【正文】 以適應(yīng) 價(jià)格水平的變化 維克塞爾認(rèn)為完全成本定價(jià)理論是錯(cuò)誤的，因?yàn)檫@種定 價(jià)決定的是商品的相對(duì)價(jià)格，而不是價(jià)格水平。 純信用經(jīng)濟(jì)中，貨幣供給增加的數(shù)量精確地等于銀行增加的 信貸量，維克塞爾把銀行借錢給公眾的利率稱為市場(chǎng)利率 22 同時(shí)，維克塞爾強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)中的儲(chǔ)蓄和投資。如果經(jīng)濟(jì)中的信貸量和貨幣供給是穩(wěn)定的，那么正常利率就是均衡利率。由于企業(yè)的邊際資本 生產(chǎn)率具有遞減性質(zhì)，因此自然利率隨資本的增加而下降。同時(shí)，所有的經(jīng)濟(jì)主體都認(rèn)為利率將趨向某個(gè)正常值。 當(dāng)利率超過正常值時(shí) ， 人們預(yù)期未來利率下降 、 債券價(jià)格上升 ， 投資債券可以有盈利 。 （二）凱恩斯的流動(dòng)偏好論 24 凱恩斯進(jìn)一步認(rèn)為，在正常情況下，為滿足交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)所需要的貨幣量，主要與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣收入水平同方向變動(dòng)，基本不受其它因素影響；用于滿足投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求，則與利率反方向變化。貨幣需求同利率負(fù)相關(guān)。這就是傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說即可得到此時(shí)保持穩(wěn)定的情況下凱恩斯指出，在利率PYVMMMLiiLYLMMM?????????????????????1122121,0,25 古典學(xué)派只看到貨幣的交易媒介作用，卻沒能看到它的價(jià)值儲(chǔ)藏作用，所以認(rèn)為貨幣是中性的；而如果注意 到并強(qiáng)調(diào)了貨幣的第二個(gè)作用，就很容易得出貨幣影響就業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)論。 《 拉德克利夫報(bào)告 》 ?對(duì)經(jīng)濟(jì)真正具有重大影響的不僅是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給 （ 即狹義的貨幣供給 ） ， 而且是包括這一貨幣供給在內(nèi)的整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性； ?決定貨幣供給的不僅是商業(yè)銀行 ， 而且是包括商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的整個(gè)金融系統(tǒng)； ?貨幣當(dāng)局所應(yīng)控制的不僅是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給 ， 而且是整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性 。 他深入分析了影響貨幣需求的各種因素，得出了他的貨幣需求函數(shù)，這個(gè)貨幣需求函數(shù)被稱為現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的新解釋。1,( UWYdtdpprrpfM ebd ? 弗里德曼的貨幣需求函數(shù)的最主要特點(diǎn)就是強(qiáng)調(diào)恒久性收入對(duì)貨幣需求的主導(dǎo)作用，并由此得出貨幣流通速度、貨幣需求都是比較穩(wěn)定的。他認(rèn)為現(xiàn)金余額的變化影響廣義資產(chǎn)和利率，從而將貨幣數(shù)量的變動(dòng)傳導(dǎo)至產(chǎn)成品的需求上。 弗里德曼對(duì)貨幣數(shù)量論的 “ 重述 ” 數(shù)量論只是表明了 “ 貨幣重要 ” ，應(yīng)該換一種方式闡述，把它的主要作用限定為貨幣需求理論的作用。貨幣需求分析是消費(fèi)品和資本品需求理論中的一個(gè)特殊課題。 貨幣主義則認(rèn)為，影響貨幣需求量的主要因素是恒久性收入，并通過統(tǒng)計(jì)分析證明：利率每增加或減少 1%，貨幣需求只減少或增加 %；而收入每增加或減少 1%，貨幣需求將增加或減少 %。 