【正文】 負面 影響，民眾意見較大，因此應該積極吸取本次股票的發(fā)行經驗，努力重塑企業(yè)形象。 （ 1）國內資本市場不發(fā)達，仍以間接融資為主。間接融資與國家政策緊密聯(lián)系，在國家實施積極的貨幣政策時，金融 機構獲得較多的貨幣信貸額度，可以以較低較容易的借貸給企業(yè)，但當國家調整利率， 上調法定存款準備金比例時，銀行等金融機構往往會縮緊房貸規(guī)模，致使企業(yè)發(fā)生融資 難的問題。 （ 2）對國際金融市場理解不深刻。特別是發(fā)達國家金融市場更是為企業(yè)提供了廣闊的融資平臺。即使中石油這樣的超 大規(guī)模企業(yè)，也僅僅是在海外完成了上市工作而已，對國際債券市場，風險投資領域都 接觸甚少。國家規(guī)定 5000萬美元以上的投資需要報國務院 批準，我們知道，一個石油項目少則幾千 萬美金，多則幾億，幾十億美金的投資額，由 于審批程序的限制，政府需要一定時間來審核批復項目，這樣的管理體制勢必影響企業(yè) 的效率，對企業(yè)參與國際競爭產生負面的影響。在我國，規(guī)模較大實力較強的金融機構都是 國有企業(yè)，它們長期扎根國內，具有良好的表現(xiàn)。雖然企業(yè)可以獲得比較好的金 融服務，但畢竟有文化差異和資金安全方 面的考慮，另外石油資金本來就是高度政治敏感的，因此我國金融機構應該更加快速的 進行國際化的經營，為我國企業(yè)海外發(fā)展提供金融支持。通常，企業(yè)愿意進行投資是基于對資 源情況的信息，但是信息是頗為主觀的概念，在資源完全被挖掘開采前，風險就是客觀 存在的，而提供金融支持的各方也在實際的承擔風險 [26]。企業(yè)應做好最低儲量預測，以應對當區(qū)塊勘探無法取得重大發(fā)現(xiàn)時做好因對對策。國際石油項目地處異國，上述風險更加凸現(xiàn)。 國別風險主要是指由于項目所在國的政治局勢 變化或相關法律政策變化給項目帶 來不利影響的可能性或不確定行。如厄瓜多爾對利潤油征收 99%的暴利稅和哈薩 克斯坦的稅制調整都對項目的利潤造成了很大影響。各種影響石油項目的稅 費包括：公司所得稅、礦區(qū)使用費、增值稅（ VAT）關稅、專利使用費。另外從企 業(yè)微觀角度，銷售渠道也是非常重要的，我國是世界第二大石油消費國市場潛力巨大， 但是往往很多海外項目遠離祖國，加之運輸能力和運輸 安全性的考慮，無法將所有原油 運回國內，這就使得海外項目的原油產出要依靠當?shù)氐匿N售渠道，這就會產生銷售渠道 不暢通、銷售商惡意壓價、油品安全、無法收回貨款等隱患，海外項目應爭取結合國內 上下游一體化經驗，打通銷售渠道，力爭將銷售風險降為最低。包括： （ 1）收入的匯率風險：項目發(fā)起人約定的工程價款可能以美元、歐元計價，也可 能以工程所在國家 (地區(qū) )的貨幣計價。該種匯率風險的大小取決于計價貨幣幣 值的穩(wěn)定程度。最明顯的表 現(xiàn)：一是收入低匯率的貨幣而支出高匯率的貨幣；二是收入時匯率低而支出時匯率高。 金 融市場上利率變動使企業(yè)在融資時可能遇到的損失，就是企業(yè)融資的利率風險。所謂不恰當?shù)臅r機，即金融市場利率 偏高而利率很快就會下降的時期。所謂不恰當?shù)姆绞剑? 即在金融市場利率總水平由高向低過渡時期采用了固定利率方式，或在金融市場利率總 水平處于由低向高過渡時期采用了浮動利率方式。當然，利率變動也會給其它融資方式帶來風險。如果利率處于高水平時，企業(yè)用租貨方式取得設備要比利率低時付出更多的 租金。中石油海外項目采用的是集權模型的融資管理體制。在某種程度上，海外項目子公司相當于母公司的一個直屬分廠或分公司，投融資功 能完全集中于母公司。