【正文】 37 二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 ③ 匯率 匯率變動(dòng)是國(guó)際市場(chǎng)商品和貨幣供求關(guān)系的綜合反映， 對(duì)一國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、對(duì)外經(jīng)濟(jì)以及國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系都 產(chǎn)生重大影響。 38 （ 5）、財(cái)政指標(biāo) ⑴ 財(cái)政收支 ⑵ 財(cái)政赤字或結(jié)余 財(cái)政收支狀況在很大程度上體現(xiàn)了政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策意圖，因而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著直接密切的影響。 39 二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 （二）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析 GDP變動(dòng) 公司利潤(rùn)上升 持續(xù)、穩(wěn)定、高速的 GDP 增強(qiáng)投資者信心 行情上升 收入提高 經(jīng)營(yíng)困難 高通漲下的 GDP增長(zhǎng) 經(jīng)濟(jì)失衡 行情下跌 收入降低 40 二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響 通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響 通貨緊縮造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，消費(fèi)和投資下降，嚴(yán)重影響投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心，股票、債券的價(jià)格大幅下降。 ? 利率的變動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本和收益產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)； ? 利率的變動(dòng)也會(huì)影響到投資者投資于證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)成本，從而通過影響證券投資需求對(duì)證券價(jià)格的變動(dòng)產(chǎn)生作用。 ? 在經(jīng)過長(zhǎng)期的低谷徘徊之后，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期會(huì)促使證券市場(chǎng)逐步走出低谷，形成上升趨勢(shì)。 43 ? 證券市場(chǎng)本身的運(yùn)行狀況 ? ①市場(chǎng)技術(shù)因素。 ? 投機(jī)操作的存在會(huì)對(duì)證券價(jià)格的短期波動(dòng)產(chǎn)生較大影響。 44 ? ②市場(chǎng)管理因素。 ? 如適時(shí)調(diào)整信用交易保證金比率、抵押證券的抵押率、證券信用貸款限額等，以避免市場(chǎng)因過度投機(jī)而出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，或者陷入長(zhǎng)期低迷的狀態(tài)。 ? 無(wú)論是影響證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的內(nèi)因還是外因，最終都要通過投資者的買賣行為發(fā)生作用。 ? 證券市場(chǎng)的投資者大多存在一種從眾心理，容易被一些投機(jī)性的實(shí)力機(jī)構(gòu)所利用，產(chǎn)生所謂“羊群效應(yīng)”，對(duì)證券市場(chǎng)的短期運(yùn)行狀況產(chǎn)生較大影響。 ? 指市場(chǎng)信息披露是否全面、準(zhǔn)確、及時(shí)， ? 通訊條件是否先進(jìn)， ? 投資主體的專業(yè)化程度如何等， ? 這些因素決定了市場(chǎng)能否有效和及時(shí)地反映各種內(nèi)外部因素對(duì)證券價(jià)格所產(chǎn)生的影響。 ? 從當(dāng)前世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)合作交往的情況及發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，政治制度因素的影響已大大減弱，所以在進(jìn)行證券 ? 投資分析時(shí)也不必在這方面花費(fèi)過多精力。 48 ? 政策連續(xù)性對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展顯然是十分必要的。 ? 在對(duì)外政策方面，主要是看一個(gè)國(guó)家對(duì)外資的態(tài)度如何，是積極引進(jìn)利用外資，還是有所限制或完全拒絕。結(jié)合當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)和各國(guó)情況來(lái)看，戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)這一因素對(duì)經(jīng)濟(jì) 發(fā)展和證券市場(chǎng)的影響是次要的。 50 二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 ? 1．國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 ? (1)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況分析 ? ①當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)整體上運(yùn)行于經(jīng)濟(jì)周期中的哪一個(gè)階段。 