弗里德曼和凱恩斯的貨幣需求理論 29 ： 凱恩斯主義認(rèn)為 ， 貨幣供給量的變動(dòng)通過利率影響國(guó)民收入 ， 因?yàn)轭A(yù)期利潤(rùn)率與利率的差額決定投資 ， 投資通過乘數(shù)作用決定國(guó)民收入 。 相對(duì)其它變量 ， 貨幣供給量對(duì)國(guó)民收入的影響只能是間接的 、 次要的 ， 典型的間接傳導(dǎo)渠道 。 30 因?yàn)椋ダ锏侣鼜?qiáng)調(diào)財(cái)富相對(duì)價(jià)格的變化，在工人存在著“貨幣幻覺”的情況下，生產(chǎn)要素價(jià)格的上升將落后于產(chǎn)成品價(jià)格的上升，企業(yè)家擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，失業(yè)減少，國(guó)民收入增加。 貨幣供給增加在短期中的產(chǎn)出效應(yīng)最后都轉(zhuǎn)化成價(jià)格效應(yīng)。 31 ： 凱恩斯主義認(rèn)為 ， 貨幣供給變動(dòng)影響國(guó)民收入的傳導(dǎo)變量是利率 。 利率下降刺激投資增加 ， 通過乘數(shù)的作用引起國(guó)民收入增加 。 貨幣主義則認(rèn)為 ， 利率變動(dòng)對(duì)貨幣供給的影響比其它資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率的影響要小 ， 所以貨幣供給本身就是影響國(guó)民收入的重要變量 。也就是說，在貨幣供給量增加時(shí)，債券價(jià)格上升，利率下降，人們還可以選擇其它形式的資產(chǎn)，因?yàn)槔氏陆?，其它有價(jià)證券和實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)變得相對(duì)便宜，這就吸引人們對(duì)這些資產(chǎn)的購買，于是刺激消費(fèi)和投資，致使國(guó)民收入增加。 33 ： 凱恩斯主義比較重視財(cái)政政策 ， 而相對(duì)輕視貨幣政策 。 貨幣主義堅(jiān)持劍橋的經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng) ， 認(rèn)為自發(fā)的市場(chǎng)力量可以促使經(jīng)濟(jì)趨向均衡 ， 盡管貨幣主義并不完全否認(rèn)國(guó)家的作用 ， 但他們主張依靠自由市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用 ，取消國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人為干預(yù) ， 這實(shí)際上淡化了財(cái)政政策的作用 ， 突出貨幣政策的效果 。不僅于此，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行有其固有的周期性傾向，而管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的認(rèn)識(shí)、判斷和決策，以及政策生效都有一段時(shí)差。 所以貨幣主義主張采取“規(guī)則”的貨幣政策，即不管經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)，貨幣供給都按預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和物價(jià)上漲率之和增長(zhǎng)。因?yàn)槠髽I(yè)或個(gè)人都以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，所以在貨幣收入和支出的間隔中，將收入的大部分先轉(zhuǎn)化為生息資產(chǎn)，到支出時(shí)再陸續(xù)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，可以實(shí)現(xiàn)其利潤(rùn)的最大化。 所以，凱恩斯交易需求只受收入的影響的結(jié)論就可能是錯(cuò)誤的。 （ 2）生息資產(chǎn)一律采取政府短期債券的形式。 鮑莫爾認(rèn)為，保存現(xiàn)金與保存其它存貨一樣有成本。因?yàn)槊看蝹鍪垲~都為 K，而支出總額為 Y，故在整個(gè)支出期間內(nèi)，全部手續(xù)費(fèi)為 b因?yàn)橹С鍪且徊蛔兊牧髁?，所以在整個(gè)支出期間的平均現(xiàn)金余額為K/2， 37 損失的利息收益為 r 若以 C為持有現(xiàn)金的總成本 ，則有下式： 2rKKbYC ?? 