② 有利于母公司發(fā)揮財務調控功能，實現(xiàn)集團統(tǒng)一財務目標 。④有利于統(tǒng)一調劑集團資金，發(fā)揮集 團融資規(guī)模優(yōu)勢，節(jié)約資金成本。②高度集權雖能降低或規(guī)避子公司的某些 風險，但決策壓力集中于母公司，一旦決策失誤，將造成巨大的損失。 中石油集團海外項目大多是以子公司形式運作的，但融資體制卻按照分公司形式運 作，資金由集團公司出面籌集，雖然將融資談判和風險轉移到集團有 助于降低融資成本， 但降低了海外項目公司的成本管理的積極性，加大了還款風險。項目公司可以根據項目特點，靈活選擇融資模式，如風險大的項目應多采用股權融 資、風險投資等方式，風險小的項目可采用借貸融資、債券融資和項目融資等方式，如 果所有融資全由集團公司負責，會喪失很多優(yōu)良的資金籌集渠道。海外項目由于存在技 術和工期的限制，相比國內項目風險更大，因此在融資方式的選擇上應在兼顧成本的情 況下更多的考慮風險問題。中石油目前的融資模式雖然較國內企業(yè)已經較為多樣化，但仍 存在方式單一、風險較大、籌還款方式不靈活等問題，這些問題在企業(yè)運轉良好，國際 油價較為穩(wěn)定的情況下可能顯現(xiàn)不出來，但當企業(yè)碰到重大的突發(fā)事件或國際經濟局勢 的劇烈震蕩時，企業(yè)就會因為不恰當?shù)娜谫Y模式造成現(xiàn)金流的短缺，從而影響企業(yè)的再 融資能力和擴張速度。由于中石油在國內的巨無霸地位，借款成 本和渠道選擇都占有絕對優(yōu)勢，但隨著人民幣的升值，給企業(yè)的融資成本和還款能力都 造成了很大影響，因此企業(yè)必須拓展在國際金融 市場的融資比例，創(chuàng)新融資模式，才能 為企業(yè)日后的高速發(fā)展奠定堅實的基礎。 資金是企業(yè)的血脈，在資本市場日漸發(fā)達的今天，高效的資金管理不僅能為企業(yè)節(jié) 約成本，更能為企業(yè)創(chuàng)造很大的效益。中石油目前在海外項目的管理模式已經逐漸由以前的條狀管理轉別為和國內一 樣的塊狀管理，各大項目直接對集團總公司負責，如果還維持各自為政，資金獨立核算 的舊式管理模式，不僅會浪費集團內部的大量閑置 資金，也會影響集團公司在國際市場 的戰(zhàn)略布局。但是盡管這樣，我們也應該努 力拓展形成國際資金管理的可能性，想國際石油公司學習先進的管理經驗，加強與國際 金融機構的合作，同時推動我國大型銀行的國際化進程，向著建立高效、完善的國際資 金管理中心的目標而努力。目前，我國油公司國 際化經營過程中融資管理工作涉及法律、金融、財稅、會計、語言等相關專業(yè)，加上文 化和宗教信仰等差異，對財務人員綜合素質的要求遠遠高于國內油田企業(yè)對財務人員的 素質要求。因此解決人的 問 題往往就是解決企業(yè)融資問題的關鍵。國際業(yè)務發(fā)展現(xiàn)在的資金來源渠 道比較單一，主要有母公司的資本金注入、銀行貸款、材料采購應付賬款融資、吸收投 資等方式，不能滿足發(fā)展的需要。 本思想 融資是指企業(yè)根據生產經營、對外投資及調整資本結構的需要，通過金融機構和金 融市場等融資渠道，采取適當?shù)姆绞?，獲取資金的一種行為。中石 油集團不可能全部依靠自有資金來滿足發(fā)展的需要，因此，應在挖掘利用自身資源的基 礎上，充分利用集團外部的財務資源，用一定量的債務和股權資金與之相匹配，搭建合 理的資本結構，以滿足集團對資金的需要，降低企業(yè)運營成本和風險，加速公司的發(fā)展， 促進集團更快地融入到國際石油市場。