51 二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 ? ②當(dāng)前世界各國(guó)，尤其是與本國(guó)有著密切經(jīng)濟(jì)關(guān)系的國(guó)家的通貨膨脹狀況如何。 52 二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 ? ③國(guó)際利率、匯率與證券分析 ? 當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)和與本國(guó)有著密切經(jīng)濟(jì)關(guān)系的國(guó)家的利率水平如何。 進(jìn)口企業(yè)成本 ↑ → 進(jìn)口企業(yè)利潤(rùn) ↓ → 股價(jià) ↓ 匯率上升 → 本幣貶值 →出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 ↑ → 出口企業(yè)效益 ↑ → 股價(jià) ↑ 資本外流 →市場(chǎng)資金 ↓ → 證券市場(chǎng)價(jià)格下跌 53 二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 ? ④當(dāng)前世界各國(guó)，尤其是主要發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際金融中心的證券市場(chǎng)運(yùn)行狀況如何。 ? 其中一些主要發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際金融中心的證券市場(chǎng)運(yùn)行狀況又影響著世界各國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行。 54 二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 ? (2)世界各國(guó)及國(guó)際機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)政策分析 ? ① 各國(guó)政府 都會(huì)根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況制定和實(shí)施相應(yīng)的財(cái)政、貨幣、收入和對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策并適時(shí)地進(jìn)行調(diào)整。 ? 在對(duì)一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，需要密切注視與該國(guó)有關(guān)的其他國(guó)家的 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，并對(duì)這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策可能發(fā)生的調(diào)整變 動(dòng)作出分析預(yù)測(cè)。 ? 這些國(guó)際機(jī)構(gòu)的職能在于促進(jìn)國(guó)際貨幣合作和國(guó)際貿(mào)易發(fā)展、為會(huì)員國(guó)生產(chǎn)事業(yè)提供長(zhǎng)期貸款與投資以促進(jìn)其生產(chǎn)資源開發(fā)、促進(jìn)外國(guó)直接投資資本向發(fā)展中國(guó) 家流動(dòng)等 . ? 它們根據(jù)自己對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和各國(guó) 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的分析判斷對(duì)其在資金運(yùn)用安排等方面的方針、 政策加以調(diào)整時(shí)，必然會(huì)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不同程度的影 響。 ? 國(guó)際政治形勢(shì)的穩(wěn)定性主要取決于世界政治格局的發(fā)展變化。 57 三、行業(yè)分析 屬于不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性可能存在天壤之別，原因就在于不同的產(chǎn)業(yè)面臨著不同的市場(chǎng)需求和發(fā)展前景 (一）、行業(yè)分析的內(nèi)容 ? 解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位； ? 分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及判斷對(duì)行業(yè)影響的力度； ? 預(yù)測(cè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)； ? 判斷行業(yè)投資價(jià)值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。 59 三、行業(yè)分析 ? 1．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策分析 ? 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策通常是指調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)之間的結(jié)構(gòu)比例關(guān)系、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的產(chǎn)業(yè)政策。 ? 60 三、行業(yè)分析 ? 政府在確定 主導(dǎo)產(chǎn)業(yè) 時(shí)，都要從本國(guó)實(shí)際情況出發(fā)，綜合考慮產(chǎn)業(yè)的需求收入彈性、生產(chǎn)率上升幅度、與其他產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度 (尤其是對(duì)縱向聯(lián)系部門的增長(zhǎng)帶動(dòng)效應(yīng) )、 增長(zhǎng)后勁和瓶頸效應(yīng)等因素。 61 三、行業(yè)分析 ? 