因?yàn)槿藗円欢〞?huì)追求持有現(xiàn)金成本的最小化，因此求K的一階導(dǎo)數(shù)，并令其為零，以求得 C最小時(shí)的 K值， 022 ?????? rKbYKC（ 1） （ 2） 38 解此式得： rbYK 2? 求式（ 2）的兩階導(dǎo)數(shù)： （ 3） 02 322 ?KbYKC ??? 式 （ 1） 的開口向上 ， 表明 K為極小值 。 這就是著名的 “ 平方根公式 ” 。 40 現(xiàn)金交易需求的收入彈性和利率彈性分別為 － ，現(xiàn)金交易需求與收入成正比，而與利率成反比。這些影響可歸納為： 第一、鮑莫爾模型論證了最基本的貨幣需求 —— 交易性貨幣需求也受利率影響。 第二、根據(jù)平方根公式，貨幣存量的增加，將導(dǎo)致收入以平方根成比例增加，所以為使公眾能吸收追加的貨幣，收入的增加必須大于貨幣供給的增加。 第三、鮑莫爾模型的基本結(jié)論也可用于國(guó)際金融領(lǐng)域，即國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)速度（國(guó)家收入）大于國(guó)際儲(chǔ)備（國(guó)家現(xiàn)金存量）的增長(zhǎng)速度。 41 惠倫 認(rèn)為，預(yù)防性貨幣需求也要受利率的影響。 非流動(dòng)性成本是指因低估某一支付期間內(nèi)的現(xiàn)金需要，少持有或不持有預(yù)防性貨幣余額而可能造成的損失。持有預(yù)防性現(xiàn)金余額的機(jī)會(huì)成本則是指為此而放棄的一定利息收益。貨幣持有者為預(yù)防意外而持有較多的貨幣，減少了預(yù)期非流動(dòng)性成本，卻增加了持有預(yù)防性現(xiàn)金余額的機(jī)會(huì)成本；反之，如果持有較少的預(yù)防性現(xiàn)金余額，就減少了持有預(yù)防性現(xiàn)金余額的機(jī)會(huì)成本，卻增加非流動(dòng)性的成本。 2. 貨幣的預(yù)防需求 ——Huilun’s model 42 由此得出惠倫公式。r＋ Pr。b， C代表的是全部總成本。利率越高，此項(xiàng)貨幣需求越?。焕试降?，此項(xiàng)貨幣需求越大。但是，探究研究過程發(fā)現(xiàn)， 鮑莫爾模型和惠倫模型的論證分析方法是相同的，都是將現(xiàn)金持有的成本和提取現(xiàn)金的費(fèi)用加起來求它們的最小值。 還有鮑莫爾的貨幣持有要取平均值，因?yàn)樨泿庞沙钟凶疃嗟较陆禐榱?，而惠倫的貨幣持有始終保持一個(gè)值。 47 凱恩斯的貨幣需求理論只是說明人們?cè)谪泿藕蛡g選擇，卻不能解釋人們同時(shí)持有債券和貨幣。 貨幣的持有隨風(fēng)險(xiǎn)的提高、債券持有的減少而增加。 48 曲線表明增加此商品，減少彼商品，實(shí)現(xiàn)同樣的滿足。 曲線表明風(fēng)險(xiǎn)增加， 收益也增加。 曲線表明收益減少，風(fēng)險(xiǎn)增加。 X Y 收益 收益 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) 平均預(yù)期收益率 μ=0 P+（ 1P） i 49 平均預(yù)期收益率 μR I2 I3 I1 T1 T2 T3 風(fēng)險(xiǎn) бR Б1 Б 2 Б3 C1（ r1） C2（ r2） C3（ r3） A1（ r1） A1（ r2） A1（ r3） A2（ r1） A2（ r2） A2（ r3） μR 0 B M 人們同時(shí)持有貨幣和國(guó)債的說明 圖 3 2 45 。 利率下降，現(xiàn)金需求增加的證明 圖 3 2 51 在該模型中只有貨幣和債券，而不包括其它金融資產(chǎn)；交易成本昂貴，小投資者不適用這分散化理論；該模型忽略了價(jià)格波動(dòng)對(duì)現(xiàn)金需求的影響；另外，現(xiàn)金也不是唯一無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。?？怂沟哪Ｐ蛯?duì)此做出了回答，他假定人們將財(cái)富分布于現(xiàn)金、股票和債券。在三種資產(chǎn)的邊際收益都為零時(shí)，其組合符合投資者效用最大化的要求，所以股票為 OEA，債券為 OBC,現(xiàn)金為 CA。 52 OE A C F OB MUB MU ’B E MUE MU ’E 53 希 克斯 進(jìn)一步 引進(jìn)無風(fēng)險(xiǎn)、但略有收益的國(guó)庫券，其邊際收益線高于并平行于橫軸，該資產(chǎn)使得現(xiàn)金的持有為零。 OE A E F C OB MUB MU ’B MUG MUE B D 54 盡管許多人對(duì)凱恩斯理論作了很大的豐富、發(fā)展和完善，但是，這并不表明凱恩斯理論的不合理。 這就是說，凱恩