足夠的資本規(guī)模， 可以保證企業(yè)投資的需要；合理的資本結構，可以降低和規(guī)避融資風險；融資方式的妥 善搭配，可以降低資本成本。 融資模式設計對中石油實施海外發(fā)展過程至關重要，主要體現(xiàn)在以下幾個方面： （ 1）為集團的海外發(fā)展提供保障。因此，提供安全有效、低成本的融資渠道，為集團發(fā) 展籌措資金，是海外石油項目的必要條件。著名的 MM 資金結構理論認為，增加負債可以取得 財務杠桿收益，由于集團支付的債務利息可以計入成本而免交所得稅，債權資本成本低 于股權資本成本，因此，資產負債率似乎越高越好，因為負債率提高時，集團價值會增 加，但負債率上升到一定程度之后再上升，集團價值因破產風險和 代理成本的增加反而 會下降。因此，如果中石油集團在海外發(fā)展過程中不利用任何外 部資金，完全依靠自有資金發(fā)展，當然沒有風險，但是也就喪失了通過財務杠桿擴大公 司規(guī)模、提升集團價值的機會，企業(yè)應在可接受的風險之內充分運用各種融資工具。不同的融資模式形成不同的股 權、債券比例關系以及權益集中分 散程度直接影響到股東、債權人等利益主體在治理結 構的不同地位，影響到公司決策、控制、監(jiān)督等權力在各利益主體的不同分布和配置， 從而構成了治理結構的不同方式，如“內部治理”和“外部治理”。 現(xiàn)在資本結構理論指出，最優(yōu)融資模式形成的資本結構是代理成本最小化的資本結 構，此時治理結構也是最優(yōu)的。而債權也可以通過破產清算機制來 約束或淘汰經理，通過債務的財務杠桿擴大經理的生育收益分享率來進行激勵。 （ 1）結合項目風險選擇融資模式 國際石油項目千差萬別，有成熟區(qū)塊、綠地區(qū)塊；有金融體系高效率的區(qū)塊、金融 體系低效率的區(qū)塊；有政治局勢穩(wěn)定的區(qū)塊、政治局勢動亂的區(qū)塊。成熟區(qū)塊的地質資 料豐富，儲量風險較小，能在項目初期就形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此可選擇的融資方式很 多，主要考慮的問題是融資成本的多少。金融體系高效率的區(qū)塊容易在短時間內花費較少成本籌得大量資金， 而金融體系低效率的區(qū)塊則需要做好融資方案，使項目有穩(wěn)定的資金投入，保證項目按 期順利進行。而在政治局勢復雜，容易發(fā)生動蕩的區(qū)塊，則需要加強資金安全 管理，做好保險與融資合同制定，避免企業(yè)承擔不可抗力的損失。礦費稅收制合同模式的特點是外國石油公司在獲得了許可證后，單獨或與資 源國政府及其國家石油公司共同取得了該區(qū)塊的油氣勘探、開發(fā)和生產的經營權。以上可以看出石油公司所負擔的費用除了自身的運作成本外，還需要準備 重組的礦區(qū)使用費，區(qū)塊的產量對項目盈利水平影響很高，因此融資方案要充分考慮項 目的儲量風險和開采風險。 產品分成合同模式財稅制度包括 1）向政府繳納礦區(qū)使用費； 2）成本回收，僅限于 總收入的一定比例，成本超出部分可向后結轉； 3）利潤油分成，由國家石油公司和承 包商按比例分成； 4）稅收，按照資源國規(guī)定的稅率繳稅。 服務合同與前兩類合同差別較大，項目風險較小，現(xiàn)金流穩(wěn)定，但也不會產生巨額 回報，因此在此合同下更應注重融資方案的成本和匯率問題。如果資源國所制定的財稅條款過于苛刻，會使得企業(yè)承受較高的風險，同時增加還 款壓力。其次要關注以下稅種：公司所得稅、增值稅、關稅、 預提稅、財產稅等，避免國際雙重征稅，同時注意紅利轉嫁稅。融資方 案應根據財稅制度的優(yōu)劣選擇適度的融資結構。