解它們在競爭市場上是如何存在的，其次，公司要著眼于創(chuàng)造并利用競爭市場上的不完善之處，而不是去考察那些看起來利潤很大的新興市場和行業(yè)。在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價(jià)格反映了所有可獲得的信息，而且面對“新”信息能完全迅速地做出調(diào)整。原則8 納稅影響業(yè)務(wù)決策估價(jià)過程中相關(guān)的現(xiàn)金流應(yīng)該是稅后的增量現(xiàn)金流。原則9 風(fēng)險(xiǎn)分為不同的類別人們常說“不要把所有的雞蛋放到一個(gè)籃子里”。當(dāng)我們觀察所有的項(xiàng)目和資產(chǎn)時(shí)，會發(fā)現(xiàn)有一些風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散化消除，有一些則不能。 第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析學(xué)習(xí)要求： 一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目的（一）債權(quán)人關(guān)心企業(yè)是否具有償還債務(wù)的能力。l 公司當(dāng)前和長期的收益水平高低，以及公司收益是否容易受重大變動(dòng)的影響？l 目前的財(cái)務(wù)狀況如何？公司資本結(jié)構(gòu)決定的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬如何？l 與其他競爭者相比，公司出于何種地位？（三）政府機(jī)構(gòu) 目的是為了履行政府各部門的監(jiān)督管理職責(zé)。其目的是發(fā)現(xiàn)公司管理當(dāng)中的問題，為公司經(jīng)營提供決策參考。相應(yīng)的，現(xiàn)金流按來源可以劃分為216。 投資活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流 216。這里我們從理財(cái)（即財(cái)務(wù)）的角度來討論現(xiàn)金流量。它也被稱為自由現(xiàn)金流量，即：為盈利項(xiàng)目融資后剩余的現(xiàn)金流量。主要方法是：百分比分析和比率分析（一）財(cái)務(wù)報(bào)表百分比分析方法 這是一種把常規(guī)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表項(xiàng)目表示為百分比進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的方法。2. 定基百分比分析方法采用這種方法將基期年份的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的所有項(xiàng)目設(shè)為100%，而以后年度財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目表示為其相當(dāng)于基數(shù)額的百分比。銷售凈利潤率 銷售總利潤率（2）與投資額有關(guān)的盈利能力比率資產(chǎn)收益率（Return on Assets）資產(chǎn)收益率指標(biāo)衡量的是企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營績效。 值得注意的問題上述公式是在舉例的基礎(chǔ)上得出的，該公式?jīng)]有考慮所得稅因素（即為簡化起見假設(shè)所得稅為零），當(dāng)考慮所得稅因素時(shí)該公式可以表示為小結(jié)：有關(guān)ROE的計(jì)算： 首先必須澄清以下幾個(gè)概念：每股市價(jià) amp。 每股賬面價(jià)值市盈率（P/E Ratio） 股利收益率（Dividend Yield）市值面值比（M/B Ratio） 第三章 價(jià)值衡量一．貨幣的時(shí)間價(jià)值1. 貨幣的時(shí)間價(jià)值（the Time Value of Money），是指貨幣在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值， 貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值?，F(xiàn)值（Present Value），是未來的一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。如分期付款賒購，分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、支付租金、提取折舊等都屬于年金收付形式。（1）后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。（2）先付年金的終值 先付年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和n 遞延年金 指間隔若干期后才發(fā)生系列等額的收付款項(xiàng)。 永續(xù)年金的現(xiàn)值：公式：永續(xù)年金的現(xiàn)值=C/r二．貨幣的時(shí)間價(jià)值計(jì)算用貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析方法（DCF Analysis）假設(shè)1： 預(yù)期現(xiàn)金流量是確定的（即不存在風(fēng)險(xiǎn)）；假設(shè)2： 所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在期末(除非特別說明)（一）終值與現(xiàn)值 1. 終值公式V0——年初投資額，即現(xiàn)值 n ——復(fù)利計(jì)息年限i ——年利率 Vn ——投資n年后的終值(1+i)——終值系數(shù)，用FVIF（i,n）表示2. 現(xiàn)值公式 Vn——年末的終值 n ——將來值發(fā)生的年限 i ——貼現(xiàn)率 V0——將來值的現(xiàn)值1/(1+i) ——現(xiàn)值系數(shù)，用PVIF（i,n）表示（二）年金的現(xiàn)值與終值 1. 