幼小產(chǎn)業(yè) 是指對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著重要作用、但在國(guó)際貿(mào)易和分工中暫時(shí)處于劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。 ? 貿(mào)易保護(hù)政策主要包括保護(hù)性進(jìn)口關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘、外匯管制等。 62 三、行業(yè)分析 ? 2．產(chǎn)業(yè)組織政策分析 ? 產(chǎn)業(yè)組織政策是指由政府制定的通過干預(yù)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)行為，從而獲得理想市場(chǎng)績(jī)效的產(chǎn)業(yè)政策。 ? 政策手段： 反壟斷政策、反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)政策、保護(hù)中小企業(yè)政策和直接管制政策等。 ? 主要內(nèi)容： 地區(qū)發(fā)展重點(diǎn)的選擇和產(chǎn)業(yè)集中發(fā)展策略的制定等。有政府財(cái)政投 ? 資、間接誘導(dǎo)、信息疏導(dǎo)、直接干預(yù)和限制等。當(dāng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)之后，政府則從公平角度出發(fā)，偏重于強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)布局的均衡性，從而可能對(duì)不發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)給予較多的支持。 ? 在產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策實(shí)施的影響下，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積極性得到增強(qiáng)，這將使那些本身蘊(yùn)涵著較強(qiáng)的技術(shù)進(jìn)步動(dòng)因的產(chǎn)業(yè)得到更快速的發(fā)展。其涉及的產(chǎn)業(yè)主要是那些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策所規(guī)定的重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)。 ? (3)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的激勵(lì)性政策 ? 通過健全和完善有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和交易制度、政府直接或間接的經(jīng)濟(jì)刺激，對(duì)民間科研機(jī)構(gòu)和企業(yè)的研究開發(fā)與技術(shù)引進(jìn)工作進(jìn)行誘導(dǎo)。行業(yè)的生命周期可分為幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。新行業(yè)的形成方式有三種：分化、衍生和新生長(zhǎng)。 在初創(chuàng)階段進(jìn)入某個(gè)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，其證券價(jià)格的變動(dòng)通常比較頻繁和劇烈。 ? 需求彈性：較高，能力較強(qiáng)。 ? 產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度：較強(qiáng) ? 市場(chǎng)容量與潛力：容量與潛力大，成長(zhǎng)空間也大。 產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的可測(cè)性，因而使企業(yè)能夠比較穩(wěn)定地分享產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益。 ? 企業(yè)規(guī)?？涨埃a(chǎn)品普及程度高。 ? 支柱產(chǎn)業(yè)地位，產(chǎn)值、利稅份額較高。企業(yè)大多不再增加投資，甚至開始回收資金，轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)業(yè)。 71 三、行業(yè)分析 ? ④衰退期： 行業(yè)的利潤(rùn)水平停滯或不斷下降，廠商數(shù)目減少，市場(chǎng)需求減少，產(chǎn)品銷售下降。 72 三、行業(yè)分析 ? 影響行業(yè)興衰的主要因素 新產(chǎn)品和大量替代品的出現(xiàn) 技術(shù)進(jìn)步 產(chǎn)業(yè)政策 產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新 社會(huì)習(xí)慣的改變 經(jīng)濟(jì)全球化 73 三、行業(yè)分析 ? (四 )、產(chǎn)業(yè)類型分析 ? 行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 按市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和壟斷程度，行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)如下： 完全競(jìng)爭(zhēng) 完全壟斷 不完全競(jìng)爭(zhēng) （包括壟斷競(jìng)爭(zhēng)和寡頭競(jìng)爭(zhēng)） 74 三、行業(yè)分析 ? （ 1）、 完全競(jìng)爭(zhēng)型產(chǎn)業(yè)： ? 生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可以完全流動(dòng)； ? 產(chǎn)品同質(zhì)、無(wú)差別； ? 沒有一個(gè)企業(yè)能夠影響產(chǎn)品價(jià)格； ? 企業(yè)永遠(yuǎn)是價(jià)格的接受者而不是價(jià)格的制造者； ? 