而 2020年開始的金融危機使得國際 經濟一下從高峰跌入了谷底，油價暴跌、企業(yè)融資能力下降，盈利規(guī)?？焖傥s，這些 都是融資方案制定所需考慮的問題。中石油在進行項目運作時，應 充分考慮自身現(xiàn)金流安全，防止因融資規(guī)模過大造成 難以挽回的損失。在理論研究方面，有著 名的 MM理論、平衡理論、優(yōu)序融資理論、代理成本理論、控制權理論等等，都是用來 指導融資結構的理論依據，而最優(yōu)資金結構的判斷標準主要有資金成本、企業(yè)價值和融 資風險三個考慮因素。股權資金成本同負債與企業(yè)價值之比 也具有上述的關系。在分別考慮負債比重對負債資金成本和股權資金成本的影響之后，就可以將它 們綜合起來，計算出不同 負債和企業(yè)價值之比條件下的加權平均資金成本，然后比較不 同加權平均資金成本的大小，就可以求得企業(yè)資金的最優(yōu)結構。一方面，負債可以獲得稅收收益，另一方 面，負債會產生破產等成本。集團在籌資活動中，應盡可能地使集團國際業(yè)務的資金結構逼 近最優(yōu)資金結構。 因此，這就要求企業(yè)財務人員在利用債務時，密切關注金融市場對公司資金結構的反映， 這些反映包括企業(yè)普通股票、優(yōu)先股票、債券等的市場行情，以及借款的難易程度、利 息率的高低、籌資費用的大小等因素，只要能做到這一點，集團的資金結構就可能逐漸 逼近最優(yōu)點，從而有利于股東權益最大化目標的實現(xiàn)。還款風險主要取決于項目本身的盈利能力和項目運 作的成功與否，這與企業(yè)的勘探開發(fā)能力密切相關。作為管理人員對 于成本風險承擔很大的責任，在選擇融資方式、融資時機時，應對各種可行的方案進行 風險評估測試，特別是對國際經濟、當?shù)卣挝幕确矫孀龀隹陀^的分析，通過層次分 析法、專家打分法、模糊數(shù)學法、敏感性分析法、 CAPM模型等風險分析法科學判斷項目 可能遇到的各種風險，判斷項目的融資風險水平是否處于 可接受的范圍之內，并提出合 理有效地應對方案，從而組合出風險最小的融資結構。目 前我國海外項目已經達到 86個，初步形成規(guī)模優(yōu)勢，建立統(tǒng)一的資金管理中心迫在眉 睫。集團可以利用國 際資金管理中心將分散在各子公司的閑置資金集中 起來運用于內部周轉，促進集團海外 戰(zhàn)略。另外由于各個項目運營狀況有所差異，施工周期不一致，盈利能 力不一致、資本性支出的安排不一致、資金來源結構不一致等方面的差異，在生產經營 的過程中不可避免地會存在一些子公司現(xiàn)金有多余，一些子公司現(xiàn)金不足的現(xiàn)象，這就 為集團公司內部融通資金提供了可能。 （ 2）整合內部資源 整合內部資源的對外融資，就是集團公司將不符合對外籌資條件或處于劣勢的對外 籌資資源，通過內部整合，使它變?yōu)閮?yōu)勢或相對優(yōu)勢的資源，然后再利用這些資源作為 對外籌資的基礎。中石油集團內部資源豐富，資源的性質也有所不同，海外業(yè)務作為獨立 的板塊具有獨立對外融資的能力，如果能依托集團的資源優(yōu)勢，就能擴大融資渠道，降 低融資成本。商業(yè)銀行法規(guī)定，企業(yè) 向銀行貸款必需要有抵押和擔保。 債務在集團內部的轉移 利用集團公司的優(yōu)勢，通過債務在內部各成員公司之間的轉移，可以解決某些海外 項目無法取得負債資金的難題。因此，在向國內外信貸和金融機構申請貸款的過程中， 可以利用債務在集團內部各成員公司之間的轉移解決這一問題。這種方式不但可以滿足海外部的資金需要，而且還由于 可以選擇 用盈利能力強、資金結構優(yōu)、風險低的公司作為對外借款主體，可以降低負債 資金的成本。股票的再次發(fā)行 可以通過向原有股