后付年金的終值 后付年金的現(xiàn)值 2. 先付年金的終值 先付年金的現(xiàn)值 4. 先付年金與后付年金的關(guān)系三．金融證券的估價(jià)：金融證券估價(jià)的基本步驟 u 估計(jì)未來預(yù)期現(xiàn)金流Ct —包括現(xiàn)金流的數(shù)量、持續(xù)時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)；u 決定投資者要求的收益率k —體現(xiàn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度◆計(jì)算資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值—貼現(xiàn)債券的例子l 債券是借款者承擔(dān)某一確定金額債務(wù)的憑證。l 債券的面值（face value） 債券的票面利息（coupon） 票面利率（ coupon rate） 債券的到期期限（maturity）一、債券的特征◆除永續(xù)債券外一般的債券屬于債務(wù)性證券二、債券的類型●按到期期限分為長期債券和短期債券●按擔(dān)保品分為票據(jù)、信用債券和債券●按發(fā)行人分為政府債券和企業(yè)債券●按利率分為零息債券、浮動(dòng)利率債券和固定利率債券●債券的創(chuàng)新：收益?zhèn)?、可轉(zhuǎn)換債券和退回債券三、債券估價(jià)模型 附息債券r—第t年的利息F—債券到期時(shí)償還金額,即債券的面值P—債券的理論價(jià)值，即現(xiàn)值n—債券的期限i —債券投資者要求的收益率,或市場利率例題1某公司計(jì)劃發(fā)行10年期的債券，該債券的年票面利率是8%，面值為$1000。問這張債券的價(jià)值是多少？第一步：估計(jì)未來現(xiàn)金流量；：r=$10008%=$802. 10年到期時(shí)償還的本金：F=$1000第二步：計(jì)算利息的年金現(xiàn)值和債券面值的現(xiàn)值=80(PVIFA8%,10）=＄=1000（PVIF8%，10）=＄第三步：將這兩部分相加債券總價(jià)值= ＄ + ＄=1000美元例題2 Sun公司的債券將于7年后到期，面值1000美元，票面利率8%，每半年付息一次。每年的隱含利息等于該年中債券價(jià)值的變動(dòng)額。用當(dāng)前的債券市場價(jià)格（P0）計(jì)算出來貼現(xiàn)率，即為市場對該債券的預(yù)期收益率i，又稱為到期收益率。例題1984年，阿拉斯加航空公司發(fā)行了一筆期限30年（2014年到期）、面值為1000美元，票面利率固 %的債券。對該時(shí)點(diǎn)的債券估價(jià)。三、普通股估價(jià) 一般來說，普通股股票的估價(jià)方法有三種： DCF估價(jià)方法 比率估價(jià)方法 期權(quán)估價(jià)方法 （一）普通股估價(jià)的一般模型 1. 普通股估價(jià)——單一持有期 P0—股票價(jià)值， r—股東要求的收益率D1—年底股票紅利，P1—年底的股票價(jià)格2. 普通股估價(jià)——多個(gè)持有期 由此可以得出普通股估價(jià)的一般模型：（Dt—每期末的現(xiàn)金股利）結(jié)論:普通股價(jià)值等于未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。1. 股利零增長的股票 此時(shí)，D1=D2=D3=…=Dn，類似于優(yōu)先股的股利現(xiàn)金流，因而2. 股利持續(xù)增長的股票（設(shè)增長率為g） D1=D0(1+g),D2=D1(1+g)1,…,Dn=D1(1+g)n1。從現(xiàn)在開始，在以后的4年里，股利將以12%的年率增長（g1=12%）。也就是說股利的增長來源于留存收益金額和由該留存收益帶來的報(bào)酬。 當(dāng)kcs=g時(shí)，根據(jù)股利增長模型計(jì)算出來的股票價(jià)格為負(fù)數(shù)或者無窮大，這沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)意義，因此這種估計(jì)暗含著錯(cuò)誤。但是公司不可能永遠(yuǎn)維持一種超常的增長態(tài)勢。小結(jié)金融證券估價(jià)的基本模型 實(shí)質(zhì)就是對該金融證券未來的所有現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。所有的貨幣時(shí)間價(jià)值都可以變形，求解期望報(bào)酬率。2. 期望收益率（Expected Rate of Return） 指投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流帶來的收益率，它通過對各種可能的收益率按發(fā)生概率加權(quán)平均得到。例1. 假定ABC銀行提供一種存單，條件是現(xiàn)在存入$，三年后支付$10000，投資于這種存單的預(yù)期收益率是多少？ 例2. 假如將$100存入銀行，按月計(jì)息，5年后變?yōu)?，年利率應(yīng)為多少？ ★注意：計(jì)算貼現(xiàn)率（收益率）需要說明的問題（內(nèi)插法的運(yùn)用）1. 用內(nèi)插法（試算法）計(jì)算相對準(zhǔn)確的貼現(xiàn)率； 設(shè)所求貼現(xiàn)率為i，所對應(yīng)的參數(shù)為m，且 i1ii2，則（i1，i，i2）與（m1，m，m2）之間存在的線性關(guān)系如下：例3. 假設(shè)現(xiàn)在存入$2000，要想5年后得到$3200，年存款利率應(yīng)為多少？ 例4. 假設(shè)投資者希望購買面值為$1000，目前正以$970的價(jià)格出售、息票率為5%的債券。 股票的預(yù)期收益率 1. 優(yōu)先股收益率 2. 普通股預(yù)期收益率 該表達(dá)式說明，股票的預(yù)期收益率由兩部分組成一是股利收益率（Dividend Yield），二是資本利得收益率（Capital Gain Yield）。