企業(yè)的盈利基本上由市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求決定； ? 生產(chǎn)者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)非常了解，信息充分，可自由出入市場(chǎng)。 75 三、行業(yè)分析 ? 不完全競(jìng)爭(zhēng)型產(chǎn)業(yè)： 介于完全競(jìng)爭(zhēng)和完全壟斷之間的市場(chǎng)。沒有一個(gè)企業(yè)能有效影響其他企業(yè)的行為。 產(chǎn)品的差別性是壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的基本特征，由于這種差別性，企業(yè)可以獲得相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)份額，在一定范圍內(nèi)可以自行定價(jià)，即不是完全的價(jià)格接受者。 由于每個(gè)寡頭的產(chǎn)量調(diào)整都會(huì)對(duì)該產(chǎn)品的總供給產(chǎn)生 影響，所以他們對(duì)市場(chǎng)都具有一定的控制力和影響力。 寡頭之間的這種相互依存、相互影響成為寡頭市場(chǎng)的基本特征。獨(dú)家供給使產(chǎn)品成為一種特質(zhì)產(chǎn)品，即不存在直接或相近的替代品的產(chǎn)品，可以通過制定生產(chǎn)量、銷售量和價(jià)格實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。 78 三、行業(yè)分析 行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期 （ 1）、增長(zhǎng)型行業(yè)：收入增長(zhǎng)的速率與經(jīng)濟(jì)周期無(wú)關(guān)， 呈增長(zhǎng)形態(tài)。 如：耐用品消費(fèi)品業(yè) （ 3）、穩(wěn)定型行業(yè)：運(yùn)動(dòng)形態(tài)受經(jīng)濟(jì)周期的影響小。 公司的優(yōu)勢(shì)和特色 公司的資源、交通、享受的政策、專利等 80 四、公司分析 公司的產(chǎn)品 技術(shù)優(yōu)勢(shì)、質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)、價(jià)格優(yōu)勢(shì)、品牌、市場(chǎng)占有率。 81 四、公司分析 （二）、公司重大事項(xiàng)分析 資產(chǎn)重組 ①資產(chǎn)重組方式 ? 擴(kuò)張型：重組后經(jīng)營(yíng)規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大。 ? 控制權(quán)變更 ②資產(chǎn)重組對(duì)公司的影響 ? 擴(kuò)張型。 ? 調(diào)整型。 ? 控制權(quán)變更。 82 四、公司分析 關(guān)聯(lián)交易 ①經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的關(guān)聯(lián)交易 ②資產(chǎn)重組中的關(guān)聯(lián)交易 ③關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司的影響： ? 作用：降低交易成本；促進(jìn)經(jīng)營(yíng)渠道暢通；提供企業(yè)擴(kuò)張所需的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。 注意： 關(guān)聯(lián)交易的交易價(jià)格是否公平；關(guān)聯(lián)交易占公司資產(chǎn)的比重；關(guān)聯(lián)交易的利潤(rùn)占公司利潤(rùn)的比重；交易是否透明，信息披露是否規(guī)范。 資產(chǎn) = 負(fù)債 + 股東權(quán)益 公司的規(guī)模、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、資本投資狀況、資本結(jié)構(gòu)。 收入的基本來(lái)源、產(chǎn)品的銷售成本組成、公司的利潤(rùn)來(lái)源、公司收入、市場(chǎng)份額、利潤(rùn)等的變動(dòng)趨勢(shì) 86 四、公司分析 （ 3）、現(xiàn)金流量表： 反映公司在某一會(huì)計(jì)期間內(nèi)的現(xiàn)金流入和流出情況的財(cái)務(wù)報(bào)表。 財(cái)務(wù)比率分析 87 一、償債能力 短期償債能力 備注 流動(dòng)資產(chǎn)／ 流動(dòng)負(fù)債 (流動(dòng)資產(chǎn) — 存貨 ) ／流動(dòng)負(fù)債 (現(xiàn)金 +短期投資 +應(yīng)收票據(jù) +應(yīng)收款凈額 ) ／流動(dòng)負(fù)債 (貨幣資金 +現(xiàn)金等價(jià)物 ) ／流動(dòng)負(fù)債 (利潤(rùn)總額 +利息費(fèi)用 ) ／利息費(fèi)用 與營(yíng)業(yè)周期有關(guān)。 ≥1 應(yīng)收賬款凈額等于應(yīng)收賬款減去壞賬準(zhǔn)備 現(xiàn)金等價(jià)物為短期投資中變現(xiàn)能力極強(qiáng)的短期證券。 ≤70% 越高資本結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定 債權(quán)人受保護(hù)程度高低 越高資金來(lái)源越穩(wěn)定 越高資本結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定 88 三、經(jīng)營(yíng)效率 各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度體現(xiàn)效率 備注 賒銷收入凈額 平均應(yīng)收賬款 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 平均存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)