【正文】 制度環(huán)境與公司治理 2022/2/7 54 制度與治理 ■ 制度 （ Institutions） － 既已形成的 、 作為有組織社會(huì)的一項(xiàng)要素的秩序 、原則 、 法律或慣例 。 ………… Douglas North ● 制度 的定義：制約人們相互關(guān)系和人們行為的規(guī)范 。 馬克思） 產(chǎn) 權(quán) 以所有制表現(xiàn)的 現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)關(guān)系 和以之為基礎(chǔ)的 法權(quán)關(guān)系 占有權(quán) 收益權(quán) 使用權(quán) 處置權(quán) 2022/2/7 64 ● 產(chǎn)權(quán)的定義 產(chǎn) 權(quán) 所有制關(guān)系 的法律體現(xiàn) 占有權(quán) 處置權(quán) 轉(zhuǎn)讓權(quán) 收益權(quán) 使用權(quán) 2022/2/7 65 ● 產(chǎn)權(quán)的性質(zhì) ?一種經(jīng)濟(jì)和社會(huì)關(guān)系 ?（不同程度的） 排他性 ?可分離性 ?可分割性 2022/2/7 66 ● 產(chǎn)權(quán)的類型與比較 產(chǎn)權(quán)類型 產(chǎn)權(quán)主體 排他性 可分割性 可轉(zhuǎn)讓性 可分離性 私有產(chǎn)權(quán) 個(gè)人 完全 是 是 是 社團(tuán)共有產(chǎn)權(quán) 社團(tuán)成員 全體 內(nèi)部不具有 對(duì)外具有 否 受限制 是 公共產(chǎn)權(quán) 社會(huì)成員 全體 否 否 ？ 否 國有產(chǎn)權(quán) 國家 未經(jīng)授權(quán) 不可分享 否 是，但產(chǎn)權(quán)性質(zhì)改變 是 2022/2/7 67 ● 產(chǎn)權(quán)的作用 促進(jìn) 社會(huì)資源的 合理配置和 社會(huì)經(jīng)濟(jì)的 運(yùn)行效率 促使資源從低生產(chǎn)力所有者向高生產(chǎn)力 所有者轉(zhuǎn)移 產(chǎn)權(quán)的排他性 選擇和選擇結(jié)果的緊密結(jié)合 對(duì)產(chǎn)權(quán) 主體行為 產(chǎn)生約束 和激勵(lì) 對(duì)產(chǎn)權(quán)主體行為選擇形成合理預(yù)期 為企業(yè)和社會(huì)的合理運(yùn)作提供保證 產(chǎn)權(quán)的 權(quán)利規(guī)定 產(chǎn)權(quán)的 可轉(zhuǎn)讓性 2022/2/7 68 德姆賽茨 （ 1989） ： “ 產(chǎn)權(quán)是一種社會(huì)工具，它之所以有意義，就在于它使人們?cè)谂c別人的交換中形成了 合理預(yù)期 。 ” 2022/2/7 69 ● 企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析 （平喬維奇， 1990） ?企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析主要解決三個(gè)方面的問題 1. 產(chǎn)權(quán)組合以及由此而來的企業(yè)內(nèi)部成本和報(bào)酬的分配方式； 2. 產(chǎn)權(quán)組合以及由此產(chǎn)生的激勵(lì)結(jié)構(gòu)及其對(duì)決策者行為的作用； 3. 推導(dǎo)出企業(yè)應(yīng)采取的行為并驗(yàn)證其正確性 。占有權(quán) 收益權(quán) 轉(zhuǎn)讓權(quán) 企業(yè)內(nèi)部 成本和報(bào)酬的 具體分配方式 誰獲得選擇收益 （剩余收益） 分配方式對(duì)相關(guān)人員產(chǎn)生的激勵(lì) 管理者 所有者 員工 …… 信息 不對(duì)稱 機(jī)會(huì)主義 企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分析工作表 企業(yè)類型 產(chǎn)權(quán)組合特征 企業(yè)內(nèi)部成本報(bào)酬分配方式 分配方式對(duì)相關(guān)人員的激勵(lì) 對(duì)企業(yè)決策者相關(guān)行為的作用 相應(yīng)的 制度安排 單人業(yè)主企業(yè) 合伙企業(yè) 有限責(zé)任公司 股權(quán)完全分散的公眾公司 股權(quán)比較集中的公眾公司 一股獨(dú)大 的“公眾”公司 ……… 國有國營企業(yè) 股份合作制企業(yè) 2022/2/7 72 合伙制企業(yè) n個(gè)所有者 所有者＝管理者， 互相代理 無限連帶責(zé)任 決策效率 搭便車 個(gè)人行為的 外部性 ……… ……… ?