如果該公司每股股權(quán)收益為11%，利潤的57%用于再投資，試計(jì)算該公司股票下一年度的每股收益率。如果采取租賃取得，每年年末要支付租金40000元，租期5年，市場資金的利率為8%。問該客戶每年年初應(yīng)向銀行支付多少款項(xiàng)？，每年學(xué)費(fèi)為20000美元。并且你也正考慮購買該公司的另一種債券，該債券仍剩6年的期限，每半年支付30美元利息，面值為1000美元。如果市場要求的收益率是12%，那么該股票現(xiàn)在的價(jià)格是多少？，然而彌補(bǔ)這些減少的儲備量的費(fèi)用卻逐年增加。如果將要支付的股利是5美元，市場要求的收益率是14%，股票的價(jià)格是多少？第四章 風(fēng)險(xiǎn)與收益率 風(fēng)險(xiǎn)與收益的度量 一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的定義公司在經(jīng)營活動(dòng)中所有的財(cái)務(wù)活動(dòng)決策實(shí)際上都有一個(gè)共同點(diǎn)，即需要估計(jì)預(yù)期的結(jié)果和影響著一結(jié)果不能實(shí)現(xiàn)的可能性。所謂收益（Return）是指投資機(jī)會未來收入流量超過支出流量的部分。投資收益的概率分布 　　投資收益率經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率國庫券公司債券項(xiàng)目一項(xiàng)目二蕭條 %%%%衰退 %%%%一般 %%%%增長 %%%%繁榮 %%%%１．期望值——期望收益率的度量　RA,i第i種可能的收益率 P(ki)第i種可能的收益率發(fā)生的概率n可能情況的個(gè)數(shù)２．標(biāo)準(zhǔn)差——風(fēng)險(xiǎn)的絕對度量　標(biāo)準(zhǔn)差（Standard DeviationSD）是方差的平方根，通常用σ表示。 第二種解釋：根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差可以對預(yù)期收益相同的兩種不投資的風(fēng)險(xiǎn)做出比較。 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 投資組合（Portfolio）是指兩種或兩種以上的資產(chǎn)組成的組合，它可以產(chǎn)生資產(chǎn)多樣化效應(yīng)從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。舉例：Supertech公司與Slowpoke公司概率經(jīng)濟(jì)狀況SupertechSlowpoke蕭條20%5%衰退10%20%正常30%12%繁榮50%9%現(xiàn)構(gòu)造一個(gè)投資組合，其中：Supertech占60%，即w1=。計(jì)算投資組合的收益 第一步: 計(jì)算組合中各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率； Supertech的預(yù)期收益率Slowpoke的預(yù)期收益率第二步: 計(jì)算投資組合的期望收益率； 二、投資組合風(fēng)險(xiǎn)的度量 （一） 協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)在證券投資中，這兩個(gè)指標(biāo)用來度量兩種金融資產(chǎn)未來可能收益率之間的相互關(guān)系。通常表示為Cov(R1,R2)或σ12。 經(jīng)濟(jì)狀況概率 收益率離差之積蕭條 衰退 正常 繁榮 解釋：協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)收益的相互關(guān)系。 2. 相關(guān)系數(shù)(Correlation Coefficient相關(guān)系數(shù)等于兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差除以兩種資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。計(jì)算投資組合各項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)第一步: 計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)差； 第二步: 計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率的相關(guān)系數(shù)。，則兩種資產(chǎn)的收益率正相關(guān)；2如果相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)，則兩種資產(chǎn)的收益率負(fù)相關(guān)3. 如果相關(guān)系數(shù)為零，則兩種資產(chǎn)的收益率不相關(guān)。（二） 兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的方差1. 投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差舉例：計(jì)算投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 經(jīng)濟(jì) 狀況發(fā)生概率超級技術(shù) 慢行 公司蕭條衰退正常繁榮預(yù)期收益率 方差 標(biāo)準(zhǔn)差 資產(chǎn)組合（6：4）2. 投資組合方差的簡化公式 公式表明：投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每兩種證券之間的協(xié)方差。3. 投資組合的多元化效應(yīng) Ⅰ. 首先計(jì)算兩家公司各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)