合伙制企業(yè)分析 2022/2/7 73 公眾公司 法人組織， ∞ 個(gè)股權(quán)所有者 股權(quán)所有者 ≠管理者 有限責(zé)任 集中管理 誰是公司的所有者？ 代理人 激勵(lì)不足 委托人搭便車 代理人控制 ?公眾公司分析 委托人缺位 ?改善治理的產(chǎn)權(quán)安排 （規(guī)范分析） 企業(yè)應(yīng)有的 產(chǎn)權(quán)組合 使用權(quán) 處置權(quán) 誰支付選擇成本 所有者 雇員 …… 預(yù)期的企業(yè)績效 增強(qiáng)信息可獲得性和透明度的機(jī)制 減少機(jī)會(huì)主義行為的機(jī)制 預(yù)期的企業(yè)決策者行為 企業(yè)目標(biāo)和企業(yè) 治理目標(biāo) ?股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效 2022/2/7 76 ?股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效：一個(gè)未解之迷 ? Berle amp。 Meckling(1976):公司內(nèi)部股東持股比例越高 ?公司市場價(jià)值越大 ? Demsetz amp。 Servaes(1990):公司價(jià)值與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間具有 非線性 關(guān)系；管理層持股比重與公司盈利及市場表現(xiàn)存在著 反向的 U型關(guān)系 。 Suk(1998): 公司績效與外部大量持股股東的股權(quán)比例 正相關(guān) ? MyeongHyeon amp。 Thomsen(1999): 公司股權(quán)集中度與公司凈資產(chǎn)收益率 顯著正相關(guān) ? Claessens(1997)。 Lang (1998): 企業(yè)股權(quán)高度集中，并且與企業(yè)價(jià)值正相關(guān) ? Lins(1999):大股東對(duì)公司價(jià)值的影響取決于股東的類型 ? 周業(yè)安（ 1999） ：國有股權(quán)的集中對(duì)提高公司績效有正面影響 ? 張紅軍 （ 2022） ：國有股對(duì)公司績效有負(fù)面影響 ? 許小年和王燕 （ 1999） ： 法人股比例與公司績效正相關(guān)；大股東持股比例與公司績效正相關(guān)；國家股與公司績效負(fù)相關(guān) ? 孫永權(quán)和黃祖輝（ 1999）： 相對(duì)控股股東的存在最有利于公司治理機(jī)制發(fā)揮作用，公司業(yè)績也趨于最大 2022/2/7 79 資本結(jié)構(gòu)與公司治理 ?公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)含義 —資本結(jié)構(gòu)與公司市場價(jià)值 ?公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義 —資本結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán) 2022/2/7 80 ?公司資本結(jié)構(gòu)及其選擇 ?資本結(jié)構(gòu) 公司負(fù)債與股東權(quán)益的比例 ?資本結(jié)構(gòu)決策 選擇最優(yōu)的股票與債券的結(jié)構(gòu) ，使公司總價(jià)值達(dá)到最大 ?資本結(jié)構(gòu)選擇的 傳統(tǒng)分析 對(duì)融資選擇的風(fēng)險(xiǎn) 收益替換分析 ?資本的成本 ?風(fēng)險(xiǎn) ， 特別是破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 2022/2/7 81 ?莫迪利安尼 米勒定理（ MM定理 ） 在一定條件下，企業(yè)是通過募股還是舉債來籌措資本是無關(guān)緊要的。 假定： 公司投資和融資政策相互獨(dú)立 沒有公司和個(gè)人的所得稅 沒有交易成本 沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 資本市場充分有效 2022/2/7 82 ?現(xiàn)實(shí)中的公司為什么非常關(guān)心資本結(jié)構(gòu) ?破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) ?稅收 ?對(duì)經(jīng)理的激勵(lì) ?市場對(duì)企業(yè)價(jià)值的看法 2022/2/7 83 ?公司融資選擇中的啄食順序理論 ?通過銀行或通過發(fā)行企業(yè)債券或直接從投資者那里籌借資金 ?發(fā)行新的股票 ?保留贏利的一部分用于再投資 啄食順序理論 留利 → 債務(wù)融資 → 股權(quán)融資 2022/2/7 84 ?公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義 ?公司的名義控制權(quán)與有效（實(shí)際）控制權(quán) ?銀行融資與公司控制權(quán) ?債券融資與公司控制權(quán) ?發(fā)行新股票與公司控制權(quán)： 優(yōu)先股 VS普通股 ?利潤再投資與公司控制權(quán) 2022/2/7 85 ?決定公司資本結(jié)構(gòu)的制度因素 ?證券市場的發(fā)達(dá)程度 ?法律對(duì)銀行業(yè)務(wù)的限制 ?稅收安排 ?公司吸引股權(quán)投資的可能 ?制度環(huán)境 → 公司資本結(jié)構(gòu) → 公司實(shí)際控制權(quán) 2022/2/7 86 決策機(jī)制與公司治理 ?公司治理目標(biāo)的思考： 超越利益機(jī)制 ?關(guān)于公司治理的兩個(gè)故事： Ford 和 Compaq ?總裁生命周期理論 ?結(jié)構(gòu)化的公司決策規(guī)則 2022/2/7 87 ?公司治理目標(biāo)： 超越利益機(jī)制 ? 搞好公司治理 ， 必須解決兩個(gè)方面的問題 ： o 第一是 利益機(jī)制 方面的問題 ， 主要解決什么樣的企業(yè)制度最有利于確保投資者在上市企業(yè)中的資產(chǎn)得到應(yīng)有的保護(hù)和獲得合理的回報(bào)的問題 。 梁能：《公司治理：中國的實(shí)踐和美國的經(jīng)驗(yàn)》 2022/2/7 88 ?關(guān)于公司治理的兩個(gè)故事 ?觀察 o 在一些企業(yè)，并不存在所有權(quán)與控制權(quán)分離的問題，所有者和管理者是 同一個(gè)人 （如福特汽車公司）。 o 在一些企業(yè)，盡管所有權(quán)與控制權(quán)是 分離 的，但公司經(jīng)營非常有效（如 GE）。 ?1991年，美國哥倫比亞大學(xué)的 Donald C. Hambrick (漢布瑞克 )和 Gregory D. S. Fukutomi (?？送鞋?)，對(duì)總裁任職期間領(lǐng)導(dǎo)能力的變化規(guī)律及其原因，提出了一個(gè)總裁生命周期的五階段假說。 ?Eitzen和 Yetman： 對(duì)美國 30多支職業(yè)壘球隊(duì)主教練的執(zhí)教年限和所在壘球隊(duì)比賽成績的相關(guān)關(guān)系的研究。 3 公司治理模式的國際比較 公司治理模式：含義與比較 美國模式 德國模式 日本模式 中國公司的治理框架 2022/2/7 101 ?公司治理模式的含義 ? 公司治理 ? 所有者對(duì)公司的經(jīng)營管理和績效進(jìn)行監(jiān)督和控制的一整套制度安排（這套制度安排包含了對(duì)利益機(jī)制的設(shè)計(jì)和對(duì)決策機(jī)制的設(shè)計(jì)）。 ? 公司治理 結(jié)構(gòu) ? 法人治理結(jié)構(gòu)，即由 所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)和權(quán)力、責(zé)任關(guān)系。 ? 公司治理 模式 ? 規(guī)范公司高層人員行為和公司行為的公司內(nèi)部機(jī)制與外部 機(jī)制 的總稱。 ?貼近經(jīng)營者階層，與公司決策中心須臾不離。 ?一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的組織機(jī)構(gòu)，公司董事會(huì)總體的有機(jī)組成部分，參加董事會(huì)會(huì)議并享有議案表決權(quán) 。 2022/2/7 107 ?美國公司董事會(huì)各專門委員會(huì)： 提名委員會(huì) ? 提名委員會(huì)的主要職責(zé)： o 選擇并提名合適的董事人選 o 具體包括提出具備董事資格的人選；提出各委員會(huì)成員的候選人；指定內(nèi)部及外部董事人選；提出候補(bǔ)董事的候選人；確定分公司董事會(huì)的候選董事；在現(xiàn)任董事中指定留任的人選。 ? 提名委員會(huì)在很大程度上是強(qiáng)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)間制衡作用或自我糾偏的一個(gè)產(chǎn)物，主要由 外部董事 組成。 2022/2/7 109 ?美國公司董事會(huì)各專門委員會(huì)： 公共政策委員會(huì) ?公共政策委員會(huì)的主要職責(zé)： o 監(jiān)督企業(yè)履行比較重要的公共事務(wù)的狀況； o 就公共事務(wù)問題向經(jīng)營者階層提供指導(dǎo)性意見； o 根據(jù)政治和社會(huì)環(huán)境的變化及其對(duì)本企業(yè)的影響向經(jīng)營者階層提出有關(guān)建議； o 確定企業(yè)的社會(huì)、教育及慈善計(jì)劃等。 o 監(jiān)事會(huì)是公司中唯一的一個(gè)管理機(jī)構(gòu)，其功能與規(guī)范化公司中的法規(guī)型董事會(huì)相似。 o 職工代表必須進(jìn)入監(jiān)事會(huì)，所占席位的比重與股東持平，但是，監(jiān)事會(huì)的主席必須由股東出任，并享有額外的一票追加權(quán)。 o 管理董事會(huì)是公司的法人機(jī)構(gòu)，掌握生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)，是實(shí)際的經(jīng)營者階層。 o 監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)的提案有否決權(quán)，但終審權(quán)掌握在股東大會(huì)手中 2022/2/7 112 日本模式 股東大會(huì) 董事會(huì) 常務(wù)會(huì) 總經(jīng)理 (社長 ) 監(jiān)事會(huì) 檢查公司財(cái)務(wù) ?日本公司的法人治理結(jié)構(gòu) 2022/2/7 113 ?日本公司的董事會(huì)：機(jī)構(gòu)與職責(zé) ? 由于股權(quán)結(jié)構(gòu)上的特點(diǎn)，日本企業(yè)董事會(huì)主要由 內(nèi)部董事 組成 ? 董事會(huì)既是一個(gè)決策機(jī)構(gòu)，在一定程度上也是一個(gè)業(yè)務(wù)執(zhí)行機(jī)構(gòu)，由代表董事和一般董事組成。 ? 董事會(huì)的常務(wù)委員會(huì) 是代表董事組成的機(jī)構(gòu)，主要負(fù)責(zé)制訂企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和有關(guān)業(yè)務(wù)的開展。所以，董事會(huì)在很大程度上流于形式。 ? 新董事的產(chǎn)生 過程 ：（ 1） 由現(xiàn)任總經(jīng)理與幾個(gè)資深顧問商討后提出候選人；（ 2）向股票交易所提供每個(gè)候選人的履歷、資格等背景材料；（ 3）交股東大會(huì)表決通過。 ? 董事會(huì)在選聘總經(jīng)理過程中所能發(fā)揮的作用是及其有限的，在許多情況下，往往是總經(jīng)理、董事長、主銀行或金融機(jī)構(gòu)三方共同商討并達(dá)成默契的結(jié)果。 董事長是公司的法定代表人。 o 在企業(yè)改革的早期階段，我國主要強(qiáng)調(diào)的是向企業(yè)放權(quán)和減少行政干預(yù)，關(guān)于股東利益、董事會(huì)的作用等問題那時(shí)候的考慮不很成熟。 2022/2/7 119 ■ 中國上市公司治理準(zhǔn)則的制定 1997 中國證監(jiān)會(huì)：上市公司章程指引 2022 南開大學(xué)國際商學(xué)院：中國上市公司治理原則 (草案 ) 2022816 中國證監(jiān)會(huì)：關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見 2022911 中國證監(jiān)會(huì)：中國上市公司治理準(zhǔn)則 (征求意見稿 ) 2022 中國證監(jiān)會(huì)和國家經(jīng)貿(mào)委：上市公司治理準(zhǔn)則 草案 征求意見稿 準(zhǔn)則 總則 導(dǎo)言 股東權(quán)益 平等對(duì)待所有股東，保護(hù)股東合法權(quán)益 股東與股東大會(huì) 控股股東與上市公司 董事會(huì)的責(zé)任與效率 強(qiáng)化董事的誠信與勤勉義務(wù) 董事與董事會(huì) 監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督責(zé)任 發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用 監(jiān)事與監(jiān)事會(huì) 管理層的約束與激勵(lì) 建立健全績效評(píng)價(jià)與激勵(lì)約束機(jī)